Borsa artık zilin çalmasını beklemiyor, yatırım da artık aracı kurum iznine ihtiyaç duymuyor.
Yazan: 1912212.eth, Foresight News
Amerikan hisse senetleri almak, Amerika'nın kaderine bahse girmektir. Eğer 2002 yılında 10.000 dolar yatırıp S&P 500 endeksini satın alsaydınız, şimdi bu miktar 85.900 dolara dönüşecekti. Eğer bu 10.000 doları Nasdaq endeksine yatırmış olsaydınız, muhtemelen 114.900 dolar geri alacaktınız.
Dünyanın en büyük menkul kıymetler piyasası olarak, ABD borsası nadiren yatırımcılarını hayal kırıklığına uğratır; ancak, dünya genelinde hala bu tür varlıklara erişemeyen çok sayıda ülke ve bölge yatırımcısı var, bu da zenginliklerinden mahrum kalmalarına yol açmaktadır.
Eğer bu tür varlıkları satın almak için artık bir hesaba ihtiyaç duyulmazsa, bölge ve işlem saatleri ile sınırlı kalınmazsa ne olur? Sadece bir akıllı telefon ve kripto cüzdan bakiyesi ile istediğiniz zaman, istediğiniz yerden ABD hisse senedi devlerinin "hisselerini" satın alabilirsiniz, bu artık sözde bir roman senaryosu değil, "ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi" ile gelen gerçek bir dönüşüm.
Gelecek çağda, borsa artık zil sesi beklemeyecek, yatırım yapmak için aracı kurumların emir vermesi de gerekmeyecek.
Tokenizasyon, basit bir şekilde, gerçek dünya varlıklarının programlanabilir ve ticarete konu olabilen dijital tokenlere dönüştürülmesi sürecidir. Bu tokenler, genellikle ERC-20 veya benzeri standartlara uyan, şeffaflık ve güvenliği sağlamak için blok zinciri teknolojisine dayanmaktadır. Tokenize Edilmiş ABD Hisseleri (Tokenized U.S. Stocks), ABD'de halka açık şirketlerin hisse senetlerinin (örneğin Apple, Tesla gibi) token formatında blok zincirine eşlenmesi veya bağlanmasıdır; bu sayede bu hisseler, kripto para birimleri gibi zincir üzerinde ticareti yapılabilir, transfer edilebilir ve tutulabilir.
Kısacası, blockchain dünyasında geleneksel bir hisse senedinin "kopyalanması", hisse senedinin "zincir üzerindeki varlık" haline getirilmesidir. Örneğin, değeri on binlerce dolar olan bir hisse senedi, sıradan yatırımcıların düşük bir giriş engeli ile katılmasını sağlamak için binlerce küçük birime parçalanabilir. Tokenleştirmenin avantajları arasında 24/7 işlem yapabilme, aracılık maliyetlerinin düşürülmesi ve likiditenin artırılması yer alırken, aynı zamanda düzenleyici belirsizlikler ve teknik risklerle de karşı karşıyadır.
Yatırımcılar için, ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi yatırım eşiğini düşürüyor. Şirketler açısından tokenleştirme arayışı, birden fazla faktörden kaynaklanıyor. Geleneksel finans piyasalarındaki likidite darboğazı giderek daha belirgin hale geliyor, özellikle de işlem saatleri dışında. Ayrıca, BlackRock ve JPMorgan gibi kurumsal yatırımcılar, tokenleştirmeyi finansman maliyetlerini düşürme aracı olarak görüyorlar. Düzenleyici ortamın iyileşmesi, bu akıma politik destek sağlıyor.
Peki, tokenleştirme dalgası neden ABD borsa piyasasına akıyor?
ABD borsa, diğer varlıkların sahip olmadığı benzersiz avantajlara sahiptir. Öncelikle, ABD borsa, dünyanın en büyük hisse senedi piyasası olarak, 2025 yılında toplam piyasa değeri 52 trilyon ile 59 trilyon dolar arasında olacaktır ve bu büyüklük, diğer ülkelerin veya bölgelerin borsa piyasalarını çok aşmaktadır. 2025 yılında dünya genelindeki borsa toplam piyasa değeri yaklaşık 124 trilyon dolar olacakken, ABD borsası bunun %40'ından fazlasını oluşturmaktadır.
Yüksek getiri oranı bir diğer anahtar faktördür. S&P 500 endeksi yakın zamanda 6336 dolarla tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. S&P 500 endeksi 1957'den bu yana ortalama yıllık getiri oranı yaklaşık %10,4'tür (enflasyona göre ayarlandığında yaklaşık %6,5), son 20 yılın ortalama yıllık getiri oranı %10,364, son 30 yıl ise %9'dur. ABD dışındaki yerlerde ABD hisse senetlerine yatırım yapmanın eşiği daha yüksektir; geleneksel yatırımlar bir aracı hesap açmayı, minimum yatırım tutarını karşılamayı, işlem saatlerine (sadece çalışma günleri 9:30-16:00 EST) uymayı ve uluslararası düzenleme ve vergi karmaşıklıklarıyla başa çıkmayı gerektirir. Özellikle yabancı yatırımcılar için hesap açma süreci karmaşık ve maliyetlidir.
Dalgaların Girişi
Bireysel yatırımcılar, engelleri aşmak ve zenginlik etkisinden yararlanmak için tokenleştirilmiş Amerikan hisselerine akın ederken, peki ya kurumlar ne yapıyor? Kripto borsaları, zincir üzerindeki protokoller ve internet aracılık hizmetleri kıpır kıpır.
22 Mayıs’ta, kripto para borsası Karken, Backed Finance ile iş birliği yaparak "xStocks" adında tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF ticaret hizmetleri sunmaya başladı. İlk etapta, Apple, Tesla, NVIDIA gibi 50'den fazla ABD borsa hisse senedi ve ETF'yi kapsıyor.
Diğer bir kripto para borsası olan Bybit, Swarm ile işbirliği yaparak ABD borsalarına girmeyi seçti. Dikkat edilmesi gereken nokta, Karken ve Bybit'in kendilerinin hisse senedi tokenleri çıkarmadığı, bunun yerine diğer üçüncü taraflarla işbirliği yapmayı tercih ettikleridir. Gerçekten kendi hisse senedi tokenlerini çıkaranlar arasında Backed Finance ve Securitize bulunmaktadır; ilki Uniswap gibi protokollerle işbirliği yaparak, MiFiD ve İsviçre DLT düzenlemelerinden yararlanarak, serbest devredilebilen tokenleştirilmiş hisse senetleri sunmaktadır ve zincir üzerinde işlem yapmayı desteklemektedir. Securitize ise BlackRock ve VanEck gibi tanınmış kuruluşlarla işbirliği yaparak, uçtan uca tokenleştirilmiş hizmetler sunmaktadır.
Ancak kripto dünyasında yüksek ilgi gören ve dikkat çeken tokenleştirme, blockchain kurumsal platformu Ondo Finance ve ABD'nin tanınmış aracı kurumu Robinhood'dur.
Ondo Finance, geleneksel finansal varlıkların tokenleştirilmesine ve blockchain'e entegre edilmesine odaklanan bir kurumsal platformdur; aynı zamanda şu anda piyasaya sürülen RWA projeleri arasında en yüksek marka bilinirliğine ve en kapsamlı ürün yelpazesine sahip temsilci projedir. Ondo'nun amiral gemisi ürünü USDY, tokenleştirilmiş Amerikan tahvilleridir ve toplam TVL 1.39 milyar dolara ulaşmıştır. Ancak piyasa her zaman soğuk kalıyor gibi görünüyor; token fiyatı da 2 dolardan 0.7 dolara kadar uzun süre dalgalanarak düşüş göstermiştir.
ABD borsa tokenizasyonu heyecanı yükselirken, Ondo harekete geçmedi, Temmuz ayı başından bu yana, önce Pantera Capital ile işbirliği yaparak RWA tokenizasyonunu desteklemek için 250 milyon dolar yatırım yapmayı planladı, ardından 4 Temmuz'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından denetlenen Oasis Pro adlı bir aracıyı satın aldı ve bir dizi ABD menkul kıymeti için lisans aldı. Ondo ayrıca önümüzdeki birkaç ay içinde tokenize hisse senedi ticareti başlatmayı planladığını duyurdu.
Kısa bir süre içinde, Ondo ABD borsasında tokenizasyon yolunda oldukça agresifleşmeye başladı.
10 Temmuz'da Ondo, tam yığın RWA platformunun geliştirilmesini hızlandırmak için Strangelove'u tekrar satın aldı. Ayrıca yakın zamanda, endüstri standartlarını birleştirmek amacıyla kamu blok zincirleri, DEX, cüzdanlar, veri hizmet sağlayıcıları, çapraz zincir protokolleri, DeFi gibi ürünlerle küresel bir pazar ortaklığı başlattı.
Görülebilir ki, Ondo, tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini piyasaya sürdükten sonra güçlü kaynak entegrasyon yeteneği ile kripto pazarının her köşesine ulaşacak ve kripto oyuncularının tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini kolayca satın almasını sağlayacak.
Robinhood, aynı zamanda ABD hisse senedi tokenizasyonuna da katıldı ve bunu yapan ilk halka açık şirket aracısı oldu.
Bu sıfır komisyonlu ticaret modeli ile geleneksel aracılık sektörünü alt üst eden oyuncu, düşük giriş engeli ve basit kullanımı ile büyük bir genç yatırımcı kitlesini, özellikle de milenyum kuşağını kendine çekti; kullanıcılarının ortalama yaşı 35. 25.8 milyon finansal hesabı, 221 milyar doların üzerinde yönetilen fonu var.
Bu yıl Haziran ayında, Robinhood'un piyasaya sürdüğü 200'den fazla zincir üstü hisse token'ı ve hatta OpenAI ile SpaceX'in tokenlaştırılmış hisse senetlerini tanıttı. Her bir uygun kullanıcıya 5 Euro değerinde OpenAI token'ı hediye ediliyor.
Robinhood'un kurucusu Tenev, özel piyasanın temel sorununu açıkladı: En kaliteli şirketlerin çok fazla seçeneği var, bu yüzden bireysel yatırımcıları düşünmüyorlar, bu da "ters seçim sorununa" yol açıyor. Tokenleştirmenin ana yeniliği, "tokenleştirilen şirketlerin katılmak için seçilmesine gerek olmadan işlev görebilmesidir", bu da Robinhood'un sağlayabileceği bir yenilik.
21 Temmuz'da, tasarım yazılım devi Figma, revize edilmiş IPO dosyası S-1'i sundu. Yeni dosyada, IPO fiyat aralığını belirlemenin yanı sıra, ayın başında sunulan S1 formundan önemli bir fark, şirketin resmi olarak "blok zinciri adi hisseleri" adında yeni bir hisse sınıfı kurma yetkisini verdiğini açıkça belirtmesidir. Bu, şirketin yönetim kuruluna gelecekte blok zinciri token'leri şeklinde hisse senedi ihraç etme yetkisi vermektedir. Bir anlamda, kurumlar, sınır tanımayan blok zinciri platformu aracılığıyla dünya genelinden potansiyel yatırımcılara ulaşarak daha fazla potansiyel alım elde etmiştir.
2025 yılının ilk yarısında, zincir üstü ABD hisse senedi tokenizasyonu kavramdan gerçeğe dönüşmüştür. rwa.xyz verilerine göre, toplam TVL 530 milyon dolara yükselmiş ve aylık aktif adres sayısı 70 binin üzerine fırlamıştır.
Tokenizasyonun saf kripto dünyasından geleneksel finans dünyasına sızması: artık bir spekülasyon aracı değil, verimliliği artıran bir köprü.
Vahşi Geçmiş
Bugünün zirve noktası olan Amerikan borsa tokenizasyon dalgası aslında yeni bir şey değil, geçmişi yenilik için ödenen bedeldir.
ABD borsa tokenleştirmesinin erken denemeleri, önceki döngüde merkeziyetsiz protokollerin deneysel araştırmalarına kadar uzanmaktadır. Synthetix, ABD borsa sentetik varlık ticaretini destekleyen en eski platformlardan biridir; kullanıcılar, sTSLA, sAAPL gibi tokenları zincir üzerinde tutarak ABD borsa fiyat performansını simüle edebilirler. Ancak, bu tür varlıklar gerçek hisse senedi teminatından yoksundur ve yalnızca teminat mekanizmasına ve oracle fiyat beslemesine dayanır, bu da likiditenin zayıf olmasına ve ayrışma riskinin bulunmasına neden olur. İstatistiklere göre, Synthetix platformundaki sTSLA'nın toplam işlem hacmi 800'den azdır ve nihayetinde çoğu proje düzenleyici baskılar ve sürdürülebilir olmayan iş modeli nedeniyle dönüşüm yaşadı.
Hisse senedi hakkı olmasa da, kripto varlıkların gerçek varlıklarla eşleşmesi için bir kapı açtı. Bu model, fiyatları sağlamak için oracle kullanarak geleneksel saklama mekanizmalarını atlatıyor ve sonraki oyunculara referans bir model sunuyor.
Bu arada, merkezi borsa, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun ana itici gücü haline geldi. 2020 yılında, FTX, Almanya'da lisanslı bir aracı kurum olan CM-Equity ile işbirliği yaparak Tesla, Apple gibi ABD hisse senedi tokenlerini piyasaya sürdü ve ABD dışındaki kullanıcıların 24 saat boyunca ticaret yapmasına izin verdi; tokenler gerçek hisse senetleri ile güvence altına alındı. 2021 yılında, Binance hemen ardından "hisse senedi tokenleri"ni tanıttı ve kullanıcılar, USDT ile Tesla gibi varlıkları komisyonsuz ticaret yapabildi.
Ancak, bu tür modeller esasen CEX içindeki türev ürünlerdir ve zincir üzerindeki şeffaflık ve uyum desteğinden yoksundur; bu da çok geçmeden birden fazla ülke düzenleyici kurumunun uyarılarına yol açmıştır. FTX'in 2021 yılının dördüncü çeyreğinde tokenize hisse senedi işlem hacmi 94 milyon dolar iken, 2022'de platformun iflasıyla birlikte ilgili hizmetler aniden durmuştur; Binance ise yalnızca üç ay faaliyet gösterdikten sonra düzenleyici baskı nedeniyle ürünlerini kaldırmıştır.
İdealler çok dolgun ama gerçekler çok zayıf. 2022'deki FTX çöküşü, ABD borsa tokenleşmesi için bir dönüm noktası oldu; piyasa "vahşi büyüme" döneminden "uyumlu yeniden yapılandırma" dönemine geçiş yaptı.
Bu vakalar, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun temel çelişkisini ortaya koydu: teknik uygulanabilirlik, uyum maliyetleri ve piyasa talebi arasındaki üçlü dengesizlik. Ancak bu uygulamalar, bugünün daha uyumlu ve daha yapılandırılmış tokenizasyon girişimlerine zemin hazırladı ve piyasayı varlıkların blok zincirine aktarımının potansiyelini anlamaya yönlendirdi.
Gerçek anlamda zincir üstü ABD hisse senedi varlıkları, 2022 yılından sonra RWA kavramının yükselmesiyle tekrar gündeme gelmiştir. Bu dönemin temsilcileri Backed Finance gibi projelerdir; bunlar genellikle İsviçre, Lihtenştayn gibi nispeten dostça yargı alanlarını kullanarak "1:1 saklama + doğrulanabilir rezerv + zincir üstü ihraç" yöntemiyle gerçek olarak tutulan ABD hisse senedi menkul kıymetlerini ERC-20 gibi standart token'lara yansıtarak daha güçlü bir uyumluluk ve izlenebilirlik sağlarlar.
2024 yılında, Exodus Movement, ABD'nin halka açılan ilk şirketi olarak adi hisseleri tokenlaştırdı ve Algorand blok zinciri aracılığıyla EXOD token'ını ihraç etti. Bu, kullanıcıların zincir üzerindeki token'ları New York Borsası'ndaki gerçek hisselerle 1:1 oranında dönüştürmesine olanak tanıyor. Bu, SEC'nin zincir üzerindeki hisse senetlerine karşı tutumundaki bir değişimi işaret ediyor, ancak token sadece fiyat takibini destekliyor, oy hakkı gibi hissedar haklarını içermiyor.
Zorluklar ve Riskler
Fırsatlarla dolu bir alan, her zaman risklerle birlikte gelir. Zincir üstü ABD hisse senetlerinin likiditesi gerçek bir sorun.
3 Temmuz'da, Apple'ın AAPLX token'ını takip eden fiyat bir ara 236.72 dolara yükseldi ve bu, o zamanki hisse senedi işlem fiyatının %12 üzerinde bir prim yaptı. Amazon'u takip eden token'ın fiyatı ise 5 Temmuz'da 891.58 dolara fırladı ve bu, hisse senedinin bir önceki işlem günündeki kapanış fiyatının 4 katıydı. Daha aşırı bir durum, Jupiter adlı eşler arası kripto para ticaret platformunda yaşandı. Blok zinciri verileri, 3 Temmuz'un erken saatlerinde, kimliği belirsiz bir kullanıcının yaklaşık 500 dolar değerinde Amazon token'ı AMZNX satın almaya çalıştığını ve bunun fiyatı kısa bir süreliğine 23781.22 dolara yükselttiğini, bu fiyatın Amazon'un bir önceki gün kapanış fiyatının 100 katından fazla olduğunu gösteriyor.
Backed Finance'in Kraken gibi ortaklarla birlikte çıkardığı "xStocks", esas olarak çeşitli hisse senedi izleme token'larını haritalamak için kullanılır. Ancak, xStocks birden fazla kripto para borsasında düşük işlem hacmine sahip olduğundan, kullanıcılar piyasanın taşıma kapasitesini aştığında, bu token'lar şiddetli fiyat dalgalanmaları yaşayabilir. Borsa kapalıyken, yani gece ve hafta sonları, bu dalgalanmalar daha da artabilir.
Pazarın kendine ait likiditesi, oracle'lar ve potansiyel manipülasyon şüpheleri, birçok zincir üstü Amerikan hisse senedi oyuncusunu geri adım attırıyor.
Ayrıca, kullanıcı haklarının korunması da piyasanın dikkatini çekti. Robinhood, OpenAI hisse token'ını piyasaya sürdükten sonra, OpenAI hemen X'de sesini yükseltti: "Bu 'OpenAI token'ları OpenAI hisse senedi değildir. Robinhood ile iş birliği yapmadık, katılmadık ve onaylamıyoruz. Herhangi bir hisse devri bizim onayımızı gerektirir - biz onaylamadık. Lütfen dikkatli olun."
Elon Musk da alay etti: "Sizin 'hisseleriniz' sahte." Avrupa Birliği düzenleyicileri, Litvanya Merkez Bankası'nın soruşturmasına müdahale etti, SEC potansiyel ihlalleri konusunda uyarıda bulundu, Robinhood'un hisse fiyatı tersine düşüş yaşadı. Bernstein analisti, şirketin SEC politikası desteği ve CLARITY Yasası'nın geçişine bahse girdiğini, böylece tokenleştirilmiş varlıklar pazarını açacağını belirtti.
Büyük tartışmaların ortasında, Robinhood'un kurucusu ve CEO'su Vlad Tenev, yakın zamanda bir programa katıldığında, OpenAI ve SpaceX'in tepkilerinin anlaşılabilir ancak adil olmadığını düşündüğünü belirtti. Canlı bir tanım yaptı: Bu, "dijital komşu kaçınması" gibi - ilk başta herkes tokenleştirmeyi destekliyor, ancak bu gerçekten kendi başlarına gerçekleştiğinde cazibesi o kadar büyük olmuyor. İnsanların gerçekten istediği karmaşık finansal araçlar değil, "kapital hizmet olarak" - bir düğmeye basarak, fonların hesabınıza girmesi.
Potansiyel piyasa talebinin zincir üzerindeki hisse senedi yarışını destekleyip desteklemeyeceği bir soru işareti. Tecrübeli bir oyuncu Foresight News'e şunları söyledi: "Zincir üzerinde Amerikan hisse senetleri yapmak, kripto oyuncuları arasında Amerikan hisse senedi yatırımcıları aramak demek. Küresel 24x7 saatlik ticarete alışık ve sık sık büyük dalgalanmalar yaşayan kripto dünyası oyuncuları arasında, Amerikan hisse senetlerini oynayan oyuncuların ne kadar büyük bir yüzdesinin olduğu bir soru işareti."
Ayrıca, "Kripto para oyuncusu olmayanlar için, ABD hisselerini ticaret yapmak amacıyla zincir üstü cüzdan gibi şeyleri öğrenmek de bir engel." diye ekledi.
Diğer bir zorluk ise düzenleyicilerden geliyor, finans genellikle sıkı düzenlemelerin olduğu bir alandır.
Son günlerde, ABD SEC Başkanı Paul Atkins, piyasanın tokenizasyon sürecini teşvik etmek için kripto para "inovasyon muafiyeti" politikasını başlatmayı düşündüğünü belirtti.
Ancak bu her şeyin yolunda gittiği anlamına gelmez.
Apple hisseleri "kopyalandığında" zincire, gerçekten hissedar haklarını temsil ettiğini kim garanti edecek? Bilgi açıklamalarından, uyumlu ticaretten, kara para aklamadan kim sorumlu olacak? ABD menkul kıymetler yasası çerçevesinde, herhangi bir menkul kıymetin ihraç edilmesi ve devri kaydedilmeli veya muafiyet almalıdır, oysa zincir üzerindeki varlıkların merkeziyetsiz özellikleri geleneksel uyum mantığıyla tam anlamıyla çelişiyor.
ABD SEC'in yakın zamanda yayımladığı menkul kıymet tokenizasyonu ile ilgili açıklamada, "Tokenizasyon, sermaye oluşturmayı teşvik edebilir ve yatırımcıların varlıklarını teminat olarak kullanma yeteneklerini artırabilir. Ancak, blok zincir teknolojisi büyük bir potansiyele sahip olsa da, temel varlıkların doğasını değiştirmek için "büyülü" bir yetenek sunmamaktadır. Tokenize edilmiş menkul kıymetler hâlâ menkul kıymettir. Bu nedenle, piyasa katılımcıları bu tür araçları işlemekteyken, federal menkul kıymet yasalarının ilgili düzenlemelerini dikkate almalı ve bunlara uymalıdır."
Sınır ötesi saklama, KYC eksikliği veya kayıtsız platformlara likidite yönlendirilmesi söz konusu olduğunda, tokenize edilmiş Amerikan hisseleri SEC tarafından muhtemelen yasadışı menkul kıymet ihracı olarak değerlendirilecektir. Bu, yenilikçiler için bir sınav ve düzenleyiciler için bir kör nokta - ne kayıtsız bırakılabilir ne de eski kurallarla yeni paradigmaları yönetmek kolaydır.
Bu nedenle, sonraki tokenleştirme şirketleri ve protokollerin gri düzenleme alanında "zincirle dans etmek" nasıl yapacakları, karşılaşmak zorunda oldukları önemli bir konu haline gelmiştir.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Amerikan borsasını yeniden nasıl büyük yapabiliriz?
Yazan: 1912212.eth, Foresight News
Amerikan hisse senetleri almak, Amerika'nın kaderine bahse girmektir. Eğer 2002 yılında 10.000 dolar yatırıp S&P 500 endeksini satın alsaydınız, şimdi bu miktar 85.900 dolara dönüşecekti. Eğer bu 10.000 doları Nasdaq endeksine yatırmış olsaydınız, muhtemelen 114.900 dolar geri alacaktınız.
Dünyanın en büyük menkul kıymetler piyasası olarak, ABD borsası nadiren yatırımcılarını hayal kırıklığına uğratır; ancak, dünya genelinde hala bu tür varlıklara erişemeyen çok sayıda ülke ve bölge yatırımcısı var, bu da zenginliklerinden mahrum kalmalarına yol açmaktadır.
Eğer bu tür varlıkları satın almak için artık bir hesaba ihtiyaç duyulmazsa, bölge ve işlem saatleri ile sınırlı kalınmazsa ne olur? Sadece bir akıllı telefon ve kripto cüzdan bakiyesi ile istediğiniz zaman, istediğiniz yerden ABD hisse senedi devlerinin "hisselerini" satın alabilirsiniz, bu artık sözde bir roman senaryosu değil, "ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi" ile gelen gerçek bir dönüşüm.
Gelecek çağda, borsa artık zil sesi beklemeyecek, yatırım yapmak için aracı kurumların emir vermesi de gerekmeyecek.
Tokenizasyon, basit bir şekilde, gerçek dünya varlıklarının programlanabilir ve ticarete konu olabilen dijital tokenlere dönüştürülmesi sürecidir. Bu tokenler, genellikle ERC-20 veya benzeri standartlara uyan, şeffaflık ve güvenliği sağlamak için blok zinciri teknolojisine dayanmaktadır. Tokenize Edilmiş ABD Hisseleri (Tokenized U.S. Stocks), ABD'de halka açık şirketlerin hisse senetlerinin (örneğin Apple, Tesla gibi) token formatında blok zincirine eşlenmesi veya bağlanmasıdır; bu sayede bu hisseler, kripto para birimleri gibi zincir üzerinde ticareti yapılabilir, transfer edilebilir ve tutulabilir.
Kısacası, blockchain dünyasında geleneksel bir hisse senedinin "kopyalanması", hisse senedinin "zincir üzerindeki varlık" haline getirilmesidir. Örneğin, değeri on binlerce dolar olan bir hisse senedi, sıradan yatırımcıların düşük bir giriş engeli ile katılmasını sağlamak için binlerce küçük birime parçalanabilir. Tokenleştirmenin avantajları arasında 24/7 işlem yapabilme, aracılık maliyetlerinin düşürülmesi ve likiditenin artırılması yer alırken, aynı zamanda düzenleyici belirsizlikler ve teknik risklerle de karşı karşıyadır.
Yatırımcılar için, ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi yatırım eşiğini düşürüyor. Şirketler açısından tokenleştirme arayışı, birden fazla faktörden kaynaklanıyor. Geleneksel finans piyasalarındaki likidite darboğazı giderek daha belirgin hale geliyor, özellikle de işlem saatleri dışında. Ayrıca, BlackRock ve JPMorgan gibi kurumsal yatırımcılar, tokenleştirmeyi finansman maliyetlerini düşürme aracı olarak görüyorlar. Düzenleyici ortamın iyileşmesi, bu akıma politik destek sağlıyor.
Peki, tokenleştirme dalgası neden ABD borsa piyasasına akıyor?
ABD borsa, diğer varlıkların sahip olmadığı benzersiz avantajlara sahiptir. Öncelikle, ABD borsa, dünyanın en büyük hisse senedi piyasası olarak, 2025 yılında toplam piyasa değeri 52 trilyon ile 59 trilyon dolar arasında olacaktır ve bu büyüklük, diğer ülkelerin veya bölgelerin borsa piyasalarını çok aşmaktadır. 2025 yılında dünya genelindeki borsa toplam piyasa değeri yaklaşık 124 trilyon dolar olacakken, ABD borsası bunun %40'ından fazlasını oluşturmaktadır.
Yüksek getiri oranı bir diğer anahtar faktördür. S&P 500 endeksi yakın zamanda 6336 dolarla tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. S&P 500 endeksi 1957'den bu yana ortalama yıllık getiri oranı yaklaşık %10,4'tür (enflasyona göre ayarlandığında yaklaşık %6,5), son 20 yılın ortalama yıllık getiri oranı %10,364, son 30 yıl ise %9'dur. ABD dışındaki yerlerde ABD hisse senetlerine yatırım yapmanın eşiği daha yüksektir; geleneksel yatırımlar bir aracı hesap açmayı, minimum yatırım tutarını karşılamayı, işlem saatlerine (sadece çalışma günleri 9:30-16:00 EST) uymayı ve uluslararası düzenleme ve vergi karmaşıklıklarıyla başa çıkmayı gerektirir. Özellikle yabancı yatırımcılar için hesap açma süreci karmaşık ve maliyetlidir.
Dalgaların Girişi
Bireysel yatırımcılar, engelleri aşmak ve zenginlik etkisinden yararlanmak için tokenleştirilmiş Amerikan hisselerine akın ederken, peki ya kurumlar ne yapıyor? Kripto borsaları, zincir üzerindeki protokoller ve internet aracılık hizmetleri kıpır kıpır.
22 Mayıs’ta, kripto para borsası Karken, Backed Finance ile iş birliği yaparak "xStocks" adında tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF ticaret hizmetleri sunmaya başladı. İlk etapta, Apple, Tesla, NVIDIA gibi 50'den fazla ABD borsa hisse senedi ve ETF'yi kapsıyor.
Diğer bir kripto para borsası olan Bybit, Swarm ile işbirliği yaparak ABD borsalarına girmeyi seçti. Dikkat edilmesi gereken nokta, Karken ve Bybit'in kendilerinin hisse senedi tokenleri çıkarmadığı, bunun yerine diğer üçüncü taraflarla işbirliği yapmayı tercih ettikleridir. Gerçekten kendi hisse senedi tokenlerini çıkaranlar arasında Backed Finance ve Securitize bulunmaktadır; ilki Uniswap gibi protokollerle işbirliği yaparak, MiFiD ve İsviçre DLT düzenlemelerinden yararlanarak, serbest devredilebilen tokenleştirilmiş hisse senetleri sunmaktadır ve zincir üzerinde işlem yapmayı desteklemektedir. Securitize ise BlackRock ve VanEck gibi tanınmış kuruluşlarla işbirliği yaparak, uçtan uca tokenleştirilmiş hizmetler sunmaktadır.
Ancak kripto dünyasında yüksek ilgi gören ve dikkat çeken tokenleştirme, blockchain kurumsal platformu Ondo Finance ve ABD'nin tanınmış aracı kurumu Robinhood'dur.
Ondo Finance, geleneksel finansal varlıkların tokenleştirilmesine ve blockchain'e entegre edilmesine odaklanan bir kurumsal platformdur; aynı zamanda şu anda piyasaya sürülen RWA projeleri arasında en yüksek marka bilinirliğine ve en kapsamlı ürün yelpazesine sahip temsilci projedir. Ondo'nun amiral gemisi ürünü USDY, tokenleştirilmiş Amerikan tahvilleridir ve toplam TVL 1.39 milyar dolara ulaşmıştır. Ancak piyasa her zaman soğuk kalıyor gibi görünüyor; token fiyatı da 2 dolardan 0.7 dolara kadar uzun süre dalgalanarak düşüş göstermiştir.
ABD borsa tokenizasyonu heyecanı yükselirken, Ondo harekete geçmedi, Temmuz ayı başından bu yana, önce Pantera Capital ile işbirliği yaparak RWA tokenizasyonunu desteklemek için 250 milyon dolar yatırım yapmayı planladı, ardından 4 Temmuz'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından denetlenen Oasis Pro adlı bir aracıyı satın aldı ve bir dizi ABD menkul kıymeti için lisans aldı. Ondo ayrıca önümüzdeki birkaç ay içinde tokenize hisse senedi ticareti başlatmayı planladığını duyurdu.
Kısa bir süre içinde, Ondo ABD borsasında tokenizasyon yolunda oldukça agresifleşmeye başladı.
10 Temmuz'da Ondo, tam yığın RWA platformunun geliştirilmesini hızlandırmak için Strangelove'u tekrar satın aldı. Ayrıca yakın zamanda, endüstri standartlarını birleştirmek amacıyla kamu blok zincirleri, DEX, cüzdanlar, veri hizmet sağlayıcıları, çapraz zincir protokolleri, DeFi gibi ürünlerle küresel bir pazar ortaklığı başlattı.
Görülebilir ki, Ondo, tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini piyasaya sürdükten sonra güçlü kaynak entegrasyon yeteneği ile kripto pazarının her köşesine ulaşacak ve kripto oyuncularının tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini kolayca satın almasını sağlayacak.
Robinhood, aynı zamanda ABD hisse senedi tokenizasyonuna da katıldı ve bunu yapan ilk halka açık şirket aracısı oldu.
Bu sıfır komisyonlu ticaret modeli ile geleneksel aracılık sektörünü alt üst eden oyuncu, düşük giriş engeli ve basit kullanımı ile büyük bir genç yatırımcı kitlesini, özellikle de milenyum kuşağını kendine çekti; kullanıcılarının ortalama yaşı 35. 25.8 milyon finansal hesabı, 221 milyar doların üzerinde yönetilen fonu var.
Bu yıl Haziran ayında, Robinhood'un piyasaya sürdüğü 200'den fazla zincir üstü hisse token'ı ve hatta OpenAI ile SpaceX'in tokenlaştırılmış hisse senetlerini tanıttı. Her bir uygun kullanıcıya 5 Euro değerinde OpenAI token'ı hediye ediliyor.
Robinhood'un kurucusu Tenev, özel piyasanın temel sorununu açıkladı: En kaliteli şirketlerin çok fazla seçeneği var, bu yüzden bireysel yatırımcıları düşünmüyorlar, bu da "ters seçim sorununa" yol açıyor. Tokenleştirmenin ana yeniliği, "tokenleştirilen şirketlerin katılmak için seçilmesine gerek olmadan işlev görebilmesidir", bu da Robinhood'un sağlayabileceği bir yenilik.
21 Temmuz'da, tasarım yazılım devi Figma, revize edilmiş IPO dosyası S-1'i sundu. Yeni dosyada, IPO fiyat aralığını belirlemenin yanı sıra, ayın başında sunulan S1 formundan önemli bir fark, şirketin resmi olarak "blok zinciri adi hisseleri" adında yeni bir hisse sınıfı kurma yetkisini verdiğini açıkça belirtmesidir. Bu, şirketin yönetim kuruluna gelecekte blok zinciri token'leri şeklinde hisse senedi ihraç etme yetkisi vermektedir. Bir anlamda, kurumlar, sınır tanımayan blok zinciri platformu aracılığıyla dünya genelinden potansiyel yatırımcılara ulaşarak daha fazla potansiyel alım elde etmiştir.
2025 yılının ilk yarısında, zincir üstü ABD hisse senedi tokenizasyonu kavramdan gerçeğe dönüşmüştür. rwa.xyz verilerine göre, toplam TVL 530 milyon dolara yükselmiş ve aylık aktif adres sayısı 70 binin üzerine fırlamıştır.
Tokenizasyonun saf kripto dünyasından geleneksel finans dünyasına sızması: artık bir spekülasyon aracı değil, verimliliği artıran bir köprü.
Vahşi Geçmiş
Bugünün zirve noktası olan Amerikan borsa tokenizasyon dalgası aslında yeni bir şey değil, geçmişi yenilik için ödenen bedeldir.
ABD borsa tokenleştirmesinin erken denemeleri, önceki döngüde merkeziyetsiz protokollerin deneysel araştırmalarına kadar uzanmaktadır. Synthetix, ABD borsa sentetik varlık ticaretini destekleyen en eski platformlardan biridir; kullanıcılar, sTSLA, sAAPL gibi tokenları zincir üzerinde tutarak ABD borsa fiyat performansını simüle edebilirler. Ancak, bu tür varlıklar gerçek hisse senedi teminatından yoksundur ve yalnızca teminat mekanizmasına ve oracle fiyat beslemesine dayanır, bu da likiditenin zayıf olmasına ve ayrışma riskinin bulunmasına neden olur. İstatistiklere göre, Synthetix platformundaki sTSLA'nın toplam işlem hacmi 800'den azdır ve nihayetinde çoğu proje düzenleyici baskılar ve sürdürülebilir olmayan iş modeli nedeniyle dönüşüm yaşadı.
Hisse senedi hakkı olmasa da, kripto varlıkların gerçek varlıklarla eşleşmesi için bir kapı açtı. Bu model, fiyatları sağlamak için oracle kullanarak geleneksel saklama mekanizmalarını atlatıyor ve sonraki oyunculara referans bir model sunuyor.
Bu arada, merkezi borsa, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun ana itici gücü haline geldi. 2020 yılında, FTX, Almanya'da lisanslı bir aracı kurum olan CM-Equity ile işbirliği yaparak Tesla, Apple gibi ABD hisse senedi tokenlerini piyasaya sürdü ve ABD dışındaki kullanıcıların 24 saat boyunca ticaret yapmasına izin verdi; tokenler gerçek hisse senetleri ile güvence altına alındı. 2021 yılında, Binance hemen ardından "hisse senedi tokenleri"ni tanıttı ve kullanıcılar, USDT ile Tesla gibi varlıkları komisyonsuz ticaret yapabildi.
Ancak, bu tür modeller esasen CEX içindeki türev ürünlerdir ve zincir üzerindeki şeffaflık ve uyum desteğinden yoksundur; bu da çok geçmeden birden fazla ülke düzenleyici kurumunun uyarılarına yol açmıştır. FTX'in 2021 yılının dördüncü çeyreğinde tokenize hisse senedi işlem hacmi 94 milyon dolar iken, 2022'de platformun iflasıyla birlikte ilgili hizmetler aniden durmuştur; Binance ise yalnızca üç ay faaliyet gösterdikten sonra düzenleyici baskı nedeniyle ürünlerini kaldırmıştır.
İdealler çok dolgun ama gerçekler çok zayıf. 2022'deki FTX çöküşü, ABD borsa tokenleşmesi için bir dönüm noktası oldu; piyasa "vahşi büyüme" döneminden "uyumlu yeniden yapılandırma" dönemine geçiş yaptı.
Bu vakalar, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun temel çelişkisini ortaya koydu: teknik uygulanabilirlik, uyum maliyetleri ve piyasa talebi arasındaki üçlü dengesizlik. Ancak bu uygulamalar, bugünün daha uyumlu ve daha yapılandırılmış tokenizasyon girişimlerine zemin hazırladı ve piyasayı varlıkların blok zincirine aktarımının potansiyelini anlamaya yönlendirdi.
Gerçek anlamda zincir üstü ABD hisse senedi varlıkları, 2022 yılından sonra RWA kavramının yükselmesiyle tekrar gündeme gelmiştir. Bu dönemin temsilcileri Backed Finance gibi projelerdir; bunlar genellikle İsviçre, Lihtenştayn gibi nispeten dostça yargı alanlarını kullanarak "1:1 saklama + doğrulanabilir rezerv + zincir üstü ihraç" yöntemiyle gerçek olarak tutulan ABD hisse senedi menkul kıymetlerini ERC-20 gibi standart token'lara yansıtarak daha güçlü bir uyumluluk ve izlenebilirlik sağlarlar.
2024 yılında, Exodus Movement, ABD'nin halka açılan ilk şirketi olarak adi hisseleri tokenlaştırdı ve Algorand blok zinciri aracılığıyla EXOD token'ını ihraç etti. Bu, kullanıcıların zincir üzerindeki token'ları New York Borsası'ndaki gerçek hisselerle 1:1 oranında dönüştürmesine olanak tanıyor. Bu, SEC'nin zincir üzerindeki hisse senetlerine karşı tutumundaki bir değişimi işaret ediyor, ancak token sadece fiyat takibini destekliyor, oy hakkı gibi hissedar haklarını içermiyor.
Zorluklar ve Riskler
Fırsatlarla dolu bir alan, her zaman risklerle birlikte gelir. Zincir üstü ABD hisse senetlerinin likiditesi gerçek bir sorun.
3 Temmuz'da, Apple'ın AAPLX token'ını takip eden fiyat bir ara 236.72 dolara yükseldi ve bu, o zamanki hisse senedi işlem fiyatının %12 üzerinde bir prim yaptı. Amazon'u takip eden token'ın fiyatı ise 5 Temmuz'da 891.58 dolara fırladı ve bu, hisse senedinin bir önceki işlem günündeki kapanış fiyatının 4 katıydı. Daha aşırı bir durum, Jupiter adlı eşler arası kripto para ticaret platformunda yaşandı. Blok zinciri verileri, 3 Temmuz'un erken saatlerinde, kimliği belirsiz bir kullanıcının yaklaşık 500 dolar değerinde Amazon token'ı AMZNX satın almaya çalıştığını ve bunun fiyatı kısa bir süreliğine 23781.22 dolara yükselttiğini, bu fiyatın Amazon'un bir önceki gün kapanış fiyatının 100 katından fazla olduğunu gösteriyor.
Backed Finance'in Kraken gibi ortaklarla birlikte çıkardığı "xStocks", esas olarak çeşitli hisse senedi izleme token'larını haritalamak için kullanılır. Ancak, xStocks birden fazla kripto para borsasında düşük işlem hacmine sahip olduğundan, kullanıcılar piyasanın taşıma kapasitesini aştığında, bu token'lar şiddetli fiyat dalgalanmaları yaşayabilir. Borsa kapalıyken, yani gece ve hafta sonları, bu dalgalanmalar daha da artabilir.
Pazarın kendine ait likiditesi, oracle'lar ve potansiyel manipülasyon şüpheleri, birçok zincir üstü Amerikan hisse senedi oyuncusunu geri adım attırıyor.
Ayrıca, kullanıcı haklarının korunması da piyasanın dikkatini çekti. Robinhood, OpenAI hisse token'ını piyasaya sürdükten sonra, OpenAI hemen X'de sesini yükseltti: "Bu 'OpenAI token'ları OpenAI hisse senedi değildir. Robinhood ile iş birliği yapmadık, katılmadık ve onaylamıyoruz. Herhangi bir hisse devri bizim onayımızı gerektirir - biz onaylamadık. Lütfen dikkatli olun."
Elon Musk da alay etti: "Sizin 'hisseleriniz' sahte." Avrupa Birliği düzenleyicileri, Litvanya Merkez Bankası'nın soruşturmasına müdahale etti, SEC potansiyel ihlalleri konusunda uyarıda bulundu, Robinhood'un hisse fiyatı tersine düşüş yaşadı. Bernstein analisti, şirketin SEC politikası desteği ve CLARITY Yasası'nın geçişine bahse girdiğini, böylece tokenleştirilmiş varlıklar pazarını açacağını belirtti.
Büyük tartışmaların ortasında, Robinhood'un kurucusu ve CEO'su Vlad Tenev, yakın zamanda bir programa katıldığında, OpenAI ve SpaceX'in tepkilerinin anlaşılabilir ancak adil olmadığını düşündüğünü belirtti. Canlı bir tanım yaptı: Bu, "dijital komşu kaçınması" gibi - ilk başta herkes tokenleştirmeyi destekliyor, ancak bu gerçekten kendi başlarına gerçekleştiğinde cazibesi o kadar büyük olmuyor. İnsanların gerçekten istediği karmaşık finansal araçlar değil, "kapital hizmet olarak" - bir düğmeye basarak, fonların hesabınıza girmesi.
Potansiyel piyasa talebinin zincir üzerindeki hisse senedi yarışını destekleyip desteklemeyeceği bir soru işareti. Tecrübeli bir oyuncu Foresight News'e şunları söyledi: "Zincir üzerinde Amerikan hisse senetleri yapmak, kripto oyuncuları arasında Amerikan hisse senedi yatırımcıları aramak demek. Küresel 24x7 saatlik ticarete alışık ve sık sık büyük dalgalanmalar yaşayan kripto dünyası oyuncuları arasında, Amerikan hisse senetlerini oynayan oyuncuların ne kadar büyük bir yüzdesinin olduğu bir soru işareti."
Ayrıca, "Kripto para oyuncusu olmayanlar için, ABD hisselerini ticaret yapmak amacıyla zincir üstü cüzdan gibi şeyleri öğrenmek de bir engel." diye ekledi.
Diğer bir zorluk ise düzenleyicilerden geliyor, finans genellikle sıkı düzenlemelerin olduğu bir alandır.
Son günlerde, ABD SEC Başkanı Paul Atkins, piyasanın tokenizasyon sürecini teşvik etmek için kripto para "inovasyon muafiyeti" politikasını başlatmayı düşündüğünü belirtti.
Ancak bu her şeyin yolunda gittiği anlamına gelmez.
Apple hisseleri "kopyalandığında" zincire, gerçekten hissedar haklarını temsil ettiğini kim garanti edecek? Bilgi açıklamalarından, uyumlu ticaretten, kara para aklamadan kim sorumlu olacak? ABD menkul kıymetler yasası çerçevesinde, herhangi bir menkul kıymetin ihraç edilmesi ve devri kaydedilmeli veya muafiyet almalıdır, oysa zincir üzerindeki varlıkların merkeziyetsiz özellikleri geleneksel uyum mantığıyla tam anlamıyla çelişiyor.
ABD SEC'in yakın zamanda yayımladığı menkul kıymet tokenizasyonu ile ilgili açıklamada, "Tokenizasyon, sermaye oluşturmayı teşvik edebilir ve yatırımcıların varlıklarını teminat olarak kullanma yeteneklerini artırabilir. Ancak, blok zincir teknolojisi büyük bir potansiyele sahip olsa da, temel varlıkların doğasını değiştirmek için "büyülü" bir yetenek sunmamaktadır. Tokenize edilmiş menkul kıymetler hâlâ menkul kıymettir. Bu nedenle, piyasa katılımcıları bu tür araçları işlemekteyken, federal menkul kıymet yasalarının ilgili düzenlemelerini dikkate almalı ve bunlara uymalıdır."
Sınır ötesi saklama, KYC eksikliği veya kayıtsız platformlara likidite yönlendirilmesi söz konusu olduğunda, tokenize edilmiş Amerikan hisseleri SEC tarafından muhtemelen yasadışı menkul kıymet ihracı olarak değerlendirilecektir. Bu, yenilikçiler için bir sınav ve düzenleyiciler için bir kör nokta - ne kayıtsız bırakılabilir ne de eski kurallarla yeni paradigmaları yönetmek kolaydır.
Bu nedenle, sonraki tokenleştirme şirketleri ve protokollerin gri düzenleme alanında "zincirle dans etmek" nasıl yapacakları, karşılaşmak zorunda oldukları önemli bir konu haline gelmiştir.