Şifreleme Varlık Rezerv Stratejisi İçin Yeni Bir Dönem: Ethereum Yerel Şirketlerinin Yükselişi

Giriş

Bu makale 2025 yılı Mayıs ayında yazılmıştır. Bu yıl PIPE pazarında odaklandığımız önemli bir yatırım olan SharpLink'e yatırım yapmayı tamamladık. Yılın başından beri, CeDeFi entegrasyon trendlerini yakalamak için proaktif bir yaklaşım sergiledik ve dijital varlık rezervi ile ilgili PIPE işlemlerine öncelik verdik. Bu çerçevede, temsil niteliğine sahip tüm işlem örneklerini sistematik bir şekilde inceledik ve SharpLink, bugüne kadar katıldığımız en kritik ve en temsilci işlem olmuştur.

Tam Metin

Bir oyun şirketinin 4.25 milyar dolarlık PIPE işlemine katıldık. Bu yatırım, bize strateji olarak Ethereum rezervlerine yatırım yapan yerel bir şirkete benzersiz bir yatırım açığı sağladı. Bu yatırım yapısı, opsiyon özellikleri ve uzun vadeli sermaye değer artışı potansiyeli taşımakta olup, Amerika sermaye piyasasındaki Ethereum'un stratejik konumuna olan güçlü inancımızı yansıtmaktadır ve kripto varlıkların kurumsallaşma gelişim trendine dair genel değerlendirmemizle de uyumludur.

Neden yatırım yapıyoruz

ETH ile BTC: Üretkenlik Değeri Ayrımı

BTC'nin doğal gelir yeteneğinden yoksun olmasına kıyasla, Ethereum bir gelir varlığı olarak, staking getirisi üretme özelliğine doğuştan sahip. BTC tabanlı stratejiler esasen borç alarak kripto para satın almaya dayanıyor ve varlık kendiliğinden gelir üretmiyor, kaldıraç riski daha yüksek. Oysa bu yatırım nesnesi, doğrudan ETH'nin staking getirisini ve DeFi ekosistemini kullanma potansiyeline sahip olup, zincir üzerinde bileşik büyüme gerçekleştirerek hissedarlara gerçek değer yaratabilir.

Şu anda, mevcut düzenleyici çerçevede onaylanmış herhangi bir ETH staking ETF'si yok, açık piyasa temelde Ethereum'un gelir katmanının ekonomik potansiyelini yakalayamıyor. Bu şirketin farklı bir yol sunma fırsatına sahip olduğunu düşünüyoruz: Profesyonel destekle, şirket protokolün yerel stratejilerini hayata geçirme fırsatına sahip ve bu sayede zincir üzerinde kayda değer getiri elde etme potansiyeli var, modelinin gelecekteki ETH staking ETF'sinin performansından daha iyi olacağı öngörülüyor.

Ayrıca, Ethereum'un örtük volatilitesi Bitcoin'den çok daha yüksek olup, öz sermaye bağlantılı yapıya asimetrik yükseliş opsiyonları sunmaktadır. Bu, tahvil arbitrajı ve yapısal türev stratejileri uygulayan yatırımcılar için özellikle çekici bir durumdur ------ bu çerçevede, volatilite paraya çevrilebilen bir varlık haline gelir, risk kaynağı değil.

stratejik iş ortaklarının katılımı

Stratejik bir ortakla çalışmaktan büyük gurur duyuyoruz; bu ortak, 4.25 milyon dolarlık PIPE finansmanının lider yatırımcısıdır. Ethereum'un ticarileştirilmesinin en etkili uygulayıcısı olarak, bu ortağın teknik otorite, ürün ekosistem derinliği ve operasyon ölçeği açısından benzersiz avantajları bulunmaktadır ve bu da onu yatırım nesnelerini Ethereum'un yerel işletme taşıyıcısı haline getirmek için ideal bir yatırımcı yapmaktadır.

Bu ortaklık, 2014 yılında Ethereum'un temel figürleri tarafından kuruldu ve Ethereum'un açık kaynak temelini ölçeklenebilir gerçek uygulamalara dönüştürmede kritik bir rol oynadı. Şirket, önde gelen yatırım kuruluşlarından toplamda 700 milyon dolardan fazla fon topladı ve bir dizi başarılı stratejik satın alma deneyimine sahip, Ethereum ekosisteminde en derin şekilde yerleşik ticari işletmecidir.

Yatırım nesneleri üzerinde, benzersiz bir varlık ile en yetenekli yatırımcılar arasında bir birleşim görüyoruz. Bu işbirliği, protokolün yerel rezerv stratejisi ve protokolün yerel liderleri tarafından yönlendirilen güçlü bir pozitif döngü oluşturuyor. Stratejik ortakların liderliğinde, bu şirketin, Ethereum'un üretken sermayesinin geleneksel sermaye piyasalarında kurumsallaşma ve ölçeklenme potansiyelini gösteren bir amiral gemisi örneği olmasını bekliyoruz.

Piyasa Değeri Karşılaştırması

Bu yatırım fırsatını anlamak için farklı halka açık şirketlerin şifreleme rezerv stratejilerini analiz ettik:

Şifreleme rezerv stratejisinin öncüsü

Bir şirket, şifreleme rezerv stratejisiyle sektör standardı oluşturdu. 2025 Mayıs itibarıyla toplamda 580,250 Bitcoin'e sahip olmuş ve o zamanki piyasa değerine göre bu yaklaşık 63.7 milyar dolar ediyor. Şirketin stratejisi, düşük maliyetli borç ve hisse senedi finansmanı yoluyla Bitcoin satın almak. Bu model, birçok şirketin bu stratejiyi taklit etmesini tetikledi ve şifreleme varlıklarının rezerv varlık olarak uygulanabilirliğini tam olarak gösterdi.

2025 Mayıs itibarıyla, şirket 580,250 Bitcoin (yaklaşık 63.7 milyar dolar) tutmakta ve hisseleri 1.78 kat mNAV (piyasa değeri/net varlık değeri) ile işlem görmektedir. Bu durum, yatırımcıların halka açık hisse senetleri aracılığıyla düzenlenmiş, kaldıraçlı kripto varlık pozisyonlarına olan güçlü talebini vurgulamaktadır. Bu prim, kaldıraç kaynaklı yukarı yönlü potansiyel, endeks dahil olma uygunluğu ve doğrudan kripto para tutmaya göre elde etme kolaylığı gibi çeşitli faktörlerin birleşik etkisinin bir sonucudur.

Tarihsel verilere göre, 2022 Ağustos ile 2025 Ağustos arasında, şirketin mNAV'ı 1 kat ile 4.5 kat arasında dalgalanmakta olup, piyasa duyarlılığının değerleme üzerindeki belirgin etkisini yansıtmaktadır. Çarpan 4.5 kat seviyesine ulaştığında, genellikle Bitcoin boğa piyasası ve şirketin büyük alım işlemleri ile birlikte gelir, bu da yatırımcıların yüksek bir iyimserlik duygusu içinde olduğunu gösterir; çarpan 1 kat seviyesine düştüğünde ise, genellikle piyasa konsolidasyon aşamasında ortaya çıkar, bu da yatırımcı güveninin döngüsel dalgalanmalarını ortaya koyar.

Benzer Şirketlerin Karşılaştırması

BTC rezerv stratejisi uygulayan birkaç halka açık şirket üzerinde yatay bir analiz yaptık:

• BTC net varlığı (BTC NAV) açısından, şirketin sahip olduğu toplam Bitcoin değerine göre, en yüksek olan 580,250 BTC (yaklaşık 63.7 milyar dolar) ile elinde bulunduruyor, ardından sırasıyla 7,800 BTC (yaklaşık 857 milyon dolar), 4,264 BTC (yaklaşık 468 milyon dolar), 847 BTC (yaklaşık 9.3 milyon dolar) ve 59 BTC (yaklaşık 6.4 milyon dolar) geliyor.
• BTC NAV ile piyasa değeri oranı (mNAV) açısından, bir şirketin prim oranı en yüksek seviyeye ulaşarak 27.06 kat oldu. Bu, esasen şirketin BTC pozisyonunun küçük olmasından ve piyasa ilgisiyle desteklenmesinden kaynaklanıyor. Diğer şirketlerin mNAV değerleri sırasıyla 8.32 kat, 5.29 kat, 1.78 kat ve 1.25 kat.
• Yılın başından bugüne BTC getirisi ( BTC Getiri YTD % ) açısından, küçük ölçekli şirketler sürekli alım nedeniyle daha yüksek hisse başına BTC büyüme oranı göstermiştir ve bu oran en yüksek %431'e ulaşmıştır.
• Mevcut BTC rezerv büyüme oranına göre, bazı şirketler teorik olarak 5 ay içinde mevcut mNAV primini kapatmak için yeterli BTC biriktirebilir, bu da NAV yakınsama ticareti ve göreceli yanlış fiyatlandırma için potansiyel alpha alanı sağlar.
• Risk açısından, bazı şirketlerin borçları BTC NAV'larının sırasıyla %15.7 ve %21.3'ünü oluşturmaktadır, bu nedenle BTC fiyatı düştüğünde daha yüksek riskle karşı karşıya kalmaktadırlar; diğer şirketlerin ise borcu yoktur ve risk daha kontrol edilebilir.

Bölgesel piyasa değerleme arbitrajı

Değerleme farklılıkları genellikle varlık rezerv büyüklüğü ve sermaye tahsis çerçevesindeki farklılıklardan kaynaklanır. Ancak, bölgesel sermaye piyasalarının dinamikleri de aynı derecede kritik olup, bu değerleme ayrılıklarındaki önemli bir faktördür. Temsil niteliği taşıyan bir örnek, "Japonya'nın bir BTC rezerv şirketi" olarak sıkça anılan bir Japon şirketidir.

Değerleme primi yalnızca sahip olduğu Bitcoin varlıklarını yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda Japonya iç pazarına ilişkin yapısal avantajları da gösteriyor:

• NISA vergi sistemi avantajları: Japon perakende yatırımcıları, NISA (Japonya Bireysel Tasarruf Hesabı) aracılığıyla bu şirketin hisselerini aktif bir şekilde tahsis ediyor. Bu mekanizma, maksimum yaklaşık 25,000 dolar sermaye kazancının vergiden muaf olmasına izin veriyor, doğrudan BTC bulundurmaya göre en yüksek %55'lik vergi oranı ile karşılaştırıldığında cazibesi çok daha yüksek.
• Japon tahvil piyasası dengesiz: Japonya'nın borç/GSYİH oranı %235'e ulaşmış, 30 yıllık devlet tahvili (JGB) getirisi %3.20'ye yükselmiştir, bu da Japon tahvil piyasasının yapısal baskılarla karşı karşıya olduğunu göstermektedir. Bu bağlamda, yatırımcılar şirketin elindeki 7,800 adet Bitcoin'i, yenin değer kaybı ve iç enflasyon riskiyle başa çıkmak için bir makro korunma aracı olarak giderek daha fazla görmektedir.

Küresel ETH lider varlıklarını düzenleme

Açık piyasalarda faaliyet gösterirken, bölgesel sermaye akışları, vergi düzenlemeleri, yatırımcı psikolojisi ve makroekonomik durum, hedef varlıkların kendisi kadar önemlidir. Bu yargı bölgeleri arasındaki farklılıkları anlamak, şifreleme varlıkları ile açık hisse senetleri birleşimindeki asimetrik fırsatları keşfetmenin anahtarıdır.

Bu yatırım nesnesi, ETH sermayesini merkez alan ilk halka açık şirket olarak, stratejik yargı tahvilinden yararlanma potansiyeline de sahiptir. Bu şirketin, Asya pazarında çift listeleme gerçekleştirerek bölgesel likiditeyi daha da serbest bırakma ve anlatı seyreltme riskine karşı korunma fırsatına sahip olduğunu düşünüyoruz. Bu çapraz piyasa stratejisi, şirketin global ölçekte en temsili Ethereum yerel halka arz varlıklarından biri olarak konumunu sağlamlaştırmasına ve kurumsal düzeyde tanınma ve katılım elde etmesine yardımcı olacaktır.

şifreleme sermaye yapısının kurumsallaşma eğilimi

CeFi ve DeFi'nin birleşimi, şifreleme pazarının evrimi açısından kritik bir dönüm noktasını işaret ediyor, bu da pazarın giderek olgunlaştığını ve daha geniş bir finansal sisteme entegre olmaya başladığını gösteriyor. Öte yandan, yeni protokoller merkezi bileşenleri ve zincir üstü mekanizmaları bir araya getirerek şifreli varlıkların kullanımını ve erişilebilirliğini artırıyor, bu da bu eğilimin bir yansımasıdır.

Diğer yandan, şifreleme varlıklarının geleneksel sermaye piyasalarıyla entegrasyonu, daha derin bir makro finansal dönüşümü yansıtmaktadır: yani şifreleme varlıkları, uyumlu ve kurumsal düzeyde kaliteye sahip bir varlık sınıfı olarak giderek daha fazla yerleşmektedir. Bu evrim süreci, her bir aşamanın piyasa olgunluğundaki sıçramayı temsil ettiği üç ana aşamaya ayrılabilir:

• GBTC: Kurumsal yatırımcılar için en eski BTC yatırım kanallarından biri olarak, GBTC düzenlenmiş bir piyasa erişimi sunmaktadır, ancak geri alım mekanizmasının eksikliği, fiyatın uzun vadede net varlık değerinden (NAV) sapmasına yol açmaktadır. Yenilikçi olmasına rağmen, geleneksel paketlenmiş ürünlerin yapısal sınırlamalarını da ortaya çıkarmaktadır.
• Spot BTC ETF: SEC onayını 2024 Ocak ayında aldıktan sonra, spot ETF günlük yaratım/geri alım mekanizmasını tanıtarak fiyatın NAV'ı yakın takip etmesini sağladı ve likidite ile kurumsal katılımı önemli ölçüde artırdı. Ancak, doğası gereği pasif bir araç olduğundan, şifreleme varlıklarının yerel potansiyelindeki, staking, gelir veya aktif değer yaratma gibi kritik unsurları yakalayamamaktadır.
• Şirket Hazine Stratejisi: Birçok şirket, şifreleme varlıklarını finansal operasyonlarına dahil ederek stratejinin evrimini daha da ilerletmiştir. Bu aşama, pasif varlık tutmanın ötesine geçerek, sermaye verimliliğini artırmak ve hissedar getirisini teşvik etmek amacıyla bileşik faiz kazançları, varlık tokenizasyonu, zincir üzerindeki nakit akışı oluşturma gibi stratejileri kullanmaya başlamıştır.

GBTC'nin katı yapısından, spot ETF'nin mekanizma突破una, şimdi ise getiriyi optimize etme odaklı rezerv modelinin yükselişine kadar, bu evrimsel yol haritası şifreleme varlıklarının modern sermaye piyasalarının yapısına giderek entegre edildiğini net bir şekilde göstermektedir ve daha güçlü bir likidite, daha yüksek bir olgunluk ve daha fazla değer yaratma fırsatı sunmaktadır.

risk uyarısı

Bu yatırım konusunda tamamen güvenimiz olsa da, yine de dikkatli bir tutum sergiliyoruz ve iki büyük potansiyel riske odaklanıyoruz:

• Prim sıkıştırma riski: Hisse senedi fiyatı uzun süre varlık net değerinin altında kalırsa, bu sonraki hisse senedi finansmanının seyreltilmesine yol açabilir.
• ETF yerine geçme riski: Eğer ETH ETF onaylanır ve staking özelliğini desteklerse, daha kolay bir uyumlu alternatif sunabilir ve bazı fonları çekebilir.

Ancak bu şirketin ETH'nin yerel getiri potansiyeli ile uzun vadede ETH ETF'sini geride bırakabileceğini ve büyüme ile gelir arasında sağlıklı bir birleşim gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz.

Yukarıda belirtilenlere dayanarak, bu PIPE yatırımına katılımımız, Ethereum'un kurumsal rezerv stratejilerindeki stratejik rolüne olan güçlü inancımıza dayanmaktadır. Stratejik ortakların desteğiyle, şirketin şifreleme değer yaratımının yeni bir aşamasının temsilcisi olması beklenmektedir. CeFi ile DeFi'nin birleşimi küresel piyasaları yeniden şekillendirirken, bu şirketi desteklemeye ve uzun vadeli mükemmel getiriler elde etmeye devam edeceğiz, "yüksek potansiyel fırsatları keşfetme" misyonumuzu yerine getireceğiz.