Amerika Bankacılığı Tarihinden Stabilcoin'in Gelecek Gelişimi

Stablecoin'lar yüz milyonlarca insan tarafından kullanılmasına ve trilyonlarca dolar değerinde işlem görmesine rağmen, tanımları ve anlaşılmaları hala belirsizlikler içermektedir.

Stablecoin, değer saklama ve değişim aracı olarak genellikle dolar ile bağlantılıdır. Gelişim süresi sadece 5 yıl olmasına rağmen, evrimsel yolu önemli bir referans niteliğindedir: eksik teminattan aşırı teminata, merkeziyetten merkeziyetsizliğe. Bu, stablecoin'in teknik yapısını anlamamıza ve piyasa yanlış anlamalarını ortadan kaldırmamıza yardımcı olur.

Stablecoin, ödeme inovasyonu olarak değer transferini basitleştirerek geleneksel finansal altyapıya paralel bir piyasa oluşturdu ve yıllık işlem hacmi hatta ana ödeme ağlarını bile aştı.

Stablecoin'lerin sınırlamaları ve ölçeklenebilirliğini anlamak için, bankacılık tarihinin gelişim sürecinden hareketle gelişim eğilimlerini analiz edebiliriz. Kripto para birimlerinden birçok ürün gibi, stablecoin'ler de bankacılığın gelişim sürecini taklit edebilir; basit mevduat ve senetlerden başlayarak, karmaşık kredi genişletmesi yoluyla para arzını aşamalı olarak gerçekleştirebilir.

Bu makale, ABD bankacılık sektörünün gelişim tarihi açısından stablecoin'lerin gelecekteki gelişimini inceleyecektir. Makale, öncelikle son yıllarda stablecoin'lerin gelişimini tanıtmakta, ardından ABD bankacılığının tarihini karşılaştırarak stablecoin'ler ve bankacılık sektörü arasında etkili bir karşılaştırma yapma amacı gütmektedir. Bu süreçte, makale son zamanlarda ortaya çıkan üç stablecoin biçimini inceleyecektir: Yasal destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve strateji destekli sentetik dolar, geleceği öngörmek amacıyla.

1. Stablecoin'in Gelişim Süreci

Circle'ın 2018'de USDC'yi piyasaya sürmesinden bu yana, stablecoin'lerin gelişimi hangi yolların geçerli olduğunu, hangilerinin geçerli olmadığını göstermiştir.

Erken dönem kullanıcıları, yasal destekli stablecoin'leri para transferi ve tasarruf için kullanıyor. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri tarafından üretilen stablecoin'ler faydalı ve güvenilir olsa da, gerçek talep sınırlıdır. Kullanıcılar, diğer nominal değerlerdeki stablecoin'lerden ziyade, açıkça ABD Doları cinsinden stablecoin'leri tercih ediyor.

Bazı kategorilerdeki stablecoin'ler başarısız oldu, örneğin, Luna-Terra gibi merkeziyetsiz, düşük teminat oranına sahip stablecoin'ler sonunda felaketle sonuçlandı. Diğer kategoriler, örneğin getiri sağlayan stablecoin'ler heyecan verici olsa da, kullanıcı deneyimi ve düzenleyici engellerle karşı karşıya.

Stablecoin'ların başarısına dayanarak, diğer dolar bazlı tokenler de ortaya çıktı. Ethena gibi stratejilerle desteklenen sentetik dolar, yasal destekli stablecoin'lerin güvenlik standartlarına henüz ulaşmamış yeni bir ürün kategorisidir ve şu anda esas olarak DeFi kullanıcıları tarafından benimsenmektedir.

Tether-USDT, Circle-USDC gibi yasal destekli stablecoin'lerin hızlı yayılışına tanıklık ettik, bu tür stablecoin'ler basit ve güvenli olmaları nedeniyle popülerdir. Varlık destekli stablecoin'lerin benimsenmesi ise nispeten geride kalmıştır, oysa bu tür varlıklar geleneksel bankacılık sisteminde mevduat yatırımlarının en büyük kısmını oluşturmaktadır.

Geleneksel banka sisteminin perspektifinden stabilcoinleri analiz etmek, bu eğilimleri açıklamaya yardımcı olur.

İki, Amerika Birleşik Devletleri Bankacılık Sektörünün Tarihçesi: Banka Mevduatları ve Amerikan Para Birimi

Amerikan bankacılık tarihini anlamak, mevcut stablecoin'lerin bankacılık sisteminin gelişimini nasıl taklit ettiğini anlamaya yardımcı olur.

1913'te Federal Reserve Yasası'nın çıkarılmasından önce, özellikle 1863-1864'te Ulusal Banka Yasası'nın çıkarılmasından önce, farklı para biçimlerinin farklı risk seviyeleri ve gerçek değerleri vardı.

Banka senetleri, mevduatlar ve çeklerin "gerçek" değeri, ihraççı, nakit etme zorluğu ve ihraççının güvenilirliğine bağlı olarak büyük farklılıklar gösterebilir. 1933 yılında Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin kurulmasından önce, mevduatlar banka riskine karşı özel olarak sigortalanmak zorundaydı.

O zaman, bir dolar diğer bir dolara eşit değildi.

Sebep, bankaların mevduat yatırımı kazancı ile mevduat güvenliğini sağlama arasındaki çelişkidir. Kazanç sağlamak için bankaların kredi vermesi ve yatırım riski üstlenmesi gerekir; güvenliği sağlamak için ise bankaların risk yönetimi yapması ve pozisyon tutması gerekir.

1913 yılına kadar, Federal Reserve Yasası çıkarılana dek, bir dolar temelde diğer bir dolara eşdeğerdi.

Günümüzde, bankalar dolar mevduatlarıyla devlet tahvilleri ve hisse senetleri satın almakta, kredi vermekte ve Volcker kuralına göre basit stratejilerle piyasa yapıcılığı veya hedge gibi işlemlere katılmaktadır. Volcker kuralı, bankaların yüksek riskli kendi hesabına işlem yapmalarını sınırlamayı, perakende bankacılık spekülasyonunu azaltmayı ve iflas riskini düşürmeyi amaçlamaktadır.

Perakende bankacılık müşterileri mevduatların güvende olduğunu düşünebilir, ancak gerçek böyle değil. 2023'te Silicon Valley Bank'ın kaynak uyumsuzluğu nedeniyle likidite sıkıntısı yaşayarak iflas etmesi, kanlı bir ders oldu.

Bankalar, mevduatları yatırım yaparak faiz farkı üzerinden kar elde eder, arka planda kar ile riski dengeler, kullanıcılar genellikle bankaların mevduatları nasıl yönettiğini bilmez, ancak bankalar çalkantılı dönemlerde mevduatların güvenliğini temelde garanti edebilir.

Kredi, bankacılığın önemli bir parçasıdır ve para arzını artırmanın ve ekonomik sermaye verimliliğini sağlamanın bir yoludur. Düzenlemeler, tüketici koruması, yaygın benimseme ve risk yönetimindeki iyileşmeler nedeniyle, tüketiciler tasarruf hesaplarını nispeten risksiz bir birleşik bakiye olarak görebilirler.

Stablecoin, kullanıcılara banka mevduatları ve senetlere benzer bir deneyim sunar - kolay ve güvenilir değer saklama, değişim aracı, borç verme - ancak bağlanmamış "kendin yönet" biçiminde. Stablecoin, yasal para birimlerinin öncülerini taklit edecek, basit banka mevduatları ve senetlerle başlayacak, zincir üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokolleri olgunlaştıkça, varlık destekli stablecoinler giderek daha popüler hale gelecektir.

Üç, Banka Mevduatı Açısından Stabilcoinler

Bu bağlamda, perakende bankacılık perspektifinden üç tür stabilcoin'i değerlendirebiliriz: yasal destekli stabilcoin, varlık destekli stabilcoin ve strateji destekli sentetik dolar.

3.1 Yasal para destekli stablecoin

Yasal destekli stablecoin'ler, ABD Milli Bankası dönemine benzer şekilde, (1865-1913 tarihli Amerika Birleşik Devletleri banknotları gibidir. O zamanlar banknotlar, bankaların ihraç ettiği isimsiz senetlerdi; mevzuat, bunların eşdeğer dolar veya yasal para birimi ile değiştirilebileceğini şart koşuyordu. Banknotların değeri ihraç edenin itibarı, erişilebilirliği ve ödeme gücüne bağlı olarak değişebilirken, çoğu insan banknotlara güveniyordu.

Fiat para destekli stablecoinler aynı prensipleri izler. Bunlar, doğrudan anlaşılması kolay ve güvenilir yasal para birimlerine değiştirilebilen tokenlerdir, ancak benzer uyarılar vardır: Kağıt paralar herkesin değiştirebileceği anonim senetlerdir, ancak sahiplerinin değişim yapması zor olabilir. Zamanla, insanlar kağıt paralarını dolar veya coin ile değiştirebilecekleri bir karşı taraf bulma konusunda daha fazla güven kazandılar. Benzer şekilde, fiat para destekli stablecoin kullanıcıları, borsa aracılığıyla yüksek kaliteli kabul edenleri bulma konusunda giderek daha fazla güven duymaktadır.

Regülasyon baskısı ve kullanıcı tercihleri, daha fazla kullanıcının fiat destekli stablecoin'lere yönelmesine neden oluyor, bu da stablecoin toplam arzının %94'ünden fazlasını oluşturuyor. Circle ve Tether, fiat destekli stablecoin ihracatında öne çıkıyor ve toplamda 150 milyar dolardan fazla fiat destekli stablecoin ihraç etti.

Güveni artırmak için, fiat para birimi destekli stablecoin'lerin tanınmış bir muhasebe firması tarafından denetlenmesi ve uyum gereksinimlerini karşılayan bir lisans edinilmesi sağlanmaktadır. Bu denetimlerin amacı, ihraççının kısa vadeli geri alımlarını ödemek için yeterli yasal para veya kısa vadeli Hazine bonosu rezervine sahip olduğunu ve her bir stablecoin'in kabulü için yeterli yasal teminatın toplam 1:1 oranında desteklenmesini sağlamaktır.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı ve merkeziyetsiz yasal stablecoin ihraçları uygulanabilir yollar olsa da, yaygın olarak benimsenmemiştir. Doğrulanabilir rezerv kanıtı, denetlenebilirliği artırmak için zkTLS gibi yöntemlerle gerçekleştirilebilir, ancak yine de güvenilir merkezi otoritelere bağımlıdır.

Merkeziyetsiz bir şekilde yasal destekli stablecoin ihraç etmek mümkün olabilir, ancak düzenleyici sorunlar vardır. Örneğin, kullanıcıların yasal destekli stablecoin'lere daha fazla güven duymasını sağlamak için, zincir üzerinde geleneksel devlet tahvilleriyle benzer risk durumuna sahip ABD Hazine bonolarının bulundurulması gerekmektedir; bu şu anda mümkün değildir.

) 3.2 varlık destekli stablecoin

Varlık destekli stablecoin, çevrimiçi borç verme protokollerinin bir ürünüdür ve bankaların kredi yoluyla yeni para yaratma yöntemini taklit eder. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri, çevrimiçi akışı yüksek teminatlarla desteklenen yeni stablecoin'ler çıkarır.

Çalışma prensibi, vadesiz mevduat hesaplarıyla benzerdir; fonlar, karmaşık kredi, düzenleme ve risk yönetim sistemleri aracılığıyla yaratılan yeni fonların bir parçasıdır.

Çoğu dolaşımdaki para ### M2 para arzı ( bankaların kredi yoluyla yarattığıdır. Bankalar çeşitli kredilerle para yaratırken, zincir üzerindeki borç verme protokolleri zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak varlık destekli stablecoin'ler oluşturur.

Kısmi rezerv bankacılığı sistemi, kredi aracılığıyla yeni para yaratılmasını sağladı ve 1913 yılında Federal Rezerv Bankası Yasası ile başladı. Bu sistem daha sonra olgunlaştı ve 1933, 1971 ve 2020 yıllarında önemli güncellemeler geçirdi.

Her reform, kredi aracılığıyla yeni para sistemi oluşturma konusundaki güveni artırmıştır. Banka mevduatları, federal mevduat sigortasıyla korunmakta, bankalar ve düzenleyiciler riskleri azaltmak için sürekli olarak uygulamaları ve süreçleri geliştirmektedir. 110 yıldır, kredinin ABD para arzındaki payı giderek artmış ve şimdi büyük bir çoğunluğu oluşturmaktadır.

Geleneksel finansal kurumlar, kredileri güvenli bir şekilde vermek için üç yöntem kullanır:

1. Likit piyasa ve hızlı tasfiye uygulamaları için varlık ) teminatlı kredi (
2. Kredi grupları üzerinde geniş kapsamlı istatistik analizi ) ipotek kredisi (
3. Dikkatli ve özel olarak hazırlanmış sigorta hizmetleri ) ticari kredi (

Blok zincirindeki merkeziyetsiz kredi protokolleri, hala stabilcoin arzının küçük bir kısmını oluşturuyor, çünkü henüz yeni başlıyor ve gidecek uzun bir yolu var.

Ünlü merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolü, şeffaf, kapsamlı bir şekilde test edilmiş ve temkinlidir. Sky Protocol, zincir üzerindeki, dışsal, düşük volatiliteye sahip ve yüksek likiditeye sahip varlıklar için varlık destekli stablecoin ihraç etmektedir; teminat oranı ile yönetişim ve tasfiye protokolleri için katı kurallar belirlenmiştir. Bu, piyasa koşulları değişse bile teminatların güvenli bir şekilde satılmasını ve varlık destekli stablecoin'in geri alma değerinin korunmasını sağlar.

Kullanıcılar, mortgage sözleşmesini dört kriter üzerinden değerlendirebilir:

1. Yönetim Şeffaflığı
2. Stabilcoin varlıklarının oranı, kalitesi ve dalgalanması
3. Akıllı Sözleşme Güvenliği
4. Anlık Kredi Teminat Oranı Yeteneği

Varlık destekli stablecoin, varlık destekli krediler aracılığıyla yaratılan yeni bir fon türüdür; ancak kredi uygulamaları daha şeffaf, denetlenebilir ve anlaşılması kolaydır. Kullanıcılar, varlık destekli stablecoin'in teminatını denetleyebilir, bu da geleneksel bankacılık sisteminde sadece mevduatlarını bankanın yöneticilerine yatırım kararları için emanet etme imkânından farklıdır.

Blockchain'ın sağladığı merkeziyetsizlik ve şeffaflık, menkul kıymetler yasasının ele almak istediği riskleri azaltabilir. Bu, stablecoin'ler için önemlidir, çünkü gerçek anlamda merkeziyetsiz varlıkların desteklediği stablecoin'ler menkul kıymetler yasasının kapsamının dışına çıkabilir - bu analiz, yalnızca tamamen dijital yerel teminatlara dayanan varlık destekli stablecoin'ler için sınırlı kalabilir.

Daha fazla ekonomik aktivite zincir üzerinde gerçekleşmeye başladıkça, iki şeyin meydana gelmesi bekleniyor: Daha fazla varlık, zincir üzerindeki borç verme protokollerinde teminat olarak kullanılacak; varlık destekli stablecoin'ler zincir üzerindeki para arzında daha büyük bir pay alacak. Diğer tür krediler nihayetinde güvenli bir şekilde zincir üzerinde verilebilir ve böylece zincir üzerindeki para arzı daha da genişleyebilir.

Zincir üstü borç verme protokollerinin olgunlaşması zaman alır. İnsanların, varlık destekli stablecoin'leri kullanarak işlem yapmalarının, tıpkı yasal destekli stablecoin'leri kullanmaları kadar kolay olmasını ummak için nedenlerimiz var.

) 3.3 strateji destekli sentetik dolar

Son zamanlarda bazı projeler, teminat ve yatırım stratejisinin birleşimini temsil eden 1 dolarlık nominal değere sahip tokenlar piyasaya sürdü. Bu tokenlar genellikle stablecoin'lerle karıştırılmaktadır, ancak strateji destekli sentetik dolarlar stablecoin olarak değerlendirilmemelidir, şu nedenlerden dolayı:

Strateji destekli sentetik dolar ###SBSD(, kullanıcıları doğrudan varlık aktif yönetimi ticaret riskleriyle karşı karşıya bırakır. Genellikle merkeziyetsiz, teminat yetersiz tokenlerdir ve finansal türev özellikleri taşır. Daha doğru bir şekilde ifade etmek gerekirse, SBSD, açık uçlu hedge fonlarındaki dolar payıdır - bu yapı denetlenmesi zor olup, kullanıcıları merkezi borsa riski ve varlık fiyat dalgalanmaları ile karşı karşıya bırakabilir.

Bu özellikler SBSD'yi güvenilir bir değer saklama veya değişim aracı olarak uygun hale getirmiyor, oysaki stabilcoinlerin ana kullanımı tam olarak bunlardır. SBSD, çeşitli şekillerde inşa edilebilir, risk ve istikrar her birinde farklılık gösterir, fakat hepsi insanların portföylerine eklemek isteyebileceği dolar bazında finansal ürünler sunar.

SBSD, baz fiyat ticareti veya gelir üretim protokollerine katılım gibi çeşitli stratejiler üzerine inşa edilebilir. Bu projeler riskleri ve getirileri yönetir, genellikle kullanıcıların nakit pozisyonları üzerinden gelir elde etmelerine olanak tanır. Kazancı risk yönetimi ile birleştirerek, projeler gelir üreten bir SBSD oluşturabilir.

Kullanıcılar, herhangi bir SBSD kullanmadan önce risklerini ve mekanizmalarını derinlemesine anlamalıdır. DeFi kullanıcıları ayrıca, SBSD'nin DeFi stratejilerinde kullanımının sonuçlarını dikkate almalıdır, çünkü ayrışma ciddi zincirleme etkilere yol açabilir. Varlıklar ayrıştığında veya izlenen varlıklar aniden değer kaybettiğinde, fiyat istikrarına ve sabit getirilerine bağımlı olan türevler aniden istikrarsız hale gelebilir. Ancak strateji merkeziyetçi, kapalı kaynaklı veya denetlenemez bileşenler içerdiğinde, herhangi bir stratejinin riskini teminat altına almak zor olabilir.