Pazar "beklenti dengesizliği" aşamasına girdi, çoklu risklere dikkat edilmesi gerekiyor

1. Temel Yargı: Pazar "Beklenti Düzensizliği" Aşamasına Girdi

1. Politika yolu doğrusal değil: Hükümetin gümrük politikası "iç bölünme + kısa vadeli dalgalanma" özelliklerini göstermekte, uzun vadeli tutarlılık sağlamakta zorluk çekmektedir. Politika tekrarı piyasa güvenini sarsmakta ve varlık fiyatlarının "gürültü tarafından yönlendirilme" özelliğini güçlendirmektedir.

2. Yumuşak ve sert verilerin parçalanması: Perakende gibi sert veriler kısa vadede güçlü olmasına rağmen, tüketici güveni gibi yumuşak veriler genel olarak zayıflamıştır. Bu gecikme ve politika dalgalanmalarının etkileşimi, piyasanın makro temel yönünü doğru bir şekilde kavramasını zorlaştırmaktadır.

3. Merkez bankasının beklenti yönetimi baskısının artması: Merkez bankası açıklamaları nötr bir şekilde güvercin kalmaya devam ediyor, bu da piyasaların gevşemeyi çok erken fiyatlamasını önlemek içindir. Mevcut durum: Enflasyon istikrara kavuşmamışken, mali baskılar nedeniyle faiz indirimine zorlanıyor, temel çelişki giderek keskinleşiyor.

İki, Ana Riskler Ön Görüsü

1. Politika beklentilerinin karmaşası: En önemli risk "gümrük vergisi ne kadar artacak" değil, "kimse sonraki adımın ne olacağını bilmiyor" ve politika güvenilirliğinin kaybı.

2. Piyasa Beklentilerinin Bozulması: Eğer piyasa, merkez bankasının yüksek enflasyon/ekonomik durgunluk altında "zorunlu gevşeme" yapacağına inanıyorsa, bu durum kredi risk primlerinin genişlemesi ve uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ile sonuçlanabilir, bu da "uyumsuz bir piyasa durumu" yaratır.

3. Ekonomi stagflasyon öncesinde: Sert veriler kısa vadede alım etkisiyle gizleniyor, gerçek tüketim yavaşlama riski hızla birikiyor.

Üç, Strateji Önerileri: Savunma Temelli, Pazarın "Hatalı Fiyatlandırmasını" Beklemek

1. Savunma yapısını koruyun: Şu anda sistematik bir alım nedeni yok, bu nedenle yüksek fiyatlardan kaçınmak ve saldırgan varlıklara ağır yüklenmek önerilmez.

2. Faiz oranı eğrisi yapısına odaklanın: Kısa vadeli düşüş ve uzun vadeli yükselişin uyumsuzluğu, yüksek değerleme ve kredi varlıkları üzerinde çift yönlü bir etki yaratacaktır.

3. Temel düşünceyi koruyun, uygun şekilde ters yönde konumlandırın: Volatilite yeniden fiyatlaması yapısal fırsatlar getirecektir, ancak bunun ön şartı pozisyon ve ritmin iyi kontrol edilmesidir.

Dört, Bu Haftaki Makro Gözden Geçirme

1. Piyasa Genel Görünümü

Bu hafta işlem günü sadece 4 gün, bir ülkenin borsa tatil nedeniyle kapalı. Bu hafta piyasa genel olarak hala dalgalı ve kırılgan bir yapı içinde.

Borsa: Üç ana endeks bu hafta dalgalı bir şekilde aşağı yönlü hareket etmeye devam etti, ticaret çatışmalarının etkileri ve merkez bankasının "beklemede" tutumunu yinelemesiyle piyasa genel olarak zayıf bir performans sergiledi. Bir endeks Perşembe günü %1.3 oranında düşerek kaydedilen ilk %1'den fazla düşüşü yaşadı; başka bir endeks haftalık bazda yaklaşık %2.24 geriledi, bir teknoloji endeksi ise %3'ten fazla düştü, teknoloji hisseleri ve yarı iletken sektörü önde gelen kayıplar arasında yer aldı.

Güvenli varlık: Altın, 3300 dolar/ons'un üzerine çıkmaya devam ediyor, Cuma günü tarihindeki en yüksek seviye olan 3345.35 dolar/ons'a ulaştı ve geçen haftaya göre yaklaşık %2.47 arttı.

Emtia: Brent petrolü zayıf kalmaya devam ediyor, ticaret gerginliklerinin azalması umudu sürüyor, bu hafta düşüşü durdurup yükseldi, fiyat 66 dolar civarında; Bakır fiyatları bu hafta hafif bir toparlanma gösterdi, şu anda 9200 dolar/tonun üzerinde.

Kripto para: Bu hafta Bitcoin 83.000 - 85.000 dolar arasında dar bir bantta dalgalanmaya devam etti. Diğer altcoinler genel olarak zayıf.

2. Ekonomik Veri Analizi

2.1 Gümrük İlerlemesi ve Analizi

Bu hafta, hükümet başka bir ekonomi ile ticaret anlaşmasının "%100 sağlanacağı" yönünde yeniden yüksek sesle beyanatta bulundu ve piyasalarda gümrük müzakerelerinin "yumuşama" yoluna gireceği konusundaki iyimser beklentileri güçlendirdi.

Ancak politikaların iç yüzüne bakıldığında, bu iyimserliğin pek de sağlam olmayabileceği görülüyor. Sızdırılan haberlere göre, bu turdaki gümrük vergisi duraklatması aslında bir bakanın diğer bir bakanla, bir danışmanın yokluğundan yararlanarak, liderlere öneride bulunmasıyla gerçekleşti. Bu detay, kabinedeki gümrük vergisi konusundaki ayrılıkların giderek belirginleştiğini ortaya koyuyor: Maliye ve Ticaret bakanlıkları yumuşak bir yaklaşım benimserken, ana ticaret şahinleri hâlâ sert tutumlarını sürdürüyor.

Bu, hükümetin gümrük politikalarının kendisinin tutarsız olduğu, uygulanma yolunun belirgin bir doğrusal olmayan ve kısa dönemli geri dönüşler göstereceği anlamına geliyor, bu da piyasa dalgalanmalarının sürekli bir sebebi haline geliyor.

Stratejik niyet açısından, gümrük vergileri aracılığıyla dört hedef gerçekleştirilmek istenmektedir:

1. Mali geliri artırmak, açığı hafifletmek;
2. İmalat sanayinin geri dönüşünü teşvik etmek; 3）Enflasyonu düşürmek;
3. Ticaret açığını hafifletmek.

Ancak sorun şu ki, bu dört hedef temelde birbirleriyle çelişiyor:

• Gümrük vergilerinin artması, ithalat maliyetlerini artıracak ve fiyatları yükseltecek, bu da "enflasyonu düşürmek" ile çelişiyor;
• Yurt dışı ürünlerin fiyatlarını artırmak, sanayinin otomatik olarak geri döneceği anlamına gelmez, özellikle de küresel tedarik zincirinin derin bir şekilde iç içe geçtiği bir bağlamda;
• Ticaret açığının iyileşmesi teorik olarak ihracatın genişlemesini gerektirir, ancak gümrük vergileri genellikle misilleme önlemlerini tetikler ve bu da ihracatı baskılar;
• Ayrıca, mali gelir artışının kendisi, ithalatın yüksek seviyelerde kalmasına bağlıdır ve bu, ticaret engelleri ile çelişmektedir.

Bu tür bir gümrük mantığı, seçmen duygularını harekete geçirmek ve sert bir izlenim yaratmak için kullanılan bir "siyasi anlatı aracı" olarak tanımlanabilir, sürdürülebilir ve doğrulanabilir bir makro ekonomik düzenleme yöntemi değil.

1930 yılına ait bir gümrük yasası örneği olarak: O yıl 2000'den fazla ürünün ithalat vergi oranı %53'e çıkarıldı ve bu hızlı bir şekilde küresel ticaretin misillemesine yol açtı. Sonuç olarak, ülkenin ihracatı iki yıl içinde yarı yarıya düştü, borsa aynı anda çöktü ve yaklaşık on yıl süren büyük buhranı tetikledi.

Şu anda bu kadar aşırı vergi oranlarını kopyalamak pek mümkün olmasa da, mantıken ikisi de son derece benzer: her ikisi de ekonomik baskı altında, korumacı yöntemlerle kısa vadede yerli üretimi teşvik etme amacı taşıyor; her ikisi de küresel karşı hamle riskini göz ardı eden bir yaklaşım sergiliyor ve nihayetinde "kendine zarar veren ticaret çatışmalarına" dönüşebilir.

Bu nedenle, gümrük tarifesi planı nihayetinde "yarıda kalırsa" - yani gümrük tarifeleri daha fazla artırılmayacak veya hatta kısmen azaltılmayacaksa - bu durumun ekonomi ve piyasa üzerindeki etkisinin de sona ereceği anlamına gelmez.

En çok dikkat edilmesi gereken, "ne kadar gümrük vergisi ekleyeceği" değil, politikanın istikrarlı bir şekilde sürdürülmemesi ve piyasanın güven kaybetmesidir.

Bu iki derin sonuç doğuracaktır:

• Şirketler orta ve uzun vadeli yatırım planları oluşturamıyor, tedarik zinciri kararları kısa vadeye kayıyor;
• Piyasa fiyatlandırma modeli, politika yolları ve temel öngörülerden ziyade duygulara ve anlık söylemlere daha fazla bağımlıdır.

Başka bir deyişle, piyasa "beklenti düzensizliği" aşamasına girecek: beklentiler kendileri bir risk kaynağı haline gelecek, fiyatlama döngüsü kısalacak, varlık dalgalanmaları artacak.

Genel olarak, bu gümrük politikası "pazarı delip geçmeyecek" ama neredeyse kesinlikle "pazarı alt üst edecek"; risk, gümrüğün ne kadar artırılabileceğinde değil, kimsenin bunun bir sonraki adımının nereye gideceğine artık inanmamasındadır.

Bu, piyasa yapısı üzerinde en derin etkiye sahip değişken olup, önümüzdeki dönemde yatırımcılar ve şirketler için en zor "belirsizlik" ile başa çıkacakları faktör olacaktır.

2.2 Enflasyon Beklentileri ve Perakende Verileri

Bu hafta dikkat çeken iki önemli veri, bir merkez bankasının enflasyon beklentileri ve perakende satış verileridir.

Merkez bankasının bir üniversitenin tüketici anketini eleştirmesinin ardından (ciddi farklılıklar mevcut), bir merkez bankasının enflasyon beklentileri anketi, piyasanın enflasyonu izlemek için önemli bir öncü gösterge haline geldi. Bu açıklanan enflasyon beklentileri temel verileri aşağıdaki gibidir:

1. 5 yıl vadeli enflasyon beklentisi %3,0'dan %2,9'a düşerek Ocak ayından bu yana en düşük seviyeye ulaştı. 2）3 yıllık enflasyon beklentileri hemen hemen değişmeden kaldı 3）1 yıllık enflasyon beklentisi hızla yükseldi

Bu anket verileri, durgunluk belirtilerine rağmen mevcut risk maruziyetinin büyük olmadığını göstermektedir. Ancak gümrük tehditleri altında, tüketiciler ekonomik yavaşlama ve genel durgunluk tehdidini daha fazla dikkate almaya başlamıştır. Bu durum, tüketicilerin işsizlik ve gelir artışı beklentilerinin kötüleşmesi, hanehalkı gelir artışı beklentilerinin düşmesi şeklinde kendini göstermektedir. Haneler, gelecek bir yıl için mali durumları ve kredi erişimlerinde de daha karamsar bir tutum sergilemekte, önceki döneme göre daha büyük bir oran hanehalkının mali durumunun geçen yılın aynı dönemine göre daha kötü olduğunu belirtmektedir. "Durgunluk beklentisi" tüketim psikolojisi ve likidite algısına sızmaya başlamıştır, hatta makro veriler henüz kötüleşmemişken bile. Daha önemlisi, bu eğilimlerin değişimi gümrük politikası ile yüksek bir senkronizasyon göstermektedir ve kısa vadeli "stoklama dalgası" tüketimdeki gerçek zayıflığı gizleyebilir.

Tüketici anketlerine dayanan yumuşak verilerde ekonomik durgunluk riski artmaya devam etmesine rağmen, ekonomik sert verilerin gecikmesi ikisi arasındaki farkı açıyor.

Bu hafta açıklanan perakende tüketim verileri oldukça dikkat çekici. Mevsim etkilerinden arındırılmış veriler, Mart ayı perakende ve gıda hizmetleri satışlarının tahmini değerinin 734,9 milyar dolar olduğunu, bir önceki aya göre %1,4 ve geçen yılın Mart ayına göre %4,6 arttığını gösteriyor. Alt gruplara bakıldığında, gümrük vergisi etkisi nedeniyle motorlu taşıtlar ve günlük tüketim mallarında aylık olarak büyük bir artış gözlemlendi.

Ekonomik yumuşak ve sert verilerin yapısal ayrışması, genellikle politika mücadelesinin şiddetli olduğu ve piyasa hassas döngüsünün yükseldiği dönemlerde ortaya çıkar. Mart ayı perakende verileri yüzeyde göz alıcı olsa da, arkasındaki kısa vadeli aşırı harcama, vergi etkisi ve tüketici güvenindeki bozulma güçlü bir tezat oluşturuyor. Bu "sert güçlü, yumuşak zayıf" ekonomik görünüm, durgunluk/geri çekilme öncesinde bir geçiş alanı olabilir.

Gelecek iki ayda, piyasa politika yolu, enflasyon dalgalanması ve tüketim devamlılığı gibi üçlü değişkenlere son derece hassas bir aşamaya girecek. Gerçek risk, "verilerin kötü olması" değil, "verilerin sahte olması"dır; bu, temel dinamiklerin aşağı doğru gerçek temposunu gizliyor.

3. Likidite ve Faiz Oranı

Bir merkez bankası bilançosu açısından, bu hafta geniş likidite yaklaşık 6.2 trilyon civarında kalmaya devam etti. Devlet tahvili getiri eğrisi açısından bakıldığında, tahvil piyasasının mevcut piyasa hakkında aşağıdaki görüşleri yansıttığı görülüyor.

1. Faiz indirim beklentileri güçleniyor (orta vadeli getiriler daha da düşüyor), bu da piyasanın ekonomik görünüm konusunda daha temkinli olduğunu gösteriyor;

2. Enflasyon riskinin yeniden fiyatlandırılması (uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi), son zamanlarda emtia fiyatlarındaki sıçrama, gümrük tarifleri tehdidi ve borç tavanı müzakereleri ile ilgilidir;

3. Pazar, "yıl boyunca faiz indirimleri + yumuşak iniş"ten "faiz indirimlerinin temposunun yavaşlaması + uzun vadeli enflasyon riski artışı"na yeni bir fiyatlandırma yoluna geçti; merkez bankası, "sürekli faiz indirimleri yapamama" gerçeği ile karşılaşabilirken, mali tarafta ve küresel arz çatışmaları uzun vadeli finansman maliyetlerini artırmaktadır.

Daha basit bir ifadeyle, piyasa "merkez bankasının enflasyonu henüz bastıramadığı bir durumda zorunlu olarak faiz indirimine gitmesi" senaryosuna ilgi göstermeye başladı.

Bu hafta dikkat çekici bir diğer olay, merkez bankası yetkililerinin açıklamaları ve hükümetin yaptığı açık suçlamalar. Piyasa analizi açıklamaların şahin bir duruş sergilediğini gösteriyor, ancak bu aslında bir yanlış anlama olabilir. Merkez bankasının bakış açısına göre, açıklamalar mevcut piyasa koşulları ile temelde uyumludur.

1）Önceki analizde belirtildiği gibi, bu haftaki veriler ekonomik yumuşak ve sert verilerin ayrışmasını açıkça gösterdi. Enflasyon hala %2 hedefine ulaşmamışken, beklentilerin yönetimi özellikle önemlidir. Yetkililerin daha temkinli açıklamalarla beklentilerin kaymasını ve istikrarını sağlaması gerekmektedir. Enflasyonun son kilometreye sorunsuz ulaşmasını güvence altına almak için, başka bir deyişle, ekonomik sert verilerde gerçek bir zayıflık olmadan, merkez bankası yalnızca nötr bir hawkish duruşu koruyabilir. Piyasanın aşırı bir şekilde faiz indirimini fiyatlamasını önlemek, enflasyona karşı mücadeleyi bir anda yok edebilir.

2）Yetkililerin açıklamalarında "borsa kurtarılmayacak" ifadesi yer alıyor, Merkez Bankası'nın bakış açısından bu, bağımsızlık gereksinimlerine büyük ölçüde uygundur. Merkez Bankası, tarihsel olarak piyasa geri çekilmelerine müdahale etmemiştir, ancak bu, eğer bu geri çekilme sistemik bir risk haline gelirse, örneğin tahvil likidite krizi, finansal sistem istikrarı krizi gibi senaryolar gerçekleşirse, Merkez Bankası'nın müdahale edip yardım etmeyeceği anlamına gelmez.

3）Hükümet açısından, faiz indirimlerinin yavaş olmasıyla ilgili tekrar eden eleştirileri oldukça gerçekçi bir kaygıyı yansıtmaktadır. Bir yandan, bu yıl devlet tahvilleri yaklaşık 7 trilyon kadar bir vade dolumu baskısıyla karşı karşıya, bu da borç tavanı çözülmeden önce yeniden finansman maliyetlerini düşürmek gerektiği anlamına geliyor. Aksi takdirde, bu durum bütçe açığını artıracak ve mali baskıyı şiddetlendirecektir; diğer yandan, şirketler de aynı şekilde yeniden finansman maliyetleri baskısıyla karşı karşıya. Eğer 10 yıllık tahvil getirileri daha fazla düşmezse, şirketlerin finansman maliyetlerindeki artış karları doğrudan azaltacak ve dolayısıyla tüm ekonomiyi etkileyecektir.

Beş, Gelecek Hafta Makro Görünüm