DEX: Hiçbir zaman gerçekten anlaşılamadı

Kripto finans sisteminde, DEX her zaman ilginç bir rol oynamıştır. Sürekli çevrimiçi, kesintisiz, sansürü olmayan ve dolandırıcılık yapmayan bir yapı olarak görünse de, uzun süre marjinal bir konumda kalmıştır: Arayüz karmaşık, likidite yetersiz, hikaye yoksulu; ne popüler bir tartışma konusu ne de tercih edilen bir proje olmuştur. DeFi patlak verdiğinde, merkezi borsa için bir alternatifti; ayı piyasası geri döndüğünde ise "güvenli, kendi kendine saklama" odaklı "DeFi dönemi mirası" haline geldi. Sektör, kamu blok zincirleri, AI, RWA, yazıtlar gibi yeni anlatılara daha fazla odaklanırken, DEX varlık hissini kaybetmiş gibi görünüyor.

Ancak, uzun vadede, DEX sessizce büyümeye devam ediyor ve zincir üzerindeki finansmanın temel mantığını sarsmaya başlıyor. Uniswap'ın yükselişi sadece tarihi bir düğüm noktasıdır, Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi diğerleri ise evrimsel biçimleridir. Tüm AMM'lerin, toplayıcıların ve L2 DEX'lerin evriminin arkasında, dağıtık finansmanın temelinde kendi kendine evrim süreci vardır.

Bu makalede "ürün karşılaştırması" ve "sektör trendleri" perspektifinin dışına çıkılarak, tarihsel bir uzun vadeye bakış yapılacak ve DEX'in yapı evrimi mantığı açıklanacaktır:

• DEX, zincir üzerindeki araçlardan yapısal dönüşümün itici gücüne nasıl evrildi
• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl özümsüyor?
• Neden günümüzde proje başlatma ve topluluk öz örgütlenmesi söz konusu olduğunda, DEX hala ana konu?

Bu, DEX'in evrim tarihidir ve merkeziyetsiz "işlev dışa akışı" yapısının gözlemlenmesidir. Web3 çağında her projenin DEX'ten neden vazgeçemeyeceği gibi giderek daha önemli bir soruyu yanıtlamaya çalışacağız.

I. Beş Yıl DEX Kısa Tarihi: Kenar Rolünden Anlatının Merkezi Olmaya

1. İlk Nesil DEX: Merkezi Olmayan İfade (EtherDelta Dönemi)

2017 civarında, merkezi borsa zirveye ulaştığında, bir grup kripto meraklısı EtherDelta deneyini sessizce başlattı. Binance, OKEx gibi borsalarla karşılaştırıldığında, EtherDelta'nın işlem deneyimi felaket olarak nitelendirilebilir: karmaşık zincir üstü verileri manuel olarak girmek gerekiyor, etkileşim gecikmeli, arayüz ilkel ve sıradan kullanıcıları çekmekte zorlanıyor.

Ancak EtherDelta'nın doğuşu sadece kullanım kolaylığı için değil, aynı zamanda "merkezi güven"den tamamen kurtulmak içindir: Ticaret varlıkları kullanıcılar tarafından kontrol edilir, emirler Ethereum zincirinde tamamlanır, aracıların saklamasına veya üçüncü taraflara güvenmeye gerek yoktur. Ethereum'un kurucusu Vitalik Buterin, bu tür bir modele olan beklentisini açıkça ifade etti ve zincir üzerindeki merkeziyetsiz ticaretin blockchain'in gerçek uygulama yönlerinden biri olduğunu düşündüğünü belirtti.

EtherDelta, teknik ve kullanıcı deneyimi sorunları nedeniyle nihayetinde yavaş yavaş geri planda kalsa da, blockchain tarihine önemli bir yol bıraktı: DEX artık sadece bir ticaret aracı olmaktan çıkmış, merkeziyetsizliğe karşı bir pratik ifade haline gelmiştir. Kullanıcı varlıklarının kendi ellerinde tutulması, emirlerin zincir üzerinde eşleştirilmesi ve güvene ihtiyaç duymadan işlem yapılabilmesi gibi özellikleriyle Uniswap, Balancer, Raydium gibi projeler için genetik tohumlar bırakmıştır. Bu nitelikler, DEX'in sürekli evrimi, türetilmesi ve genişlemesi için temel bir çerçeve oluşturmuştur.

2. İkinci Nesil DEX: Teknik Paradigma Değişimi (AMM'nin Ortaya Çıkışı)

Eğer EtherDelta merkeziyetsiz ticaretin "ilk prensiplerini" temsil ediyorsa, o zaman Uniswap'ın doğuşu bu ideali ilk kez ölçeklenebilir bir gerçekleştirme yolu sundu.

2018 yılında Uniswap v1'i piyasaya sürdü ve zincir üzerinde otomatik piyasa yapıcı (AMM) mekanizmasını tanıtarak geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin kısıtlamalarını tamamen ortadan kaldırdı. Temel ticaret mantığı olan x * y = k, likidite havuzunun otomatik fiyatlandırmasını sağlar ve karşı taraf veya emir vermeye gerek yoktur. Havuzun içine bir varlık koyduğunuzda, sabit çarpan eğrisi ile otomatik olarak başka bir varlık elde edebilirsiniz. Karşı tarafa gerek yok, emir vermeye gerek yok, eşleştirme gerekmiyor, ticaret eylemi fiyatlandırma eylemiyle eşdeğerdir.

Bu modelin devrim niteliği, yalnızca erken dönem DEX "hiç kimsenin emir vermediği" için işlem yapılamaz sorununu çözmekle kalmayıp, aynı zamanda zincir üzerindeki işlemlerin likidite kaynağını köklü bir şekilde değiştirmesidir: Herkes bir likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, piyasaya varlık enjekte edebilir ve işlem ücreti kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı, diğer AMM mekanizmalarının yeniliklerini teşvik etti:

• Balancer, projelerin varlık ağırlıklarını ve dağılımlarını özelleştirmesine olanak tanıyan çok varlıklı + özelleştirilmiş ağırlık havuzlarını tanıttı.
• Curve, stabilcoin'ler için yüksek kayma sorununu ele almak amacıyla optimize edilmiş bir eğri tasarlayarak daha düşük maliyetli varlık değişimi sağlar.
• SushiSwap, Uniswap üzerine token teşvikleri ve yönetişim mekanizması ekleyerek "likidite madenciliği + topluluk egemenliği" anlatısını başlatmıştır.

Bu varyantlar AMM DEX'i "protokol ürünleştirme" aşamasına itiyor. Birinci nesil DEX'lerin esasen fikir odaklı ve biçim olarak kaba olduğu ile karşılaştırıldığında, ikinci nesil DEX'ler net bir ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü sergilemeye başladı: yalnızca işlem yapmakla kalmaz, aynı zamanda varlık dolaşımının yapısal temeli, kullanıcıların likiditeye katılımının girişi ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasında bir parça olarak işlev görürler.

Uniswap ile birlikte, DEX ilk kez gerçekten kullanılabilir, büyüyebilir ve kullanıcılar ile sermaye biriktirebilir bir "ürün" haline geldi - artık kavramların hayata geçirilmesinin bir yan ürünü değil, yapı inşaatçısının kendisi olmaya başladı.

3. Üçüncü Nesil DEX: Araçtan Hub'a, Fonksiyon Genişlemesi ve Ekosistem Entegrasyonu

2021 yılına girdikten sonra, DEX'in evrimi tek bir ticaret senaryosundan ayrılmaya ve işlev dışa akışının ve ekosistem entegrasyonunun paralel olarak "bütünleşme aşamasına" girmeye başladı. Bu aşamada, DEX artık sadece "para değiştirme yeri" değil, aynı zamanda zincir üzerindeki finansal sistemin likidite merkezi, projelerin soğuk başlatılması için giriş noktası ve hatta ekosistem yapısının yöneticisi haline gelmeye başladı.

Bu dönemin en belirgin paradigmalarından biri Raydium'un ortaya çıkmasıdır. Raydium, Solana ağı üzerinde doğmuş ve AMM mekanizmasını zincir içi order book derinliğiyle entegre etme konusunda ilk denemeyi yapmıştır. Hem sabit çarpanlı likidite havuzları sunmakta hem de işlemleri Serum'un zincir içindeki order book'una senkronize ederek "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" işbirliği ile bir likidite yapısı oluşturmaktadır. Bu model, AMM'nin sadeliği ile order book'un görünür fiyat katmanlarını bir araya getirirken, zincir içindeki özerkliği koruyarak fon verimliliğini ve likidite kullanım oranını büyük ölçüde artırmaktadır.

Raydium'un yapısal anlamı, sadece "AMM optimizasyonu" olmaması, aynı zamanda DEX'in ilk kez zincir üzerinde "CEX deneyimi"ni dağıtık bir yeniden inşaya getirmesidir. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium, sadece bir ticaret yeri değil, aynı zamanda bir başlatma yeridir - başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine, proje görünürlüğüne kadar, birinci aşama ihraç ile ikinci aşama ticaretin etkileşim merkezi olarak işlev görmektedir.

Bu aşamada, işlev patlaması Raydium ile sınırlı değil:

• SushiSwap, Uniswap modeline ticaret madenciliği, yönetim tokenleri, topluluk yönetimi ve "Onsen" inkübatör havuzunu ekleyerek yönetim odaklı DEX ekosistemini oluşturmuştur.
• PancakeSwap, BNB Chain üzerinde DEX platformu operasyonunu tamamlayarak, zincir oyunları, NFT pazarı ve zincir üzerindeki piyango gibi işlevleri birleştirir.
• Velodrome (Optimism), "protokol arası likidite planlaması" temelli veToken modelini tanıtarak, DEX'in sadece kullanıcılara hizmet etmek yerine protokoller arasında bir koordinatör olmasını sağlıyor.
• Jupiter, Solana ekosisteminde yol toplayıcı rolü ile birden fazla DEX ve varlık yolunu birleştirerek gerçek anlamda "zincir üstü çok protokollü toplayıcı" haline geliyor.

Bu aşamanın ortak özelliği şudur: DEX artık protokolün son noktası değil, varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolü birbirine bağlayan bir ara ağdır. Hem kullanıcı işlemlerinin "son etkileşimini" üstlenmeli, hem de proje dağıtımının "ilk akışını" içermeli, aynı zamanda yönetişim, teşvik, fiyatlandırma, toplama gibi bir dizi zincir üzerindeki davranış sistemine entegre olmalıdır.

DEX, "Küçük Ada Protokolü" kimliğinden kurtularak DeFi dünyasının merkez düğümü (hub primitive) haline geliyor - yüksek uyumluluk ve yüksek bileşenlik sunan bir zincir üzerindeki konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü Nesil DEX: Çok Zincirli Akıntı İçinde Değişken Büyüme, Toplama, L2 ve Çapraz Zincir Denemesi

Eğer önceki iki nesil DEX'in evrimi bir teknik paradigma değişimi ise, üçüncü aşamadaki Raydium, işlevsel modüllerin birleştirilmesi denemesi olarak değerlendirilebilir. 2021'den itibaren DEX, daha zor sınıflandırılan bir aşamaya girdi: artık belirli bir ekibin "sürüm güncellemeleri"ni yönlendirmesi söz konusu değil, bunun yerine tüm zincir yapısı, onun adaptif bir biçim değiştirmesini zorunlu kılıyor.

Bu değişimi en önce Layer 2 üzerinde dağıtılan DEX'ler hissetti. Arbitrum ve Optimism ana ağlarının lansmanından sonra, Ethereum üzerindeki yüksek Gas maliyeti artık tek seçenek değildi, Rollup yapısı yeni nesil DEX'lerin büyümesi için bir zemin oluşturmaya başladı. GMX, Arbitrum üzerinde oracle fiyatlandırması + sürekli sözleşme modelini benimseyerek, en basit yol ve likidite havuzları olmadan "AMM derinliği çözmek için yeterli değil" sorusuna yanıt verdi. Optimism üzerinde ise Velodrome, veToken modeli sayesinde protokoller arasında likidite teşviki için bir yönetişim koordinasyon mekanizması kurmaya çalıştı. Bu DEX'ler artık evrenselliği aramamaktadır, bunun yerine "ekosistem destek yapıları" şeklinde belirli bir zincir üzerinde kök salmaktadır.

Bu arada, başka bir yapı yaması da senkronize bir şekilde şekilleniyor: agregatör. DEX sayısı arttıkça, likidite parçalanma sorunu hızla büyüyor ve kullanıcılar için "hangi platformda işlem yapmalıyım" yeni bir karar verme yüküne dönüşüyor. 2020 yılında piyasaya sürülen 1inch'ten sonra Matcha ve Jupiter gibi agregatörler yeni bir rol üstleniyorlar: DEX değiller, ancak tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyorlar. Özellikle Jupiter, Solana ağı üzerindeki hızlı yükselişi, yol derinliği, varlık geçişleri ve işlem deneyimi alanındaki boşlukları tam olarak doldurduğu için gerçekleşiyor.

Ancak DEX'in yapısal evrimi zincir içi uyumla sınırlı kalmadı. 2021 sonrasında, ThorChain, Router Protocol gibi projeler sırasıyla devreye alındı ve daha radikal bir öneride bulundular: tarafların tamamen farklı bir zincirde olmalarına rağmen birbirleriyle takas yapabilmeleri mümkün mü? Bu tür "çapraz zincir DEX" projeleri, kendi doğrulama katmanlarını, mesaj iletimini veya sanal likidite havuzlarını kurarak zincirler arası varlık akış sorununu çözmeyi denemeye başladı. Protokol yapısı, tek zincir DEX'ten çok daha karmaşık olmasına rağmen, ortaya çıkmaları bir sinyal yayıyor: DEX'in evrim yolu artık belirli bir kamu zincirinden bağımsız hale gelmiş ve zincirler arası protokollerin işbirliği çağının eşiğine gelmiştir.

Bu aşamadaki DEX'ler artık "tür" ile sınıflandırılması zor: likidite girişi (1inch) olabilir, protokol koordinatörü (Velodrome) olabilir veya daha çok zincirler arası değişim mekanizması (ThorChain) olabilir. Önceki nesil gibi "tasarlanmış" değiller, daha çok "yapısal olarak dışarı itilmiş" gibiler.

Bu noktaya geldiğimizde, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki—bir ağ yapısındaki değişimlere, varlıklar arası zincir atlamalara ve protokoller arası teşvik rekabetlerine uyum sağlayan bir üründür. Artık "ürün güncellemesi" değil, "yapısal evrim"in bir yansımasıdır.

İkincisi, Fiyatlandırma, Likidite ve Anlatı Kesiştiğinde: DEX Nasıl "Giriş Yapıyor" Launch

Önceki dört nesil DEX'in gelişim yolunu incelediğimizde, bir gerçeği görmek zor değil: Sürekli evrim geçirmelerinin nedeni asla daha akıllıca tasarlanmış bir özellik değildir; bunun yerine, sürekli olarak zincir üzerindeki gerçek ihtiyaçlara yanıt vermeleridir - eşleştirme, piyasa yapıcılığı, ardından birleştirme ve çapraz zincir geçişi ile, DEX'in her bir dönüşümünün arkasında, yapısal bir boşluğun doğal olarak doldurulması yatmaktadır.

Bu aşamaya geldiğimizde, DEX artık bir zincirin üzerinde bir "işlev noktası" olmaktan çıkmış, zincir üzerindeki yapı değişikliklerinden sonra bir "varsayılan uyum katmanı" gibi görünmektedir. Projelerin teşvik yaratmayı, protokollerin yönlendirme yapmayı, çapraz zincirlerin bir araya gelmeyi hedeflemesi durumunda, DEX giderek daha fazla "koordinasyon" ve "düzenleme" rolü oynamaktadır.

Ancak üstlendiği roller arttıkça, DEX kaçınılmaz olarak daha önce var olan ama sürekli olarak eksik olan bir yapısal çıkmaza girecektir:

Merkezi borsa açmak için, para birimi eklemek, kaynakları görüşmek ve topluluğu çekmek gerekir; aç