Stablecoin'ların Yeni Düzeni: Dolar Hegemonyasının Yeniden İnşası

Yiwu ve Hangzhou birbirine uzak değil, akan yalnızca maden suyu değil, aynı zamanda stablecoin de var. Asya, Afrika ve Latin Amerika'nın yeraltı ekonomisinden Arap Denizi'ndeki Hindistan diasporasına kadar, üçüncü dünya kıtasını kapsayan bir demir perde düşmüştür.

Bu demir perde arkasında, tüm bankaların ve finansal teknolojinin engelleri yer alıyor - Amerikan Bankası, JPMorgan, bankacılık dışı finansal kurumlar, Wall Street, K Street, Çin'in dört büyük devlet bankası ve Washington ile Silikon Vadisi. Bu ünlü finans kaleleri ve fon akışları, geleneksel finansın etkisi altında olup, sadece stablecoin'lerden etkilenmekle kalmayıp, giderek daha fazla USDT'nin kontrolü altına girmektedir.

Tether'in Çeşitlendirme Stratejisi

Messari, 2025 yılına ait stablecoin raporunu yakın zamanda yayımladı. Bu rapor, birçok markanın sergilenmesinin yanı sıra, stablecoin savaşlarının başlangıcı olarak da değerlendirilebilir. Ödeme stablecoin'leri, sınır ötesi havale veya bireyler arası para transferleri, USDT ve belirli bir blockchain platformunun ortaklığına dayanıyor; sadece USDC ve Circle ödeme ağı bununla zorla rekabet edebiliyor.

Ancak, USDT'nin stablecoin krallığı sağlam değildir. Bir blok zinciri platformu tek başına egemenken, Tether'in stratejisi de fazla dağınık. Bir yandan, USDC, işlem platformlarıyla iş birliği yaparak kar paylaşımı yaparak pazar payını azaltıyor; diğer yandan, Ethena, "teşvik mekanizması" ile merkezi işlem borsalarını bağlayarak hedge kazançlarını yakalıyor.

Altın dolardan petrol dolara, ardından stabilcoin dolara geçişle birlikte, dolar egemenliği yeni bir dönüşüm geçiriyor. 2024 yılında stabilcoin sektörünün net karı 14 milyar dolara ulaşarak BlackRock'u geride bırakacak ve bu durum, GENIUS Yasası'nın stabilcoin'lere yönelik özel yönetimini doğrudan teşvik edecek. Stabilcoin sadece kârlı olmakla kalmıyor, daha da önemlisi, Almanya gibi ülke varlıklarını geride bırakarak ABD borcunun yeni müteahhidi haline gelmiştir.

Yüzeyde, dolar ve ABD Hazine tahvillerinin altın kombinasyonu, petrol doları üzerine inşa edilmiş gibi görünüyor, arkasında ise askeri egemenlik var. Ancak stablecoin, kısa vadeli borç satış düzenini değiştirerek yeni bir dolar biçimi veya dolara bir ek olarak ortaya çıkıyor.

Ancak, Tether'in stratejisi meydan okumak veya uzlaşmakla sınırlı değil; Bitcoin madenciliği, kripto yönetimi, Afrika güneş enerjisi düğümleri ve belirli bir ödeme platformu aracılığıyla kurumsal ödeme pazarına giriş gibi alanlara da girmektedir. Ayrıca, Tether, belirli bir sosyal platformun eski kurucu ortağı gibi, Bitcoin'i geliştirmeye de kararlıdır.

Geleneksel Mücadele: Uygunluk ve Yenilik Arasındaki Çatışma

Büyük imparatorluklar genellikle iç çatışmalar nedeniyle yıkılır; USDT'nin çıkar ittifakı da sağlam değildir.

Bir ödeme platformu ile bir stablecoin platformu, Tether'in varisi kimdir, yüzeyde bakıldığında ilki gibi görünüyor, ancak USDT ve USDT0'ın ilişkisi belirsiz, ikincisi Tether'in bir ödeme platformunun dışında saklanan bir yan dalı gibi. Bu varislik mücadelesinin gelecekte oldukça heyecan verici olabileceği düşünülüyor.

Ekosistem dışındaki USDC uyum konusunda öncülük ediyor. GENIUS Yasası uyum kurallarını belirlerken, daha önce Circle CCTP aracılığıyla zincir üstü iletişimi sağladı ve SWIFT ağına ISO 20022 standartlarını entegre etti, böylece zincir üstü ve zincir altı uyumu sağladı.

Eğer Circle ortodoks ise, o zaman USDG meydan okuyanlar birliği. BUSD'nin öncülü olarak, belirli bir şirket onun ihraççısıdır. CPN, belirli bir stablecoin platformu, belirli bir uzlaşma platformu gibi uzlaşma ağları/şebekeleri ile karşılaştırıldığında Global Dollar Network (GDN) öne çıkmaktadır. Ekosistem birliği, birçok borsa, BTC ekosistem devleri ve şu anda en popüler aracı kurumları kapsamaktadır.

Şu anda, stablecoin birliğinin başlıca dört büyük grubu var:

1. USDT: Bir işlem platformu - Bir blockchain - Tether - Bir işlem platformu
2. USDC: Bir ticaret platformu - Circle - Bir ticaret platformu
3. USDG: Bir şirket - Bir şirket - Bir şirket - Bir işlem platformu - Bir aracı kurum
4. USDe: Ethena-birisi-bir işlem platformu

Bu ittifaklar, ödeme, uzlaşma, fiyatlandırma gibi çeşitli alanları kapsamaktadır. İşleyiş mekanizmaları esas olarak "teşvik" mekanizmasına dayanır; bu mekanizma belirli bir projeden kaynaklanmış ve diğer projelerde gelişim göstermiştir.

Bu mekanizmalar, doğrudan ilgili tarafları etkilemekten ziyade, daha fazla fonun tek bir yönetim altında toplanmasını sağlamak için tasarlanmıştır. Böylece rakipleri üzerinde ölçek avantajı elde eder ve diğer projelerden elde edilen daha fazla kazancı kendi kullanıcılarına dağıtır.

USDC de benzer bir strateji benimseyerek, ticaret platformlarıyla %60'lık kâr paylaşımı yaparak, USDT'den sonra gelen bir pazar konumunu başarıyla elde etti. Bu güçlü bağın avantajları, kriz anlarında da ortaya çıkmaktadır; örneğin, bir bankanın iflası sırasında, USDC 0.87'ye sabitlenmesine rağmen, bir ticaret platformu onu bırakmadı.

USDe'nin yatırımcıları neredeyse tüm merkezi borsa işlemlerini içermektedir; bu borsalar, USDe'nin hedge arbitrasyonu ve coin fiyatı istikrarı karşılığında ENA token'i alırlar.

Şimdi, USDT'nin ittifakında bir çatlak belirdi. Kurumsal ödeme alanında, USDT yalnızca USDC'nin gerisinde kalmakla kalmıyor, hatta Ethena da bir varlık yönetim şirketi ile USDtb'nin ihracı için iş birliği yapıyor ve bir şirketle kurumsal zincir oluşturmak için ortaklık kuruyor.

USDG, ekosistem katılımcılarının %97'sini alma taahhüdünde bulundu ve USDT/USDC'nin ardından üçüncü bir konum elde etmek için zarar etmeyi göze alıyor.

Sonuç

Uzun süredir devam eden stablecoin savaşları 11. yılına girdi. Renminbi (offshore) stablecoin'in ortaya çıkışı USDT'den daha geç olmadı, işletim ölçeği de hemen hemen aynı. Umarım bu sefer piyasa tekelleşme durumunu değiştirebilir ve Bitcoin'in hash gücü fiyatlandırma hakkını kaybettiği durumu tekrarlamaktan kaçınabilir.

Sonuçta, su akıp gidebilir ama geri dönebilir, para akıp giderse bir daha geri gelmez.