Birçok kişi bana Web3 şirketlerinin hisse senetleri ile Token'lar arasındaki ilişkiye nasıl baktığımı soruyor. Bu soru eski bir tartışma gibi görünse de, aslında bir şirketin en temel varlık tasarım mantığıyla ilgilidir: Ne ile finansman sağlıyorsunuz? Ne ile kullanıcıları bağlıyorsunuz? Ne ile sermaye dönüşümünü gerçekleştiriyorsunuz? Ve bu sorular, Web3 şirketlerinin geleneksel internet şirketlerinden temel farkını tam olarak belirlemektedir.
Bu makalede Avukat Honglin üç düzlemde sizlerle iletişim kurmak istiyor: Gelecekteki Web3 şirketlerinin finansman yolları, değer dağılımı ve hisse senedi ile Token'ın entegrasyon eğilimleri.
Token, ana akım bir şekil haline gelecektir, ancak bir finansman aracı değildir.
Bu, Web3 endüstrisi hakkında yaptığım ilk net yargıdır: Token ihraçları gelecekte hala ana akım bir hareket olacak, ancak konumu köklü bir değişim geçiriyor - artık finansman sağlamak için değil, kullanıcıları harekete geçirmek ve platform büyümesinin değerini dağıtmak için kullanılıyor.
Son birkaç yılda Token'ın en yaygın kullanımları nelerdi? Cevap finansmandır - özellikle birincil piyasa finansmanı soğuk olduğunda ve uyum yolu net olmadığında, Token birçok girişimci ekip için "kaynak yaratmayı eğrileştirmek" için bir araç haline gelmiştir. Teknik inceleme yazılır yazılmaz, airdrop başlatıldı ve borsa başlatıldı, proje tarafı ve ilk yatırımcılar önce sevk edildi ve kullanıcı en son devraldı.
Ama bugün, bu oyun tarzı giderek daha zor hale geliyor. Bir yandan, özellikle ABD, Avrupa, Hong Kong gibi ana yargı alanlarında Token finansmanına yönelik düzenlemelerin giderek daha sıkı hale gelmesi var; diğer yandan, kullanıcıların olgunlaşması — eski anlatım tarzı artık işe yaramıyor, "finansman, zenginliğe özgürlük" hayali, giderek daha zor bir şekilde anlatılabiliyor.
Bu arada, yeni bir yol şekilleniyor: Token, proje başlatmanın "payı" değil, platformun işletilmesinin "aracı". İşlevi artık varlık ticareti için bir belge olmaktan ziyade, platform içindeki "değer paylaşım mekanizması" gibi. Finansman mantığı değil, pazarlama mantığı. Para kazanmak için değil, kullanıcı kazanmak için gönderiliyor.
Ancak bu, Token'ın bir puan sistemine "indirgendiği" anlamına gelmez. Aksine, geleneksel puan sisteminden daha karmaşık ve motive edici bir "bileşik teşvik aracı" rolünü üstlenir. Kullanıcı davranışlarını (işlemler, öneriler ve etkileşimler gibi) bağlayabilir, hiyerarşik haklar ve çıkarlar tasarımı için NFT'leri birleştirebilir ve topluluğu kendi kendini organize etmeye ve yönetmeye yönlendirebilir. "Yarı-finansal, menkul kıymet olmayanlar" ın bu belirsiz durumu, Token mekanizmasının cazibesidir ve aynı zamanda "puanlar" kelimesiyle kolayca özetlenememesinin nedeni de budur.
Başka bir deyişle, Token "sistemde daha fazla puan" değil, "sistemde farklı kullanıcıların değer katkılarını dolaşıma sokabilen, fiyatlandırabilen ve eşleştirebilen yeni bir yerel teşvik dilleri setidir". Kullanıcıların platformun büyümesine katılmalarının bir yoludur ve başlangıçta işletme bütçesinde tüketilen maliyeti "pazarlanabilir bir varlık" olarak yeniden tanımlamanın bir yoludur. Bu nedenle Web3 projeleri, token ekonomik modelini tasarlarken sadece "ödül puanları" yerine "teşvik mekanizması", "likidite" ve "değer sabitleme" gibi unsurları vurgulamaya devam ediyor.
Hisse senetleri, Web3 şirketlerinin sermaye gerçekleştirmesinin doğru yoludur.
İkinci yargı da çok açık: Gerçekten daha büyük ve daha güçlü olmak ve sonsuza dek parlaklık yaratmak isteyen şirketlerin büyük çoğunluğu için, nihai sermaye gerçekleştirme yolu hala geleneksel öz sermaye kanalını kullanmaktır. Yani, fon toplama, öz sermaye finansmanı alma zamanı geldiğinde ve çıkış zamanı geldiğinde, halka arz, birleşme ve devralmalar veya öz sermaye transferlerinden geçin. Jetonlar, bu eşitlik rolünün yerini almaz ve alamaz.
Bu çok önemli. Birçok proje tarafı erken aşamada bir yanlış anlaşılmaya düşecektir: Token borsada olabileceğinden, kullanıcılar alıp satabildiğinden ve fiyat yükselebileceğinden, öz sermayeyi Token ile değiştirmek veya hatta basitçe "kısa öz sermaye, sadece Token çıkarmak" mümkün müdür? Ama gerçekten sakinleşmeniz ve düşünmeniz gerekiyor, Token'ın fiyatı ile şirketin kârı arasında bir çapa ilişkisi var mı? Şirket iyi gidiyorsa, Token'ın fiyatı mutlaka artacak mı? Bir kullanıcı bir jetona sahipse, şirkette oy kullanma veya temettü hakkı var mı?
Cevapların çoğu "hayır". Token ve hisse senedi iki farklı mantık ve iki farklı dünyadır; Token'ın hisse senedinin yerini almasını ummak, oyunda altın kazanmanın ev almak veya araba almakla aynı şey olduğunu ummakla aynı düzeyde bir hayaldir. Platformda katılabilir, dolaşabilir ve teşvikler alabilirsiniz, ancak bu, platforma sahip olduğunuz anlamına gelmez.
Bir şirketin gerçek varlık değeri ve nihai sermaye kazancı, her zaman o kuru ama gerçek ve geçerli bilanço üzerinde yazılıdır. Hisse senedi, işletmenin net varlıkları ve gelecekteki karlar üzerindeki yasal talep hakkını temsil eder; bu, hangi hukuk alanında veya hangi finansal sistemde olursa olsun, Token ile asla yer değiştirilemez.
Bu nedenle, Web3 projelerinin dikkatli bir şekilde anlaması gereken şey şudur: Token bir işletme aracıdır, finansal çıkış yolu değildir. Büyük miktarda finansman sağlama, birleşme veya IPO gerçekleştirme ihtiyacı doğduğunda, Token'ın herhangi bir yasal veya ticari "sermaye çıkış kanalı" işlevi yoktur. Finansman, birleşme, yeniden yapılandırma gibi eylemler, nihayetinde hisse senedi aracılığıyla gerçekleştirilmelidir. Potansiyel bir yatırımcının "Size şirketin %10'unu almak istiyorum" demesini bekleyemezsiniz, siz de ona bir dizi Token adresi uzatıp "İşte bu" diyemezsiniz.
Token ve hisse senetlerinin birleşimi, sektörün bir sonraki aşamasının odak noktasıdır.
Ama işler de kesin bir ikilik değil. Aslında, Token ile hisse senedi arasındaki entegrasyon eğilimi giderek daha belirgin hale geliyor, bu da benim üçüncü gelişim yönüm olarak değerlendirdiğim bir şey.
En tipik örnek, "Menkul Kıymet Token'ları" (Security Token) konseptinin yeniden gündeme getirilmesidir. 2018'deki STO balonu sırasında bu kavram tartışılmıştı, ancak o dönemde düzenleyici belirsizlikler ve altyapının olgunlaşmamış olması nedeniyle rafa kaldırılmıştı. Artık, zincir üzerindeki uyum teknolojilerinin ilerlemesi ve geleneksel finans kurumlarının Tokenize varlık alanına adım atması ile bu yol gerçek bir olanak haline gelmeye başladı.
Örneğin, halka açık şirketler, hisse senetlerinin bir kısmını Token haline getirerek zincir üzerindeki belgeler haline dönüştürebilir. Veya fon ürünleri Token biçiminde yapılabilir, böylece daha ince parçalama ve dolaşım sağlanabilir. Bu modelde, Token artık "sanal ekonomi içindeki puanlar" değil, "gerçek finansal ürünlerin dijital ifadesi" haline gelir ve gerçek varlıkların yansıması ile hukuki haklara sahip olur.
Elbette, bu tür bir tasarım, uyum gereksinimlerini oldukça yüksek tutmaktadır. KYC, kara para aklamayı önleme, nitelikli yatırımcı tanıma, bilgi açıklama, saklama denetimi, tüm geleneksel finansın ciddi süreçleri Token'ın yaşam döngüsüne dahil edilmelidir. Ve bu aşamalar, geleneksel finans sistemindeki aracılara -menkul kıymet şirketleri, uyumlu borsa, denetlenen saklama kuruluşları vb.- dayanmalıdır.
Bu yüzden ilginç bir eğilim göreceğiz: Gelecekteki Token dünyası, tamamen "merkeziyetsiz" bir ütopya değil, daha çok geleneksel finansın "dijital uzantısı" gibi olacak. Hisse senetleri ve Token'ların birleşimi, tüm aracılardan kurtulmak için değil, yeni teknolojik bağlamda varlıkların likiditesini ve programlanabilirliğini artırmak için.
Özet: Web3 şirketlerinin çift defter yapısı
Yani eğer Web3 şirketlerinin varlık yapısını tek bir cümleyle özetlemek zorundaysanız, bence şöyle diyebilirsiniz:
Web3 şirketleri "çift defter" canlılarıdır - bir defterde hissedarların isimleri yazılıdır ve hisse senetlerini kaydeder; diğer defterde kullanıcıların adresleri yazılıdır ve Token dağıtır.
İlki, şirketin kontrolünü, finansman kabiliyetini ve sermaye çıkış yolunu belirler ve kurumsal yönetim yapısının temel varlığıdır. İkincisi, kullanıcıların uzun süre kalmaya istekli olup olmadıklarını, büyümeye katılmaya istekli olup olmadıklarını belirler ve iş modelinin başarılı olup olamayacağının büyüme motorudur.
Token'in hisse senedinin yerini almasını beklemek mümkün değil, çünkü bu mülkiyetin bir aracı değildir; fakat Token'in gücünü de göz ardı etmemek gerekir, çünkü kullanıcıları ve piyasa beklentilerini harekete geçiren kilit bir araçtır. Bu, boş bir teşvik kodu dizisi de değildir, finansal bir varlığın senedi de değildir, aksine pazarlama ile finans arasında yer alan benzersiz bir ifade biçimidir.
Son olarak, burada bahsettiğimiz Token'ın Bitcoin ve stablecoin'ler gibi "temel para birimi" rolünü oynayan kripto varlıkları içermediğini vurgulamak isterim. Bunlar başka bir paradigmadır, başka bir finansal sisteme giriş noktasıdır ve tartıştığımız kurumsal düzeydeki varlık yapısının bir parçası değildir. (Bu konuyla ilgileniyorsanız, Bay Honglin'in başka bir makalesini okuyabilirsiniz: "Katmanlı Para: Altın, Dolar ve Bitcoin'i Yeniden Anlamak")
Ancak Web3 girişimcileri için "hisse senedi, gücün bir ifadesidir; Token, kullanıcıların ödülüdür" anlayışı, şirket yapısını ve varlık tasarımını yeniden anlamanın en kritik dersi olabilir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Web3 şirketlerinin çift motoru: Hisse senedi finansmanı ve Token teşviki
Yazı: Liu Honglin
Birçok kişi bana Web3 şirketlerinin hisse senetleri ile Token'lar arasındaki ilişkiye nasıl baktığımı soruyor. Bu soru eski bir tartışma gibi görünse de, aslında bir şirketin en temel varlık tasarım mantığıyla ilgilidir: Ne ile finansman sağlıyorsunuz? Ne ile kullanıcıları bağlıyorsunuz? Ne ile sermaye dönüşümünü gerçekleştiriyorsunuz? Ve bu sorular, Web3 şirketlerinin geleneksel internet şirketlerinden temel farkını tam olarak belirlemektedir.
Bu makalede Avukat Honglin üç düzlemde sizlerle iletişim kurmak istiyor: Gelecekteki Web3 şirketlerinin finansman yolları, değer dağılımı ve hisse senedi ile Token'ın entegrasyon eğilimleri.
Token, ana akım bir şekil haline gelecektir, ancak bir finansman aracı değildir.
Bu, Web3 endüstrisi hakkında yaptığım ilk net yargıdır: Token ihraçları gelecekte hala ana akım bir hareket olacak, ancak konumu köklü bir değişim geçiriyor - artık finansman sağlamak için değil, kullanıcıları harekete geçirmek ve platform büyümesinin değerini dağıtmak için kullanılıyor.
Son birkaç yılda Token'ın en yaygın kullanımları nelerdi? Cevap finansmandır - özellikle birincil piyasa finansmanı soğuk olduğunda ve uyum yolu net olmadığında, Token birçok girişimci ekip için "kaynak yaratmayı eğrileştirmek" için bir araç haline gelmiştir. Teknik inceleme yazılır yazılmaz, airdrop başlatıldı ve borsa başlatıldı, proje tarafı ve ilk yatırımcılar önce sevk edildi ve kullanıcı en son devraldı.
Ama bugün, bu oyun tarzı giderek daha zor hale geliyor. Bir yandan, özellikle ABD, Avrupa, Hong Kong gibi ana yargı alanlarında Token finansmanına yönelik düzenlemelerin giderek daha sıkı hale gelmesi var; diğer yandan, kullanıcıların olgunlaşması — eski anlatım tarzı artık işe yaramıyor, "finansman, zenginliğe özgürlük" hayali, giderek daha zor bir şekilde anlatılabiliyor.
Bu arada, yeni bir yol şekilleniyor: Token, proje başlatmanın "payı" değil, platformun işletilmesinin "aracı". İşlevi artık varlık ticareti için bir belge olmaktan ziyade, platform içindeki "değer paylaşım mekanizması" gibi. Finansman mantığı değil, pazarlama mantığı. Para kazanmak için değil, kullanıcı kazanmak için gönderiliyor.
Ancak bu, Token'ın bir puan sistemine "indirgendiği" anlamına gelmez. Aksine, geleneksel puan sisteminden daha karmaşık ve motive edici bir "bileşik teşvik aracı" rolünü üstlenir. Kullanıcı davranışlarını (işlemler, öneriler ve etkileşimler gibi) bağlayabilir, hiyerarşik haklar ve çıkarlar tasarımı için NFT'leri birleştirebilir ve topluluğu kendi kendini organize etmeye ve yönetmeye yönlendirebilir. "Yarı-finansal, menkul kıymet olmayanlar" ın bu belirsiz durumu, Token mekanizmasının cazibesidir ve aynı zamanda "puanlar" kelimesiyle kolayca özetlenememesinin nedeni de budur.
Başka bir deyişle, Token "sistemde daha fazla puan" değil, "sistemde farklı kullanıcıların değer katkılarını dolaşıma sokabilen, fiyatlandırabilen ve eşleştirebilen yeni bir yerel teşvik dilleri setidir". Kullanıcıların platformun büyümesine katılmalarının bir yoludur ve başlangıçta işletme bütçesinde tüketilen maliyeti "pazarlanabilir bir varlık" olarak yeniden tanımlamanın bir yoludur. Bu nedenle Web3 projeleri, token ekonomik modelini tasarlarken sadece "ödül puanları" yerine "teşvik mekanizması", "likidite" ve "değer sabitleme" gibi unsurları vurgulamaya devam ediyor.
Hisse senetleri, Web3 şirketlerinin sermaye gerçekleştirmesinin doğru yoludur.
İkinci yargı da çok açık: Gerçekten daha büyük ve daha güçlü olmak ve sonsuza dek parlaklık yaratmak isteyen şirketlerin büyük çoğunluğu için, nihai sermaye gerçekleştirme yolu hala geleneksel öz sermaye kanalını kullanmaktır. Yani, fon toplama, öz sermaye finansmanı alma zamanı geldiğinde ve çıkış zamanı geldiğinde, halka arz, birleşme ve devralmalar veya öz sermaye transferlerinden geçin. Jetonlar, bu eşitlik rolünün yerini almaz ve alamaz.
Bu çok önemli. Birçok proje tarafı erken aşamada bir yanlış anlaşılmaya düşecektir: Token borsada olabileceğinden, kullanıcılar alıp satabildiğinden ve fiyat yükselebileceğinden, öz sermayeyi Token ile değiştirmek veya hatta basitçe "kısa öz sermaye, sadece Token çıkarmak" mümkün müdür? Ama gerçekten sakinleşmeniz ve düşünmeniz gerekiyor, Token'ın fiyatı ile şirketin kârı arasında bir çapa ilişkisi var mı? Şirket iyi gidiyorsa, Token'ın fiyatı mutlaka artacak mı? Bir kullanıcı bir jetona sahipse, şirkette oy kullanma veya temettü hakkı var mı?
Cevapların çoğu "hayır". Token ve hisse senedi iki farklı mantık ve iki farklı dünyadır; Token'ın hisse senedinin yerini almasını ummak, oyunda altın kazanmanın ev almak veya araba almakla aynı şey olduğunu ummakla aynı düzeyde bir hayaldir. Platformda katılabilir, dolaşabilir ve teşvikler alabilirsiniz, ancak bu, platforma sahip olduğunuz anlamına gelmez.
Bir şirketin gerçek varlık değeri ve nihai sermaye kazancı, her zaman o kuru ama gerçek ve geçerli bilanço üzerinde yazılıdır. Hisse senedi, işletmenin net varlıkları ve gelecekteki karlar üzerindeki yasal talep hakkını temsil eder; bu, hangi hukuk alanında veya hangi finansal sistemde olursa olsun, Token ile asla yer değiştirilemez.
Bu nedenle, Web3 projelerinin dikkatli bir şekilde anlaması gereken şey şudur: Token bir işletme aracıdır, finansal çıkış yolu değildir. Büyük miktarda finansman sağlama, birleşme veya IPO gerçekleştirme ihtiyacı doğduğunda, Token'ın herhangi bir yasal veya ticari "sermaye çıkış kanalı" işlevi yoktur. Finansman, birleşme, yeniden yapılandırma gibi eylemler, nihayetinde hisse senedi aracılığıyla gerçekleştirilmelidir. Potansiyel bir yatırımcının "Size şirketin %10'unu almak istiyorum" demesini bekleyemezsiniz, siz de ona bir dizi Token adresi uzatıp "İşte bu" diyemezsiniz.
Token ve hisse senetlerinin birleşimi, sektörün bir sonraki aşamasının odak noktasıdır.
Ama işler de kesin bir ikilik değil. Aslında, Token ile hisse senedi arasındaki entegrasyon eğilimi giderek daha belirgin hale geliyor, bu da benim üçüncü gelişim yönüm olarak değerlendirdiğim bir şey.
En tipik örnek, "Menkul Kıymet Token'ları" (Security Token) konseptinin yeniden gündeme getirilmesidir. 2018'deki STO balonu sırasında bu kavram tartışılmıştı, ancak o dönemde düzenleyici belirsizlikler ve altyapının olgunlaşmamış olması nedeniyle rafa kaldırılmıştı. Artık, zincir üzerindeki uyum teknolojilerinin ilerlemesi ve geleneksel finans kurumlarının Tokenize varlık alanına adım atması ile bu yol gerçek bir olanak haline gelmeye başladı.
Örneğin, halka açık şirketler, hisse senetlerinin bir kısmını Token haline getirerek zincir üzerindeki belgeler haline dönüştürebilir. Veya fon ürünleri Token biçiminde yapılabilir, böylece daha ince parçalama ve dolaşım sağlanabilir. Bu modelde, Token artık "sanal ekonomi içindeki puanlar" değil, "gerçek finansal ürünlerin dijital ifadesi" haline gelir ve gerçek varlıkların yansıması ile hukuki haklara sahip olur.
Elbette, bu tür bir tasarım, uyum gereksinimlerini oldukça yüksek tutmaktadır. KYC, kara para aklamayı önleme, nitelikli yatırımcı tanıma, bilgi açıklama, saklama denetimi, tüm geleneksel finansın ciddi süreçleri Token'ın yaşam döngüsüne dahil edilmelidir. Ve bu aşamalar, geleneksel finans sistemindeki aracılara -menkul kıymet şirketleri, uyumlu borsa, denetlenen saklama kuruluşları vb.- dayanmalıdır.
Bu yüzden ilginç bir eğilim göreceğiz: Gelecekteki Token dünyası, tamamen "merkeziyetsiz" bir ütopya değil, daha çok geleneksel finansın "dijital uzantısı" gibi olacak. Hisse senetleri ve Token'ların birleşimi, tüm aracılardan kurtulmak için değil, yeni teknolojik bağlamda varlıkların likiditesini ve programlanabilirliğini artırmak için.
Özet: Web3 şirketlerinin çift defter yapısı
Yani eğer Web3 şirketlerinin varlık yapısını tek bir cümleyle özetlemek zorundaysanız, bence şöyle diyebilirsiniz:
Web3 şirketleri "çift defter" canlılarıdır - bir defterde hissedarların isimleri yazılıdır ve hisse senetlerini kaydeder; diğer defterde kullanıcıların adresleri yazılıdır ve Token dağıtır.
İlki, şirketin kontrolünü, finansman kabiliyetini ve sermaye çıkış yolunu belirler ve kurumsal yönetim yapısının temel varlığıdır. İkincisi, kullanıcıların uzun süre kalmaya istekli olup olmadıklarını, büyümeye katılmaya istekli olup olmadıklarını belirler ve iş modelinin başarılı olup olamayacağının büyüme motorudur.
Token'in hisse senedinin yerini almasını beklemek mümkün değil, çünkü bu mülkiyetin bir aracı değildir; fakat Token'in gücünü de göz ardı etmemek gerekir, çünkü kullanıcıları ve piyasa beklentilerini harekete geçiren kilit bir araçtır. Bu, boş bir teşvik kodu dizisi de değildir, finansal bir varlığın senedi de değildir, aksine pazarlama ile finans arasında yer alan benzersiz bir ifade biçimidir.
Son olarak, burada bahsettiğimiz Token'ın Bitcoin ve stablecoin'ler gibi "temel para birimi" rolünü oynayan kripto varlıkları içermediğini vurgulamak isterim. Bunlar başka bir paradigmadır, başka bir finansal sisteme giriş noktasıdır ve tartıştığımız kurumsal düzeydeki varlık yapısının bir parçası değildir. (Bu konuyla ilgileniyorsanız, Bay Honglin'in başka bir makalesini okuyabilirsiniz: "Katmanlı Para: Altın, Dolar ve Bitcoin'i Yeniden Anlamak")
Ancak Web3 girişimcileri için "hisse senedi, gücün bir ifadesidir; Token, kullanıcıların ödülüdür" anlayışı, şirket yapısını ve varlık tasarımını yeniden anlamanın en kritik dersi olabilir.