Stablecoin, şüphesiz son bir haftada kripto pazarının popüler konusu.
Önce ABD'de GENIUS stabil coin yasasının senato prosedür oylamasını geçmesi, ardından Hong Kong yasama meclisinin stabil coin düzenlemesi tasarısını üçüncü okumada geçirmesiyle, stabil coinler artık küresel finansal sistemin önemli bir değişkeni haline geldi.
Amerika'da, stabil coinlerin gelecekteki gelişimi yalnızca dijital varlık pazarının refahını etkilemekle kalmayacak, aynı zamanda devlet tahvili talebi, banka mevduatlarının likiditesi ve doların egemenliği üzerinde derin etkiler yaratabilir.
Ve GENIUS yasası geçmeden bir ay önce, ABD Hazine Bakanlığı'nın "düşünce kuruluşu" - Hazine Borçlama Danışma Komitesi (Treasury Borrowing Advisory Committee, kısaca TBAC), bir raporla stabilcoinlerin genişlemesinin Amerika'nın maliyesi ve finansal istikrarı üzerindeki potansiyel etkilerini derinlemesine inceledi.
Maliye Bakanlığı'nın borçlanma planını belirlemede önemli bir bileşen olarak TBAC'ın önerileri, yalnızca ABD hazine bonolarının ihraç stratejisini doğrudan etkilemekle kalmayıp, aynı zamanda stabilcoin'lerin düzenleyici yolunu da dolaylı olarak şekillendirebilir.
Peki, TBAC stabilcoinlerin büyümesine nasıl bakıyor? Bu düşünce kuruluşunun görüşleri Hazine'nin borç yönetimi kararlarını etkiler mi?
TBAC'in son raporunu bir başlangıç noktası olarak alacağız ve stablecoin'in "on-chain nakit" olarak nasıl geliştiğini, ABD maliye politikaları üzerinde önemli bir değişken haline geldiğini yorumlayacağız.
TBAC, Mali Akıl Takımı
Öncelikle TBAC'ı tanıtalım.
TBAC, Hazine Bakanlığı'na ekonomik gözlem ve borç yönetimi önerileri sunan bir danışma komitesidir ve üyeleri alıcı ve satıcı finansal kuruluşlardan gelen üst düzey temsilcilerden oluşmaktadır; bunlar arasında bankalar, aracılık yapan firmalar, varlık yönetim şirketleri, hedge fonları ve sigorta şirketleri bulunmaktadır. Ayrıca, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansman planlarını oluşturmasında önemli bir bileşendir.
TBAC toplantısı
TBAC toplantısı, ABD Hazine Bakanlığı'na finansman önerileri sunmakta olup, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansmanı planı oluşturmasının önemli bir parçasıdır. Finansman planı süreci açısından, ABD Hazine Bakanlığı'nın çeyrek dönem finansmanı süreci üç aşamadan oluşmaktadır:
Hazine borcu yöneticileri birincil piyasa katılımcılarından öneri talep eder;
Ana ticaretçilerle yapılan toplantının ardından, Hazine borç yöneticisi TBAC'den tavsiye talep eder; Hazine'nin sunduğu sorular ve tartışma materyalleriyle ilgili olarak, TBAC resmi bir rapor yayınlar.
Hazine borcu yöneticileri, araştırma analizi ve özel sektörden alınan önerilere dayanarak borç yönetimi politikalarındaki değişiklikleri kararlaştırır.
Rapor Özeti: Amerika Birleşik Devletleri bankaları, devlet tahvili piyasası ve para arzı üzerindeki etkisi
Banka mevduatı: Stabil paraların banka mevduatları üzerindeki etkisi, getirisi olup olmadığına ve diğer finansal ürünlere kıyasla işlem ödeme özelliklerine bağlıdır. Rekabetin arttığı bir ortamda, bankalar fonlarını korumak için faiz oranlarını artırmak zorunda kalabilir veya alternatif finansman kaynakları arayabilir.
Devlet Tahvili Piyasası: Devlet tahvillerine olan talebin genel artışı, stabilcoin yasasında yer alan rezerv gereksinimleri, devlet tahvilleri için ek ve sürekli büyüyen bir talep kaynağı sağlayacaktır; devlet tahvillerinin vade süresinin genel olarak kısalması, yasaların stabilcoin ihraççılarının 93 günden kısa vadeli hazine tahvilleri bulundurmasını gerektirmesi, devlet tahvillerinin kısa vadeli olmasına yol açmıştır.
Para arzı: Stabil coinlere olan talebin ABD para arzı üzerinde net bir nötr etkisi olabilir. Ancak, dolara bağlı stabil coinlerin cazibesi mevcut dolar dışı likidite tutumunu dolara yönlendirebilir.
Mevcut piyasa yapısının etkisi: Şu anki yasama önerileri, niteliklere uymayan ihraççılar için ana hesaba giriş yolu sunmamaktadır. Stabilcoin ihraççıları, Federal Reserve'e erişim sağlayamadıkları için, stres veya dalgalanma dönemlerinde stabilcoinlerin risklerini artırabilir.
Dijital para biriminin mevcut çeşitlendirilmesi: Özel sektörden merkez bankalarına genel görünüm
Bu resim bize dijital para birimlerinin genel bir görünümünü sunuyor, çeşitlendirilmiş uygulama yollarını ve çeşitli alanlardaki gerçek uygulamalarını gösteriyor.
Dijital para birimlerinin sınıflandırılması
Özel sektör ihracı (ticari bankaların bilançosu)
Tokenize Edilmiş Mevduatlar (代币化存款): Ticari bankaların mevduat yükümlülüklerini blok zincirine dayalı hale getirmek.
Tokenleştirilmiş Para Piyasası Fonları (代币化货币市场基金): Blockchain tabanlı para piyasası fonlarının tokenleştirilmesi.
Özel sektör ihraç (Merkez Bankası bilançosu)
Stablecoin: 1:1 rezerv varlıklarla desteklenen bir blockchain nakit gösterimi, faizli veya faizi olmayan olabilir.
Özel veya kamu sektörü tarafından ihraç edilen
Kripto para: Merkeziyetsiz bir ağa dayanan sanal para.
Merkez Bankası'nın çıkardığı
Trigger Çözümleri (Tetikleme Çözümleri): Blockchain ile Merkez Bankası Gerçek Zamanlı Tam Ödeme Sistemi (RTGS) bağlantısı.
CBDC (Merkez Bankası Dijital Para Birimi): Merkez bankası tarafından doğrudan çıkarılan ve denetlenen blok zinciri nakit formu.
Mevcut piyasa trendi
Tokenize edilmiş mevduat
J.P. Morgan ve Citi, blockchain tabanlı ödeme ve repo faaliyet çözümleri sunmaya başladı.
Tokenleştirilmiş para piyasası fonu
BlackRock'un BUIDL'si 2.4 milyon dolardan fazla yatırım çekti.
Franklin Templeton, Stellar, Polygon ve Ethereum blok zincirlerini destekleyen BENJI token'ını piyasaya sürdü.
stablecoin
Pazar, Tether ve Circle gibi ana ihraççıların hakimiyetindedir ve toplam piyasa değeri yaklaşık 234 milyar dolardır.
kripto para
Toplam piyasa değeri 3 trilyon dolara yaklaşırken, ana akım kripto para birimleri arasında Bitcoin (1.7 trilyon dolar) ve Ethereum (191 milyar dolar) yer alıyor.
Çözüm tetikleme
Almanya Merkez Bankası'nın geliştirdiği mekanizma, blockchain varlıklarının geleneksel ödeme sistemleri ile uzlaşmasını teşvik etti.
CBDC
Takip edilen 134 ülke ve para birliği içinde, %25'i piyasaya sürüldü, %33'ü pilot aşamada ve %48'i hâlâ geliştirilmekte.
Stablecoin pazarının durumu: Piyasa değeri ve önemli olayların özeti
Son yıllarda stabil coin piyasası önemli dalgalanmalar ve gelişmeler yaşadı. 14 Nisan 2025 itibarıyla, piyasanın toplam değeri 234 milyar dolara ulaştı. Bu toplamın 145 milyar dolarlık kısmıyla USDT (Tether) lider konumda yer alırken, 602 milyar dolar ile USDC (Circle) onu takip ediyor. Diğer stabil coinlerin toplam piyasa değeri ise 28.7 milyar dolar.
Son dört yılı geriye dönüp baktığımızda, stabilcoin pazarındaki iki önemli olay sektörün gelişiminde bir dönüm noktası haline geldi.
Mayıs 2022'de, algoritmik stabilcoin UST'nin çöküşü, tüm DeFi alanında bir güven krizine yol açtı. UST'nin sabitlenmesinin bozulması, piyasanın algoritmik stabilcoinlerin uygulanabilirliği konusundaki güvenini sorgulamasına neden oldu ve diğer stabilcoinlerin piyasa güvenini de etkiledi.
Bunun ardından, 2023 yılının Mart ayında bölgesel bankacılık krizi, piyasayı yeniden sarsıntıya soktu. O zaman, USDC'nin ihraççısı Circle'ın yaklaşık 3,3 milyar dolar rezervi Silikon Vadisi Bankası'nda (SVB) dondurulmuştu, bu da USDC'nin kısa süreli bir çöküş yaşamasına neden oldu. Bu olay, piyasanın stablecoin'lerin rezerv şeffaflığı ve güvenliğini yeniden değerlendirmesine yol açtı, USDT ise bu süre zarfında pazar payını daha da güçlendirdi.
Birçok kriz yaşamasına rağmen, stablecoin piyasası 2024'te yavaş yavaş toparlanmaya başladı ve daha geniş dijital varlık piyasasıyla birlikte gelişim göstermeye devam etti. 2024'te ABD, kurumsal yatırımcılara BTC ve ETH'ye erişim sağlayan ilk fiziksel kripto ETF'lerini piyasaya sürdü.
Şu anda, stabilcoin pazarının büyümesi esasen üç faktöre dayanmaktadır: kurumsal yatırım ilgisinin artması, küresel düzenleyici çerçevenin kademeli olarak iyileşmesi ve zincir üzerindeki uygulama alanlarının sürekli genişlemesi.
Dijital Para Piyasası Fonları ve Stabilcoin: İki Zincir Üstü Varlığın Karşılaştırması
Dijital para piyasası fonlarının (Tokenized Money Market Funds, kısaca MMF'ler) hızlı büyümesiyle birlikte, bir alternatif stabilcoin anlatısı yavaş yavaş şekilleniyor. Her ikisi de kullanım senaryolarında benzerlikler taşısa da, belirgin bir fark, stabilcoinlerin mevcut "GENIUS Yasası" uyarınca gelir getiren araçlar olamamasıdır; oysa MMF'ler, alt varlıkları aracılığıyla yatırımcılara gelir sağlayabilir.
Pazar Potansiyeli: 230 milyar dolardan 2 trilyon dolara
Rapor, stabil coinlerin piyasa değerinin 2028'de yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşmasının umulduğunu belirtmektedir. Bu büyüme yolu yalnızca piyasa talebinin doğal genişlemesine bağlı olmayıp, benimseme, ekonomi ve düzenleme olmak üzere üç ana kategoriye ayrılabilen çeşitli anahtar itici güçlerden de etkilenmektedir.
Kullanım: Finansal kuruluşların katılımı, toptan piyasa işlemlerinin zincir üzerinde taşınması ve tüccarların stabilcoin ödemelerine desteği, yavaş yavaş ana akım bir ödeme ve işlem aracı haline gelmesini sağlıyor.
Ekonomi: Stabil coinlerin değer saklama işlevi yeniden tanımlanıyor, özellikle faizli stabil coinlerin yükselmesi, sahiplerine getiri sağlama olanağı sunuyor.
Regülasyon: Stabil coinler, sermaye ve likidite yönetim çerçevesine dahil edilebilirse ve bankaların halka açık zincir üzerinde hizmet vermesi için izin alırlarsa, yasal geçerliliklerini ve güvenilirliklerini daha da artıracaktır.
(Not: Rapor yayımlandığında stabil coin tasarısı henüz geçmemişti, o sırada oylama süreci aşamasına girmişti)
2028 yılına kadar, stablecoin pazarının büyüklüğünün mevcut 234 milyar dolardan 2 trilyon dolara çıkması bekleniyor. Bu büyüme, işlem hacminin önemli ölçüde artmasını gerektirir ve stablecoin'lerin dolaşım hızının sabit kaldığı varsayılmaktadır.
Dolar stabilcoin'in piyasa hâkimiyeti
USD stabil coin, fiat para birimi ile bağlantılı stabil coin toplamının %83'ünü oluşturuyor, bu da diğer para birimlerine kıyasla oldukça yüksek (EUR %8, diğerleri %9).
Toplam stabil coin piyasa değerinde, USD stabil coinlerin payı %99'dan fazla, piyasa değeri 233 milyar dolar, bunun yaklaşık 120 milyar doları ABD Hazine bonoları ile destekleniyor. USD dışındaki stabil coinlerin piyasa değeri yalnızca 606 milyon dolar.
USD stabil coin pazarının büyüklüğü, non-USD stabil coinlerin 386 katıdır ve bu, küresel stabil coin pazarındaki mutlak hakimiyetini göstermektedir.
Stablecoin büyümesinin banka mevduatları üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoinlerin büyümesi, özellikle tasarımının faiz ödeyip ödemeyeceği anahtar bir faktör haline geleceği için banka mevduatları üzerinde önemli bir etki yaratabilir.
2024 yılının dördüncü çeyreği itibarıyla, ABD'nin toplam mevduat büyüklüğü 17.8 trilyon dolara ulaşırken, ticarete konu olmayan mevduatlar (tasarruf hesapları ve vadesiz mevduatlar dahil) ana kısmı oluşturmakta ve sırasıyla 8.3 trilyon dolar ve 2.9 trilyon dolar tutarındadır. Ticarete konu olan mevduatlar ise vadesiz mevduatlar (5.7 trilyon dolar) ve diğer vadesiz ticari mevduatları (0.9 trilyon dolar) içermektedir.
Bu mevduatlar arasında, ticari mevduatlar en "kırılgan" olarak kabul edilir; yani stabilcoinlerin etkisine daha kolay maruz kalırlar. Bunun nedeni, bu tür mevduatların genellikle faiz ödememesi, esas olarak günlük faaliyetler için kullanılması ve kolayca transfer edilebilmesidir. Sigortasız mevduatlar, piyasa belirsizliği dönemlerinde, genellikle sahipleri tarafından daha yüksek getirili veya daha düşük riskli araçlara, örneğin para piyasası fonlarına (MMF'ler) transfer edilir.
Eğer stablecoin faiz ödemiyorsa, büyümesi esasen ödeme işlevine ve dijital varlık pazarının genel canlılığına bağlı olacaktır, bu nedenle banka mevduatları üzerinde sınırlı bir etki olacaktır. Ancak, eğer stablecoin'ler faiz ödemeye başlarsa, özellikle daha yüksek getiri veya kullanım kolaylığı sunuyorlarsa, geleneksel mevduatlar bu tür stablecoin'lere büyük ölçüde kayabilir. Bu durumda, USD'ye sabitlenmiş faizli stablecoin'ler yalnızca zincir üzerindeki kullanıcıları çekmekle kalmayacak, aynı zamanda değer saklama açısından önemli bir araç haline gelecek ve böylece küresel çekiciliğini daha da artıracaktır.
Yukarıda belirtilenlere göre, stabilcoin tasarımının faiz özellikleri, bankada mevduat üzerindeki potansiyel etki derecesini doğrudan etkileyecektir:
Faizsiz stabil coinlerin etkisi nispeten küçüktür, oysa faizli stabil coinler mevduat yapısını önemli ölçüde değiştirebilir.
Stablecoin büyümesinin ABD hazine bonoları üzerindeki potansiyel etkisi
Açık rezerv verilerine göre, başlıca stabilcoin ihraççıları şu anda 120 milyar dolardan fazla kısa vadeli Hazine tahvili (T-Bills) tutmaktadır. Bunların arasında Tether (USDT) en yüksek paya sahiptir ve rezervlerinin yaklaşık %65,7'si T-Bills'de bulunmaktadır. Bu trend, stabilcoin ihraççılarının kısa vadeli Hazine tahvili pazarında önemli bir aktör haline geldiğini göstermektedir.
Gelecekte, stabil coin ihraççıları için T-Bills'e olan talebin, genel piyasa araçlarının genişlemesiyle yakından ilişkili olması bekleniyor.
Önümüzdeki yıllarda, bu talep yaklaşık 900 milyar dolar tutarında kısa vadeli tahvillere olan talebi ek olarak artırabilir.
Stablecoinlerin büyümesi ile banka mevduatları arasında karşılıklı bir ilişki vardır. Büyük miktarda para, özellikle piyasa dalgalanmaları veya güven krizleri (örneğin, stablecoinlerin değer kaybetmesi) sırasında, banka mevduatlarından stablecoin destekli varlıklara akabilir ve bu transfer daha da büyüyebilir.
ABD'nin "GENIUS Yasası'nın" kısa vadeli Hazine bonoları üzerindeki gereksinimleri, stabilcoin ihraççılarının T-Bills'e olan tahsislerini daha da artırabilir.
Pazar büyüklüğü açısından, stablecoin ihraççıları 2024'te yaklaşık 120 milyar dolarlık T-Bono tutacak ve 2028 yılına kadar bu sayı 8,3 kat artışla 1 trilyon dolara çıkabilir. Buna karşılık, tokenize edilmiş devlet tahvillerinin mevcut piyasa büyüklüğü sadece 2,9 milyar dolar ve önemli bir büyüme potansiyeli gösteriyor.
Özetle, stabilcoin ihraççıları için T-Bills'e olan talep, kısa vadeli hazine tahvili pazarının ekosistemini yeniden şekillendiriyor, ancak bu büyüme bankadaki mevduatlar ile piyasa likiditesi arasındaki rekabeti de artırabilir.
Stablecoin büyümesinin ABD para arzı büyümesi üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoinlerin büyümesi, ABD para arzı (M1, M2 ve M3) üzerindeki etkisi, toplamın doğrudan değişimi yerine, potansiyel fon akışlarının transferinde kendini göstermektedir.
Mevcut para arz yapısı:
M1, dolaşımdaki para, vadesiz mevduatlar ve diğer çekilebilir mevduatları içerir ve toplamda yaklaşık 6,6 trilyon dolar etmektedir.
M2, tasarruf mevduatları, küçük vadeli mevduatlar ve perakende para piyasası fonlarını (MMF'ler) içerir.
M3, kısa vadeli repo sözleşmeleri, kurumsal MMF'ler ve büyük miktarda uzun vadeli mevduatlar içerir.
Stablecoin'in rolü:
Stablecoinler, özellikle "GENIUS Yasası" çerçevesinde yeni bir değer saklama aracı olarak görülmektedir.
Stabilcoin, M1 ve M2'den bazı fonların çıkmasına neden olabilir ve özellikle dolar dışı sahiplerine yönelmesine sebep olabilir.
Potansiyel Etki
Fon transferi:
Stablecoin büyümesi, ABD para arzının toplamını doğrudan değiştirmeyebilir, ancak M1 ve M2'den fonların kaymasına neden olabilir. Bu kayma, bankaların likiditesini ve geleneksel mevduatların çekiciliğini etkileyebilir.
Uluslararası Etki:
Stablecoinler, dolar elde etmenin bir yolu olarak, dolar dışı sahiplerin dolara olan talebini artırabilir ve bu da ABD para arzına olan akışı artırabilir. Bu eğilim, stablecoinlerin dünya genelinde kullanımını ve kabulünü teşvik edebilir.
Stablecoinlerin büyümesi, ABD'nin para arzını hemen değiştirmese de, değer saklama ve para elde etme yöntemi olarak potansiyeli, fon akışları ve uluslararası dolar talebi üzerinde derin etkiler yaratabilir. Bu olgu, finansal sistemin istikrarını sağlamak için politika oluşturma ve finansal düzenleme süreçlerinde dikkate alınmalıdır.
ABD'nin şu anda önerdiği stablecoin düzenleme çerçevesi, 2010 sonrasındaki MMF reform talepleriyle benzerlik göstermektedir ve ana hatlarıyla şunları içermektedir:
Rezerve gereksinimleri: Stablecoin rezervlerinin yüksek likidite ve güvenliğini sağlamak.
Pazar erişimi: Stabilcoin ihraççılarının ABD Merkez Bankası (FED) desteği, mevduat sigortası veya 24/7 geri alım piyasasına erişim elde edip edemeyeceklerini tartışmak.
Bu önlemler, stablecoin'lerin değer kaybı riskini azaltmayı ve piyasanın istikrarını artırmayı amaçlamaktadır.
Özet
Pazar büyüklüğü potansiyeli
Stablecoin pazarının, devam eden piyasa ve düzenleyici atılımlar sayesinde 2030 yılına kadar yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor.
Döviz olarak kullanılan ABD Doları'nın egemenliği
Stablecoin piyasası esas olarak dolar ile desteklenen stablecoinlerden oluşmaktadır, bu da son zamanlarda odak noktasının potansiyel ABD düzenleyici çerçevesi ve yasalarının stablecoin büyümesine olan hızlandırıcı etkisi üzerine yoğunlaşmasına neden olmuştur.
Geleneksel bankaların karşılaştığı zorluklar ve fırsatlar
Stablecoin'lar, mevduat çekerek geleneksel bankalara etki edebilir, ancak aynı zamanda bankalar ve finansal kuruluşlar için yenilikçi hizmetler geliştirme fırsatları yaratmakta ve blockchain teknolojisinin kullanımından fayda sağlamaktadır.
Stablecoin tasarımının ve benimsenmesinin derin etkileri
Stablecoin'un nihai tasarımı ve benimsenme şekli, geleneksel bankacılık sistemine olan etkisini ve ABD Hazine tahvillerine olan potansiyel talep üzerindeki itici gücünü belirleyecektir.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Raporun Yorumu: ABD Hazine Bakanlığı düşünce kuruluşu, stablecoin'lere nasıl bakıyor?
Yazı: Shenchao TechFlow
Stablecoin, şüphesiz son bir haftada kripto pazarının popüler konusu.
Önce ABD'de GENIUS stabil coin yasasının senato prosedür oylamasını geçmesi, ardından Hong Kong yasama meclisinin stabil coin düzenlemesi tasarısını üçüncü okumada geçirmesiyle, stabil coinler artık küresel finansal sistemin önemli bir değişkeni haline geldi.
Amerika'da, stabil coinlerin gelecekteki gelişimi yalnızca dijital varlık pazarının refahını etkilemekle kalmayacak, aynı zamanda devlet tahvili talebi, banka mevduatlarının likiditesi ve doların egemenliği üzerinde derin etkiler yaratabilir.
Ve GENIUS yasası geçmeden bir ay önce, ABD Hazine Bakanlığı'nın "düşünce kuruluşu" - Hazine Borçlama Danışma Komitesi (Treasury Borrowing Advisory Committee, kısaca TBAC), bir raporla stabilcoinlerin genişlemesinin Amerika'nın maliyesi ve finansal istikrarı üzerindeki potansiyel etkilerini derinlemesine inceledi.
Maliye Bakanlığı'nın borçlanma planını belirlemede önemli bir bileşen olarak TBAC'ın önerileri, yalnızca ABD hazine bonolarının ihraç stratejisini doğrudan etkilemekle kalmayıp, aynı zamanda stabilcoin'lerin düzenleyici yolunu da dolaylı olarak şekillendirebilir.
Peki, TBAC stabilcoinlerin büyümesine nasıl bakıyor? Bu düşünce kuruluşunun görüşleri Hazine'nin borç yönetimi kararlarını etkiler mi?
TBAC'in son raporunu bir başlangıç noktası olarak alacağız ve stablecoin'in "on-chain nakit" olarak nasıl geliştiğini, ABD maliye politikaları üzerinde önemli bir değişken haline geldiğini yorumlayacağız.
TBAC, Mali Akıl Takımı
Öncelikle TBAC'ı tanıtalım.
TBAC, Hazine Bakanlığı'na ekonomik gözlem ve borç yönetimi önerileri sunan bir danışma komitesidir ve üyeleri alıcı ve satıcı finansal kuruluşlardan gelen üst düzey temsilcilerden oluşmaktadır; bunlar arasında bankalar, aracılık yapan firmalar, varlık yönetim şirketleri, hedge fonları ve sigorta şirketleri bulunmaktadır. Ayrıca, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansman planlarını oluşturmasında önemli bir bileşendir.
TBAC toplantısı
TBAC toplantısı, ABD Hazine Bakanlığı'na finansman önerileri sunmakta olup, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansmanı planı oluşturmasının önemli bir parçasıdır. Finansman planı süreci açısından, ABD Hazine Bakanlığı'nın çeyrek dönem finansmanı süreci üç aşamadan oluşmaktadır:
Hazine borcu yöneticileri birincil piyasa katılımcılarından öneri talep eder;
Ana ticaretçilerle yapılan toplantının ardından, Hazine borç yöneticisi TBAC'den tavsiye talep eder; Hazine'nin sunduğu sorular ve tartışma materyalleriyle ilgili olarak, TBAC resmi bir rapor yayınlar.
Hazine borcu yöneticileri, araştırma analizi ve özel sektörden alınan önerilere dayanarak borç yönetimi politikalarındaki değişiklikleri kararlaştırır.
Rapor Özeti: Amerika Birleşik Devletleri bankaları, devlet tahvili piyasası ve para arzı üzerindeki etkisi
Banka mevduatı: Stabil paraların banka mevduatları üzerindeki etkisi, getirisi olup olmadığına ve diğer finansal ürünlere kıyasla işlem ödeme özelliklerine bağlıdır. Rekabetin arttığı bir ortamda, bankalar fonlarını korumak için faiz oranlarını artırmak zorunda kalabilir veya alternatif finansman kaynakları arayabilir.
Devlet Tahvili Piyasası: Devlet tahvillerine olan talebin genel artışı, stabilcoin yasasında yer alan rezerv gereksinimleri, devlet tahvilleri için ek ve sürekli büyüyen bir talep kaynağı sağlayacaktır; devlet tahvillerinin vade süresinin genel olarak kısalması, yasaların stabilcoin ihraççılarının 93 günden kısa vadeli hazine tahvilleri bulundurmasını gerektirmesi, devlet tahvillerinin kısa vadeli olmasına yol açmıştır.
Para arzı: Stabil coinlere olan talebin ABD para arzı üzerinde net bir nötr etkisi olabilir. Ancak, dolara bağlı stabil coinlerin cazibesi mevcut dolar dışı likidite tutumunu dolara yönlendirebilir.
Mevcut piyasa yapısının etkisi: Şu anki yasama önerileri, niteliklere uymayan ihraççılar için ana hesaba giriş yolu sunmamaktadır. Stabilcoin ihraççıları, Federal Reserve'e erişim sağlayamadıkları için, stres veya dalgalanma dönemlerinde stabilcoinlerin risklerini artırabilir.
Dijital para biriminin mevcut çeşitlendirilmesi: Özel sektörden merkez bankalarına genel görünüm
Bu resim bize dijital para birimlerinin genel bir görünümünü sunuyor, çeşitlendirilmiş uygulama yollarını ve çeşitli alanlardaki gerçek uygulamalarını gösteriyor.
Dijital para birimlerinin sınıflandırılması
Özel sektör ihracı (ticari bankaların bilançosu)
Tokenize Edilmiş Mevduatlar (代币化存款): Ticari bankaların mevduat yükümlülüklerini blok zincirine dayalı hale getirmek.
Tokenleştirilmiş Para Piyasası Fonları (代币化货币市场基金): Blockchain tabanlı para piyasası fonlarının tokenleştirilmesi.
Özel sektör ihraç (Merkez Bankası bilançosu)
Stablecoin: 1:1 rezerv varlıklarla desteklenen bir blockchain nakit gösterimi, faizli veya faizi olmayan olabilir.
Özel veya kamu sektörü tarafından ihraç edilen
Kripto para: Merkeziyetsiz bir ağa dayanan sanal para.
Merkez Bankası'nın çıkardığı
Trigger Çözümleri (Tetikleme Çözümleri): Blockchain ile Merkez Bankası Gerçek Zamanlı Tam Ödeme Sistemi (RTGS) bağlantısı.
CBDC (Merkez Bankası Dijital Para Birimi): Merkez bankası tarafından doğrudan çıkarılan ve denetlenen blok zinciri nakit formu.
Mevcut piyasa trendi
Tokenize edilmiş mevduat
J.P. Morgan ve Citi, blockchain tabanlı ödeme ve repo faaliyet çözümleri sunmaya başladı.
Tokenleştirilmiş para piyasası fonu
BlackRock'un BUIDL'si 2.4 milyon dolardan fazla yatırım çekti.
Franklin Templeton, Stellar, Polygon ve Ethereum blok zincirlerini destekleyen BENJI token'ını piyasaya sürdü.
stablecoin
Pazar, Tether ve Circle gibi ana ihraççıların hakimiyetindedir ve toplam piyasa değeri yaklaşık 234 milyar dolardır.
kripto para
Toplam piyasa değeri 3 trilyon dolara yaklaşırken, ana akım kripto para birimleri arasında Bitcoin (1.7 trilyon dolar) ve Ethereum (191 milyar dolar) yer alıyor.
Çözüm tetikleme
Almanya Merkez Bankası'nın geliştirdiği mekanizma, blockchain varlıklarının geleneksel ödeme sistemleri ile uzlaşmasını teşvik etti.
CBDC
Takip edilen 134 ülke ve para birliği içinde, %25'i piyasaya sürüldü, %33'ü pilot aşamada ve %48'i hâlâ geliştirilmekte.
Stablecoin pazarının durumu: Piyasa değeri ve önemli olayların özeti
Son yıllarda stabil coin piyasası önemli dalgalanmalar ve gelişmeler yaşadı. 14 Nisan 2025 itibarıyla, piyasanın toplam değeri 234 milyar dolara ulaştı. Bu toplamın 145 milyar dolarlık kısmıyla USDT (Tether) lider konumda yer alırken, 602 milyar dolar ile USDC (Circle) onu takip ediyor. Diğer stabil coinlerin toplam piyasa değeri ise 28.7 milyar dolar.
Son dört yılı geriye dönüp baktığımızda, stabilcoin pazarındaki iki önemli olay sektörün gelişiminde bir dönüm noktası haline geldi.
Mayıs 2022'de, algoritmik stabilcoin UST'nin çöküşü, tüm DeFi alanında bir güven krizine yol açtı. UST'nin sabitlenmesinin bozulması, piyasanın algoritmik stabilcoinlerin uygulanabilirliği konusundaki güvenini sorgulamasına neden oldu ve diğer stabilcoinlerin piyasa güvenini de etkiledi.
Bunun ardından, 2023 yılının Mart ayında bölgesel bankacılık krizi, piyasayı yeniden sarsıntıya soktu. O zaman, USDC'nin ihraççısı Circle'ın yaklaşık 3,3 milyar dolar rezervi Silikon Vadisi Bankası'nda (SVB) dondurulmuştu, bu da USDC'nin kısa süreli bir çöküş yaşamasına neden oldu. Bu olay, piyasanın stablecoin'lerin rezerv şeffaflığı ve güvenliğini yeniden değerlendirmesine yol açtı, USDT ise bu süre zarfında pazar payını daha da güçlendirdi.
Birçok kriz yaşamasına rağmen, stablecoin piyasası 2024'te yavaş yavaş toparlanmaya başladı ve daha geniş dijital varlık piyasasıyla birlikte gelişim göstermeye devam etti. 2024'te ABD, kurumsal yatırımcılara BTC ve ETH'ye erişim sağlayan ilk fiziksel kripto ETF'lerini piyasaya sürdü.
Şu anda, stabilcoin pazarının büyümesi esasen üç faktöre dayanmaktadır: kurumsal yatırım ilgisinin artması, küresel düzenleyici çerçevenin kademeli olarak iyileşmesi ve zincir üzerindeki uygulama alanlarının sürekli genişlemesi.
Dijital Para Piyasası Fonları ve Stabilcoin: İki Zincir Üstü Varlığın Karşılaştırması
Dijital para piyasası fonlarının (Tokenized Money Market Funds, kısaca MMF'ler) hızlı büyümesiyle birlikte, bir alternatif stabilcoin anlatısı yavaş yavaş şekilleniyor. Her ikisi de kullanım senaryolarında benzerlikler taşısa da, belirgin bir fark, stabilcoinlerin mevcut "GENIUS Yasası" uyarınca gelir getiren araçlar olamamasıdır; oysa MMF'ler, alt varlıkları aracılığıyla yatırımcılara gelir sağlayabilir.
Pazar Potansiyeli: 230 milyar dolardan 2 trilyon dolara
Rapor, stabil coinlerin piyasa değerinin 2028'de yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşmasının umulduğunu belirtmektedir. Bu büyüme yolu yalnızca piyasa talebinin doğal genişlemesine bağlı olmayıp, benimseme, ekonomi ve düzenleme olmak üzere üç ana kategoriye ayrılabilen çeşitli anahtar itici güçlerden de etkilenmektedir.
Kullanım: Finansal kuruluşların katılımı, toptan piyasa işlemlerinin zincir üzerinde taşınması ve tüccarların stabilcoin ödemelerine desteği, yavaş yavaş ana akım bir ödeme ve işlem aracı haline gelmesini sağlıyor.
Ekonomi: Stabil coinlerin değer saklama işlevi yeniden tanımlanıyor, özellikle faizli stabil coinlerin yükselmesi, sahiplerine getiri sağlama olanağı sunuyor.
Regülasyon: Stabil coinler, sermaye ve likidite yönetim çerçevesine dahil edilebilirse ve bankaların halka açık zincir üzerinde hizmet vermesi için izin alırlarsa, yasal geçerliliklerini ve güvenilirliklerini daha da artıracaktır.
(Not: Rapor yayımlandığında stabil coin tasarısı henüz geçmemişti, o sırada oylama süreci aşamasına girmişti)
2028 yılına kadar, stablecoin pazarının büyüklüğünün mevcut 234 milyar dolardan 2 trilyon dolara çıkması bekleniyor. Bu büyüme, işlem hacminin önemli ölçüde artmasını gerektirir ve stablecoin'lerin dolaşım hızının sabit kaldığı varsayılmaktadır.
Dolar stabilcoin'in piyasa hâkimiyeti
USD stabil coin, fiat para birimi ile bağlantılı stabil coin toplamının %83'ünü oluşturuyor, bu da diğer para birimlerine kıyasla oldukça yüksek (EUR %8, diğerleri %9).
Toplam stabil coin piyasa değerinde, USD stabil coinlerin payı %99'dan fazla, piyasa değeri 233 milyar dolar, bunun yaklaşık 120 milyar doları ABD Hazine bonoları ile destekleniyor. USD dışındaki stabil coinlerin piyasa değeri yalnızca 606 milyon dolar.
USD stabil coin pazarının büyüklüğü, non-USD stabil coinlerin 386 katıdır ve bu, küresel stabil coin pazarındaki mutlak hakimiyetini göstermektedir.
Stablecoin büyümesinin banka mevduatları üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoinlerin büyümesi, özellikle tasarımının faiz ödeyip ödemeyeceği anahtar bir faktör haline geleceği için banka mevduatları üzerinde önemli bir etki yaratabilir.
2024 yılının dördüncü çeyreği itibarıyla, ABD'nin toplam mevduat büyüklüğü 17.8 trilyon dolara ulaşırken, ticarete konu olmayan mevduatlar (tasarruf hesapları ve vadesiz mevduatlar dahil) ana kısmı oluşturmakta ve sırasıyla 8.3 trilyon dolar ve 2.9 trilyon dolar tutarındadır. Ticarete konu olan mevduatlar ise vadesiz mevduatlar (5.7 trilyon dolar) ve diğer vadesiz ticari mevduatları (0.9 trilyon dolar) içermektedir.
Bu mevduatlar arasında, ticari mevduatlar en "kırılgan" olarak kabul edilir; yani stabilcoinlerin etkisine daha kolay maruz kalırlar. Bunun nedeni, bu tür mevduatların genellikle faiz ödememesi, esas olarak günlük faaliyetler için kullanılması ve kolayca transfer edilebilmesidir. Sigortasız mevduatlar, piyasa belirsizliği dönemlerinde, genellikle sahipleri tarafından daha yüksek getirili veya daha düşük riskli araçlara, örneğin para piyasası fonlarına (MMF'ler) transfer edilir.
Eğer stablecoin faiz ödemiyorsa, büyümesi esasen ödeme işlevine ve dijital varlık pazarının genel canlılığına bağlı olacaktır, bu nedenle banka mevduatları üzerinde sınırlı bir etki olacaktır. Ancak, eğer stablecoin'ler faiz ödemeye başlarsa, özellikle daha yüksek getiri veya kullanım kolaylığı sunuyorlarsa, geleneksel mevduatlar bu tür stablecoin'lere büyük ölçüde kayabilir. Bu durumda, USD'ye sabitlenmiş faizli stablecoin'ler yalnızca zincir üzerindeki kullanıcıları çekmekle kalmayacak, aynı zamanda değer saklama açısından önemli bir araç haline gelecek ve böylece küresel çekiciliğini daha da artıracaktır.
Yukarıda belirtilenlere göre, stabilcoin tasarımının faiz özellikleri, bankada mevduat üzerindeki potansiyel etki derecesini doğrudan etkileyecektir:
Faizsiz stabil coinlerin etkisi nispeten küçüktür, oysa faizli stabil coinler mevduat yapısını önemli ölçüde değiştirebilir.
Stablecoin büyümesinin ABD hazine bonoları üzerindeki potansiyel etkisi
Açık rezerv verilerine göre, başlıca stabilcoin ihraççıları şu anda 120 milyar dolardan fazla kısa vadeli Hazine tahvili (T-Bills) tutmaktadır. Bunların arasında Tether (USDT) en yüksek paya sahiptir ve rezervlerinin yaklaşık %65,7'si T-Bills'de bulunmaktadır. Bu trend, stabilcoin ihraççılarının kısa vadeli Hazine tahvili pazarında önemli bir aktör haline geldiğini göstermektedir.
Gelecekte, stabil coin ihraççıları için T-Bills'e olan talebin, genel piyasa araçlarının genişlemesiyle yakından ilişkili olması bekleniyor.
Önümüzdeki yıllarda, bu talep yaklaşık 900 milyar dolar tutarında kısa vadeli tahvillere olan talebi ek olarak artırabilir.
Stablecoinlerin büyümesi ile banka mevduatları arasında karşılıklı bir ilişki vardır. Büyük miktarda para, özellikle piyasa dalgalanmaları veya güven krizleri (örneğin, stablecoinlerin değer kaybetmesi) sırasında, banka mevduatlarından stablecoin destekli varlıklara akabilir ve bu transfer daha da büyüyebilir.
ABD'nin "GENIUS Yasası'nın" kısa vadeli Hazine bonoları üzerindeki gereksinimleri, stabilcoin ihraççılarının T-Bills'e olan tahsislerini daha da artırabilir.
Pazar büyüklüğü açısından, stablecoin ihraççıları 2024'te yaklaşık 120 milyar dolarlık T-Bono tutacak ve 2028 yılına kadar bu sayı 8,3 kat artışla 1 trilyon dolara çıkabilir. Buna karşılık, tokenize edilmiş devlet tahvillerinin mevcut piyasa büyüklüğü sadece 2,9 milyar dolar ve önemli bir büyüme potansiyeli gösteriyor.
Özetle, stabilcoin ihraççıları için T-Bills'e olan talep, kısa vadeli hazine tahvili pazarının ekosistemini yeniden şekillendiriyor, ancak bu büyüme bankadaki mevduatlar ile piyasa likiditesi arasındaki rekabeti de artırabilir.
Stablecoin büyümesinin ABD para arzı büyümesi üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoinlerin büyümesi, ABD para arzı (M1, M2 ve M3) üzerindeki etkisi, toplamın doğrudan değişimi yerine, potansiyel fon akışlarının transferinde kendini göstermektedir.
Mevcut para arz yapısı:
M1, dolaşımdaki para, vadesiz mevduatlar ve diğer çekilebilir mevduatları içerir ve toplamda yaklaşık 6,6 trilyon dolar etmektedir.
M2, tasarruf mevduatları, küçük vadeli mevduatlar ve perakende para piyasası fonlarını (MMF'ler) içerir.
M3, kısa vadeli repo sözleşmeleri, kurumsal MMF'ler ve büyük miktarda uzun vadeli mevduatlar içerir.
Stablecoin'in rolü:
Stablecoinler, özellikle "GENIUS Yasası" çerçevesinde yeni bir değer saklama aracı olarak görülmektedir.
Stabilcoin, M1 ve M2'den bazı fonların çıkmasına neden olabilir ve özellikle dolar dışı sahiplerine yönelmesine sebep olabilir.
Potansiyel Etki
Fon transferi:
Stablecoin büyümesi, ABD para arzının toplamını doğrudan değiştirmeyebilir, ancak M1 ve M2'den fonların kaymasına neden olabilir. Bu kayma, bankaların likiditesini ve geleneksel mevduatların çekiciliğini etkileyebilir.
Uluslararası Etki:
Stablecoinler, dolar elde etmenin bir yolu olarak, dolar dışı sahiplerin dolara olan talebini artırabilir ve bu da ABD para arzına olan akışı artırabilir. Bu eğilim, stablecoinlerin dünya genelinde kullanımını ve kabulünü teşvik edebilir.
Stablecoinlerin büyümesi, ABD'nin para arzını hemen değiştirmese de, değer saklama ve para elde etme yöntemi olarak potansiyeli, fon akışları ve uluslararası dolar talebi üzerinde derin etkiler yaratabilir. Bu olgu, finansal sistemin istikrarını sağlamak için politika oluşturma ve finansal düzenleme süreçlerinde dikkate alınmalıdır.
Gelecekteki stabilcoin düzenlemesinin olası yönleri
ABD'nin şu anda önerdiği stablecoin düzenleme çerçevesi, 2010 sonrasındaki MMF reform talepleriyle benzerlik göstermektedir ve ana hatlarıyla şunları içermektedir:
Rezerve gereksinimleri: Stablecoin rezervlerinin yüksek likidite ve güvenliğini sağlamak.
Pazar erişimi: Stabilcoin ihraççılarının ABD Merkez Bankası (FED) desteği, mevduat sigortası veya 24/7 geri alım piyasasına erişim elde edip edemeyeceklerini tartışmak.
Bu önlemler, stablecoin'lerin değer kaybı riskini azaltmayı ve piyasanın istikrarını artırmayı amaçlamaktadır.
Özet
Pazar büyüklüğü potansiyeli
Stablecoin pazarının, devam eden piyasa ve düzenleyici atılımlar sayesinde 2030 yılına kadar yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor.
Döviz olarak kullanılan ABD Doları'nın egemenliği
Stablecoin piyasası esas olarak dolar ile desteklenen stablecoinlerden oluşmaktadır, bu da son zamanlarda odak noktasının potansiyel ABD düzenleyici çerçevesi ve yasalarının stablecoin büyümesine olan hızlandırıcı etkisi üzerine yoğunlaşmasına neden olmuştur.
Geleneksel bankaların karşılaştığı zorluklar ve fırsatlar
Stablecoin'lar, mevduat çekerek geleneksel bankalara etki edebilir, ancak aynı zamanda bankalar ve finansal kuruluşlar için yenilikçi hizmetler geliştirme fırsatları yaratmakta ve blockchain teknolojisinin kullanımından fayda sağlamaktadır.
Stablecoin tasarımının ve benimsenmesinin derin etkileri
Stablecoin'un nihai tasarımı ve benimsenme şekli, geleneksel bankacılık sistemine olan etkisini ve ABD Hazine tahvillerine olan potansiyel talep üzerindeki itici gücünü belirleyecektir.