Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Modu: Açık Merkezi Olmayan Finans ve Uyumluluk Duvarı

Gerçek Dünya Varlıkları (Real-World Assets, RWA) tokenizasyonu, finans alanında önemli bir trend haline gelmiştir. Özellikle hisse senedi tokenizasyonu, birçok finansal teknoloji şirketinin sektöre girmesiyle birlikte, blok zinciri teknolojisi ile desteklenen bu devrim resmi olarak başlamıştır. Küresel yatırımcılar, artık neredeyse sorunsuz bir şekilde, 7/24 Apple, Tesla gibi şirketlerin "dijital hisse senetleri" ile işlem yapma fırsatına sahip. Bu makale, mevcut ana akım hisse senedi tokenizasyon ürünlerinin içsel mantığını derinlemesine analiz edecek, "nasıl gerçekleştirileceği" ve "risklerin nerede olduğu" konularına odaklanarak yatırımcılara, geliştiricilere ve düzenleyicilere referans sağlayacaktır.

Bu makalede, "Açık Merkezi Olmayan Finans" yolunu temsil eden xStocks ile "Uyumluluk Duvar Bahçesi" yolunu temsil eden Robinhood arasındaki derin karşılaştırmalı analiz yapılacak ve bu platformların sıkı düzenlemeler, karmaşık teknolojik uygulamalar ve büyük pazar fırsatları arasında nasıl bir denge kurduğu incelenecektir.

Bir. Uyumluluğun "sıkı kuralı" ve "tükenmez kalemi": İki ana akım modelin temel mantığı

Hisse senedi tokenizasyonunun en büyük zorluğu uyumluluktur. Geleneksel menkul kıymetleri blockchain'e "taşımaya" çalışan her girişim, küresel karmaşık finansal düzenlemelerle yüzleşmek zorundadır. Şu anda piyasada iki farklı uyumluluk yolu oluşmuştur: 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ve türev sözleşme tokenleri.

Model 1: xStocks - Merkezi Olmayan Finans'a Açık Yol

Küçük tanım: Kullanıcıların sahip olduğu token'lar (örneğin, Tesla hisselerini temsil eden TSLAX), yasal olarak doğrudan veya dolaylı olarak gerçek hisse senetlerinin (TSLA) mülkiyetini veya haklarını temsil eder. Bu, varlıkların gerçekliği ve şeffaflığını hedefleyen bir "gerçek" hisse senedinin zincir üzerindeki yansımasıdır.

xStocks'un uyumluluk tasarımının temeli, çok katmanlı hukuki varlıklar ve net bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla, blok zincirinin açıklığına kucak açarken, yasal riskleri en aza indirmektir. Şu anda, xStocks 61 hisse senedi ve ETF'yi desteklemekte olup, bunlardan 10'u zaten zincir üzerinde işlem görmüş ve ilk pazar canlılığını göstermiştir.

Yayıncılar ve düzenleyici çerçeve: xStocks, İsviçre merkezli Backed Finance şirketi tarafından çıkarılmaktadır ve İsviçre DLT yasasına uymaktadır. İsviçre'nin yasal merkezi olarak seçilmesinin nedeni, bu ülkenin dijital varlıklar ve blockchain yenilikleri için nispeten net ve dostane bir düzenleyici ortam sunmasıdır.

Özel Amaçlı Araç ( SPV ): Backed Finance, Lihtenştayn'da özel amaçlı bir araç (SPV) kurdu. Bu SPV, gerçek hisse senetlerini tutmanın tek işlevi olan bir "varlık kasası" gibidir. Bu tasarım, kritik bir risk ayrıştırması sağlar: Kullanıcıların işlem yaptığı platform veya ihraç eden taraf bir operasyonel sorunla karşılaşsa bile, SPV'de tutulan temel varlıklar güvenli ve bağımsız kalır.

Varlık destekleme ve likidite stratejileri: xStocks, şeffaf bir varlık destekleme ve çift raylı likidite sistemi kurmuştur.

1:1 sabitleme (1 coin = 1 hisse): Zincir üzerinde işlem gören her bir xStock Token, üçüncü taraf saklama kuruluşunda tutulan bir gerçek hisse senedine tam olarak karşılık gelir.

İhraç Süreci: Profesyonel nitelikli yatırımcılar, Backed Hesabı için başvurabilir ve Backed üzerinden hisse senedi satın alabilirler. Backed, birincil yatırımcı rolünü üstlenir ve aracı kurumdan hisse senedi satın alır; bu hisse senetleri daha sonra üçüncü taraf kuruluşlar tarafından saklanır. Son olarak, xStocks satın alınan hisse senedi sayısına göre ilgili miktarda Token üretir ve bunları birincil yatırımcılara iade eder.

Rezerve Kanıtı(Proof of Reserve)： xStocks, Chainlink PoR ile entegre. Herkes, Backed Finance'ın rezerv kasasını zincir üzerinde gerçek zamanlı ve bağımsız olarak sorgulayabilir ve doğrulayabilir, böylece sahip olduğu gerçek hisse senedi sayısının ihraç edilen tüm token'ları desteklemek için yeterli olduğunu garanti eder.

Çift Ray Likidite Stratejisi:

1. Merkezi Borsa (CEX) Piyasa Yapıcı: Kraken, Bybit gibi önde gelen borsalarda, profesyonel piyasa yapıcılar likidite sağlamaktan sorumludur.
2. Merkezi Olmayan Finans(DeFi) protokolü: xStocks'un Token'ı Solana zincirindeki DeFi protokolüne yatırılabilir, kendi likiditesini sağlayarak kazanç elde edebilir.

Model 2: Robinhood - Uyumluluk öncelikli "çitli bahçe"

Konu Tanımı: Robinhood platformunda kullanıcılar tarafından satın alınan hisse senedi tokenleri, yasal olarak hisse senedi mülkiyeti değil, kullanıcı ile Robinhood Europe arasında belirli hisse senedi fiyatlarını takip eden finansal türev sözleşmesidir. Yasal niteliği, tezgah üstü (OTC) türev ürünleridir; zincir üzerindeki tokenler yalnızca bu sözleşmenin haklarının dijital sertifikasıdır.

Robinhood'un modeli, ürünleri mevcut ve düzenleyici çerçevesi net olan bir finansal araç olarak paketleyen, son derece düşük maliyetle hızlı bir şekilde dağıtan pragmatik bir "uygulama fırsatı"dır.

İhraç eden varlıklar ve düzenleyici çerçeve: Bu tokenler, Litvanya'da kayıtlı ve merkez bankası tarafından denetlenen Robinhood Europe UAB tarafından çıkarılmıştır. Ürünleri, Avrupa Birliği'nin MiFID II (Finansal Araçlar Pazar Direktifi II) çerçevesine göre denetlenmektedir. MiFID II'ye göre, bu tokenler türev ürünler olarak sınıflandırılmakta ve böylece daha karmaşık menkul kıymet ihraç düzenlemelerinin etrafından dolanmaktadır.

Düşük maliyetle hızlı dağıtım: Robinhood, Arbitrum zincirinde 213 çeşit hisse senedi Token'ını dağıttı ve toplam maliyeti yalnızca 5.35 dolar (zincir üzerindeki gas ücreti) olarak kaydedildi, bu da Layer 2 teknolojisinin yüksek verimliliğini göstermektedir.

Öncü deneme: Robinhood, özel sermaye alanında öne geçmeyi hedefleyerek, OpenAI ve SpaceX'in tokenizasyonunu başlatarak halka arz edilmeyen şirket hisselerinin tokenizasyonunu ilk kez denedi.

"Çit Bahçesi" tarzı teknoloji ve Uyumluluk tasarımı: Robinhood'un teknik uygulamaları, uyumluluk stratejileriyle sıkı bir şekilde bağlantılıdır ve kapalı ama uyumlu bir ekosistem oluşturur.

Zincir Üstü KYC ve Beyaz Liste: Robinhood hisse senedi token akıllı sözleşmesi, katı yetki kontrollerini entegre etmiştir. Her token transfer işlemi, alıcı adresinin Robinhood'un bakımını yaptığı "onaylı cüzdanlar" kaydında olup olmadığını doğrulamak için bir kontrolü tetikler. Bu, yalnızca Robinhood'un KYC/AML süreçlerinden geçmiş Avrupa Birliği kullanıcılarının bu tokenları elinde bulundurabileceği ve ticaretini yapabileceği anlamına gelir.

Sınırlı Merkezi Olmayan Finans birleşebilirliği: Bu "çitli bahçe" modeli, hisse tokenlerinin geniş, izinsiz DeFi protokolleriyle etkileşimde bulunmasını neredeyse imkânsız hale getiriyor. Varlıkların zincir üzerindeki değeri, Robinhood ekosisteminin içinde sıkı bir şekilde kilitlenmiştir.

Gelecek Planları ( Robinhood Chain ): RWA stratejisini daha iyi hizmet verebilmek için, Robinhood Arbitrum teknoloji yığını üzerinde kendi Layer 2 ağını geliştirmeyi planlıyor - Robinhood Chain.

İki büyük model karşılaştırma özeti

xStocks modeli, Crypto Native ve Merkezi Olmayan Finans'ın açık ruhuna daha yakınken, Robinhood modeli mevcut düzenleyici çerçeve içinde aranan bir "kısa yol"dur.

xStocks'un yolu "Varlıkların Zincir Üzerine Aktarılması"dır, bu da geleneksel varlıkların değerini gerçek ve şeffaf bir şekilde blockchain dünyasına yansıtmaya çalışır ve açık finansı benimser. Robinhood'un yolu ise "İşlerin Zincir Üzerine Aktarılması"dır, bu da blockchain'i geleneksel türev ticaretini paketlemek ve sunmak için bir teknik araç olarak kullanır, esasen bir "CeFi" (Merkezi Olmayan Finans) blockchain yükseltmesi gibidir.

İki, Teknolojik Mimari'nin "Buz ve Ateşin Şarkısı": Açık Merkezi Olmayan Finans ve Çitli Bahçe

Uyumluluk çerçevesinde, teknik mimari ürün vizyonunun iskeletini gerçekleştirmektedir. xStocks ve Robinhood'un teknik seçim ve bileşen tasarımındaki farklılıklar, aynı zamanda onların "açık" ve "kapalı" iki farklı felsefelerini yansıtmaktadır.

1. Temel blok zinciri seçimleri: Performans, ekosistem ve güvenlik üçgeni.

xStocks Solana'yı Seçiyor: Temel motivasyonu, en yüksek performansı elde etmektir. Solana, yüksek işlem hacmi, düşük işlem maliyeti ve alt saniye düzeyindeki işlem onay süreleri ile tanınmaktadır. Bu, yüksek frekanslı ticareti destekleyen ve karmaşık Merkezi Olmayan Finans protokolleriyle gerçek zamanlı etkileşimde bulunan hisse Token'ları için kritik öneme sahiptir. Ancak, tarihsel olarak yaşanan birkaç ağ kesintisi olayı, onun istikrar konusundaki zorluklarını da ortaya çıkarmıştır.

Robinhood Arbitrum'u Seçti: Arbitrum, Ethereum'un Layer 2 ölçeklendirme çözümüdür ve arkasındaki mantık "devlerin omuzlarında durmak"tır. Arbitrum'u benimseyerek Robinhood, sadece Ethereum ana ağından daha yüksek bir performans ve daha düşük maliyet elde etmekle kalmadı, aynı zamanda Ethereum'un güvenliğini, geniş geliştirici topluluğunu ve olgun altyapısını da devraldı.

2. Temel Teknoloji Bileşenlerinin Analizi

Akıllı Sözleşme Tasarımı:

xStocks (SPL Token)： Solana üzerindeki standart Token (SPL) olarak, akıllı sözleşmesi serbestçe transfer edilebilir şekilde tasarlanmıştır ve Ethereum üzerindeki ERC-20'ye benzemektedir. Bu açık tasarım, Merkezi Olmayan Finans protokolleri ile sorunsuz entegrasyonunun teknik temelidir.

Robinhood (İzinli Token)： Sözleşmesi, transfer kısıtlama mantığını entegre etmiştir. Her işlem, bir iç beyaz liste kaydını doğrulamak için çağrılacaktır; bu, onun "çitlenmiş bahçe" modeli için teknik bir çekirdek olup, aynı zamanda açık Merkezi Olmayan Finans protokollerinden izole edilmesinin temel nedenidir.

Oracle'ın (Oracle) temel rolü:

Fiyat Bilgisi: Orakçı (örneğin Chainlink Fiyat Beslemeleri), birden fazla güvenilir veri kaynağından hisse senedi fiyatlarını güvenli, merkeziyetsiz bir şekilde akıllı sözleşmelere besler; bu, fiyat sabitliğini sürdürmek, işlemleri gerçekleştirmek ve tasfiye gibi işlevlerin yaşam çizgisidir.

Rezerv Kanıtı ( PoR ): xStocks gibi 1:1 sabitlenmiş ürünler için son derece önemlidir. Chainlink PoR sayesinde, akıllı sözleşmeler otomatik olarak ve düzenli olarak dışarıya zincir dışı rezerv varlıklarının yeterliliğini kanıtlayabilir.

Köprüler arası birlikte çalışabilirlik:

Kıvrak zincirler arası etkileşim protokolleri (örneğin, Chainlink CCIP) xStocks gibi varlıkların farklı blok zincirleri arasında güvenli bir şekilde aktarılmasına olanak tanır. Bu, zincirler arası adaları kırarak varlıkların likidite havuzunu ve uygulama senaryolarını büyük ölçüde genişletir.

3. Varlıkların zincirleme işlemi ve SPV operasyonunun detayları

Varlık destekli tokenler için SPV, gerçek dünya varlıkları ile blockchain dünyası arasında kritik bir bağlantı noktasıdır. İşleyiş süreci şunları içerir:

1. Varlık İzolasyonu(Asset Isolation)
2. Token Minting (
3. Token Dağıtımı)Token Distribution(
4. Hayat Döngüsü Yönetimi)Lifecycle Management(
5. İade ve Yakma)Redemption & Burning(

Üç, İş Modeli ve Risk Değerlendirmesi: Fırsatların Arkasındaki "Resifler"

) 1. İş Modeli ve Karlılık Kaynağı

Robinhood'un gelir kaynakları:

• Euro bölgesi dışındaki kullanıcılardan %0.1 oranında döviz (FX) dönüştürme ücreti alınacaktır.
• Potansiyel gelir: Sipariş akışı ödemesi (PFOF), üyelik değerli hizmetleri gibi unsurları içerebilir.
• Özel sermaye pazarını genişletmek

xStocks ###Kraken & Backed Finance('in gelir kaynakları:

• İşlem Ücreti
• Madeni Para Basım/İade Ücreti
• B2B hizmetleri: Diğer finansal kuruluşlara varlık tokenizasyon çözümleri sağlamak

) 2. Kapsamlı Risk Değerlendirme Matrisi

Yatırımcılar, hisse senedi tokenizasyonunun sağladığı kolaylıkların tadını çıkarırken, arkasında yatan çeşitli risklerin, teknik riskler, düzenleyici riskler, piyasa riskleri, hukuki riskler vb. olduğunu net bir şekilde anlamalıdır.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Sınırların İçine Giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Dört, Pazar Yapısı ve Gelecek Beklentileri: Bir sonraki nesil finans piyasasına kim hükmedecektir?

) 1. Ana oyuncu matris karşılaştırması

RWA tokenizasyon alanında birçok rakip ortaya çıktı ve üç ana cepheye ayrılabilir:

1. Açık DeFi modu: xStocks, Synthetix gibi
2. Uyumluluk Çit Bahçesi Modu: Robinhood, Binance gibi
3. Altyapı sağlayıcıları: Backed Finance, Securitize

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Çitle Çeviriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

) 2. Piyasa Eğilimleri ve Evrim Yolu

• İzolasyondan entegrasyona: tokenizasyon varlıklar şu anda