On-chain Menkul Kıymetler Pazarında Yeni Keşif: Tokenizasyon Hisselerinin Gelişimi ve Zorlukları

2025 yılının Haziran ayının sonunda, bir ticaret platformu, İsviçre uyumlu varlık tokenizasyon platformu tarafından sağlanan xStocks ürününü tanıttı. Bu, gerçek hisse senetleri ile 1:1 temin edilen token'lardan oluşan bir seridir; alt varlıklar düzenlenmiş üçüncü taraf bir saklama kuruluşu tarafından tutulmaktadır. Bu token'lar, SPL standardı altında Solana halka açık blok zincirinde ihraç edilmiştir ve 7/24 işlem ve on-chain anlık hesaplaşma desteklemektedir, bu da geleneksel hisse senedi piyasasının zaman ve mekân sınırlamalarını ortadan kaldırmaktadır. Uyum gerekliliklerine göre, xStocks şu anda yalnızca ABD dışındaki kullanıcılara açıktır. Ardından birçok önde gelen platform da bu ürünü aşamalı olarak devreye aldı.

Ekip Arka Planı

xStocks'un geliştirme ekibinin karmaşık bir geçmişi var. Üç kurucu ortak, 2017-2018 yılları arasında yaklaşık 30 milyon dolar fon toplayan ancak sonunda başarısızlıkla sonuçlanan bir blockchain projesinde çalışmıştı. Bu deneyim, toplulukta bazı tartışmalara yol açtı.

2021 yılında, bu üç kurucu, stablecoin'lerin yaygın kullanımından ilham alarak yeni bir şirket kurdular ve geleneksel varlıkları, hisse senetleri gibi, uyumlu bir şekilde blockchain sistemine entegre etmeye odaklandılar. İki yıllık gelişim sürecinin ardından, proje doğrulamasını ve finansmanı tamamladılar ve saklama bankaları ile aracı kurumlarla işbirlikleri kurdular. 2023'te ilk ürünler piyasaya sürüldükten sonra, ihraç ölçeği 50 milyon doları aştı. 2024 Nisanında, şirket 9.5 milyon dolarlık A serisi finansmanı tamamlayarak birçok tanınmış yatırım kuruluşunun katılımını sağladı.

Ürün Sistemi ve on-chain Dağıtımı

Şirket şu anda xStocks ve bTokens olmak üzere iki büyük ürün hattı aracılığıyla, dünya genelindeki mavi çip hisseleri, endeks fonları ve kısa vadeli tahvillere yönelik on-chain tokenizasyon menkul kıymet hizmetleri sunmaktadır. Tüm tokenler 1:1 fiziksel varlıklarla desteklenmektedir ve AB uyum onayı bulunmaktadır. Ürünler, birçok ana akım public blockchain üzerinde ihraç edilmiş olup, borç verme, piyasa yapma, arbitraj gibi on-chain strateji uygulamalarını destekleyen çeşitli DeFi protokolleriyle entegre edilmiştir.

Analistler, xStocks token'ın esasen bir borç yapısı olduğunu ve hisse senedi token'ı olmadığını belirtiyor. Bu yapı, daha esnek bir ihraç ve devretme imkanı sunarak bazı vergi sorunlarından kaçınmayı sağlıyor, ancak aynı zamanda temettü ve şirket işlemlerinin yönetiminde farklılıklar olduğunu da gösteriyor.

İşlem Deneyimi: Likidite Zorlukları

Büyük ticaret platformlarının desteğine rağmen, xStocks'un gerçek ticaret aktivitesi hala birkaç varlıkta yüksek derecede yoğunlaşmıştır. İlk günde, on-chain işlem hacmi 133.8 milyon dolar, bağımsız işlemci sayısı ise 1,225 kişiydi. İkinci günde işlem aktiviteleri önemli ölçüde arttı, ancak yine de esas olarak birkaç Token üzerinde yoğunlaştı. Çoğu varlığın on-chain işlemleri son derece sınırlıdır, bazı havuzların likiditesi sıfırdır ve kayma sorunları yaygın olarak mevcuttur.

On-chain işlemler dışında, xStocks ayrıca borsa içi eşleştirme ile işlem yapabilir, ancak şu anda genel olarak likidite eksikliği sorunu ile karşı karşıyadır; kullanıcıların işlem verimliliği düşüktür, piyasa derinliği sınırlıdır ve genel işlem deneyimi geleneksel fark sözleşmesi platformlarına kıyasla hala belirgin bir fark göstermektedir.

Hedef Kitle ve Yapısal Avantajlar

xStocks modeli, geleneksel aracı kurumlar aracılığıyla ABD hisse senetlerine erişimi zor olan ABD dışındaki kullanıcılar, özellikle kripto kökenli kullanıcılar için hizmet vermektedir. Avantajları arasında: stabil coin ödemelerini ve küçük işlemleri destekleme, ABD hisse senedi hesabı gerektirmeme, 7/24 on-chain eşleştirme ve uzlaşma, gerçek varlık saklama ve Avrupa Birliği düzenleyici uyumu bulunmaktadır.

Genişletme Yolu: Türev Ürünler ve Halka Arz Edilmeyen Hisse Senetlerinin Tokenizasyonu

Mevcut spot piyasanın likidite darboğazı göz önüne alındığında, sektörde daha fazla ticaret özelliğine sahip türev ürün yollarına odaklanılmaya başlandı, özellikle de hisse senedi sürekli sözleşmeleri. Bu tür ürünler, daha fazla esneklik ve deneme alanı sunarak merkeziyetsiz platformlarda öncelikli olarak dağıtılabilir.

Dikkate değer bir diğer yön, halka arz edilmemiş şirketlerin hisse senetlerinin tokenizasyonudur. Bu, özellikle dikkat çekici yıldız şirketler için erken aşama hisse senedi dolaşımına daha verimli ve şeffaf bir yapı sağlayabilir. Ancak, bu yol hala düzenleyici belirsizlikler gibi zorluklarla karşı karşıya.

Sonuç

xStocks, uyumlu varlık tokenizasyonu için gerçekçi bir yol sunmakta ve güçlü bir ürün tasarım yeteneği sergilemektedir. Ancak, nakit modeli sınırlamaları, tokenizasyon edilmiş hisse senedi pazarının büyümesini tek başına desteklemesinin zor olduğunu belirlemektedir. Gelecekte, sürekli türev ürünler ile erken aşama hisse senedi tokenizasyonu kombinasyonları etrafında bir sıçrama, on-chain menkul kıymetler pazarının gelişimini sağlamak için anahtar olabilir.