Hisse Senedi Tokenizasyonu Pazarlama Gösterisi: Bir İşlem Platformu RWA Ürününün Ardındaki Gerçekleri Analiz Etmek

Son zamanlarda, bir ticaret platformu hisse senedi tokenizasyonu ürünü piyasaya sürdü ve Web3 çevresinde büyük bir tartışma başlattı. Uzun zamandır blok zinciri teknolojisini takip eden bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durumu tartışmak istiyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok dikkatlice planlanmış bir pazarlama faaliyeti gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilikten ziyade.

Özet

Bu ticaret platformunun hisse senedi tokenizasyonu ürünü, aslında daha çok iyi planlanmış bir pazarlama kampanyası gibi. Temelde RWA'nın popüler konusu üzerine hakimiyet kurmak amacıyla tasarlanmış, ancak pratik yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir yönü yok. Kısacası, blok zincirini marka tanıtım aracı olarak kullanmış ve blok zincirinin merkeziyetsizliğinin ve birleştirilebilirliğinin temel avantajlarından tam olarak faydalanmamış.

Bu platformun "sentez paketleme" modeli, belirli bir DEX'in "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, hukuki yapı ve işlevsellik açısından belirli farklılıklar göstermektedir. Kullanıcılara sunduğu aslında bir türev sözleşmesidir, temel varlık üzerinde gerçek bir mülkiyet değil. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi açığı sağladığını iddia etmesine rağmen, bu özellik geleneksel finansal araçlarla kolayca gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık bir işlem gerektirmez. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcıların özel sermaye yatırımları" gibi kulağa oldukça çekici gelen vizyonlar, gerçekte hayata geçirilmesi zor olan hedeflerdir.

Bu platform, bu ürünü kullanarak kendisini sektörde yenilikçi olarak konumlandırmayı başarsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermektir. Ve bu yol, muhtemelen Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip daha kontrol edilebilir bir ekosistemde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonun Dört Modeli

Bu platform ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Tıpkı yemek pişirmenin birçok yolu olduğu gibi, geleneksel hisse senetlerini Blok Zinciri'ne taşımak için de birçok yol vardır.

Sentetik Varlık

Bu, tamamen merkeziyetsiz bir finansal oyundur. Herhangi bir gerçek hisse senedi tutmanıza gerek yoktur; bunun yerine, akıllı sözleşmede belirli bir miktarda kripto varlığı (örneğin, ETH) aşırı teminat göstererek, "havadan" herhangi bir gerçek varlığın (hisse senetleri dahil) fiyatını takip eden bir token üretebilirsiniz. Sentetik tokenin fiyatı, akıllı sözleşme tarafından yönlendirilir: Gerçek dünya varlık fiyatlarını almak için oracle kullanarak, bunun üzerinden token sahiplerinin kar ve zararını hesaplayarak, token değerinin hedef varlık fiyatıyla senkronize kalmasını sağlanır.

Bu modelde, kullanıcıların güvendiği şey kod ve ekonomik modeldir. Bahis yaptıkları şey, bu akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olması, aşırı teminatlı varlıkların fiyatlarının istikrarlı kalması ve çöküş yaşamamasıdır.

Sentetik Paketleme

Temelde bir türev ürün oyunudur. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında bir ticaret platformuyla imzalanmış bir sözleşmeyi temsil eder - bu platform, token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanmaları ile eşit olan bir getiri ödemeyi taahhüt eder. Bu ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, platform genellikle riskten korunma amacıyla gerçek hisse senetleri satın alır, ancak bu yasal bir zorunluluk değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alması şartıyla, hisse senedi pozisyonları yerine vadeli işlem gibi diğer türev ürünler satın alarak da işlem yapabilir, hisse senetlerini 1:1 oranında edinme zorunluluğu yoktur. Platformun token sahiplerine belirli hisse senedi pozisyonlarıyla ilgili bilgileri açıklama yükümlülüğü de yoktur.

Bu modelde, kullanıcıların tamamen güvendiği şey, işlem platformu şirketi ve arkasındaki düzenleyici kurumdur.

dijital ikiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraççı, her bir Token çıkardığında, bir düzenlenmiş saklama bankasında, karşılık gelen bir hisse senedini gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, bir hisse senedinin "dijital sahiplik belgesi" gibi gelir.

Bu modelde, kullanıcıların ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyici kuruma aynı anda güvenmesi gerekiyor, ancak iyi haber şu ki, genellikle kullanıcıların "kasada" bulunan hisse senetlerinin gerçekten var olup olmadığını kontrol etmelerine olanak tanıyan zincir üstü araçlar vardır.

Yerel Dijital Menkul Kıymetler

Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan "blok zincirinde" "doğar". Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır ve kağıt sertifikalara ve merkezileşmiş sistemlere veda edilmiştir.

Bu modelde, kullanıcılar Blok Zinciri ağının kendisine ve bu tür bir yasal çerçeveyi tanıyan yasalara güvenir.

Bu platform ile rakipleri arasındaki farkları analiz et

Bu platform vs. Bir DeFi projesi (synth paketleme vs. synth varlık)

Ortak Nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik maruziyetini sağlamakta olup, doğrudan mülkiyet sunmamaktadır. Temelde, her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türevlerdir.

Farklılıklar: Temel fark güvenin dayanağındadır.

Bu platformun güveni kurumlar ve düzenleyicilerden gelmektedir. Kullanıcılar, bu düzenlemelere tabi şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanmaktadır.

Bir DeFi projesinin güveni, kod ve ekonomik oyunlardan gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarını garanti edebileceğine inanırlar.

Bu platform vs. Bir borsa ürünü (sentetik paketleme vs. dijital ikiz)

Ortak Nokta: Her iki modelin ihraççısının arkasında, teorik olarak gerçek hisse senetlerine sahip olduğu destek bulunmaktadır.

Farklılıklar:

Hisse senedi bulundurmanın amacı farklıdır: Bu platform hisseleri kendi risklerini hedge etmek için bulundurur, bu bir risk yönetimi aracıdır ve kullanıcıya karşı doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Öte yandan, bir borsa ürününün ihraççısı, ihraç edilen her bir Token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini bulundurmak ve saklamakla yasal olarak yükümlüdür.

Mülkiyet ve risk farklılıkları: Bu platformun modelinde, hisse senetleri şirket varlıklarına ait olup, kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır. Eğer bu platform iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklara geri ödenmek için kullanılacak ve kullanıcıların önceliği yoktur. Ancak belirli bir borsa ürününün modelinde, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için oluşturulan izole bir saklama hesabında tutulur ve teorik olarak ihraççının iflas riskinden izole edilebilir, böylece kullanıcıların varlık mülkiyeti daha güçlü bir şekilde korunur.

Zincir üzerindeki fayda farklı: Bu platformun tokeni "kapalı bahçe" içinde kısıtlanmıştır ve dış merkeziyetsiz finans protokolleriyle etkileşime geçemez. Oysa bir borsa ürünleri açıktır, kullanıcı bunları kendi cüzdanlarına çekebilir, merkeziyetsiz finans borç verme, ticaret gibi işlemler için kullanabilir ve gerçek bir kombinasyon yeteneğine sahiptir.

bu platforma yönelik şüpheler

Soru 1: Bu tür bir ürün, Blok Zinciri olmadan da gerçekleştirilebilir mi?

Kesinlikle doğru. Bu platformun sunduğu özellik, Avrupa kullanıcılarının ABD hisse senetlerini elinde bulundurmadan ABD borsa artışlarından elde edilen kazançlardan faydalanmasını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri veya diğer türev ürünlerle gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında zaten on yıllardır mevcut. Bu platform, kimin ne kadar satın aldığını kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zinciri kullanmasına gerek yok.

O zaman neden hala kullanıyoruz? Cevap çok basit: pazarlama. RWA ve tokenizasyon kavramlarının geniş bir ilgi gördüğü bugünlerde, ürünlere "Blok Zinciri" ve "Token" etiketlerini takmak, hemen dikkat çekmekte, haber oluşturmakta, şirket hisselerini yükseltmekte ve kendini çağın öncüsü bir yenilikçi olarak pazarlamakta.

İtiraz 2: Sözde merkeziyetsiz finans "lego" nasıl oldu da "duvarlı bahçe" haline geldi?

Gerçek şu ki: Bu platformun hisse senedi tokeni, uygulamasından bir adım bile ayrılamaz. Kamu blok zincirinde ihraç edilmesine rağmen, akıllı sözleşmesinde "giriş kodu" yazıyor ve sadece bu platformun onayladığı cüzdanlar arasında transferine izin veriyor. Bu, kullanıcıların onu kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, merkeziyetsiz borsa üzerinde işlem yapamayacağı ve daha da önemlisi teminat olarak kullanamayacağı anlamına geliyor - tüm Web3'ün birlikte çalışabilirlik oyunları, kullanıcılarla ilgili değil.

Neden böyle yapılıyor? Bu kontrol ve uyum içindir. Açıldığında, bu platform KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetemez. Bu yüzden, blok zincirinin en temel açık ruhunu feda etmektense, kesinlikle güvenli bir "kapalı bahçe" kurmayı tercih ediyor.

Üçüncü Soru: "Güven yok" dediniz, ama sonunda hala "Bana güven, arkadaşım" mi?

Gerçek şu ki: Kullanıcı bu platforma %100 güvenmek zorundadır. Blok zinciri, kullanıcılara yalnızca "kullanıcının gerçekten bu platformdan bir sözleşme satın aldığını" kanıtlayabilir. Ancak, bu platformun gerçekten hisse senedi alıp almadığını riskleri hedge etmek için kanıtlayamaz ve eğer bu platform iflas ederse, bu sözleşmeyi ödeyip ödeyemeyeceğini de kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blok Zinciri, merkezi kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğdu, ancak bu platformun modeli, kullanıcıların tüm güvenlerini sadece bir şirkete koymalarını gerektiriyor. O halde, Blok Zinciri'ni "kullanıcı satın aldı" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne anlamı var?

Özet: Bu üç noktadan bakıldığında, bu platformun bu seferki hisse senedi tokeni gerçekten de "isminin arkasında bir blok zinciri var, ama gerçekte blok zinciri yok". Daha çok Web3 gibi görünmeye çalışan bir Web2.5 ürünü, görkemli bir "blok zinciri gösterisi" gibi.

O kadar abartılan "devrimci" özellikler

Bu platformun kendisi dışında, şu anda aşırı şekilde övülen bazı RWA kavramlarını gerçekçilik testine tabi tutmak da gereklidir.

Yanlış Anlayış 1: Hisse Senetleri Blok Zincirine = 24x7 Sürekli İşlem mi?

Güzel geliyor ama gerçek oldukça sert. Neden bu platform sadece "24x5" vaadinde bulunuyor, "24x7" değil? Çünkü hafta sonları, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".

Her ticaret pazarı, likidite sağlamak için piyasa yapıcılarına ihtiyaç duyar. Piyasa yapıcıları, riskleri hedge etmek için kullanıcılar Token satın aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonları, NYSE ve NASDAQ tamamen kapalıdır, piyasa yapıcılar nerede hedge yapacak? Eğer hedge yapamazlarsa, tüm riskleri kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Hafta sonu büyük bir olay olursa, pazartesi günü hisse fiyatları düşerse, piyasa yapıcılar iflas edebilir.

Hafta içi her akşam, gerçek borsa kapandığı için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlarla mükemmel olmayan bir hedging yapabilirler. Riskleri telafi etmek için, alım satım farklarını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, seans sonrası işlemlerin maliyeti çok yüksek olur ve likidite düşüktür, yalnızca acil ihtiyaçları olan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, sorunsuz bir otoyol değil.

Yanılgı İkisi: Bireysel yatırımcılar da bir AI şirketine yatırım yapabilir mi? Özel sermayenin "hayalet görüntüsü"

Bu platform, belirli bir AI şirketi ve belirli bir uzay şirketinin tokenlerini hediye etme etkinliği düzenlemişti, bu hareket hemen dikkat çekti - ilgili AI şirketi derhal herhangi bir token ihracını yetkilendirmediğini açıkladı, piyasa büyük bir şok yaşadı. Yazarın merak ettiği iki soru var: Birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisseleri neden hediye ediliyor? İkincisi, eğer bu platform tokenlerin gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ediyorsa, o zaman halka açık olmayan özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Cevap, sıradan insanların erişemeyeceği "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil ve likidite de son derece düşük. Bu platform muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araçlar" (SPV) yapısı aracılığıyla zorla az miktarda hisse alabiliyor. Ancak bu hisseler miktar olarak çok az olduğu için, gelecekte şirketin halka açılması durumunda bile likidite eksikliği nedeniyle sadece pazarlama kurnazlığı olarak hediye ediliyor.

Özel sermaye yatırımları her zaman son derece yüksek bir eşik ile sınırlıdır ve sadece "nitelikli yatırımcılar" için açıktır; bunun temel nedeni büyük riskleri ve yüksek bilgi asimetrisini içermesidir. Bu tür yatırımlara katılma kapasitesine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına dayanmak zorunda kalmadan işlemlerini gerçekleştirebilirler; oysa sıradan insanların bu tür yatırımlara erişimleri kısıtlıdır çünkü ne bu riski üstlenmeye ihtiyaçları vardır ne de bu riski kaldırmaları kolaydır. Bu tür varlıkları tokenizasyon yapmak, görünüşte "fırsatları yaymak" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitlelere yaymak anlamına geliyor - özünde, bu daha çok "risklerin yayılması" gibidir.

Pazarlama zaferi ve gerçek gelecek

Bu kadar çok şey söyledikten sonra, bu platformun bu seferki hamlesi tamamen değersiz mi? Hayır, tam tersi. Başka bir açıdan bakıldığında, bu muhtemelen dahice bir ilk adım.

Ürünün kendisi teknik olarak pek etkileyici olmasa da, bu platform marka bilinirliği ve piyasa sesliliği açısından, daha sağlam teknik özelliklere sahip ancak daha az tanınan rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatıyla başarılı bir şekilde ilişkilendirdi; bu, bir halka açık şirket için son derece önemlidir.

Bu platformun hırsı bununla sınırlı değil. Kendi Layer 2 Blok Zincirini kurmayı ve kullanıcıların "kendinize ait" varlıklarını yönetmelerini desteklemeyi duyurdular. İşte bu kritik olan! Bu, bugünün "çitli bahçesi"nin yalnızca bir geçiş aşaması, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle başa çıkmak için bir deney alanı olduğu anlamına geliyor. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlılıkların alt üst olabileceği ihtimali var.

Son olarak, bu durum bize Web3'ün geniş çapta benimsenmesinin, bu platform gibi geleneksel internet aracılarına bağlı olabileceğini gösteriyor. Çünkü tamamen merkeziyetsiz finans, sıradan insanlar için hâlâ çok karmaşık.