Ethereum'un PoS'a Geçişinin İki Yılı: ETH Fiyatındaki Duraksamanın Derin Neden Analizi

Ethereum'un PoS mekanizmasına geçişi, para arzının azalmasına yardımcı olacağı ve daha büyük ölçekli uygulama taleplerini karşılayacağı düşünülerek her zaman olumlu bir adım olarak görülmüştür; bu, ETH fiyatının yükselmesini destekler. Ancak, dönüşümün ikinci yıl dönümünde, Ethereum birçok sorgulama ile karşı karşıya kalmıştır. Görünüşte, bu sorgulamaların çoğu, ETH'nin son piyasa döngüsündeki kötü performansından kaynaklanıyor; özellikle, aynı dönemde BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında, fiyat artışı beklentilerin altında kalmıştır.

Derinlemesine bakıldığında, bu sorgular Ethereum'un gelişimindeki iki ana zorluğu yansıtıyor: birincisi, Layer1 ile Layer2 arasındaki rekabet ve işbirliği, temel olarak Layer2'nin rolünü ve Ethereum ile olan ilişkisini nasıl konumlandıracağımız; ikincisi, staking ile likidite arasındaki çelişki, temel olarak ETH'nin özelliklerini nasıl konumlandıracağımız.

Ethereum'un işlem ücretlerindeki değişim, Blob maliyetleri ve Layer2 talep değişikliklerini, Ethereum'un stake ve kilitli miktarındaki değişikliklerle birleştirerek yapılan kapsamlı analizler şunu göstermektedir: Birincisi, Ethereum işlem ücreti fiyatlarını düşürmüştür, ancak Layer2, zincir üzerindeki faaliyet talebini yönlendirmiştir ve daha düşük fiyatlarla Ethereum ile etkileşimde bulunmuştur, bu da ETH'nin değer geri bildirimi ve birikiminde zorluklar yaratmaktadır. İkincisi, ETH'nin bir uzlaşma para birimi olarak konumlandırılması durumunda, yani Ethereum'un uzun vadeli sürdürülebilir yüksek talep ile ETH'nin uzun vadeli istikrarlı değer artışını gerçekleştirmesi bekleniyorsa, ancak şiddetli rekabetle karşılaştığında, piyasada bu uzun vadeli beklentiyi karşılama isteği sarsılabilir.

Ana bulgular şunlardır:

1. Son 2 yılda, ETH'nin USD karşısındaki artışı yaklaşık %44,28, ancak ETH'nin BTC karşısındaki düşüşü yaklaşık %48,70 ve ETH'nin SOL karşısındaki düşüşü yaklaşık %63,55.

2. Son 2 yılda, Ethereum'un işlem ücreti aylık geliri ( yalnızca Tip ücretini dikkate alarak ) genel olarak belirgin bir artış eğilimi göstermiştir, aylık işlem ücreti geliri ortalaması yaklaşık 3281.56 milyon dolardır. Ancak bu yılın Ağustos ayından itibaren işlem ücreti aylık geliri azalmaya başlamıştır.

3. Blob'un tanıtılmasıyla, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük TPS sırasıyla %122,00, %694,69 ve %54,94 oranında arttı. Arbitrum One ve Base, Ethereum'un günlük TPS'sinden %60,24 ve %158,85 daha yüksektir.

4. Blob ödeme ücretleri sıralamasında ilk 20 gönderici toplamda 263.93 Blob gönderdi ve toplamda 599.14 milyon dolar ödedi, her bir Blob için ortalama ücret yaklaşık 2.27 dolardır. En hızlı TPS artışını gösteren Base ise toplamda yalnızca 10.93 milyon dolar ödedi.

5. Ethereum'un staking toplamının 2 yıl içinde yaklaşık %150.18 arttı, ancak staking toplamındaki marjinal artış yavaş. Bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama büyüme oranı %0.06, geçen yılın tamamındaki %0.17 günlük ortalama büyüme oranından %0.1 puan daha düşük.

6. Ethereum üzerindeki DeFi kilitlenme miktarı bu yıl %50,12 arttı, ancak Solana bu yıl %242,20 arttı. Bu yılki aylık ortalama büyüme hızına göre statik bir tahminle, önümüzdeki 12 ay içinde Solana'nın kilitlenme miktarının Ethereum'u geçmesi bekleniyor.

ETH, BTC ve SOL döviz kurları aynı anda düştü, Ethereum işlem ücretleri geliri artıştan düşüşe geçti.

Ethereum'un sorgulanmasının doğrudan nedeni ETH'nin kötü performansı, ancak aslında kendi hareketleri açısından, dönüşüm sonrası ETH belirgin bir yükseliş trendi sürdürdü. Son 2 yılda, ETH'nin artışı yaklaşık %44.28, bu süre zarfında bir ara 4000 doları yeniden aşarak en yüksek 4071 dolara ulaştı, şu anda 2300 doların üzerindeki fiyat hala son iki yılın en yüksek seviyesinde.

Ancak, ETH'nin aynı dönemdeki BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında, performansı pek iç açıcı değil. Bu iki oranının eğilimlerine baktığımızda, Ethereum'un resmi dönüşümünden bu yana geçen iki yıl içinde, BTC'nin performansı her zaman ETH'den daha iyi oldu, SOL'un performansı ise ETH'ye göre önce kötü sonra iyi bir süreçten geçti.

Son iki yıl içinde, BTC ile karşılaştırıldığında, 1 ETH'nin değiştirebildiği BTC miktarı 0.0807'den 0.0414'e düşerek yaklaşık %48.70 azalmıştır ve genel olarak, ETH/BTC döviz kuru düşüş trendi belirgin bir şekilde görülmektedir.

SOL ile karşılaştırıldığında, 2023'ün Eylül ayından önce, 1 ETH temel olarak 50 SOL'dan fazla değiştirilebiliyordu ve genel olarak bir artış trendi gösteriyordu, en yüksek 125.1895 SOL'a kadar değiştirilebiliyordu. Ancak 2023'ün Eylül ayından sonra, döviz kuru hızla düştü ve son 2 yıl içinde genel döviz kurunu olumsuz etkiledi. Şu anda, 1 ETH yalnızca 17.4939 SOL ile değiştirilebiliyor ve genel düşüş oranı yaklaşık %63.55.

Bazı eleştiriler, ETH'nin kötü performansının doğrudan nedeninin işlem ücretleri gelirinin azalması olduğunu düşünüyor. Bu, dönüşüm sonrası bir dizi güncellemenin ana amaçlarından biri olmasına rağmen, ETH'nin değer birikimini engelliyor. Ancak, son iki yıl içinde, Ethereum'un işlem ücretleri aylık geliri ( yalnızca Bahşiş ücretlerini ) dikkate alarak genel olarak belirgin bir artış eğilimi göstermektedir.

Eylül 2023 itibarıyla, son 25 ayda Ethereum'un aylık işlem ücreti geliri ortalaması 31,844,500 ABD Doları olmuştur. Eğer bu yılın Eylül ayını dikkate almazsak, son 24 ayda Ethereum'un aylık işlem ücreti geliri ortalaması 32,815,600 ABD Doları'na yükselecektir. Ayrıca, 2023 Kasım'dan 2024 Temmuz'a kadar her ayın işlem ücreti geliri 33,000,000 ABD Doları'nın üzerinde olacak ve bu, önceki çoğu zamandan önemli ölçüde daha yüksek olacak; bir dönem 60,000,000 ABD Doları'nı aşmıştır.

Ancak, bu yılın Ağustos ayında Ethereum'un işlem ücretleri aylık geliri 27.96 milyon dolara düştü. Eylül'ün ilk 10 günündeki işlem ücretlerinin ortalaması dikkate alındığında, Eylül ayındaki işlem ücretleri aylık geliri muhtemelen 25.6847 milyon dolara daha da düşebilir. Bu, piyasadaki ETH'nin gelecekteki değer birikimi konusundaki endişeleri dolaylı olarak doğruluyor.

Blob'un eklenmesiyle 3 büyük Layer2'nin TPS'si büyük ölçüde arttı, ilk 20 Blob göndericisi yalnızca toplamda 5.99 milyon dolar ödedi.

Ethereum işlem ücretlerinin sürekli düşmesi aslında beklenen bir durum olmalı, ancak neden son zamanlarda bu konu etrafında şüpheler yoğunlaşıyor? Muhtemel sebep, zincir üzerindeki faaliyet talebi ile işlem ücreti fiyatları arasında bir dengenin kurulmamış olması.

İdeal bekleyiş, Ethereum'un Layer2 ve diğer güncellemelerle işlem ücretlerini düşürmesi, bu durumun doğrudan zincir üzerindeki faaliyet talebini artırması veya uzun vadede artırmasıdır, böylece her iki taraf da bir denge sağlayabilir ve ETH hala değer kazanabilir. Ancak şu anki sorun, zincir üzerindeki faaliyetlerin toplam talebinin yetersiz olması, ek olarak Layer2'nin daha fazla doğrudan zincir üzerindeki faaliyetleri üstlenmesi ve daha düşük fiyatlarla Ethereum ile etkileşimde bulunmasıdır. Bu durumda, işlem ücretlerinin sürekli olarak düşmesi ETH'nin değer geri bildirimini ve birikimini tehdit eder. Daha basit bir ifadeyle, Ethereum'un yüksek talep dönemlerinde tasarlanmış işlem ücreti optimizasyon çözümleri, düşük talep dönemlerinde zamansız zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır.

Blob işlemlerinin tanıtılmasından sonra, şu anda en yüksek kilitlenme miktarına sahip üç Layer2'nin TPS'sinde büyük bir artış oldu ve bunlardan ikisi Ethereum'u aştı. Ethereum'un işlem ücretleri konusunda yaptığı bir dizi optimizasyon, nesnel olarak Layer2 gelişimini destekledi, özellikle Base'in gelişimini.

Bu yılın başından 14 Mart'a kadar, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük ortalama TPS sırasıyla 9.68, 4.33 ve 4.15 iken, 14 Mart'tan bu yana, üçünün günlük ortalama TPS sırasıyla 21.49, 34.41 ve 6.43'e yükselmiş, artış oranları sırasıyla %122.00, %694.69 ve %54.94 olmuştur.

Ayrıca, bu yılın başından 14 Mart tarihine kadar Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük ortalama TPS'si, aynı dönemde Ethereum'un günlük ortalama TPS'sinin altında kalmış olup, sırasıyla ortalama %26.86, %67.19 ve %68.76 daha düşüktür. Ancak Blob'un eklenmesiyle, Arbitrum One ve Base'in günlük ortalama TPS'si Ethereum'dan %60.24 ve %158.85 daha yüksek olmuştur. OP Mainnet'in günlük ortalama TPS'si hala Ethereum'un altında kalmasına rağmen, iki sistem arasındaki fark da daralmaktadır.

Layer2 talebinin artışı, Blob işlem türünün tanıtımından faydalanıyor, ancak Layer2'nin Blob için ödediği ücretler oldukça düşük. Diğer bir deyişle, Ethereum işlem ücretlerindeki iyileşme şu anda ETH'nin değer birikimi olarak geri dönmüyor.

Şu ana kadar, Blob ödeme ücretleri sıralamasında ilk 20 gönderici toplamda 5,991,400 ABD Doları ödedi ve bu toplam ücretin %99'undan fazlasını oluşturuyor. En hızlı TPS artışına sahip Base sadece toplamda 109,300 ABD Doları ödedi, Arbitrum toplamda 643,500 ABD Doları ödedi, OP Mainnet ise toplamda 49,400 ABD Doları ödedi. Ödeme miktarı en yüksek olan Taiko bile yalnızca 2,407,900 ABD Doları ödedi.

Bu göndericiler toplamda 263.93 Blob gönderdi, bu da her Blob için ortalama maliyetin yaklaşık 2.27 dolar olduğu anlamına geliyor. Ancak, bu, mevcut zincir üzerindeki toplam talebin yetersiz olduğu durumlarda hesaplanan maliyet verisidir; eğer gelecekte Ethereum zincirindeki faaliyet talebi artarsa ve ağ tıkanıklığı olursa, o zaman Blob fiyatları da yükselecek, Layer2 doğal olarak Ethereum'a daha fazla maliyet ödeyecek. O zaman Blob'un Ethereum'un bıraktığı o kısmi işlem ücreti gelirini telafi edip edemeyeceği ise daha fazla gözlemi gerektiriyor.

Layer2 talebinin artışı, kilitli varlık miktarındaki değişimle yansıtılıyor. Blob'un tanıtılmasının ardından, Ethereum'un kilitli varlık miktarı %22.13 azaldı, azalma oranı açısından yalnızca Blast ve Optimism'den daha fazla düşüş gösterdi. TPS en hızlı artan Base'in kilitli varlık miktarı %105.33 arttı, Blob ücretlerini ödemede ikinci sırada yer alan Linea'nın kilitli varlık miktarı ise %414.02 arttı. Ayrıca, Arbitrum'un kilitli varlık miktarı %19.13 azalmış olsa da, bu azalma oranı Ethereum'dan daha düşük.

Ethereum staking artış hızı düştü, TVL büyüyor ama artış oranı Solana'nın altında

Ethereum'un dönüşümündeki bir diğer zorluk, staking miktarı ile kilitli miktar arasında bir denge sağlamak, böylece Ethereum blok zinciri üzerindeki faaliyetlerin güvenli bir seviyede kalmasını garanti etmektir. ETH'nin fiyatı ve staking oranlarının karşılıklı değişimi, bu dengenin sağlanmasında anahtar olacaktır. Temelde, bu durum ETH'nin yeterli likiditeye sahip olup olmadığını ve yeterli talep bulup bulamayacağını belirleyecektir; bu da ETH'nin bir düzenleme para birimi olarak işlev görmesi için önemli bir gerekliliktir. Bir diğer gereklilik ise ETH'nin zamanla değerini korumasıdır; bu da ETH'nin aşırı dalgalanması veya kısa vadede büyük artışlar göstermesinin beklenmemesi gerektiği anlamına gelir.

Eğer ödeme para biriminin konumunu kabul edersek, o zaman Ethereum'un uzun vadeli sürdürülebilir yüksek talebe sahip olmasını ve ETH'nin uzun vadeli istikrarlı bir şekilde değer kazanmasını bekliyoruz. Sorun şu ki, piyasa bu uzun vadeli beklenti için ödeme yapmaya istekli mi? Bu uzun vadeli beklenti yetersiz olduğunda, sorgulamaların ortaya çıkması da doğal olur.

Veri yansımalarına göre talep tarafında, şu anda Ethereum'un toplam staking miktarı 34,384,200 ETH olup, bu miktar 2 yıl önceye göre yaklaşık %150.18 artmıştır. Ancak staking miktarının artış hızına bakıldığında, aylık ortalama artış hızı bir düşüş eğilimi göstermektedir, yani toplam staking miktarının marjinal artışı yavaşlamaktadır. Eylül ayındaki günlük ortalama artış hızı %0.02'ye düşmüştür, bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama artış hızı %0.06'dır ve bu oran geçen yılın tamamındaki %0.17 ortalama artış hızına göre 0.1 puandan fazla bir düşüş göstermektedir.

Şu anda toplam stake edilen miktarın en yüksek olduğu 3 ana aktör sırasıyla Lido, bir borsa platformu ve ether.fi'dir. Bu aktörlerden yalnızca Lido'nun stake miktarı 975.000 ETH'yi aşmıştır. Bu yıl itibarıyla, stake edilen miktarın hızlı bir şekilde arttığı başlıca aktörler Renzo, ether.fi ve Everstake olup, büyüme oranları sırasıyla %7457, %3128 ve %2044'tür.

Staking toplamı yüksek seviyelerde yavaş bir şekilde artarken, Ethereum üzerindeki DeFi'nin kilitli miktarı bu yılın Haziran ayında 67.901.000.000 dolar ile kısa vadeli bir zirveye ulaştı, şu anda ise 44.468.000.000 dolar. Bu yıl itibarıyla %50,12 artış gösterdi ve son 2 yılda %50,53 arttı. Yani, bu yıl Ethereum'un uygulama katmanında bir talep iyileşmesi yaşandı.

Ancak Solana ile karşılaştırıldığında