Makro Usta'nın Kripto Varlıklar İçgörüleri: Borç Krizinden Dijital Altına
Günümüz finans tarihine göre, riskin kaynağı riskin kendisi değil, "güvenlik" konusundaki kolektif bir yanlış değerlendirmedir. Ünlü bir makro yatırımcının dediği gibi, "tüm yollar enflasyona çıkar" - bu, piyasa tercihi değil, sistemin başka bir seçeneği olmamasının sonucudur. Onun oluşturduğu makro manzarada, Bitcoin artık "geleceğin parası" ideal modeli değil, mevcut makro düzenin çöküşü bağlamında, sermaye piyasalarının "kredi sisteminden kaçış" konusundaki içgüdüsel tepkisidir; bu, küresel yatırımcıların egemen tahvil inancının çöküşünden sonra yeni bir sığınak arayışındaki varlık yapısı yeniden yapılandırmasıdır.
Bu yatırımcı bir "şifreleme dogmatisti" değil. O, teknolojik yenilik ya da siyasi protesto perspektifinden Bitcoin'i anlamıyor, aksine makro hedge fon yöneticisi olarak, sistematik risk yöneticisi kimliğiyle Bitcoin'i değerlendiriyor. Onun gözünde, Bitcoin bir varlık sınıfının evrimi, "fiat para birimlerinin güveninin azaldığı, borç monetizasyonunun giderek arttığı ve merkez bankası araçlarının işlevsiz hale geldiği durumlarda doğal olarak ortaya çıkan bir sermaye stres tepkisi". Onun kıtlığı, egemen olmayan niteliği ve denetlenebilir şeffaflığı yeni bir "para sınırı" oluşturuyor. "Bu, insanlığın arzı ayarlayamayacağı tek şey, bu yüzden tutmayı sürdüreceğim" diyor.
Bu yapılandırma görüşünün oluşumu bir anda ortaya çıkmamıştır, aksine bir bütün makro çerçeveye dayanmaktadır: borç tuzağı, ekonomik yanılsama, finansal baskı ve uzun süreli enflasyonizm. Ona göre, bu bütün sistem geleneksel finansal varlıkları fiyatlama etkisizliği alanına itmektedir; Bitcoin, altın ve yüksek kaliteli hisse senedi varlıkları, mali açık, kredi tükenmesi ve egemen inanç iflasıyla başa çıkmak için yeni nesil "makro üçlüsünü" oluşturmaktadır.
Borç Tuzağı ve Ekonomik İllüzyon: Mali Denge Bozukluğu Günümüz Dünyasının Ana Teması
Bu yatırımcı, ABD'nin mevcut makro durumunun döngüsel bir kriz değil, yapısal mali geri dönüşü olmayan bir kriz olduğunu defalarca vurguladı. Bu krizinin özünde, hükümetin uzun süreli düşük faiz ve mali genişleme teşviği altında sürekli olarak "geleceği öne çekmesi" yatıyor ve sonuç olarak borçları, olağan mali araçlarla çıkılamayacak seviyelere itiyor. O belirtti ki:
"Harcamalar meselesini ciddiye almadığımız sürece, çok geçmeden iflas edeceğiz."
O, belirttiği bir grup anahtar göstergenin son derece etkileyici olduğunu belirtti:
Federal hükümet borcu toplamı 35 trilyon doları aşıyor, bu da GSYİH'nın yaklaşık %127'si.
Yıllık bütçe açığı 2 trilyon doların üzerinde, savaş ve durgunluk koşulları olmaksızın uzun vadede var olmaya devam ediyor;
Her yıl vergi geliri yalnızca 5 trilyon dolar, borç ile gelir oranı neredeyse 7:1'e yaklaştı;
Önümüzdeki 30 yıl içinde, yalnızca faiz harcamaları savunma harcamalarını geçecek;
Tahminlere göre, 2050 yılına kadar ABD federal borcunun GSYİH'nın %180-200'üne ulaşabileceği öngörülüyor.
Bu durumu "borç tuzağı" olarak adlandırıyor: Faizler ne kadar yüksekse, hükümetin faiz yükü o kadar ağır; faizler ne kadar düşükse, piyasa enflasyon beklentisi o kadar güçlü, tahviller o kadar istenmiyor ve finansman maliyetleri nihayetinde yükselecek. Tuzağın mantığı şudur ki, her bir politika seçeneği yanlıştır.
Daha da ciddi olanı, tüm sistem düzeyinde "hayali sürdürülebilirlik". Bir terimi ödünç alarak, mevcut ABD maliyesi ile para politikası arasındaki "performans doğası"na doğrudan işaret ediyor:
"Siyasetçiler, pazar ve kamu arasında, mali durumun sürdürülebilir olduğunu varsaymak için karşılıklı bir anlaşma var... Herkes gerçeğin böyle olmadığını bildiği halde."
Bu yapısal inkâr, pazarın yüzeydeki sakinliği altında sistematik bir istikrarsızlık biriktirmesine neden oluyor. Bir tetik mekanizması (, örneğin kamu borcu ihalesinin başarısız olması, kredi notunun düşürülmesi, enflasyonun aniden yükselmesi ) gibi durumlar ortaya çıktığında, "tahvil Minsky anı"na dönüşebilir: yani uzun süreli gevşeme ve yanılsama sürdürülmesinin aniden son bulması, pazarın riskleri yeniden fiyatlandırmasına yol açarak, getirilerin şiddetle yükselmesi ve tahvil fiyatlarının çökmesine neden olabilir. O, bu "dönüm noktası mantığı" konusunda defalarca uyarıda bulundu:
"Finansal kriz yıllarca olgunlaşır, ama patlak vermesi sadece birkaç hafta sürer."
Mevcut piyasanın sorunu, "çökecek mi" değil, ne zaman algının değişeceğidir. "Ekonomik illüzyon" sahnede olduğu sürece, piyasa yeniden fiyatlama yapmayacaktır. Ancak bu gösteri senaryosu zorunlu olarak sona erdiğinde, yatırımcılar kısa vadede portföylerini sert bir şekilde ayarlayacak, egemen krediye dayanan tüm varlıklardan - öncelikle ABD tahvilleri - kaçacaklardır; Bitcoin de bir sığınak haline gelebilir.
Tahvil İnancının Ters Dönüşü: ABD Tahvillerinin "Getiri-Özgürlük-Risk"leştirilmesi
Son birkaç on yılda, bir portföy oluşturmanın "ortak bilgisi" olarak, belirli bir oranda uzun vadeli devlet tahvillerinin "risksiz" varlık olarak tahsis edilmesi, hisse senedi piyasası düşüşlerine, ekonomik durgunluklara ve sistemik risklere karşı bir koruma olarak görülmüştür. Ancak bu yatırımcının makro çerçevesinde, bu mantık tamamen altüst oluyor. 2024 sonunda kamuya açık bir şekilde açıklama yaptı:
"Sabit gelir tutmak istemiyorum."
O, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerinin sistematik bir "fiyatlama uyumsuzluğu" yaşadığını daha da açıkladı:
"Fiyatlandırmaları tamamen yanlış. Fed kısa vadeli faiz oranlarını çok uzun süre düşük seviyelerde tutacak. Ama uzun vadede, piyasa buna karşı koyacak. Gönüllü güvenlik güçleri geri dönecek."
O'nun bahsettiği "gönüllü polis", piyasadaki "tahvil gönüllü polisi"dir; bu, hükümetin mali genişlemesine karşı aktif olarak mücadele eden, tahvil satan ve faiz oranlarını yükselten yatırımcı grubunu ifade eder. Ekim 2023'e geri dönüldüğünde, ABD'nin 10 yıllık tahvil faiz oranı bir süreliğine %5'i aştı ve piyasa, mali sürdürülebilirlik konusundaki şüphelerini ayaklarıyla oy vererek ifade etti. O, bunun sadece bir provanın olduğunu ve gerçek dönüm noktasının henüz gelmediğini düşünüyor.
O, mevcut uzun vadeli tahvil sahiplerini "kredi yanılsaması tutsakları" olarak tanımladı:
"Devlet tahvilleri nominal olarak hala risksiz olabilir, ancak satın alma gücünü kaybetmek zorundadırlar. Bu nedenle risksiz değillerdir. Onlar, geri dönüşsüz risklerdir."
Bu değerlendirmeyi kısa vadeli taktiksel bir düşüş olarak değil, uzun vadeli yapısal bir tahsis dışı olarak vurguladı. "Sıfır sabit getiri", arbitraj yapma veya dalgalanmalardan kaçınma amacıyla değil, tüm tahvil varlık sınıfının kredi ve fiyatlama mantığını reddetmekten kaynaklanmaktadır. Mali açığın sıkıştırılamadığı, para politikasının artık bağımsız olmadığı ve merkez bankalarının egemen finansmanı terk ettiği bir dönemde, tahvillerin özünde hükümet iradesine güven vardır. Eğer bu güven yüksek enflasyon ve mali kontrolsüzlük nedeniyle sarsılırsa, tahviller artık "denge taşı" değil, zaman ayarlı bomba haline gelir.
Bunun için, bir yapısal faiz oranı ticaret çerçevesi önerdi: Getiri eğrisi dikleşme ticareti. Bu düşüncenin mantığı şudur:
Uzun vadeli pozisyon ( 2 yıllık ): Merkez bankasının önümüzdeki 12 ay içinde mali teşviklerle uyumlu olarak büyük ölçüde faiz oranlarını düşürmesi bekleniyor ( "Biliyorsunuz, önümüzdeki yıl kısa vadeli faiz oranlarını büyük ölçüde düşüreceğiz." );
Kısa Pozisyon Uzun Vadeli ( 30 yıllık ): Uzun taraf, piyasanın gelecekteki enflasyon, açık hesap ve mali istikrar konusundaki endişeleri nedeniyle sürekli yükselecektir;
Portföy Net Açıklığı: Tahvil eğrisi "ters" durumdan "normal" dikleşmeye geçiyor, bu da tahvil piyasası risk fiyatlandırma mantığında önemli bir dönüşümü işaret ediyor.
Daha derin bir değerlendirme, makro varlık tahsis çerçevesinde "güvenlik" tanımının kendisinin yeniden yapılandığını göstermektedir. Eskiden güvenli varlık olarak görülen ABD tahvilleri, maliyet yönlendirmesi bağlamında artık güvenli değildir; oysa Bitcoin, sansüre dayanıklılığı, krediye dayanmaması ve kıtlığı nedeniyle, giderek piyasa tarafından "yeni güvenli varlık" olarak portföyün merkezine dahil edilmektedir.
Bitcoin'in Mantıksal Yeniden Değerlendirmesi: "Kenarda Kalan Para"dan "Makro Ahenk Noktası"na
Bu yatırımcı, 2020 yılında Bitcoin'e olan ilgisini ilk kez açıkladığında, geleneksel Wall Street'te büyük bir ilgi uyandırdı. O zamanlar bunu "pistteki en hızlı at" olarak tanımladı; bu, Bitcoin'in küresel para genişlemesi ve enflasyon beklentilerine karşı en duyarlı varlık olduğu anlamına geliyordu. Ancak 2024-2025'te, Bitcoin'i yalnızca en güçlü risk varlığı olarak görmekle kalmayıp, aynı zamanda bir "sistemsel hedge" aracı olarak değerlendirmeye başladı; bu, kontrol edilemeyen politik riskler ve geri döndürülemez mali krizler için gerekli bir pozisyondur.
Ana noktası aşağıdaki beş düzlem etrafında şekilleniyor:
1. Kıtlık, Bitcoin'in temel para özelliğidir.
"Bu, insanlığın arzı ayarlayamayacağı tek şeydir."
Ona göre, Bitcoin'in 21 milyon sınırı, son derece bir para disiplini olup, merkez bankalarının "rastgele bilanço genişletmesi"ne karşı köklü bir direniş göstermektedir. Altından farklı olarak, Bitcoin'in arz yolu tamamen öngörülebilir ve tamamen denetlenebilir; zincir üzerindeki şeffaflık "para operasyon alanını" neredeyse ortadan kaldırmaktadır. "Büyük ölçekli para enflasyonu"nun norm haline geldiği bir ortamda, bu kıtlık kendisi bir güvenli limandır.
2. Arz ve talep dinamiklerinde "değer uyumsuzluğu" vardır.
"Bitcoin, altın kadar %66 değer saklama özelliğine sahip, ancak piyasa değeri altının 1/60'ı. Bu, Bitcoin'in fiyatında bir sorun olduğunu söylüyor."
Bu, onun 2020 yılında önerdiği fiyatlandırma modeli ve 2025 yılında bu çerçeveyi güncelledi: Bitcoin'in piyasa kabulü, erken göstergeleri aşmış durumda; ETF onayları, kurumsal alımlar ve düzenleyici netlik büyük ölçüde artmışken; altın fiyatının marjinal faydası azalıyor. Bu nedenle, 2024 yılının sonunda açıkça belirtti: "Eğer şu anda enflasyona karşı bir varlık seçmek zorunda kalsaydım, altın yerine Bitcoin'i seçerdim."
3. Yüksek dalgalanma ≠ yüksek risk, anahtar "dalgalanma oranına göre ağırlıklandırılmış yapı"
O, Bitcoin'in riskinin "dalgalanmasında" değil, yatırımcıların uygun yöntemlerle ölçüm ve dağıtım yapamamış olmalarında yattığını defalarca vurguladı.
"Bitcoin'in volatilitesi altının 5 katıdır, bu yüzden farklı bir şekilde yapılandırmanız gerekiyor."
O, kurumsal portföylerde Bitcoin’in altının 1/5 oranında yer alması gerektiğini belirtti. Örneğin, eğer altın oranı %5 ise, Bitcoin yaklaşık %1 oranında olmalı ve ETF veya düzenlenmiş vadeli işlemler gibi araçlar aracılığıyla pozisyon alınmalıdır. Bu, taktiksel spekülasyon değil, yüksek volatiliteye sahip varlıkların risk bütçesinde standart bir muamele şeklidir.
4. Kurumsal benimseme, Bitcoin'in ana akım haline gelmesini hızlandırıyor.
Bulunduğu yatırım şirketi, 2024'ün üçüncü çeyreğine ait 13F belgesinde, 440'tan fazla Bitcoin spot ETF'sine sahip olduğunu ve piyasa değerinin 230 milyon doları geçtiğini, önceki çeyreğe göre 4 katından fazla arttığını açıkladı. Bu hamle, sadece bireysel bir değerlendirmeyi yansıtmakla kalmayıp, aynı zamanda kurumsal fonların uyumlu kanallar aracılığıyla Bitcoin tahsisine katılımının öncü sinyali.
5. Bitcoin, "para egemenliğine" karşı bir yapılandırma demirbaşıdır.
"Bitcoin her yatırım portföyüne aittir."
Artık Bitcoin'i "saldırı varlığı" olarak görmüyor, aksine onu yapısal bir hedge aracı olarak kabul ediyor. Bu, mali daralma umutsuzluğu, borç para basma derinleşmesi ve egemen kredi değer kaybı sürecinde tek siyasi olmayan varlık olarak ortaya çıkmaktadır. Bu tür bir varlık, kaçınılmaz olarak büyük kurumların "enflasyon savunma portföyü" içinde yer alacak ve konumu giderek altın, yüksek kaliteli teknoloji hisseleri gibi yüksek likiditeye sahip güvenli varlıklarla yakınlaşacaktır.
"Kaçış Hızı" ve Yapılandırma İlkesi: Üçlü Riskten Koruma Modeli Altında Varlık Yeniden Yapılandırması
Bir yatırımcı varlıkları "portföy savunması" perspektifinden değerlendirmeye başladığında, artık dikkate aldığı şey kar maksimizasyonu değil, risk kontrol dışına çıktığında sistemin hala tutarlı bir şekilde işlemesi olup olmadığıdır. Bu yatırımcının Bitcoin dağılımı "fiyat üzerine bahis" yapmaktan ziyade, politika yanlış değerlendirmeleri, mali düzensizlikler ve piyasa yeniden fiyatlandırmaları karşısında dayanabilecek makro savunma çerçevesi inşa etmeyi hedefler. O, Bitcoin, altın ve hisse senetlerini "enflasyona karşı üçlü" olarak tanımlar:
"Bitcoin, altın ve hisse senetlerinin bir kombinasyonu, enflasyona karşı en iyi yatırım portföyünüz olabilir."
Ancak bu üçlü eşit haklara veya statik bir yapıya sahip değildir, aksine volatilite, değerleme ve politika beklentilerine göre dinamik bir dağılım gerçekleştirmektedir. Bu çerçevede bir dizi işlem prensibi geliştirmiştir:
1. Volatilite Dengesi:
Bitcoin'in konfigürasyon ağırlığı, genellikle altınla olan oranın 1/5'ini geçmeyecek şekilde volatiliteye göre ayarlanmalıdır; güçlü döngü dönüşüm dönemlerinde veya likidite krizi aşamalarında, Bitcoin kısmına opsiyon hedging uygulanması gerekmektedir.
2. Yapısal Konfigürasyon:
Bitcoin, bir taktik pozisyon değildir; merkez bankasının bir toplantısı veya belirli bir ayın enflasyon verisi nedeniyle artmaz veya azalmaz; bu, "egemen kredi riskinin artması" mantığına karşı tasarlanmış bir temel varlık korumasıdır.
3. Araçlaştırma gerçekleştirme:
O, belirli bir Bitcoin ETF'si ve Bitcoin vadeli işlemler pozisyonları aracılığıyla coin saklama ve uyum engellerinden kaçınıyor; bu mekanizmanın likiditesi ve şeffaflığı, aynı zamanda kurumların katılımı için de anahtardır.
4. Likidite Güvenlik Duvarı:
O, Bitcoin'in günlük kayıp değerini sınırlayarak ve maksimum düşüş mekanizması belirleyerek "şiddetli yeniden fiyatlandırma" aşamasındaki duygusal ticaret riskini kontrol altına almayı ve portföyün istikrarını sağlamayı öneriyor.
Bu strateji setinin sonunda inşa edilen, bir Bitcoin tabanlı riskten korunma yapısıdır. Ve bu yapıda Bitcoin'in rolü, "yatırım nesnesi" demekten çok, "para sisteminin sigorta poliçesi" olarak tanımlanabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Makro Usta İçgörüleri: Bitcoin'in Kenar Para Biriminden Makro Koruma Varlığına Dönüşümü
Makro Usta'nın Kripto Varlıklar İçgörüleri: Borç Krizinden Dijital Altına
Günümüz finans tarihine göre, riskin kaynağı riskin kendisi değil, "güvenlik" konusundaki kolektif bir yanlış değerlendirmedir. Ünlü bir makro yatırımcının dediği gibi, "tüm yollar enflasyona çıkar" - bu, piyasa tercihi değil, sistemin başka bir seçeneği olmamasının sonucudur. Onun oluşturduğu makro manzarada, Bitcoin artık "geleceğin parası" ideal modeli değil, mevcut makro düzenin çöküşü bağlamında, sermaye piyasalarının "kredi sisteminden kaçış" konusundaki içgüdüsel tepkisidir; bu, küresel yatırımcıların egemen tahvil inancının çöküşünden sonra yeni bir sığınak arayışındaki varlık yapısı yeniden yapılandırmasıdır.
Bu yatırımcı bir "şifreleme dogmatisti" değil. O, teknolojik yenilik ya da siyasi protesto perspektifinden Bitcoin'i anlamıyor, aksine makro hedge fon yöneticisi olarak, sistematik risk yöneticisi kimliğiyle Bitcoin'i değerlendiriyor. Onun gözünde, Bitcoin bir varlık sınıfının evrimi, "fiat para birimlerinin güveninin azaldığı, borç monetizasyonunun giderek arttığı ve merkez bankası araçlarının işlevsiz hale geldiği durumlarda doğal olarak ortaya çıkan bir sermaye stres tepkisi". Onun kıtlığı, egemen olmayan niteliği ve denetlenebilir şeffaflığı yeni bir "para sınırı" oluşturuyor. "Bu, insanlığın arzı ayarlayamayacağı tek şey, bu yüzden tutmayı sürdüreceğim" diyor.
Bu yapılandırma görüşünün oluşumu bir anda ortaya çıkmamıştır, aksine bir bütün makro çerçeveye dayanmaktadır: borç tuzağı, ekonomik yanılsama, finansal baskı ve uzun süreli enflasyonizm. Ona göre, bu bütün sistem geleneksel finansal varlıkları fiyatlama etkisizliği alanına itmektedir; Bitcoin, altın ve yüksek kaliteli hisse senedi varlıkları, mali açık, kredi tükenmesi ve egemen inanç iflasıyla başa çıkmak için yeni nesil "makro üçlüsünü" oluşturmaktadır.
Borç Tuzağı ve Ekonomik İllüzyon: Mali Denge Bozukluğu Günümüz Dünyasının Ana Teması
Bu yatırımcı, ABD'nin mevcut makro durumunun döngüsel bir kriz değil, yapısal mali geri dönüşü olmayan bir kriz olduğunu defalarca vurguladı. Bu krizinin özünde, hükümetin uzun süreli düşük faiz ve mali genişleme teşviği altında sürekli olarak "geleceği öne çekmesi" yatıyor ve sonuç olarak borçları, olağan mali araçlarla çıkılamayacak seviyelere itiyor. O belirtti ki:
"Harcamalar meselesini ciddiye almadığımız sürece, çok geçmeden iflas edeceğiz."
O, belirttiği bir grup anahtar göstergenin son derece etkileyici olduğunu belirtti:
Bu durumu "borç tuzağı" olarak adlandırıyor: Faizler ne kadar yüksekse, hükümetin faiz yükü o kadar ağır; faizler ne kadar düşükse, piyasa enflasyon beklentisi o kadar güçlü, tahviller o kadar istenmiyor ve finansman maliyetleri nihayetinde yükselecek. Tuzağın mantığı şudur ki, her bir politika seçeneği yanlıştır.
Daha da ciddi olanı, tüm sistem düzeyinde "hayali sürdürülebilirlik". Bir terimi ödünç alarak, mevcut ABD maliyesi ile para politikası arasındaki "performans doğası"na doğrudan işaret ediyor:
"Siyasetçiler, pazar ve kamu arasında, mali durumun sürdürülebilir olduğunu varsaymak için karşılıklı bir anlaşma var... Herkes gerçeğin böyle olmadığını bildiği halde."
Bu yapısal inkâr, pazarın yüzeydeki sakinliği altında sistematik bir istikrarsızlık biriktirmesine neden oluyor. Bir tetik mekanizması (, örneğin kamu borcu ihalesinin başarısız olması, kredi notunun düşürülmesi, enflasyonun aniden yükselmesi ) gibi durumlar ortaya çıktığında, "tahvil Minsky anı"na dönüşebilir: yani uzun süreli gevşeme ve yanılsama sürdürülmesinin aniden son bulması, pazarın riskleri yeniden fiyatlandırmasına yol açarak, getirilerin şiddetle yükselmesi ve tahvil fiyatlarının çökmesine neden olabilir. O, bu "dönüm noktası mantığı" konusunda defalarca uyarıda bulundu:
"Finansal kriz yıllarca olgunlaşır, ama patlak vermesi sadece birkaç hafta sürer."
Mevcut piyasanın sorunu, "çökecek mi" değil, ne zaman algının değişeceğidir. "Ekonomik illüzyon" sahnede olduğu sürece, piyasa yeniden fiyatlama yapmayacaktır. Ancak bu gösteri senaryosu zorunlu olarak sona erdiğinde, yatırımcılar kısa vadede portföylerini sert bir şekilde ayarlayacak, egemen krediye dayanan tüm varlıklardan - öncelikle ABD tahvilleri - kaçacaklardır; Bitcoin de bir sığınak haline gelebilir.
Tahvil İnancının Ters Dönüşü: ABD Tahvillerinin "Getiri-Özgürlük-Risk"leştirilmesi
Son birkaç on yılda, bir portföy oluşturmanın "ortak bilgisi" olarak, belirli bir oranda uzun vadeli devlet tahvillerinin "risksiz" varlık olarak tahsis edilmesi, hisse senedi piyasası düşüşlerine, ekonomik durgunluklara ve sistemik risklere karşı bir koruma olarak görülmüştür. Ancak bu yatırımcının makro çerçevesinde, bu mantık tamamen altüst oluyor. 2024 sonunda kamuya açık bir şekilde açıklama yaptı:
"Sabit gelir tutmak istemiyorum."
O, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerinin sistematik bir "fiyatlama uyumsuzluğu" yaşadığını daha da açıkladı:
"Fiyatlandırmaları tamamen yanlış. Fed kısa vadeli faiz oranlarını çok uzun süre düşük seviyelerde tutacak. Ama uzun vadede, piyasa buna karşı koyacak. Gönüllü güvenlik güçleri geri dönecek."
O'nun bahsettiği "gönüllü polis", piyasadaki "tahvil gönüllü polisi"dir; bu, hükümetin mali genişlemesine karşı aktif olarak mücadele eden, tahvil satan ve faiz oranlarını yükselten yatırımcı grubunu ifade eder. Ekim 2023'e geri dönüldüğünde, ABD'nin 10 yıllık tahvil faiz oranı bir süreliğine %5'i aştı ve piyasa, mali sürdürülebilirlik konusundaki şüphelerini ayaklarıyla oy vererek ifade etti. O, bunun sadece bir provanın olduğunu ve gerçek dönüm noktasının henüz gelmediğini düşünüyor.
O, mevcut uzun vadeli tahvil sahiplerini "kredi yanılsaması tutsakları" olarak tanımladı:
"Devlet tahvilleri nominal olarak hala risksiz olabilir, ancak satın alma gücünü kaybetmek zorundadırlar. Bu nedenle risksiz değillerdir. Onlar, geri dönüşsüz risklerdir."
Bu değerlendirmeyi kısa vadeli taktiksel bir düşüş olarak değil, uzun vadeli yapısal bir tahsis dışı olarak vurguladı. "Sıfır sabit getiri", arbitraj yapma veya dalgalanmalardan kaçınma amacıyla değil, tüm tahvil varlık sınıfının kredi ve fiyatlama mantığını reddetmekten kaynaklanmaktadır. Mali açığın sıkıştırılamadığı, para politikasının artık bağımsız olmadığı ve merkez bankalarının egemen finansmanı terk ettiği bir dönemde, tahvillerin özünde hükümet iradesine güven vardır. Eğer bu güven yüksek enflasyon ve mali kontrolsüzlük nedeniyle sarsılırsa, tahviller artık "denge taşı" değil, zaman ayarlı bomba haline gelir.
Bunun için, bir yapısal faiz oranı ticaret çerçevesi önerdi: Getiri eğrisi dikleşme ticareti. Bu düşüncenin mantığı şudur:
Daha derin bir değerlendirme, makro varlık tahsis çerçevesinde "güvenlik" tanımının kendisinin yeniden yapılandığını göstermektedir. Eskiden güvenli varlık olarak görülen ABD tahvilleri, maliyet yönlendirmesi bağlamında artık güvenli değildir; oysa Bitcoin, sansüre dayanıklılığı, krediye dayanmaması ve kıtlığı nedeniyle, giderek piyasa tarafından "yeni güvenli varlık" olarak portföyün merkezine dahil edilmektedir.
Bitcoin'in Mantıksal Yeniden Değerlendirmesi: "Kenarda Kalan Para"dan "Makro Ahenk Noktası"na
Bu yatırımcı, 2020 yılında Bitcoin'e olan ilgisini ilk kez açıkladığında, geleneksel Wall Street'te büyük bir ilgi uyandırdı. O zamanlar bunu "pistteki en hızlı at" olarak tanımladı; bu, Bitcoin'in küresel para genişlemesi ve enflasyon beklentilerine karşı en duyarlı varlık olduğu anlamına geliyordu. Ancak 2024-2025'te, Bitcoin'i yalnızca en güçlü risk varlığı olarak görmekle kalmayıp, aynı zamanda bir "sistemsel hedge" aracı olarak değerlendirmeye başladı; bu, kontrol edilemeyen politik riskler ve geri döndürülemez mali krizler için gerekli bir pozisyondur.
Ana noktası aşağıdaki beş düzlem etrafında şekilleniyor:
1. Kıtlık, Bitcoin'in temel para özelliğidir.
"Bu, insanlığın arzı ayarlayamayacağı tek şeydir."
Ona göre, Bitcoin'in 21 milyon sınırı, son derece bir para disiplini olup, merkez bankalarının "rastgele bilanço genişletmesi"ne karşı köklü bir direniş göstermektedir. Altından farklı olarak, Bitcoin'in arz yolu tamamen öngörülebilir ve tamamen denetlenebilir; zincir üzerindeki şeffaflık "para operasyon alanını" neredeyse ortadan kaldırmaktadır. "Büyük ölçekli para enflasyonu"nun norm haline geldiği bir ortamda, bu kıtlık kendisi bir güvenli limandır.
2. Arz ve talep dinamiklerinde "değer uyumsuzluğu" vardır.
"Bitcoin, altın kadar %66 değer saklama özelliğine sahip, ancak piyasa değeri altının 1/60'ı. Bu, Bitcoin'in fiyatında bir sorun olduğunu söylüyor."
Bu, onun 2020 yılında önerdiği fiyatlandırma modeli ve 2025 yılında bu çerçeveyi güncelledi: Bitcoin'in piyasa kabulü, erken göstergeleri aşmış durumda; ETF onayları, kurumsal alımlar ve düzenleyici netlik büyük ölçüde artmışken; altın fiyatının marjinal faydası azalıyor. Bu nedenle, 2024 yılının sonunda açıkça belirtti: "Eğer şu anda enflasyona karşı bir varlık seçmek zorunda kalsaydım, altın yerine Bitcoin'i seçerdim."
3. Yüksek dalgalanma ≠ yüksek risk, anahtar "dalgalanma oranına göre ağırlıklandırılmış yapı"
O, Bitcoin'in riskinin "dalgalanmasında" değil, yatırımcıların uygun yöntemlerle ölçüm ve dağıtım yapamamış olmalarında yattığını defalarca vurguladı.
"Bitcoin'in volatilitesi altının 5 katıdır, bu yüzden farklı bir şekilde yapılandırmanız gerekiyor."
O, kurumsal portföylerde Bitcoin’in altının 1/5 oranında yer alması gerektiğini belirtti. Örneğin, eğer altın oranı %5 ise, Bitcoin yaklaşık %1 oranında olmalı ve ETF veya düzenlenmiş vadeli işlemler gibi araçlar aracılığıyla pozisyon alınmalıdır. Bu, taktiksel spekülasyon değil, yüksek volatiliteye sahip varlıkların risk bütçesinde standart bir muamele şeklidir.
4. Kurumsal benimseme, Bitcoin'in ana akım haline gelmesini hızlandırıyor.
Bulunduğu yatırım şirketi, 2024'ün üçüncü çeyreğine ait 13F belgesinde, 440'tan fazla Bitcoin spot ETF'sine sahip olduğunu ve piyasa değerinin 230 milyon doları geçtiğini, önceki çeyreğe göre 4 katından fazla arttığını açıkladı. Bu hamle, sadece bireysel bir değerlendirmeyi yansıtmakla kalmayıp, aynı zamanda kurumsal fonların uyumlu kanallar aracılığıyla Bitcoin tahsisine katılımının öncü sinyali.
5. Bitcoin, "para egemenliğine" karşı bir yapılandırma demirbaşıdır.
"Bitcoin her yatırım portföyüne aittir."
Artık Bitcoin'i "saldırı varlığı" olarak görmüyor, aksine onu yapısal bir hedge aracı olarak kabul ediyor. Bu, mali daralma umutsuzluğu, borç para basma derinleşmesi ve egemen kredi değer kaybı sürecinde tek siyasi olmayan varlık olarak ortaya çıkmaktadır. Bu tür bir varlık, kaçınılmaz olarak büyük kurumların "enflasyon savunma portföyü" içinde yer alacak ve konumu giderek altın, yüksek kaliteli teknoloji hisseleri gibi yüksek likiditeye sahip güvenli varlıklarla yakınlaşacaktır.
"Kaçış Hızı" ve Yapılandırma İlkesi: Üçlü Riskten Koruma Modeli Altında Varlık Yeniden Yapılandırması
Bir yatırımcı varlıkları "portföy savunması" perspektifinden değerlendirmeye başladığında, artık dikkate aldığı şey kar maksimizasyonu değil, risk kontrol dışına çıktığında sistemin hala tutarlı bir şekilde işlemesi olup olmadığıdır. Bu yatırımcının Bitcoin dağılımı "fiyat üzerine bahis" yapmaktan ziyade, politika yanlış değerlendirmeleri, mali düzensizlikler ve piyasa yeniden fiyatlandırmaları karşısında dayanabilecek makro savunma çerçevesi inşa etmeyi hedefler. O, Bitcoin, altın ve hisse senetlerini "enflasyona karşı üçlü" olarak tanımlar:
"Bitcoin, altın ve hisse senetlerinin bir kombinasyonu, enflasyona karşı en iyi yatırım portföyünüz olabilir."
Ancak bu üçlü eşit haklara veya statik bir yapıya sahip değildir, aksine volatilite, değerleme ve politika beklentilerine göre dinamik bir dağılım gerçekleştirmektedir. Bu çerçevede bir dizi işlem prensibi geliştirmiştir:
1. Volatilite Dengesi:
Bitcoin'in konfigürasyon ağırlığı, genellikle altınla olan oranın 1/5'ini geçmeyecek şekilde volatiliteye göre ayarlanmalıdır; güçlü döngü dönüşüm dönemlerinde veya likidite krizi aşamalarında, Bitcoin kısmına opsiyon hedging uygulanması gerekmektedir.
2. Yapısal Konfigürasyon:
Bitcoin, bir taktik pozisyon değildir; merkez bankasının bir toplantısı veya belirli bir ayın enflasyon verisi nedeniyle artmaz veya azalmaz; bu, "egemen kredi riskinin artması" mantığına karşı tasarlanmış bir temel varlık korumasıdır.
3. Araçlaştırma gerçekleştirme:
O, belirli bir Bitcoin ETF'si ve Bitcoin vadeli işlemler pozisyonları aracılığıyla coin saklama ve uyum engellerinden kaçınıyor; bu mekanizmanın likiditesi ve şeffaflığı, aynı zamanda kurumların katılımı için de anahtardır.
4. Likidite Güvenlik Duvarı:
O, Bitcoin'in günlük kayıp değerini sınırlayarak ve maksimum düşüş mekanizması belirleyerek "şiddetli yeniden fiyatlandırma" aşamasındaki duygusal ticaret riskini kontrol altına almayı ve portföyün istikrarını sağlamayı öneriyor.
Bu strateji setinin sonunda inşa edilen, bir Bitcoin tabanlı riskten korunma yapısıdır. Ve bu yapıda Bitcoin'in rolü, "yatırım nesnesi" demekten çok, "para sisteminin sigorta poliçesi" olarak tanımlanabilir.
Gelecekteki Güven Yapısı: Egemen Finansmandan Algoritmik Konsensüse
Bitcoin'in yapılandırma mantığındaki gerçek sıçrama, fiyat hareketlerinden değil, pazarın egemen varlıklar üzerindeki görüşlerinden kaynaklanmaktadır.