Stablecoin: Geçmişten Günümüze Sektör Rehberi

Kripto para birimleri nihayetinde hayal gücünü aşan bir ürün yarattı: stablecoin.

Geçen yıl, üç büyük olay stabilcoin'in ana akıma girmesini sağladı:

1. Tether, dünyanın en büyük stablecoin'i USDT'nin ihraççısı, yalnızca 200'den az çalışanla yaklaşık 13 milyar dolar kâr elde etti;

2. Trump'un yemin töreni ve ABD'nin dijital varlık düzenlemesine yönelik tutumundaki değişim;

3. Stripe, sınır ötesi işlemleri koordine etmek amacıyla 11 milyar dolara stablecoin altyapı şirketi Bridge'i satın aldı.

Bir gelişen ekosistemde birileri kâr elde ettiğinde, düzenleme de netleşir.

Eğer stabilcoin çıkarıyor veya işinizi geliştirmek için kullanıyorsanız, umarız bu kılavuz deneyimli operatörlerin bu alanı nasıl gördüklerini anlamanıza yardımcı olur.

Farklı açılardan bakabilmek için, geniş insan ağına dayanarak, stablecoin devriminde öncü katkılardan benzersiz içgörüler elde ediyoruz.

Haydi başlayalım!

Stabilcoin Tanımı

Stablecoin genellikle, eşdeğer veya daha büyük piyasa değeri olan varlık rezervleriyle desteklenen, dolar cinsinden borçtur.

Başlıca iki tür vardır:

• Fiat desteği: Tamamen banka mevduatları, nakit veya düşük riskli nakit ikameleri ( gibi hazine bonoları ) teminatı ile desteklenmektedir.

• Teminatlı borç pozisyonu (CDP): Ana olarak kripto yerel varlıklar ( gibi ETH veya BTC) ile aşırı teminatlı

Stablecoin'in işlevselliğinin temel belirleyici faktörü, onun referans varlık ( Dolar ile olan "bağlantısı"dır. Bu bağlantı iki mekanizma ile sürdürülmektedir: birincil geri alma ve ikincil piyasa. Öncelikle, stablecoin yükümlülüğümü hemen geri alıp eşit miktarda rezerv desteği alabilir miyim? Eğer alamıyorsam, bağlantı oranında stablecoin yükümlülüğümü satın alabilecek veya kabul edebilecek piyasa katılımcılarının bulunduğu derin ve kalıcı bir ikincil piyasa var mı?

İkincil piyasanın öngörülemezliği nedeniyle, birincil geri alımın daha kalıcı bir sabitlenme mekanizması olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, destekten yoksun birçok düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemesi olduğunu belirtmek gerekir; bu stabilcoinleri bu kılavuzda tekrar ele almayacağız.

Önemli olan, stablecoinlerin bir anda ortaya çıkmadığıdır. JPMorgan Chase'de ABD Doları mevduatınız olduğunda, JPMorgan Chase dolarınızı korumaktan sorumludur, kullanabilmenizi sağlar ve dolar ile başkalarıyla işlem yapmanıza izin verir.

Stablecoin, aynı temel işlevleri sağlamak için blockchain'e güveniyor.

![Önceki ve sonraki hayatı açıklamak, stablecoin çalışanları için rehber])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1668391c9c1ee93119c2b3c2035af85e.webp(

Blok zinciri tanımı

Blokzincir, kişisel varlıklar, işlem kayıtları ve işlem kuralları ile şartlarını içeren küresel bir "defter sistemi"dir.

Örneğin, Circle'ın stablecoin'i USDC, ERC-20 token standardına dayanarak çıkarılmıştır. Bu standart, token'ın başarılı bir şekilde transfer edilmesi için aşağıdaki kuralları belirler: Gönderen hesabından belirli bir miktar düşülür ve aynı miktar alıcı hesabına eklenir. Bu kurallar, blockchain'in konsensüs mekanizması ile birleştirilerek, herhangi bir kullanıcının sahip olduğu miktardan fazlasını transfer edememesini sağlar. USDC) genellikle çift harcama problemi olarak adlandırılır(. Kısacası, blockchain, başlangıç durumuna sahip ve kapalı ağında gerçekleşen her bir işlemi kaydeden sadece ekleme yapılabilen bir veritabanı veya çift taraflı defter gibidir.

Blockchain üzerindeki tüm varlıklar, USDC dahil, hesap )EOA veya cüzdan ( veya akıllı sözleşmeler tarafından saklanmaktadır. Belirli koşullar sağlandığında, akıllı sözleşmeler varlık alabilir ve transfer edebilir. EOA mülkiyeti, yani kamu adresinden varlıkları ticaret etme yeteneği, her kamu adresini bir özel anahtara birbiriyle bağlayan temel blockchain'in kamu-özel anahtar kriptografi şemasıyla zorunlu kılınmaktadır. Eğer özel anahtarınıza sahipseniz, aslında kamu adresindeki varlıkların sahibi olursunuz. "Anahtarınız yoksa, coin'iniz yoktur." Akıllı sözleşmeler, önceden programlanmış şeffaf mantığa göre stabilize coinleri tutar ve ticaret yapar, böylece zincir üzerindeki organizasyonlar, örneğin DAO veya AI ajanları, programatik olarak stabilize coinleri ticaret yapabilir, manuel müdahale olmaksızın.

Sistemin doğruluğuna dair "güven", altındaki blok zincirinin yürütme ve konsensüs mekanizmasından kaynaklanır ) Örneğin, Ethereum sanal makinesi ( EVM ) ve hisse kanıtı (. Doğruluk, blok zincirinin başlangıç durumu ve her bir sonraki işlemin kamuya açık denetlenebilir geçmişi ile kanıtlanabilir. İşlem uzlaşması, dünya genelinde dağıtılmış düğüm operatörleri ağı tarafından 7/24 yönetilmektedir, bu da stabilcoin'lerin uzlaşmasının geleneksel banka çalışma saatlerinden bağımsız olduğu anlamına gelir. Düğüm operatörlerinin sunduğu bu hizmete karşılık vermek için, işlem işlenirken işlem ücreti alınır ) Gas (, bu ücret genellikle alt blok zincirinin yerel para birimi ( örneğin ETH ) cinsinden tahsil edilir.

Bu tanımlar biraz sıradan olabilir, hatta bazıları için isyankar bile, ancak bu kısa ve pratik özet okuyucularımıza uygun bir ortak zemin sağlıyor. O halde, daha ilginç kısma geçelim: Bu noktaya nasıl geldik?

![Geçmiş ve günümüzü açıklamak, stablecoin sektöründe çalışanlar için rehber])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

Stablecoin'in Tarihi

12 yıl önce, stablecoin sadece bir hayaldi. Bugün, dünya çapında ikinci en büyük stablecoin USDC'yi çıkaran Circle, ya satmayı ya da halka arz etmeyi planlıyor. Circle'ın S-1 belgesi, USDC'nin kurucusu Jeremy Allaire'in birinci elden bilgilerini sağlıyor ve USDC'nin kuruluş hikayesini anlatıyor. ) not: Circle halka arzı tamamladı (

Arkadaşlarımız Phil Potter ve Rune Christensen'i davet ettik; kendileri sırasıyla dünyanın en büyük stablecoin'i )USDT( ve üçüncü en büyük stablecoin'i )DAI('in kurucularıdır. Onlardan girişimcilik hikayelerini paylaşmalarını istedik.

) Tether: Kralın Doğuşu

2013 yılında, kripto para piyasası vahşi batı dönemindeydi, o zamanlar kripto para erişimi ve işlemlerinin ana yeri Mt.Gox ve BitFinex gibi kripto para borsalarıydı. Kripto paranın erken aşamalarda olması nedeniyle, o zamanki düzenleyici ortam şimdiye göre daha belirsizdi: Borsaların "en iyi uygulamalara" uyması öneriliyordu, yani sadece kripto para yatırımlarını kabul etmeleri ve kripto para çekimleri yapmaları ( örneğin, BTC yatırımı ve BTC çekimi ). Bu, yatırımcıların zorunlu olarak dolarlarını kripto paraya dönüştürmek zorunda kalmaları anlamına geliyordu ve bu zorunluluk kripto paranın yaygın kullanımını engelliyordu. Ayrıca, yatırımcıların kripto paranın aşırı fiyat dalgalanmalarından kaçınmak için bir yere ihtiyaçları vardı, "kumarhane"yi terk etmek zorunda kalmadan.

Phil Potter, Wall Street geçmişi ve pratik bakış açısıyla kripto para alanına girdi, piyasa darboğazlarını keskin bir şekilde fark etti. Onun çözümü oldukça basitti: bir "stablecoin" --- bir dolarlık kripto para yükümlülüğü bir dolarlık rezervle destekleniyor --- bu, tüccarların dolar bazlı yükümlülükler aracılığıyla borsa ve piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmalarını sağlıyor. 2014 yılında, bu fikri o zamanların en büyük borsalarından biri olan BitFinex'e taşıdı. Sonunda, BitFinex ile işbirliği yaparak, daha geniş bir banka, denetçi ve düzenleyici finansal ağı ile entegrasyon sağlamak için gerekli para transfer lisansına sahip bağımsız bir kuruluş olan Tether'i kurdu. Bu sağlayıcılar, Tether'in rezerv varlıklarını yönettiği ve karmaşık fiat işlemlerini arka planda işlediği için kritik öneme sahipken, BitFinex'in "sadece kripto para" konumunu korumasını sağlıyor.

Bu ürün basit, ancak yapısı oldukça radikal: Tether, bazı KYC onaylı güvenilir varlıkların doğrudan USDT basmasına veya USDT'yi temel rezerv varlıklarıyla geri almasına izin verdiği, dolar cinsinden yükümlülükler (USDT) çıkarıyor.

Ancak, USDT izin gerektirmeyen bir blockchain üzerinde çalışıyor, bu da herhangi bir sahibinin USDT'yi serbestçe transfer edebileceği ve açık ikincil piyasalarda diğer varlıklarla değiştirebileceği anlamına geliyor.

Tam iki yıl boyunca, bu kavram sanki doğmamış gibi kaldı.

2017 yılına kadar, Phil Güneydoğu Asya gibi bölgelerde USDT kullanım oranının arttığını fark etti. Araştırmalar sonucunda, ihracatçıların USDT'yi bölgesel dolar ödeme ağı için daha hızlı ve daha ucuz bir alternatif olarak gördüğünü keşfetti. Sonunda, bu işletmeler USDT'yi ithalat ve ihracat için teminat olarak kullanmaya başladılar. Aynı dönemde, kripto para yaratıcıları USDT'nin artan likiditesine dikkat etmeye başladılar ve USDT'yi borsa arası arbitraj için teminat olarak kullanmaya başladılar. Bu noktada, Phil Tether'ın daha hızlı, daha basit ve her zaman açık bir paralel dolar ağı kurduğunu fark etti.

Fırlama bir kez döndüğünde, asla yavaşlamaz. İhraç ve geri alım her zaman düzenlenmiş bir çerçevede gerçekleştiğinden, aynı zamanda token'lar TRON ve Ethereum gibi blok zincirlerinde serbestçe dolaşabildiğinden, USDT kaçış hızına ulaştı. USDT'yi kabul eden her yeni kullanıcı, tüccar veya borsa, yalnızca ağ etkisini artıracak ve USDT'nin değer saklama ve ödeme aracı olarak etkinliğini yükseltecektir.

Bugün, dolaşımdaki USDT'nin değeri yaklaşık 150 milyar dolar ve bu, USDC'nin 61 milyar dolarlık dolaşımını çok aşıyor. Birçok kişi Tether'i dünyanın kişi başına en yüksek kârına sahip şirketi olarak adlandırıyor.

Phil Potter, kripto para alanında öne çıkan bir figürdür ve felsefesi de oldukça benzersizdir.

Ancak, onu geleneksel finans dünyasının "dışarıdan biri" olarak adlandıramayız; o, küresel en büyük stabilcoin'i yaratmasını bekleyeceğiniz türden biridir. Fakat Rune Christensen böyle biri değil.

![Geçmiş ve şimdi, stablecoin çalışanları rehberi]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune, kripto para birimi henüz emekleme aşamasındayken onu keşfetti ve hızla kendini "Bitcoin büyükleri" olarak adlandırdı. O, BTC ve blockchain'i adaletsiz ve dışlayıcı finansal düzenden kurtuluş bileti olarak gören tipik bir kripto para benimseyicisidir. 2013 yılında, BTC'nin fiyatı yaklaşık 13 dolar ( ile açıldı, zaman makinesi olan var mı? ), yıl sonunda 700 doları aştı, erken benimseyicilerin kripto paranın gerçekten finansal sistemimizi değiştirebileceğine dair yeterli nedeni vardı.

Ancak, sonraki ekonomik durgunluk Rune'u bir gerçeği kabul etmeye zorladı: Kriptoparanın nihai yararı, bu dalgalanmanın yönetimine bağlıdır. "İstikrar ticaret için faydalıdır," diye özetledi Rune, bu düşünceden yeni bir fikir doğdu.

2015'te, BitShares'ın "ilk" stablecoin'inin başarısızlığına tanık olduktan sonra, Rune ve Nikolai Mushegian işbirliği yaparak dolar cinsinden bir stablecoin tasarlayıp inşa ettiler. Ancak, Phil'in aksine, benzer bir Tether stratejisi uygulayacak bağlantılara sahip değildi ve geleneksel finansal sistemlere dayanan bir çözüm inşa etmeye de niyeti yoktu. Ethereum'un ortaya çıkışı, Bitcoin'in programlanabilir bir alternatif olarak, herhangi birinin akıllı sözleşmeler aracılığıyla mantığı ağa kodlamasına izin vererek, Rune'a yaratım için bir platform sağladı. Doğal varlık ETH'yi kullanarak bunun üzerine bir stablecoin çıkarabilir mi? Eğer temel rezerv varlığı ETH'nin dalgalanması BTC kadar büyükse, bu sistem nasıl ödeme gücünü koruyacak?

Rune ve Nikolai'nin çözümü, Ethereum tabanlı MakerDAO protokolüdür ve Aralık 2017'de kullanıma sunulmuştur. MakerDAO, herhangi bir kullanıcının 100 dolarlık ETH yatırarak sabit bir miktar DAI( almasına izin verir; örneğin 50 dolar), böylece ETH rezervleriyle desteklenen aşırı teminatlı bir stabilcoin borcu oluşturur. Sisteminin ödeme gücünü güvence altına almak için, akıllı sözleşmeler bir likidasyon eşiği belirler###; örneğin, ETH fiyatı 70 dolar( olduğunda, bu eşik aşıldığında, üçüncü taraf likidatörleri, DAI borcunu ortadan kaldırmak için temel ETH varlıklarını satabilirler. Zamanla, yeni modüller ortaya çıkmıştır ve bunlar, açık artırma süreçlerini basitleştirmek, DAI'nin arzını ayarlamak için faiz oranlarını belirlemek ve kar amacı güden üçüncü taraf likidatörlerini daha da teşvik etmek amacıyla geliştirilmiştir.

Bu akıllıca çözüm artık kripto para alanında "teminat borç pozisyonu )CDP(" stabilcoin olarak anılmakta ve bu orijinal kavram onlarca taklitçinin ilgisini çekmiştir. Bu sistemin merkezi bir bekçi olmadan çalışabilmesinin anahtarı, Ethereum'un programlanabilirliği ve kamu blok zincirinin sağladığı şeffaflıktır: Tüm rezerv varlıklar, borçlar, likidasyon parametreleri ve mantık, piyasadaki her bir katılımcı tarafından bilinir. Rune'un ifadesiyle, bu "merkeziyetsiz anlaşmazlık çözümünü" mümkün kılarak, her katılımcının sistemin ödeme kabiliyetini koruma kurallarını anlamasını sağlar.

DAI) ve onun kardeş projesi USDS('nin dolaşım miktarı 7 milyar doları aştıkça, Rune'un yaratımı, merkeziyetsiz finans) DeFi( içinde sistemsel olarak önemli bir direk haline geldi. Ancak, hızla değişen rekabet ortamında, bir çöküş sisteminin ideolojik taleplerinden kurtulmak giderek daha zor hale geliyor; CDP'nin sermaye verimliliği düşük ve etkili, doğrudan bir geri ödeme mekanizmasının eksikliği, ölçeklenebilirliğini boğuyor. Bu gerçeği kabul eden MakerDAO, 2021'de USDC) gibi geleneksel rezerv varlıklarına büyük bir dönüşüm başlattı ve 2025'te BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu( BUIDL)'a geçiş yaptı. Bu dönüşüm sürecinde, MakerDAO( artık Sky) aracılığıyla tokenleştirilmiş ödül yarışması(.