Dolar stablecoin'lerinin yükselişi ve "GENIUS Yasası"nın imzalanması, küresel finans piyasaları üzerinde derin etkiler yaratıyor. Geçen hafta yasalaşan bu yasa, stablecoin'leri (dolar ile bağlantılı dijital token'lar) düzenleyici ana akıma dahil ediyor. Henüz erken aşamalarda olmasına rağmen, bu yasanın, 50 yıldan fazla bir süre önce Bretton Woods Sistemi'nin çöküşünden bu yana, Amerika Birleşik Devletleri ve küresel para sisteminde en büyük ölçekli reformları tetikleyeceği hayal edilebilir. Makro stratejistler, stablecoin'lerin daha fazla benimsenmesinin, faiz oranı eğrisinin daha dikleşmesine, swap spread'lerinin genişlemesine ve fiyat baskısının artmasına yol açacağından endişe etmeye başladılar. Enflasyonun giderek kökleşmesi göz önüne alındığında, bu Amerika için özellikle sorunlu. Acaba para dalgalanmasının eşiğinde miyiz?
Bir, stablecoin: Yeni bir dolar ve para hiyerarşi yapısı
Stablecoin'ların anlaşılmasında anahtar, para biriminin katmanlı yapısındadır. "Para ve İmparatorluk" adlı kitabın yazarı Perry Mehrling, parayı katman katman bir yapı olarak tanımlar. En güvenli ve en az esnek para biçimi olan merkez bankası rezervleri, piramidin tepe noktasındadır, ardından banka mevduatları gelir ve en altta menkul kıymetler yer alır. Stablecoin'lar, ikinci katmanın en alt kısmında yer alır. Onlar (şu anda) aslında sıfır getirili banka mevduatlarıdır, ancak sınırlı likiditeye sahiptirler.
Para para sistemi açısından hayati önem taşıyan, banka mevduatları ve merkez bankası rezervlerinin pariteyle hesaplanmasıdır. "GENIUS Yasası", stablecoinlerin hükümet tahvilleri ve para piyasa fonu payları gibi son derece güvenli varlıklarla desteklenmesi gerektiğini belirtmektedir. En azından teorik olarak, bu stablecoinlerin pariteyle hesaplanmasına yol açmalıdır. Dolayısıyla, pratikte stablecoin, yeni bir banka mevduatı türüdür ve dolayısıyla yeni bir dolar türüdür. Merlin, "on-chain" doları (yani stablecoin) fiat para dünyasındaki offshore dolara eşdeğer olarak Avrupa doları analojisinden yararlanmıştır. Bu, yalnızca yeni doların diğer yerlerden sermaye çekmesi nedeniyle değil, aynı zamanda stablecoinlerin yeni tokenler teminat altına almak için varlık satın alacağı gerçeği nedeniyle derin etkiler yaratabilir. Sonunda, stablecoinlerin büyümesiyle birlikte para dolaşım hızının ve varlık vadelerinin nasıl değişeceği belirleyici olacaktır.
İkincisi, stablecoin'in devlet tahvil piyasası ve enflasyon üzerindeki etkisi
Öncelikle, Maliye Bakanı da dahil olmak üzere birçok kişi, stablecoinlerin ABD Hazine tahvillerine olan talebi artıracağını öngörüyor. Bu nedenle, "GENIUS Yasası" görünüşte hükümetin faiz oranlarını düşürmeyi (Merkez Bankası Başkanı'nın değiştirilmesi yoluyla), daha fazla kısa vadeli tahvil ihraç ederek borçlanma maliyetlerini düşürmeyi ve bu tür borçlanmalara olan talebi artırmayı amaçlayan genel bir planın parçası. Şimdiye kadar her şey yolunda gitti: stablecoinler, 2024 tahvillerinin üçüncü en büyük alıcısı ve onuncu en büyük sahibidir.
Ancak yeni bir devlet tahvili talebi yaratıp yaratamayacakları, vade yapısını nasıl değiştirdiklerine bağlıdır. Eğer esas olarak kısa vadeli, düşük vade piyasalarından (örneğin para piyasası fonları) talep çekiyorlarsa, para piyasası fonlarının zaten büyük miktarda devlet tahvili bulundurması göz önüne alındığında, bu hükümetin finansman maliyetlerini düşürmesi pek olası değildir. Bu, 2023'te ABD Hazine Bakanlığı'nın uygulamaya koyduğu "mali niceliksel gevşeme" ile benzerlik göstermektedir; o dönemde hazine bonosu ihraç miktarını önemli ölçüde artırmıştır. Kısa vadeli fonlar, bu hazine bonolarını satın almak için Federal Rezerv'in ters repo aracını kullanırken, uzun vadeli varlıkların kıtlığı alıcıları hisse senetleri gibi daha riskli alternatiflere yönlendirmiştir. Devasa mali açıklar bir dışlama etkisi yaratmasına rağmen, yine de bu hazine bonolarını desteklemiştir. Hazine Bakanlığı açısından bu, muhtemelen en iyi sonuç olabilir.
Ancak bu sonunda enflasyona yol açacaktır. Deneyimler, yüksek riskli varlıklara olan talebin artması, hükümetin finansman maliyetlerinin azalması ve "parasal" yönü daha güçlü/kısa vadeli varlıkların (örneğin kısa vadeli tahviller) sayısının artmasının yapısal fiyat artışlarına yol açtığını göstermektedir. Ödenmemiş devlet tahvillerinin ağırlıklı ortalama vadesinin kısalması nedeniyle, getiri eğrisi de dikleşmektedir.
Üç, Uzun Vadeli Etkiler: Dolaşım Hızı ve Varlık Süresinin Değişimi
Uzun vadede, durum böyle olmayabilir. Düşünülebilir ki, stablecoin'lerin geleneksel finans sisteminde giderek olgunlaşmasıyla birlikte, yatırımcılar bunları kripto para yatırımı için bir köprü olarak kullanmaya veya Nexo gibi faize tabi platformlara yatırmaya alışacaklardır. Bu, uzun vadeli tahvillere olan talebin azalmasına neden olabilir ve böylece getiriler eğrisi üzerinde baskı oluşturmaya devam edebilir ve takas spread'inin genişlemesine yol açabilir.
Bu nedenle, eğer yatırımcılar stablecoin üzerinden gelir elde etmeye başlar veya sonunda kendi faizlerini ödemeye başlarlarsa, stablecoin geleneksel banka mevduatlarıyla giderek daha yoğun bir rekabete girecektir. Bu, tüm sistemin dolaşım hızının düşmesine neden olabilir, çünkü para yüksek süreklilik ve yüksek dolaşım hızı olan dünyadan, stablecoin'in şu an bulunduğu düşük dolaşım hızı ve düşük süreklilik yoluna geçecektir.
Ancak, dolaşım hızı hikayesi bununla sınırlı değil. Ödeme sistemlerinin işletim verimliliğinin artmasıyla birlikte, stablecoin'ler ile geleneksel para birimlerinin karşılıklı değişim imkanı nihayetinde artacaktır (Boston Consulting Group'un tahminlerine göre, şu anda ödemeler yalnızca kullanımın %6'sını oluşturmaktadır). Kısa vadeli varlıkların tokenleştirilmesi, stablecoin sahiplerinin çekler, para piyasası fonu payları vb. gibi küçük miktarlarda kullanmalarına etkili bir şekilde izin verecektir (bu durum zaten gerçekleşmektedir). Sonuç olarak, nihayetinde stablecoin'ler daha yüksek bir dolaşım hızı getirebilir, ancak bu form daha yüksek tüketici enflasyonuna yol açma olasılığını artırır, varlık enflasyonu yerine.
Dördüncü, "GENIUS Yasası": Bir deha eylemi mi yoksa enflasyonun itici gücü mü?
Eğer kimse stablecoin istemiyorsa, bu analizler ve varsayımlar tamamen anlamsızdır. Yasadışı nedenler dışında, neden birinin stablecoin istemek isteyeceğini tam olarak anlayamıyoruz - sonuçta bunlar sıfır getirili bir para piyasası fonu gibi bir şeydir - hazine bonoları veya para piyasası fonunun kendisine ait hisselerini tutmak yerine.
Ancak, para sisteminde eşit değerle işlem gören yeni bir dolar yaratmak oyunun kurallarını değiştirebilir ve daha fazla fiat para dünyasının kripto para alanına getiri arayan fon akışını çekebilir. Bu, şu anda stablecoin'lerin en büyük kullanım alanıdır ve geçen yılki işlem hacminin neredeyse %90'ını oluşturmaktadır. Tüketim gücü ile birlikte, enflasyon da başka bir çekicilik sağladığını göreceksiniz, özellikle hükümetler kendilerini finanse etmek için tahvillere giderek daha fazla bağımlı hale geldiğinde.
Teorik olarak, dolar stablecoin'lerinin yasallaşması, hükümetlerin borçlanma maliyetlerini düşürmesine, enflasyon oranını artırarak borç ve GSYİH oranını azaltmasına ve ABD ticaret açığının azalması durumunda dünyadaki diğer bölgelerden sermaye çekmesine olanak tanıyabilir. Zaman, GEN Yasası'nın bir dahi hareketi olup olmadığını gösterecektir.
Sonuç:
"GENIUS Yasası"nın imzalanması, stablecoin'in resmi olarak ABD finansal düzenlemesinin ana akım vizyonuna girmesini simgeliyor. Bu reform, yalnızca doların biçimini yeniden şekillendirmekle kalmayacak, aynı zamanda küresel para sistemi, devlet tahvili piyasası ve enflasyon üzerinde derin etkiler yaratma potansiyeline de sahip. Makro stratejistlerin endişeleri asılsız değil; stablecoin'in getirdiği para dolaşım hızı ve varlık sürelerindeki değişim, gerçekten de gelecekteki enflasyonun tohumlarını ekebilir. Bu stablecoin devrimi, ABD'nin dolar hegemonyasını pekiştiren bir deha hamlesi mi, yoksa dünyayı yeni bir enflasyon dalgasına sürükleyen bir itici güç mü, zamanla doğrulanmayı bekliyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Dolar stabilcoin'i enflasyon bombası mı patlatıyor? "GENIUS Yasası" küresel para tsunamisi yaratabilir.
Dolar stablecoin'lerinin yükselişi ve "GENIUS Yasası"nın imzalanması, küresel finans piyasaları üzerinde derin etkiler yaratıyor. Geçen hafta yasalaşan bu yasa, stablecoin'leri (dolar ile bağlantılı dijital token'lar) düzenleyici ana akıma dahil ediyor. Henüz erken aşamalarda olmasına rağmen, bu yasanın, 50 yıldan fazla bir süre önce Bretton Woods Sistemi'nin çöküşünden bu yana, Amerika Birleşik Devletleri ve küresel para sisteminde en büyük ölçekli reformları tetikleyeceği hayal edilebilir. Makro stratejistler, stablecoin'lerin daha fazla benimsenmesinin, faiz oranı eğrisinin daha dikleşmesine, swap spread'lerinin genişlemesine ve fiyat baskısının artmasına yol açacağından endişe etmeye başladılar. Enflasyonun giderek kökleşmesi göz önüne alındığında, bu Amerika için özellikle sorunlu. Acaba para dalgalanmasının eşiğinde miyiz?
Bir, stablecoin: Yeni bir dolar ve para hiyerarşi yapısı
Stablecoin'ların anlaşılmasında anahtar, para biriminin katmanlı yapısındadır. "Para ve İmparatorluk" adlı kitabın yazarı Perry Mehrling, parayı katman katman bir yapı olarak tanımlar. En güvenli ve en az esnek para biçimi olan merkez bankası rezervleri, piramidin tepe noktasındadır, ardından banka mevduatları gelir ve en altta menkul kıymetler yer alır. Stablecoin'lar, ikinci katmanın en alt kısmında yer alır. Onlar (şu anda) aslında sıfır getirili banka mevduatlarıdır, ancak sınırlı likiditeye sahiptirler.
Para para sistemi açısından hayati önem taşıyan, banka mevduatları ve merkez bankası rezervlerinin pariteyle hesaplanmasıdır. "GENIUS Yasası", stablecoinlerin hükümet tahvilleri ve para piyasa fonu payları gibi son derece güvenli varlıklarla desteklenmesi gerektiğini belirtmektedir. En azından teorik olarak, bu stablecoinlerin pariteyle hesaplanmasına yol açmalıdır. Dolayısıyla, pratikte stablecoin, yeni bir banka mevduatı türüdür ve dolayısıyla yeni bir dolar türüdür. Merlin, "on-chain" doları (yani stablecoin) fiat para dünyasındaki offshore dolara eşdeğer olarak Avrupa doları analojisinden yararlanmıştır. Bu, yalnızca yeni doların diğer yerlerden sermaye çekmesi nedeniyle değil, aynı zamanda stablecoinlerin yeni tokenler teminat altına almak için varlık satın alacağı gerçeği nedeniyle derin etkiler yaratabilir. Sonunda, stablecoinlerin büyümesiyle birlikte para dolaşım hızının ve varlık vadelerinin nasıl değişeceği belirleyici olacaktır.
İkincisi, stablecoin'in devlet tahvil piyasası ve enflasyon üzerindeki etkisi
Öncelikle, Maliye Bakanı da dahil olmak üzere birçok kişi, stablecoinlerin ABD Hazine tahvillerine olan talebi artıracağını öngörüyor. Bu nedenle, "GENIUS Yasası" görünüşte hükümetin faiz oranlarını düşürmeyi (Merkez Bankası Başkanı'nın değiştirilmesi yoluyla), daha fazla kısa vadeli tahvil ihraç ederek borçlanma maliyetlerini düşürmeyi ve bu tür borçlanmalara olan talebi artırmayı amaçlayan genel bir planın parçası. Şimdiye kadar her şey yolunda gitti: stablecoinler, 2024 tahvillerinin üçüncü en büyük alıcısı ve onuncu en büyük sahibidir.
Ancak yeni bir devlet tahvili talebi yaratıp yaratamayacakları, vade yapısını nasıl değiştirdiklerine bağlıdır. Eğer esas olarak kısa vadeli, düşük vade piyasalarından (örneğin para piyasası fonları) talep çekiyorlarsa, para piyasası fonlarının zaten büyük miktarda devlet tahvili bulundurması göz önüne alındığında, bu hükümetin finansman maliyetlerini düşürmesi pek olası değildir. Bu, 2023'te ABD Hazine Bakanlığı'nın uygulamaya koyduğu "mali niceliksel gevşeme" ile benzerlik göstermektedir; o dönemde hazine bonosu ihraç miktarını önemli ölçüde artırmıştır. Kısa vadeli fonlar, bu hazine bonolarını satın almak için Federal Rezerv'in ters repo aracını kullanırken, uzun vadeli varlıkların kıtlığı alıcıları hisse senetleri gibi daha riskli alternatiflere yönlendirmiştir. Devasa mali açıklar bir dışlama etkisi yaratmasına rağmen, yine de bu hazine bonolarını desteklemiştir. Hazine Bakanlığı açısından bu, muhtemelen en iyi sonuç olabilir.
Ancak bu sonunda enflasyona yol açacaktır. Deneyimler, yüksek riskli varlıklara olan talebin artması, hükümetin finansman maliyetlerinin azalması ve "parasal" yönü daha güçlü/kısa vadeli varlıkların (örneğin kısa vadeli tahviller) sayısının artmasının yapısal fiyat artışlarına yol açtığını göstermektedir. Ödenmemiş devlet tahvillerinin ağırlıklı ortalama vadesinin kısalması nedeniyle, getiri eğrisi de dikleşmektedir.
Üç, Uzun Vadeli Etkiler: Dolaşım Hızı ve Varlık Süresinin Değişimi
Uzun vadede, durum böyle olmayabilir. Düşünülebilir ki, stablecoin'lerin geleneksel finans sisteminde giderek olgunlaşmasıyla birlikte, yatırımcılar bunları kripto para yatırımı için bir köprü olarak kullanmaya veya Nexo gibi faize tabi platformlara yatırmaya alışacaklardır. Bu, uzun vadeli tahvillere olan talebin azalmasına neden olabilir ve böylece getiriler eğrisi üzerinde baskı oluşturmaya devam edebilir ve takas spread'inin genişlemesine yol açabilir.
Bu nedenle, eğer yatırımcılar stablecoin üzerinden gelir elde etmeye başlar veya sonunda kendi faizlerini ödemeye başlarlarsa, stablecoin geleneksel banka mevduatlarıyla giderek daha yoğun bir rekabete girecektir. Bu, tüm sistemin dolaşım hızının düşmesine neden olabilir, çünkü para yüksek süreklilik ve yüksek dolaşım hızı olan dünyadan, stablecoin'in şu an bulunduğu düşük dolaşım hızı ve düşük süreklilik yoluna geçecektir.
Ancak, dolaşım hızı hikayesi bununla sınırlı değil. Ödeme sistemlerinin işletim verimliliğinin artmasıyla birlikte, stablecoin'ler ile geleneksel para birimlerinin karşılıklı değişim imkanı nihayetinde artacaktır (Boston Consulting Group'un tahminlerine göre, şu anda ödemeler yalnızca kullanımın %6'sını oluşturmaktadır). Kısa vadeli varlıkların tokenleştirilmesi, stablecoin sahiplerinin çekler, para piyasası fonu payları vb. gibi küçük miktarlarda kullanmalarına etkili bir şekilde izin verecektir (bu durum zaten gerçekleşmektedir). Sonuç olarak, nihayetinde stablecoin'ler daha yüksek bir dolaşım hızı getirebilir, ancak bu form daha yüksek tüketici enflasyonuna yol açma olasılığını artırır, varlık enflasyonu yerine.
Dördüncü, "GENIUS Yasası": Bir deha eylemi mi yoksa enflasyonun itici gücü mü?
Eğer kimse stablecoin istemiyorsa, bu analizler ve varsayımlar tamamen anlamsızdır. Yasadışı nedenler dışında, neden birinin stablecoin istemek isteyeceğini tam olarak anlayamıyoruz - sonuçta bunlar sıfır getirili bir para piyasası fonu gibi bir şeydir - hazine bonoları veya para piyasası fonunun kendisine ait hisselerini tutmak yerine.
Ancak, para sisteminde eşit değerle işlem gören yeni bir dolar yaratmak oyunun kurallarını değiştirebilir ve daha fazla fiat para dünyasının kripto para alanına getiri arayan fon akışını çekebilir. Bu, şu anda stablecoin'lerin en büyük kullanım alanıdır ve geçen yılki işlem hacminin neredeyse %90'ını oluşturmaktadır. Tüketim gücü ile birlikte, enflasyon da başka bir çekicilik sağladığını göreceksiniz, özellikle hükümetler kendilerini finanse etmek için tahvillere giderek daha fazla bağımlı hale geldiğinde.
Teorik olarak, dolar stablecoin'lerinin yasallaşması, hükümetlerin borçlanma maliyetlerini düşürmesine, enflasyon oranını artırarak borç ve GSYİH oranını azaltmasına ve ABD ticaret açığının azalması durumunda dünyadaki diğer bölgelerden sermaye çekmesine olanak tanıyabilir. Zaman, GEN Yasası'nın bir dahi hareketi olup olmadığını gösterecektir.
Sonuç:
"GENIUS Yasası"nın imzalanması, stablecoin'in resmi olarak ABD finansal düzenlemesinin ana akım vizyonuna girmesini simgeliyor. Bu reform, yalnızca doların biçimini yeniden şekillendirmekle kalmayacak, aynı zamanda küresel para sistemi, devlet tahvili piyasası ve enflasyon üzerinde derin etkiler yaratma potansiyeline de sahip. Makro stratejistlerin endişeleri asılsız değil; stablecoin'in getirdiği para dolaşım hızı ve varlık sürelerindeki değişim, gerçekten de gelecekteki enflasyonun tohumlarını ekebilir. Bu stablecoin devrimi, ABD'nin dolar hegemonyasını pekiştiren bir deha hamlesi mi, yoksa dünyayı yeni bir enflasyon dalgasına sürükleyen bir itici güç mü, zamanla doğrulanmayı bekliyor.