Halka Açık Şirketler ve Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişki Üzerine Bir İnceleme

Ön Söz

2024'te, Trump'un tekrar Amerika Birleşik Devletleri Başkanı seçilmesi, küresel şifreleme endüstrisi için önemli bir dönüm noktasıdır. Trump yönetimi, Bitcoin'i ulusal rezervlere dahil etmek, stabilcoin yasası çıkarmak, Circle'ın halka arzını desteklemek gibi bir dizi olumlu politika geliştirdi. Bu önlemler, kripto varlıklar endüstrisinin giderek uyumlu hale gelmesini sağladı.

Bu arada, giderek daha fazla halka açık şirket Strategy şirketini örnek alarak Bitcoin gibi Kripto Varlıkların "stoklayıcıları" haline geliyor. Piyasa değeri ciddi şekilde düşen ve likidite sıkıntısı çeken şirketler için bu, etkili bir finansman aracı haline geldi. Hatta Kripto Varlıklarla ilgisi olmayan bazı şirketler de bu işe katıldı; örneğin, ABD'li lüks otomobil modifikasyon firması ECD, Bitcoin satın almak için hisse senedi finansmanı ile 5 milyar dolar elde etti.

Ancak, şifreleme varlıklar piyasasının gelişimi ile birlikte, halka açık şirketler hangi tokenleri biriktirecekleri konusunda daha fazla seçenekle karşı karşıya kalıyor. Bitcoin dışında, piyasa değeri açısından ilk 100'de yer alan birçok şifreleme varlık halka açık şirketlerin radarına girdi. Ancak gerçekte, tüm tokenler uzun vadeli tutma için uygun değildir. Birçok proje nispeten merkeziyettir ve kurucu ekip büyük karar yetkisine sahiptir, bu da biriktirenlerin daha büyük bir rol oynamasını zorlaştırır.

Bu makale, kripto varlık projeleri ile coin stokçuları arasındaki ilişkiyi ve bunun sonucunda ortaya çıkan merkeziyetsiz düşünceleri derinlemesine inceleyecektir.

1. Halka Açık Şirketler Açısından Kripto Varlıklar

Hiç şüphesiz, halka açık şirketlerin kripto varlık satın almak için finansman seçmelerinin öncelikli amacı piyasa değerini yönetmektir. Verilere göre, şu anda 34 halka açık şirketin Bitcoin bulundurduğu görülmektedir. Aynı zamanda, birçok şirket yönetimi 2025'te şirketi Ethereum, Solana, Hyperliquid gibi kripto varlıkların stokçusu haline getirmeyi planlıyor ve Strategy'nin başarı modelini kopyalamaya çalışıyor. Bu strateji gerçekten de halka açık şirketlerin hisse senedi fiyatlarına önemli bir artış getirmiştir.

Örneğin, daha önce spor bahisleri alanında faaliyet gösteren Sharplink şirketi Mayıs 2025'te yaklaşık 425 milyon dolarlık özel finansmanı tamamladığını ve ana rezerv varlığı olarak Ethereum'u büyük ölçüde satın alacağını duyurdu. Şirketin hisse fiyatı sadece 10 gün içinde 2.97 dolardan 124 dolara fırlayarak şaşırtıcı bir artış gösterdi. Bir başka örnek olarak, blockchain'in erken dönem proje yatırım şirketi Cypherpunk Holdings, Eylül 2024'te SOL Strategies olarak adını değiştirdi ve şirketin hisse fiyatı 3 ay içinde 0.08 dolardan 4.24 dolara yükselerek 50 katın üzerinde bir artış gösterdi.

Birçok halka açık şirket, hisse senedi fiyatlarını artırmak için coin ticareti yapan birer tüccar olarak dönüşmeyi mucizevi bir çözüm olarak görüyor. Aldıkları şifreleme varlıkları da Bitcoin'den Solana, Hyperliquid, BNB gibi varlıklara kadar genişliyor. Ancak, birçok şirketin kripto varlık satın alması daha çok bir moda takibi; yönetim, kripto varlıkları gerçekten anlamıyor ve uzun vadeli stratejik planlamadan yoksun. Bu bölüm, halka açık şirketlerin bakış açısıyla farklı ihtiyaçlara göre satın almaya uygun şifreleme varlıklarını filtreleyecektir.

1.1 Finansman Maliyetlerini Karşılama: PoS kamu zinciri tokenleri, PoW kamu zinciri tokenlerinden üstündür

Kamuoyunun halka açık şirketlerin Kripto Varlıklar bulundurmasına dikkatini çeken ilk olay, 2020'de Strategy şirketinin bir kerede 20.000'den fazla coin satın almasıydı. Şirketin CEO'su Michael Saylor, sadece satın alacaklarını ve coin satmayacaklarını açıkladı. 2020-2021 boğa piyasası sırasında, Strategy şirketi bu nedenle büyük ilgi gördü ve Kripto Varlıklar satın almak, halka açık şirketlerin yeniden doğuşu için klasik bir örnek haline geldi.

Bitcoin, çalışma kanıtı (PoW )'nin temsilcisi bir genel ağdır. CPU, GPU, ASIC gibi çiplerin hesap gücü ile madencilik havuzunda sürekli olarak hash çakışmaları gerçekleştirilerek blok zincirinin blok oluşturması tamamlanır ve Bitcoin ödülü kazanılır. Strategy'den önce Bitcoin satın alırken, Marathon, Riot, Cleanspark gibi Bitcoin madencilik şirketlerinin bilançosunda zaten satılmamış bazı Kripto Varlıklar bulunmaktadır çünkü madencilik, onların ana iş modelidir.

Bir halka açık şirket için, Bitcoin gibi PoW kamu zinciri varlıklarının sorunu, satın alındıktan sonra yalnızca stratejik rezerv olarak kullanılabilmesi ve "para kazanmak" için başka yollarla kullanılamamasıdır. Bununla birlikte, PoS kamu zincirleri, token'lara daha fazla ağırlık verir. PoS kamu zincirlerinde işlem onaylanması, düğümlerin blok üretmesini gerektirirken, bir düğüm olmak için belirli bir miktarda yönetim token'i stake edilmelidir. Ethereum ağı düğümlerinin stake miktarı 32 ETH olarak sabitken, Solana ağı düğümlerinde stake miktarı sınırlaması yoktur. Yönetim token'i sahipleri, belirli bir oranda işlem Gas ücretlerini ödül olarak paylaşabilirler ( farklı kamu zincirleri arasında gelir paylaşım mekanizmaları farklılık göstermektedir ).

Borç finansmanına bağımlı halka açık şirketler için, PoS genel ağının yönetişim tokenlerini tutarak ve stake ederek %2-%7 arasında yıllık getiri elde edilebilir. Bu gelir, şirketin borç finansman maliyetlerini karşılayabilir. Şirketin performansı düşse bile, PoS genel ağı tokenlerine sahip olan şirketler, faiz geri ödeme sorunlarıyla endişelenmek zorunda kalmazlar. Bitcoin'e yönelik "satın al ve tut" stratejisine kıyasla, halka açık şirketlerin PoS genel ağının yönetişim tokenlerini seçip satın alması daha karmaşık bir sistem mühendisliğidir.

Bazı halka açık şirketler, fiyat dalgalanması daha yüksek olan Kripto Varlıklar satın alma eğiliminde olabilir; bazıları, merkeziyetsizlik derecesi daha yüksek olan Kripto Varlıklar satın almayı tercih edebilir; ayrıca bazı şirketler kendi düğümlerini oluşturamadıkları için olgun likidite teminat platformlarına sahip Kripto Varlıklar satın almak zorundadır. Aşağıdaki tablo, çeşitli tokenların özelliklerini birçok açıdan özetlemekte olup, Kripto Varlıklar satın almayı planlayan halka açık şirketler için kapsamlı bir referans olarak kullanılabilir.

Stake getirisi, hisse senedi temettü oranıyla karşılaştırılabilir. Halka açık şirketlerin ihtiyaçlarından hareketle, PoS token yatırımcılarının talepleri üç ana kategoriye ayrılmaktadır: ( yüksek stake getirisi elde etmek, finansman maliyetlerini karşılarken olumlu nakit akışını sağlamak. ) yüksek varlık değer artışı elde etmek, hisse senedi fiyatlarının artışını teşvik etmek. ( ekosistem içinde merkezi bir konumda yer almak, kamu blok zinciri ekosistemi etrafında stratejik bir yerleşim yapmak. Aşağıda, halka açık şirketlerin farklı hedeflerine göre uygun hedefler seçilecektir.

)# 1.1.1 Yüksek Staking Getirisi Arayışı: SOL staking getirisi yüksek, halka açık zincir işlem hacmi istikrarlı

Hisse senedi veya tahvil ihraç etmenin maliyetinin yüksek olduğu halka açık şirketler için, yüksek teminat getirisi olan kripto varlıklar güçlü bir çekiciliğe sahiptir. Verilere göre, Polkadot, Cosmos, Celestia gibi halka açık blok zincirlerinin 7 günlük yıllık getiri oranı %10'un üzerindedir. Ancak bu kripto varlıklar, yüksek enflasyon oranları nedeniyle, fiyat koruma yetenekleri oldukça zayıftır. Yukarıda belirtilen 3 varlık türü son 1 yılda sırasıyla %42, %36, %71 oranında değer kaybetmiştir. Teminat getirisi, coin fiyatındaki düşüşü karşılamadığı için halka açık şirketler için en iyi seçenek değildir.

Karşılaştırıldığında, SOL, yüksek staking getirisi ile birlikte, son 2 yılda token fiyatı sürekli bir artış göstermiştir, son 2 yıldaki en büyük fiyat geri çekilmesi %52 olup, stabilitesi oldukça yüksektir. Solana'nın staking getiri modelinde, düğüm staking getirisi=( blok ödülü+MEV geliri+Tips geliri)/toplam staking miktarı.

Formülün payı ve paydası arasında, pay kısmındaki blok zinciri ödüllerinin oranı en yüksektir ve blok zinciri ödüllerinin miktarı, kamu zincirinin işlem hacmi ile ilgilidir. Solana kamu zincirinin işlem hacmi son 5 yılda hızlı bir artış göstermiştir, Haziran ayında aylık işlem hacmi 2.97 milyar işlem olmuştur. Payda tarafında, şu anda SOL'un staking oranı %65'in üzerine çıkmıştır, bu nedenle büyük miktarda SOL'un staking düğümlerine eklenmesi sonucu getiri oranının düşmesi durumu söz konusu olmayacaktır. Genel olarak bakıldığında, Solana ağ düğümlerinin %7'lik staking ödülü göreceli olarak istikrarlıdır.

![Gate Araştırma Enstitüsü: Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişki]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e67b939f8ba980d2fc0f68552780ed16.webp(

Halka açık şirketler açısından, doğrudan artırımla veya tahvil finansmanı aracılığıyla SOL biriktiren bir ticari model oluşturmak ve düğüm staking'i aracılığıyla pozitif nakit akışı elde etmek, en zorlu adımlardan biri kendi düğümünü inşa etmektir. Solana ağı düğümleri, donanım desteği olarak yüksek performanslı sunucular gerektirir; minimum yapılandırma 64 çekirdekli işlemci, 256G RAM ve 1T sabit disk olarak belirlenmiştir. Ayrıca, ağ düğümü olabilmek için yüksek hızlı internet bant genişliğine de ihtiyaç vardır. Yazılım açısından, Solana düğümü olabilmek için Git, Rust, Docker indirilmelidir ve düğüm yapılandırması için belirli bir kod bilgisi gereklidir.

Görüldüğü gibi, bir halka açık şirketin kendi Solana ağ düğümünü kurması, yüksek bir teknik engel gerektiriyor. Eğer şirket, kendi düğüm kurma sürecinin çok karmaşık olduğunu değerlendirirse, likit staking platformu veya RPC düğüm hizmeti olmak üzere iki seçeneği tercih edebilir.

Jito, şu anda Solana ağı üzerindeki en önemli likidite staking platformlarından biridir. Staking işlemi oldukça basittir; cüzdanı bağlayıp ilgili miktarı girerek yıllık %7.19 getiri elde edebilirsiniz. ) tarihine kadar 2025 yılının 3 Temmuz'u. Ancak staking platformu aracılığıyla elde edilen gelir, belirli bir oranda azalacaktır; platform doğrudan kesinti oranını göstermez. Uzmanlaşmış staking platformları, staking yoluyla daha yüksek Tips ve MEV dalgalı gelir elde edebilirken, stake edenler sabit bir yıllık getiriyi alır.

Tips ve MEV ile aşırı getiri elde etmek isteyen ancak düğüm kurulumunu ve sabit sermaye yatırımlarını azaltmak isteyen şirketler için Helius gibi düğüm hizmet sağlayıcılarının RPC düğüm hizmetlerini seçmek mümkündür. Kullanıcı, hizmet sağlayıcının bare metal sunucularını kiralar; bare metal sunucular, minimum gecikme (<50ms) ve yüksek verim sağlarken, Solana doğrulayıcılarının yüksek performans ihtiyaçlarını karşılar. Jito gibi stake platformlarındaki kullanıcı getirilerinin sabit, platform karlarının ise dalgalı olduğu yöntemlerin aksine; Helius gibi hizmet sağlayıcılarının kullanıcılardan aldığı ücret sabittir ( farklı paketlerin farklı ücretleri vardır ), MEV ve Tips gibi dalgalı gelir tamamen kullanıcılara aittir.

Özetle, üç seçeneğin de avantajları ve dezavantajları vardır. Stake platformları, daha düşük yatırım yapmayı tercih eden hafif seviyedeki coin biriktiricilere uygundur, RPC düğüm dış kaynak hizmetleri ise belli bir yatırım yapmış orta ölçekli coin biriktiricilere uygundur, kendi düğümünü kurmak ise, sermayesi daha güçlü ve belirli bir teknik kurulum yeteneğine sahip coin biriktiricilere uygundur. Ayrıca, SOL coin biriktiricisi olmanın da belirli riskleri vardır; Solana ağı, nispeten merkezileşmiştir ve daha önce birçok ana ağ kesintisi olayı yaşanmıştır. Bu tür olaylar, token fiyatları üzerinde belirli bir etki yaratabilir.

(# 1.1.2 Değer Artışı Takibi: HYPE işlem ücreti geri alım mekanizması, coin fiyatı 10 kat artış sağladı.

Likidite sıkıntısı çeken halka açık şirketler için, kısa vadede öncelikli talep hâlâ hisse senedi değerini artırmaktır; hisse senetlerini azaltma gibi yöntemlerle şirketin normal işleyişini sürdürmektir. Halka açık şirketler, coin stokçusu olarak, hızlı bir şekilde hisse senedi fiyatını artırmanın yaygın yolu, yüksek büyüme veya yüksek değerlemeye sahip varlıkları satın almaktır. HYPE, 2025 yılına kadar ilk yarıda piyasa değeri artışının ana akım şifreleme varlığıdır. Halka açık şirketler HYPE coin stokçusu haline geldiğinde, hisse senedi fiyatı HYPE token fiyatıyla ilişkilendirilecek ve şirketin piyasa değerinin kısa vadede hızlı bir şekilde artması sağlanabilir.

SUI, TRON, XRP gibi son bir yılda piyasa değeri büyük ölçüde artan halka açık blok zincirleriyle karşılaştırıldığında, HYPE'ın avantajı, HYPE token'ının kıtlığını sağlamak için hassas token arz-talep yönetiminde yatmaktadır. Son altı ayda, Hyperliquid'in yardım fonu, yaklaşık %97'sini Gas ücreti gelirinin HYPE geri alımına yeniden yatırarak, toplamda 9.1 milyar dolar değerinde HYPE geri almıştır. Şu anda, toplam arzın yalnızca %34'ü dolaşımda, ekip tarafından tutulan %23.8'lik token 2027-2028 yılına kadar kilitlenecek, yaklaşık %39'luk token ise topluluk ödülleri için ayrılmış olup, kademeli olarak dağıtılacaktır. Projenin risk sermayesi fonu almadığı için dışarıdan satım baskısı yok, bu da HYPE'ın uzun vadeli değer potansiyelini artırmaktadır.

![Gate Araştırma Enstitüsü: Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişkiyi Analiz Etme])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-798c0f6ad01757ca5d6a9afe3cf5c14d.webp(

Hyperliquid'in operasyon düğümleri, Solana'ya göre daha merkeziyetçidir, tüm ağda yalnızca 21 düğüm bulunmaktadır ve bu, belirli bir ölçüde halka açık zincirin yüksek verimlilikte çalışmasını sağlamaktadır. Bu nedenle, kamu şirketleri büyük miktarda HYPE satın alsa bile, 21 ana düğümden biri olma şansları düşüktür. Halka açık zincirin resmi stake platformu StakedHYPE, coin biriktirenlerin stake ederek ek gelir elde etme seçeneği olacaktır. Bu platform, 10 milyondan fazla HYPE'nin stake edilmesini sağlamıştır. Diğer halka açık zincirlerle karşılaştırıldığında, HYPE'nin stake gelir oranı nispeten düşüktür, veriler gelir oranının yalnızca %2.28 olduğunu göstermektedir.

)# 1.1.3 Ekolojik Yapı Arayışı: ETH'nin merkeziyetsizliği yüksek, Layer2 geliştirme zorluğu düşük

Kripto Varlıklar alanında, kamu blok zinciri fazlalığı belirgin bir fenomen. Yapılan istatistiklere göre, şu anda tüm ağda kamu blok zincirlerinin toplam sayısı 200'ü geçti. Aslında, çoğu geliştirici Ethereum, Solana, Sui gibi ana kamu blok zincirlerini ürün geliştirmek için tercih ediyor ve bağımsız kamu blok zincirlerinin işlem hacmi her yıl azalmaktadır.

Bir halka açık şirket açısından bakıldığında, bazı şirketler yalnızca bir coin stoklayıcısı olmanın ötesine geçmeyi ve coin stoklayarak halka açık blok zincir üzerinde DeFi veya GameFi projeleri geliştirmeyi, iş büyümesinin ikinci eğrisini inşa etmeyi umuyor. Ethereum Layer2 modüler blok zinciri, düşük geliştirme zorluğu ve yüksek esnekliği nedeniyle bu şirketlerin tercih ettiği bir seçenek haline geldi.

Rollups as a Service ###RaaS(, 2024-2025 yılları için blokzincir altyapısında önemli bir eğilimdir. RaaS platformları ), Caldera, Con