SharpLink Gaming, 4.25 milyar dolar yatırım aldı, Ethereum rezervleri için yeni bir sayfa açtı.

2025 Mayısında, Primitive Ventures, SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET) tarafından gerçekleştirilen 4.25 milyar dolarlık halka açık şirket yönlendirilmiş özel sermaye finansman (PIPE) işlemine katıldı. Bu yatırım, bize, Eter rezervlerini strateji olarak kullanan bir yerel işletmeye yatırım yapma konusunda benzersiz bir fırsat sundu. Bu yatırım yapısı, opsiyon özelliği ile uzun vadeli sermaye değer artışı potansiyelini bir araya getirerek, Eter'in ABD sermaye piyasasındaki stratejik konumuna duyduğumuz güçlü inancı yansıtmaktadır ve aynı zamanda kripto varlıkların kurumsal gelişim eğilimleri ile genel değerlendirmemizle de örtüşmektedir.

Yatırım Nedenleri

ETH ile BTC: Üretken Değerin Ayrımı

BTC'nin doğal gelir üretme yeteneğinden yoksun olmasıyla karşılaştırıldığında, Ethereum bir getiri varlığı olarak doğal olarak staking gelirleri üretme özelliğine sahiptir. BTC tabanlı stratejiler esasen borçlanarak kripto alımına dayanmakta olup, varlıkların kendi kendine gelir üretme yeteneğine sahip değildir ve kaldıraç riski daha yüksektir. SBET ise doğrudan ETH'nin staking gelirini ve DeFi ekosistemini kullanma potansiyeline sahip olup, zincir üzerinde bileşik büyüme sağlayarak hissedarlara gerçek değer yaratabilir.

Şu anda, açık piyasa temel olarak Ethereum'un gelir katmanının ekonomik potansiyelini yakalayamıyor. SBET, bir şirketin desteğiyle farklılaşmış bir yol sunuyor; bu şirketin, protokolün yerel stratejilerini hayata geçirme fırsatı var ve bu sayede zincir üzerinde kayda değer getiriler elde edebilir. Modeli, gelecekteki ETH stake ETF'sinin performansından bile daha iyi bir performans göstermesi bekleniyor.

Ayrıca, Ethereum'un örtük volatilitesi (69), Bitcoin'inkinden (43) çok daha yüksek ve bu, hisse senedi bağlantılı yapılar için asimetrik alım opsiyonları getirdi. Bu durum, tahvil arbitrajı ve yapısal türev stratejileri uygulayan yatırımcılar için özellikle cazip hale geliyor - bu çerçevede, volatilite paraya çevrilebilecek bir varlık haline geliyor, bir risk kaynağı değil.

Stratejik iş birliği

Bir şirket, bu 425 milyon dolarlık PIPE finansmanının lider yatırımcısı olarak, teknik otorite, ürün ekosisteminin derinliği ve operasyonel ölçek açısından benzersiz avantajlara sahiptir, bu da onu SBET'in Ethereum'un yerel işlevselliği taşıyıcısı olmasını sağlamada ideal bir yatırımcı yapmaktadır.

Ünlü bir kişi başkanlık görevini üstlenmesi, yalnızca sembolik bir anlam taşımakla kalmaz. Ethereum'un temel tasarımının ortak mimarlarından biri ve şu anda en önemli altyapı şirketlerinden birinin liderlerinden biri olarak, Ethereum ürün yol haritası ve varlık yapısı hakkında eşsiz ve kapsamlı bir anlayışa sahiptir. Wall Street'teki erken dönem tecrübesi, ona sermaye piyasalarını yönetme konusunda yeterli beceri kazandırmış ve SBET'in kurumsal finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre olmasını sağlamak için yeterli yetkinliği sunmuştur.

SBET'te, benzersiz bir varlık ile en yetenekli yatırımcılar arasında bir kombinasyon görüyoruz. Bu iş birliği, protokolün yerel rezerv stratejisi ve protokolün yerel liderleri tarafından desteklenen güçlü bir pozitif döngü oluşturuyor. Bir şirketin liderliği altında, SBET'in, Ethereum'un üretken sermayesinin geleneksel sermaye piyasalarında kurumsallaşma ve ölçeklenme potansiyelini sergileyen bir amiral gemisi örneği olacağına inanıyoruz.

Piyasa Değeri Karşılaştırması

Kripto Rezerv Stratejisi'nin öncüsü

Bir şirket, kripto rezerv stratejisine bir endüstri standardı belirledi. 2025 Mayıs itibarıyla, toplamda 580,250 adet Bitcoin tutmaktadır ve o dönemdeki piyasa değeri yaklaşık 63.7 milyar USD'dir. Şirketin stratejisi, düşük maliyetli borç ve öz sermaye finansmanı yoluyla Bitcoin satın almaktır. Bu model, birçok şirketin taklit etmesine yol açan bir dalga yaratarak, kripto varlıkların rezerv varlık olarak uygulanabilirliğini tam olarak göstermektedir.

2025 yılının Mayıs ayı itibarıyla, şirketin elinde bulundurduğu Bitcoin'in değeri yaklaşık 63.7 milyar dolar olup, hisseleri 1.78 katlık piyasa değeri/net varlık değeri (mNAV) ile işlem görmekte, bu da yatırımcıların borsa üzerinden düzenlenmiş, kaldıraç etkisi olan kripto varlıkları elde etme konusundaki güçlü talebini ortaya koymaktadır. Bu prim, kaldıraç tarafından sağlanan yukarı yönlü potansiyel, endeks dahil edilme yeterliliği ve doğrudan kripto para bulundurmaya kıyasla elde etme kolaylığı gibi çeşitli faktörlerin bir araya gelmesiyle oluşmaktadır.

Tarihsel verilere göre, 2022 Ağustos ile 2025 Ağustos arasında, şirketin mNAV'ı 1 kat ile 4.5 kat arasında dalgalanmakta, bu da piyasa duygusunun değerleme üzerindeki belirgin etkisini yansıtmaktadır. Kat sayısı 4.5'e ulaştığında, genellikle Bitcoin boğa piyasası ve büyük alım işlemleri ile birlikte görülmekte, bu da yatırımcıların yüksek bir iyimserlik içinde olduğunu göstermektedir; kat sayısı 1'e düştüğünde ise, genellikle piyasa konsolidasyon aşamasında görülmekte, bu da yatırımcı güveninin döngüsel dalgalanmalarını açığa çıkarmaktadır.

Benzer şirketler karşılaştırması

BTC rezerv stratejisi benimseyen birkaç halka açık şirketin yatay analizini yaptık:

• BTC net varlığı (BTC NAV) açısından, bir şirket 580.250 BTC (yaklaşık 63,7 milyar dolar) ile zirvede yer alırken, ardından diğer birkaç şirket gelmektedir.
• Piyasa değeri ile BTC NAV arasındaki oran (mNAV) açısından, farklı şirketlerin prim seviyeleri büyük farklılıklar göstermektedir ve bu, piyasanın farklı ölçek ve stratejilere sahip şirketlere yönelik farklı değerlemelerini yansıtmaktadır.
• Yıl başından bu yana BTC getirileri açısından, küçük piyasa değeri olan şirketler sürekli alım yapmaları nedeniyle hisse başına daha yüksek BTC büyüme oranı göstermektedir.
• Mevcut BTC rezerv büyüme hızına göre, bazı şirketler teorik olarak kısa bir süre içinde mevcut mNAV primlerini kapatacak kadar BTC biriktirebilirler, bu da NAV yakınsama ticareti ve göreceli yanlış fiyatlandırma için potansiyel alpha alanı sağlar.
• Risk açısından, farklı şirketlerin borçlarının BTC NAV'larının oranları büyük farklılıklar göstermektedir ve bu, BTC fiyatları düştüğünde risk toleranslarını etkilemektedir.

Bölgesel pazarın değerleme arbitrajı

Değerleme farklılıkları genellikle varlık rezerv büyüklüğü ve sermaye tahsis çerçevesindeki farklılıklardan kaynaklanır. Ancak, bölgesel sermaye piyasalarının dinamikleri de son derece kritik olup, bu değerleme farklılıklarını anlamanın önemli bir unsurudur. Bununla ilgili oldukça temsilci bir örnek, "Japonya'nın tanınmış bir kripto para yatırım şirketi" olarak adlandırılan bir şirkettir.

Değerleme priminin yalnızca sahip olduğu Bitcoin varlıklarını yansıtmadığı, aynı zamanda Japonya iç pazarına ilişkin yapısal avantajları da yansıttığı.

• Vergi sistemi avantajı: Japon perakende yatırımcıları, belirli tasarruf hesapları aracılığıyla bu şirketin hisselerini aktif bir şekilde dağıtıyor. Bu mekanizma, belirli bir miktar sermaye kazancının vergiden muaf olmasına izin veriyor; doğrudan BTC bulundurmanın gerektirdiği yüksek vergi oranlarına kıyasla, çekicilik çok daha yüksek.
• Japon tahvil piyasasında uyumsuzluk: Japonya'nın borç/GSMH oranı yüksek, uzun vadeli tahvil getirileri yükseliyor, bu da Japon tahvil pazarının yapısal baskılarla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, yatırımcılar giderek bu şirketin sahip olduğu Bitcoin'i, yenin değer kaybı ve içsel enflasyon riskine karşı bir makro koruma aracı olarak görmektedir.

SBET: Küresel Eter Lider Varlıkları Düzenlemek

Açık piyasalarda işlem yaparken, bölgesel sermaye akışları, vergi sistemleri, yatırımcı psikolojisi ve makroekonomik durum, dayanak varlığın kendisi kadar önemlidir. Bu yargı bölgeleri arasındaki farklılıkları anlamak, kripto varlıklar ile açık hisse senetleri arasındaki asimetrik fırsatları keşfetmenin anahtarıdır.

SBET, ETH sermayesi merkezli ilk halka açık şirket olarak, stratejik yargı tahsilatından yararlanma potansiyeline de sahip. SBET'in Asya pazarında çift listeleme gerçekleştirerek bölgesel likiditeyi daha da serbest bırakma ve anlatı sulandırma riskine karşı koyma fırsatının olduğunu düşünüyoruz. Bu çapraz pazar stratejisi, SBET'in dünya genelinde en temsilci Ethereum yerel halka arz varlığı olarak konumunu sağlamlaştırmasına yardımcı olacak ve kurumsal düzeyde tanınma ve katılım elde etmesini sağlayacaktır.

Kripto Sermaye Yapısının Kurumsallaşma Eğilimi

Merkezi finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu, kripto pazarının evrimi içindeki önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor, bu da pazarın giderek olgunlaştığını ve daha geniş bir finansal sisteme adım adım entegre olduğunu gösteriyor. Öte yandan, bazı yeni protokoller merkezi bileşenleri zincir üzerindeki mekanizmalarla birleştirerek kripto varlıkların kullanımını ve erişilebilirliğini genişletiyor ve bu eğilimi somutlaştırıyor.

Diğer yandan, kripto varlıkların geleneksel sermaye piyasalarıyla entegrasyonu, daha derin bir makro finansal dönüşümü yansıtmaktadır: Yani kripto varlıklar, uyumlu ve kurumsal düzeyde kaliteye sahip bir varlık sınıfı olarak aşamalı olarak kurulmaktadır. Bu evrim süreci genel olarak üç ana aşamaya ayrılabilir ve her bir aşama piyasa olgunluğunda bir sıçramayı temsil eder:

1. Erken yatırım kanalı: Düzenlemelere tabi bir piyasa açılımı sağladı, ancak geri alım mekanizması eksik olduğundan, fiyatın uzun vadede net varlık değerinden (NAV) sapmasına neden oldu.
2. Spot ETF: Günlük yaratım/geri alma mekanizması getirildi, bu da fiyatın NAV'ı yakından takip etmesini sağladı ve likidite ile kurumsal katılımı önemli ölçüde artırdı.
3. Şirket Hazine Stratejisi: Kripto varlıkların finansal operasyonlara dahil edilmesi, stratejinin evrimini daha da ileriye taşımıştır. Bu aşama, pasif tutmayı aşarak, sermaye verimliliğini artırmak ve hissedar getirisini teşvik etmek amacıyla bileşik faiz getirileri, varlık tokenizasyonu, zincir üzerindeki nakit akışı oluşturma gibi stratejileri kullanmaya başlamıştır.

Erken dönemdeki katı yapılardan, ETF mekanizmasının kırılmasına, şimdi ise getiri optimizasyonuna odaklanan rezerv modeli yükselişine kadar, bu evrimsel süreç kripto varlıkların modern sermaye piyasalarının yapısına giderek daha fazla entegre olduğunu net bir şekilde göstermektedir; daha güçlü bir likidite, daha yüksek bir olgunluk ve daha fazla değer yaratma fırsatı sunmaktadır.

Risk Uyarısı

SBET'e olan güvenimize rağmen, iki büyük potansiyel riske dikkat ederek temkinli bir tutum sergiliyoruz:

• Prim sıkıştırma riski: Eğer SBET hissesi uzun vadede varlık net değerinin altında kalırsa, bu sonraki hisse senedi finansmanının seyrelmesine neden olabilir.
• ETF yerine geçme riski: Eğer ETH ETF'si onaylanır ve staking işlevini desteklerse, daha basit bir uyum alternatif çözümü sunabilir ve bazı fonların dışarı akışını çekebilir.

Ancak SBET'in ETH'nin yerel gelir elde etme yeteneği ile uzun vadede ETH ETF'sini geride bırakabileceğini, büyüme ve kazancın olumlu bir birleşimini gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz.

Yukarıda belirtilenlere dayanarak, SharpLink Gaming'in 4,25 milyon dolarlık PIPE yatırımımız, Ethereum'un kurumsal rezerv stratejisindeki stratejik rolüne olan sağlam inancımıza dayanmaktadır. Bir şirketin desteği ve tanınmış bir kişinin liderliğinde, SBET'in kripto değer yaratımında yeni bir aşamanın temsilcisi olması bekleniyor. Merkezileşmiş finans ile merkeziyetsiz finansın birleşimiyle küresel pazarları yeniden şekillendirirken, SBET'i desteklemeye devam edecek ve uzun vadeli olağanüstü getiriler sağlamak için "yüksek potansiyelli fırsatları keşfetme" misyonumuzu sürdüreceğiz.