2025'teki ABD finans piyasası, Moody's'in en son raporunun ortaya koyduğu gibi, kurumsal borç krizi ve ticari gayrimenkul (CRE) piyasasındaki çift sıkılaşmanın bulunduğu kırılgan bir denge noktasında. Kurumsal borç temerrüt riski 11 ayın en yüksek seviyesine ulaştı, ticari gayrimenkul kredileri için kötü kredi oranları ise tarihsel bir zirveye çıktı ve Fed'in politika sinyalleri, ekonomik temellerdeki bozulma konusundaki endişeleri ortaya koydu. Özellikle özel sermaye desteği ile, şirketler yüksek faiz oranları ve ekonomik yavaşlamanın çift baskısı altında, kötü borç değişimi gibi yollarla iflastan kaçınmak için çaba sarf ediyorlar ve fiyat keşfini ertelemeye çalışıyorlar. Bu arada, bankalar ticari gayrimenkul kredilerinden geri çekiliyor, varlıkların muhasebe değerini korumak ve potansiyel kayıpları gizlemek için "uzat ve pretender" stratejisi uyguluyorlar. Fed üyelerinden Christopher Waller, 2025 Temmuz'unda işgücü piyasasındaki zayıflığı ele almak için faiz indirimini önermiştir, ancak bu önlem yapısal sorunları çözmek için yeterli olmayabilir.
Bu makale 2025 yılına ait en güncel verileri bir araya getirerek, ABD şirketlerinin borç sıkılaşması ve ticari gayrimenkul sıkılaşmasının mevcut durumu, nedenleri ve potansiyel sonuçlarını analiz etmekte ve bunun finansal sistem üzerindeki sistemik risklerini değerlendirmektedir.
Amerikan Şirketlerinin Borç Sıkılaştırma Durumu
Moody's 2025 Temmuz raporuna göre, ABD'deki şirketlerin en yüksek mali sıkıntıya (en düşük kredi notu) girdiği sayı, 11 ayın en yüksek seviyesine ulaştı; sanayi ve tüketim malları sektörlerinde özellikle ciddi bir artış gözlemlendi. Sırasıyla 58 ve 49 iflas başvurusu kaydedildi ve bu, 15 yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu durumun nedenleri arasında yüksek borçlanma maliyetleri (2025 Mayıs ayında 10 yıllık tahvil getirisi yaklaşık %4.5), küresel ticaret belirsizliği (örneğin, gümrük tarifeleri) ve ekonomik büyümenin yavaşlaması (2025 için GSYİH büyüme tahmini %1.4'e revize edildi) yer alıyor. Özel sermaye destekli şirketler, 2008 finansal krizinden sonraki düşük faiz ortamında büyük miktarda borçlanarak 1.2 trilyon dolardan fazla toplam borç biriktirdiler (PitchBook verilerine göre) ve hisse geri alımları veya temettü yeniden finansmanı yoluyla kaldıraçlanmayı artırdılar.
İflasın getirdiği fiyat keşfini önlemek için birçok şirket, borç takası seçeneğini tercih ediyor; yani, dışarıdan yeniden yapılandırma yoluyla borç süresini uzatıyor veya şartlarını değiştiriyor. Moody's, bu stratejinin şirketlerin geçici olarak muhasebe değerlerini korumalarına olanak tanıdığını ancak varlıkların gerçek piyasa değerinin açığa çıkmasını ertelediğini belirtiyor. S&P Global verilerine göre, 2025 yılının ilk yarısında yüksek getirili tahvillerin temerrüt oranı %5,8'e yükseldi ve bu, 2020'den bu yana en yüksek seviye; ayrıca yıl sonuna kadar %6,5'e daha da yükselebileceği tahmin ediliyor. Ayrıca, federal açığın genişlemesi (Moody's'in 2035 yılına kadar GSYİH'nın %9'una ulaşacağı tahmini) hazine tahvili getirilerini artırarak şirketlerin finansman alanını daha da daraltıyor; özellikle düşük kredi notuna sahip şirketlerin faiz karşılama oranları, pandemi öncesi seviyelerin altına düştü.
Amerikan şirketlerinin borç sıkıntısı, uzun süreli düşük faiz politikalarının yarattığı yapısal sorunları yansıtıyor. Özel sermaye, finansal mühendislik (örneğin hisse geri alımları) aracılığıyla şirketlerin operasyonel verimliliğindeki düşüklüğü gizledi, ancak yüksek faiz oranları ve ekonomik duraklama bu zayıflıkları ortaya çıkardı. Kötü borç değişimi geçici olarak baskıyı hafifletebilir, ancak aşırı kaldıraçlanmanın doğasını değiştiremez. Ekonomi daha da kötüleşirse veya piyasa güveni sarsılırsa, zorunlu fiyat keşfi zincirleme reaksiyonları tetikleyebilir, bu da şirket varlıklarının değerinin yeniden değerlendirilmesine ve yatırımcı paniklerine neden olabilir.
Ticari Gayrimenkul Pazarının Daralması
Ticari gayrimenkul piyasası, yapısal ve döngüsel faktörlerin bir arada etkisiyle bir krizden geçiyor. 2025'te, ABD ticari ipotek destekli menkul kıymetler (CMBS) ofis mülkleri için temerrüt oranı %11,1'e ulaşarak tarihsel bir zirveye ulaştı ve 2008 mali krizinin sonrası seviyelerini aştı (Trepp verilerine göre). Bu durum, uzaktan çalışmanın neden olduğu talep düşüşü, yüksek faiz oranlarının finansman maliyetlerini artırması ve varlık değerlerindeki sürekli düşüşten kaynaklanıyor. X platformundaki verilere göre, 2025'te vadesi dolacak 2 trilyon dolarlık ticari gayrimenkul borcunun %44'ü bankalar tarafından tutulmakta ve ofis mülkü kredilerinin riski özellikle belirgin.
Federal Reserve sistemi verilerine göre, 2024 yılının başından bu yana bankalar ticari gayrimenkul üzerindeki kredi marjlarını önemli ölçüde azaltmıştır, özellikle inşaat ve arazi geliştirme kredileri konusunda. FDIC'nin 2025 birinci çeyrek raporu, büyük bankaların ticari gayrimenkul gecikmeli ve kötü kredi oranlarının %4.65'e ulaştığını, bunun 2014'ten bu yana en yüksek seviye olduğunu göstermektedir. Bankalar, sermaye yeterlilik oranını korumak amacıyla ABD Hazine tahvilleri gibi düşük riskli varlıkları tutmayı tercih etmektedir. Bu çekilme, özellikle ticari gayrimenkul kredileri toplam varlıklarının %40-%50'sini oluşturan bölgesel bankalar için ekonomik belirsizlik endişelerini yansıtmaktadır (FDIC verileri).
Kurumsal borçlar gibi, ticari gayrimenkul piyasasında da yaygın olarak "uzatma ve numara yapma" stratejisi uygulanmaktadır. Bankalar, temerrüt durumunu önlemek ve varlıkların defter değerini korumak için kredi şartlarını (örneğin, vade tarihini uzatmak veya faiz oranını düşürmek) değiştirmektedir. Örneğin, yarı boş bir ofis binası hala pandemi öncesi tam kiralanmış değerine göre fiyatlandırılabilir ve zararların tespitini erteleyebilir. 2023'te, Fed, FDIC ve OCC, bankaların kredi yeniden yapılandırması yoluyla temerrüt dalgasını önlemelerini teşvik etmek için bir araya geldi ve bu düzenleyici hoşgörü, piyasanın fiyat keşfinden kaçınmasını daha da artırdı.
Ticari gayrimenkul sıkışması, yeterince anlaşılamayan bir krizdir. Yüksek temerrüt oranları ve bankaların piyasadan çekilmesi, özellikle ofis mülkleri açısından, pazarın kritik bir noktaya yaklaştığını göstermektedir. Düzenleyici kurumlar tarafından izin verilen kredi yeniden yapılandırmaları kısa vadeli bir çöküşü önlese de, varlık değerlerinin gerçeklikten kopmuş bir zombi piyasası yaratmıştır. 2025 yılında vadesi dolacak olan devasa borçlar, piyasayı fiyat bulma ile yüzleşmeye zorlayacak ve bu da bankaların sermaye yetersizliğine ve bölgesel bankaların sistemik riskine yol açabilir.
Fed'in Politika Tepkisi
Federal Reserve Yönetim Üyesi Christopher Waller, 2025 Temmuz'da işgücü piyasasının "kenarda" olduğunu belirterek erken faiz indirimini önerdi. 2025 Haziran ayındaki tarım dışı istihdam raporu 147,000 yeni iş ekledi, ancak bunların yarısı kamu sektöründen, özel sektör ise zayıf bir performans sergiledi. Üretim ve idari olmayan çalışanların ortalama haftalık çalışma saati, pandemi sonrası ikinci en düşük seviyeye düştü ve bu da tüketici alım gücünün azaldığını gösteriyor. Philadelphia Fed'in 2025 raporu, bankaların kredi geri ödemelerinin oranının tarihsel zirvelerin biraz altında olduğunu ancak borç iptali miktarının rekor kırdığını belirtti; bu da kredi piyasasındaki potansiyel baskıyı yansıtıyor.
Fed, Haziran toplantısında federal fon oranını %4.25–%4.50 seviyesinde sabit tutarken, ekonomik tahminleri aşağı yönde revize etti: 2025 için GSYİH büyüme tahmini %1.7'den %1.4'e düştü, çekirdek PCE enflasyon tahmini ise %2.8'den %3.1'e yükseldi. Waller'ın faiz indirim önerisi, bazı yetkililerin (örneğin, Mary Daly) ihtiyatlı tutumuyla zıtlık oluşturuyor, ancak Fed'in kahverengi kitabında enflasyondan bahsedilmemesi ve işten çıkarmalara odaklanılması, ekonomik yavaşlama konusundaki endişeleri vurguluyor. Los Angeles limanı yetkilileri son zamanlarda, şirketlerin gümrük vergilerinden endişe ederek büyük miktarda borçlanıp stok biriktirdiklerini, bunun da mali baskıları daha da artırabileceği uyarısında bulundu.
Waller'ın faiz indirim önerisi, Fed'in ekonomik zayıflığı ciddiye almaya başladığını gösteriyor, ancak para politikası, kurumsal borç ve ticari gayrimenkulün yapısal sorunlarını çözmekte zorlanıyor. Faiz indirimleri kısa vadede borsa değerlerini artırabilir, ancak enflasyonu da artırabilir veya fiyat keşfini daha da erteleyerek piyasanın belirsizliğini uzatabilir. Fed, ekonomiyi canlandırmak ile varlık balonlarından kaçınmak arasında bir denge bulmalıdır ve tarihsel olarak yaşadığı gecikmeli tepkiler, politikaların etkisini azaltabilir.
Özel Sermaye Sistematik Riski
Özel sermaye, ABD şirketlerinin borç sıkışıklığında kritik bir rol oynamıştır. 2008 sonrası düşük faiz ortamı, özel sermaye şirketlerinin düşük maliyetle borçlanmasını sağladı ve toplam borç büyüklüğü 1.2 trilyon doları aştı (PitchBook verileri). Bu şirketler, işletmeleri satın alarak ve kaldıraç kullanarak (örneğin hisse geri alımı veya varlık tasfiyesi) kısa vadeli kazançlar elde etti, ancak uzun vadeli istikrarı tehlikeye attı. 2025'te, yüksek faiz oranları ve ekonomik yavaşlama, bu şirketlerin kırılganlıklarını gözler önüne serdi ve temerrüt riski arttı.
Sistematik risk, özel sermaye, kurumsal borç, bankalar ve daha geniş finansal piyasalardaki bağlantılardan kaynaklanmaktadır. Yüksek profilli bir şirketin iflası, tüm sektör için risklerin yeniden değerlendirilmesine yol açabilir ve varlık değerinin yeniden değerlendirilmesi zincirleme etkisini tetikleyebilir. Moody's, en düşük kredi derecelendirmesine sahip olan şirketlerin genellikle yalnızca iflas veya yeniden yapılandırma seçeneklerine sahip olduğunu belirtmektedir, ancak mevcut piyasa, tarafları bu iki seçeneği de kaçınmaya teşvik etmektedir.
Özel sermayenin aşırı kaldıraçlanması bir zaman bombasıdır; şeffaf olmaması sistemik riski artırmaktadır. Bir temerrüt dalgası tetiklendiğinde, bankalar, tahvil piyasaları ve yatırımcı güvenini etkileyebilir. Düzenleyiciler, riskleri azaltmak için kaldıraç seviyelerinin zorunlu olarak açıklanması ve kredi standartlarının güçlendirilmesi yoluyla önlem almalıdır; aksi takdirde tek bir olay, 2008 benzeri bir sistemik krizi tetikleyebilir.
Fiyat Keşfinin Eksikliği ve Sonuçları
Fiyat keşfinin eksikliği, Amerikan şirket borçlarının ve ticari gayrimenkul sıkışmasının temel sorunudur. Bankalar, şirketler ve düzenleyici kurumlar, 2008 tarzı büyük ölçekli varlık satışını önlemek için, varlıkların aşırı değerlenmesini sürdürmek amacıyla "uzatma ve numara yapma" stratejisini kullanıyor. FDIC raporuna göre, bankaların gerçekleşmemiş tahvil kayıpları 413,2 milyar dolara ulaşmış durumda; eğer ticari gayrimenkul kredileri piyasa değerine göre fiyatlandırılırsa, sermaye açığı daha da genişleyebilir. Şirket iflasları da kaldıraçlı varlıkların gerçek değerini ortaya çıkaracak ve bu durum piyasa düzeltmelerine yol açabilir.
Bu strateji, ekonomik yumuşak iniş umuduna dayanmaktadır, ancak 2025 verileri - GSYİH büyümesinin yavaşlaması, işgücü piyasasının zayıflaması, enflasyon baskıları - bu görünümün belirsiz olduğunu göstermektedir. Fiyat keşfi gerçekleştiğinde, ister temerrüt, ister zorunlu satış veya düzenleyici müdahale yoluyla olsun, bu durum bankaların sermaye baskısına ve piyasa dalgalanmasına neden olabilir.
Fiyat keşfinin eksikliği sahte bir istikrar yarattı, ancak bu kırılganlık sonsuz süreyle devam edemez. Düzenleyici hoşgörü ve piyasa iyimserliği varlık değerinin gerçek durumunu gizlerken, vadesi dolmuş borçlar ve ekonomik yavaşlama piyasanın gerçeğiyle yüzleşmesini zorlayacaktır. Fiyat keşfinin gelmesi, özellikle bölgesel bankalar ve özel sermaye yatırımcıları için sistemik şokları tetikleyebilir.
Sonuç
2025'te ABD finans piyasası, kurumsal borç sıkışması ve ticari gayrimenkul daralması gibi iki zorlukla karşı karşıya. Özel sermayenin aşırı kaldıraçlandırılması, yüksek faiz oranları altında ticari gayrimenkul iflas dalgası ve işgücü piyasasının zayıflığı, zayıf bir finansal ekosistem oluşturuyor. Fed'in olası faiz indirim sinyalleri, ekonomik zayıflığın farkında olduğunu yansıtıyor ancak derin yapısal sorunları çözmüyor. CMBS iflas oranlarının artması, bankaların piyasadan çekilmesi ve borç silme ölçeğinin genişlemesi gibi veriler, piyasanın kritik bir noktaya yaklaştığını gösteriyor.
"Uzatma ve Davranış" stratejisi krizi geciktirmiş olsa da, sistemik riski artırmıştır. Tek bir olay - örneğin büyük bir iflas veya ticari gayrimenkul temerrüt dalgası - bu dengeyi bozabilir, varlık yeniden değerlendirmesi ve piyasa dalgalanmalarına yol açabilir. Politika yapıcılar, potansiyel krizlerle başa çıkmak için şeffaflığı artırmalı, kredi standartlarını güçlendirmeli ve mali dengesizliklerle mücadele etmelidir. Aksi takdirde, 2025 finansal piyasaları, 2008'den daha büyük bir zorlukla karşılaşabilir ve ABD ekonomisinin dayanıklılığını test edebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Amerika'da çift sıkılaşma: Şirket borcu sıkılaşması ve CRE sıkılaşması
Giriş
2025'teki ABD finans piyasası, Moody's'in en son raporunun ortaya koyduğu gibi, kurumsal borç krizi ve ticari gayrimenkul (CRE) piyasasındaki çift sıkılaşmanın bulunduğu kırılgan bir denge noktasında. Kurumsal borç temerrüt riski 11 ayın en yüksek seviyesine ulaştı, ticari gayrimenkul kredileri için kötü kredi oranları ise tarihsel bir zirveye çıktı ve Fed'in politika sinyalleri, ekonomik temellerdeki bozulma konusundaki endişeleri ortaya koydu. Özellikle özel sermaye desteği ile, şirketler yüksek faiz oranları ve ekonomik yavaşlamanın çift baskısı altında, kötü borç değişimi gibi yollarla iflastan kaçınmak için çaba sarf ediyorlar ve fiyat keşfini ertelemeye çalışıyorlar. Bu arada, bankalar ticari gayrimenkul kredilerinden geri çekiliyor, varlıkların muhasebe değerini korumak ve potansiyel kayıpları gizlemek için "uzat ve pretender" stratejisi uyguluyorlar. Fed üyelerinden Christopher Waller, 2025 Temmuz'unda işgücü piyasasındaki zayıflığı ele almak için faiz indirimini önermiştir, ancak bu önlem yapısal sorunları çözmek için yeterli olmayabilir.
Bu makale 2025 yılına ait en güncel verileri bir araya getirerek, ABD şirketlerinin borç sıkılaşması ve ticari gayrimenkul sıkılaşmasının mevcut durumu, nedenleri ve potansiyel sonuçlarını analiz etmekte ve bunun finansal sistem üzerindeki sistemik risklerini değerlendirmektedir.
Amerikan Şirketlerinin Borç Sıkılaştırma Durumu
Moody's 2025 Temmuz raporuna göre, ABD'deki şirketlerin en yüksek mali sıkıntıya (en düşük kredi notu) girdiği sayı, 11 ayın en yüksek seviyesine ulaştı; sanayi ve tüketim malları sektörlerinde özellikle ciddi bir artış gözlemlendi. Sırasıyla 58 ve 49 iflas başvurusu kaydedildi ve bu, 15 yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu durumun nedenleri arasında yüksek borçlanma maliyetleri (2025 Mayıs ayında 10 yıllık tahvil getirisi yaklaşık %4.5), küresel ticaret belirsizliği (örneğin, gümrük tarifeleri) ve ekonomik büyümenin yavaşlaması (2025 için GSYİH büyüme tahmini %1.4'e revize edildi) yer alıyor. Özel sermaye destekli şirketler, 2008 finansal krizinden sonraki düşük faiz ortamında büyük miktarda borçlanarak 1.2 trilyon dolardan fazla toplam borç biriktirdiler (PitchBook verilerine göre) ve hisse geri alımları veya temettü yeniden finansmanı yoluyla kaldıraçlanmayı artırdılar.
İflasın getirdiği fiyat keşfini önlemek için birçok şirket, borç takası seçeneğini tercih ediyor; yani, dışarıdan yeniden yapılandırma yoluyla borç süresini uzatıyor veya şartlarını değiştiriyor. Moody's, bu stratejinin şirketlerin geçici olarak muhasebe değerlerini korumalarına olanak tanıdığını ancak varlıkların gerçek piyasa değerinin açığa çıkmasını ertelediğini belirtiyor. S&P Global verilerine göre, 2025 yılının ilk yarısında yüksek getirili tahvillerin temerrüt oranı %5,8'e yükseldi ve bu, 2020'den bu yana en yüksek seviye; ayrıca yıl sonuna kadar %6,5'e daha da yükselebileceği tahmin ediliyor. Ayrıca, federal açığın genişlemesi (Moody's'in 2035 yılına kadar GSYİH'nın %9'una ulaşacağı tahmini) hazine tahvili getirilerini artırarak şirketlerin finansman alanını daha da daraltıyor; özellikle düşük kredi notuna sahip şirketlerin faiz karşılama oranları, pandemi öncesi seviyelerin altına düştü.
Amerikan şirketlerinin borç sıkıntısı, uzun süreli düşük faiz politikalarının yarattığı yapısal sorunları yansıtıyor. Özel sermaye, finansal mühendislik (örneğin hisse geri alımları) aracılığıyla şirketlerin operasyonel verimliliğindeki düşüklüğü gizledi, ancak yüksek faiz oranları ve ekonomik duraklama bu zayıflıkları ortaya çıkardı. Kötü borç değişimi geçici olarak baskıyı hafifletebilir, ancak aşırı kaldıraçlanmanın doğasını değiştiremez. Ekonomi daha da kötüleşirse veya piyasa güveni sarsılırsa, zorunlu fiyat keşfi zincirleme reaksiyonları tetikleyebilir, bu da şirket varlıklarının değerinin yeniden değerlendirilmesine ve yatırımcı paniklerine neden olabilir.
Ticari Gayrimenkul Pazarının Daralması
Ticari gayrimenkul piyasası, yapısal ve döngüsel faktörlerin bir arada etkisiyle bir krizden geçiyor. 2025'te, ABD ticari ipotek destekli menkul kıymetler (CMBS) ofis mülkleri için temerrüt oranı %11,1'e ulaşarak tarihsel bir zirveye ulaştı ve 2008 mali krizinin sonrası seviyelerini aştı (Trepp verilerine göre). Bu durum, uzaktan çalışmanın neden olduğu talep düşüşü, yüksek faiz oranlarının finansman maliyetlerini artırması ve varlık değerlerindeki sürekli düşüşten kaynaklanıyor. X platformundaki verilere göre, 2025'te vadesi dolacak 2 trilyon dolarlık ticari gayrimenkul borcunun %44'ü bankalar tarafından tutulmakta ve ofis mülkü kredilerinin riski özellikle belirgin.
Federal Reserve sistemi verilerine göre, 2024 yılının başından bu yana bankalar ticari gayrimenkul üzerindeki kredi marjlarını önemli ölçüde azaltmıştır, özellikle inşaat ve arazi geliştirme kredileri konusunda. FDIC'nin 2025 birinci çeyrek raporu, büyük bankaların ticari gayrimenkul gecikmeli ve kötü kredi oranlarının %4.65'e ulaştığını, bunun 2014'ten bu yana en yüksek seviye olduğunu göstermektedir. Bankalar, sermaye yeterlilik oranını korumak amacıyla ABD Hazine tahvilleri gibi düşük riskli varlıkları tutmayı tercih etmektedir. Bu çekilme, özellikle ticari gayrimenkul kredileri toplam varlıklarının %40-%50'sini oluşturan bölgesel bankalar için ekonomik belirsizlik endişelerini yansıtmaktadır (FDIC verileri).
Kurumsal borçlar gibi, ticari gayrimenkul piyasasında da yaygın olarak "uzatma ve numara yapma" stratejisi uygulanmaktadır. Bankalar, temerrüt durumunu önlemek ve varlıkların defter değerini korumak için kredi şartlarını (örneğin, vade tarihini uzatmak veya faiz oranını düşürmek) değiştirmektedir. Örneğin, yarı boş bir ofis binası hala pandemi öncesi tam kiralanmış değerine göre fiyatlandırılabilir ve zararların tespitini erteleyebilir. 2023'te, Fed, FDIC ve OCC, bankaların kredi yeniden yapılandırması yoluyla temerrüt dalgasını önlemelerini teşvik etmek için bir araya geldi ve bu düzenleyici hoşgörü, piyasanın fiyat keşfinden kaçınmasını daha da artırdı.
Ticari gayrimenkul sıkışması, yeterince anlaşılamayan bir krizdir. Yüksek temerrüt oranları ve bankaların piyasadan çekilmesi, özellikle ofis mülkleri açısından, pazarın kritik bir noktaya yaklaştığını göstermektedir. Düzenleyici kurumlar tarafından izin verilen kredi yeniden yapılandırmaları kısa vadeli bir çöküşü önlese de, varlık değerlerinin gerçeklikten kopmuş bir zombi piyasası yaratmıştır. 2025 yılında vadesi dolacak olan devasa borçlar, piyasayı fiyat bulma ile yüzleşmeye zorlayacak ve bu da bankaların sermaye yetersizliğine ve bölgesel bankaların sistemik riskine yol açabilir.
Fed'in Politika Tepkisi
Federal Reserve Yönetim Üyesi Christopher Waller, 2025 Temmuz'da işgücü piyasasının "kenarda" olduğunu belirterek erken faiz indirimini önerdi. 2025 Haziran ayındaki tarım dışı istihdam raporu 147,000 yeni iş ekledi, ancak bunların yarısı kamu sektöründen, özel sektör ise zayıf bir performans sergiledi. Üretim ve idari olmayan çalışanların ortalama haftalık çalışma saati, pandemi sonrası ikinci en düşük seviyeye düştü ve bu da tüketici alım gücünün azaldığını gösteriyor. Philadelphia Fed'in 2025 raporu, bankaların kredi geri ödemelerinin oranının tarihsel zirvelerin biraz altında olduğunu ancak borç iptali miktarının rekor kırdığını belirtti; bu da kredi piyasasındaki potansiyel baskıyı yansıtıyor.
Fed, Haziran toplantısında federal fon oranını %4.25–%4.50 seviyesinde sabit tutarken, ekonomik tahminleri aşağı yönde revize etti: 2025 için GSYİH büyüme tahmini %1.7'den %1.4'e düştü, çekirdek PCE enflasyon tahmini ise %2.8'den %3.1'e yükseldi. Waller'ın faiz indirim önerisi, bazı yetkililerin (örneğin, Mary Daly) ihtiyatlı tutumuyla zıtlık oluşturuyor, ancak Fed'in kahverengi kitabında enflasyondan bahsedilmemesi ve işten çıkarmalara odaklanılması, ekonomik yavaşlama konusundaki endişeleri vurguluyor. Los Angeles limanı yetkilileri son zamanlarda, şirketlerin gümrük vergilerinden endişe ederek büyük miktarda borçlanıp stok biriktirdiklerini, bunun da mali baskıları daha da artırabileceği uyarısında bulundu.
Waller'ın faiz indirim önerisi, Fed'in ekonomik zayıflığı ciddiye almaya başladığını gösteriyor, ancak para politikası, kurumsal borç ve ticari gayrimenkulün yapısal sorunlarını çözmekte zorlanıyor. Faiz indirimleri kısa vadede borsa değerlerini artırabilir, ancak enflasyonu da artırabilir veya fiyat keşfini daha da erteleyerek piyasanın belirsizliğini uzatabilir. Fed, ekonomiyi canlandırmak ile varlık balonlarından kaçınmak arasında bir denge bulmalıdır ve tarihsel olarak yaşadığı gecikmeli tepkiler, politikaların etkisini azaltabilir.
Özel Sermaye Sistematik Riski
Özel sermaye, ABD şirketlerinin borç sıkışıklığında kritik bir rol oynamıştır. 2008 sonrası düşük faiz ortamı, özel sermaye şirketlerinin düşük maliyetle borçlanmasını sağladı ve toplam borç büyüklüğü 1.2 trilyon doları aştı (PitchBook verileri). Bu şirketler, işletmeleri satın alarak ve kaldıraç kullanarak (örneğin hisse geri alımı veya varlık tasfiyesi) kısa vadeli kazançlar elde etti, ancak uzun vadeli istikrarı tehlikeye attı. 2025'te, yüksek faiz oranları ve ekonomik yavaşlama, bu şirketlerin kırılganlıklarını gözler önüne serdi ve temerrüt riski arttı.
Sistematik risk, özel sermaye, kurumsal borç, bankalar ve daha geniş finansal piyasalardaki bağlantılardan kaynaklanmaktadır. Yüksek profilli bir şirketin iflası, tüm sektör için risklerin yeniden değerlendirilmesine yol açabilir ve varlık değerinin yeniden değerlendirilmesi zincirleme etkisini tetikleyebilir. Moody's, en düşük kredi derecelendirmesine sahip olan şirketlerin genellikle yalnızca iflas veya yeniden yapılandırma seçeneklerine sahip olduğunu belirtmektedir, ancak mevcut piyasa, tarafları bu iki seçeneği de kaçınmaya teşvik etmektedir.
Özel sermayenin aşırı kaldıraçlanması bir zaman bombasıdır; şeffaf olmaması sistemik riski artırmaktadır. Bir temerrüt dalgası tetiklendiğinde, bankalar, tahvil piyasaları ve yatırımcı güvenini etkileyebilir. Düzenleyiciler, riskleri azaltmak için kaldıraç seviyelerinin zorunlu olarak açıklanması ve kredi standartlarının güçlendirilmesi yoluyla önlem almalıdır; aksi takdirde tek bir olay, 2008 benzeri bir sistemik krizi tetikleyebilir.
Fiyat Keşfinin Eksikliği ve Sonuçları
Fiyat keşfinin eksikliği, Amerikan şirket borçlarının ve ticari gayrimenkul sıkışmasının temel sorunudur. Bankalar, şirketler ve düzenleyici kurumlar, 2008 tarzı büyük ölçekli varlık satışını önlemek için, varlıkların aşırı değerlenmesini sürdürmek amacıyla "uzatma ve numara yapma" stratejisini kullanıyor. FDIC raporuna göre, bankaların gerçekleşmemiş tahvil kayıpları 413,2 milyar dolara ulaşmış durumda; eğer ticari gayrimenkul kredileri piyasa değerine göre fiyatlandırılırsa, sermaye açığı daha da genişleyebilir. Şirket iflasları da kaldıraçlı varlıkların gerçek değerini ortaya çıkaracak ve bu durum piyasa düzeltmelerine yol açabilir.
Bu strateji, ekonomik yumuşak iniş umuduna dayanmaktadır, ancak 2025 verileri - GSYİH büyümesinin yavaşlaması, işgücü piyasasının zayıflaması, enflasyon baskıları - bu görünümün belirsiz olduğunu göstermektedir. Fiyat keşfi gerçekleştiğinde, ister temerrüt, ister zorunlu satış veya düzenleyici müdahale yoluyla olsun, bu durum bankaların sermaye baskısına ve piyasa dalgalanmasına neden olabilir.
Fiyat keşfinin eksikliği sahte bir istikrar yarattı, ancak bu kırılganlık sonsuz süreyle devam edemez. Düzenleyici hoşgörü ve piyasa iyimserliği varlık değerinin gerçek durumunu gizlerken, vadesi dolmuş borçlar ve ekonomik yavaşlama piyasanın gerçeğiyle yüzleşmesini zorlayacaktır. Fiyat keşfinin gelmesi, özellikle bölgesel bankalar ve özel sermaye yatırımcıları için sistemik şokları tetikleyebilir.
Sonuç
2025'te ABD finans piyasası, kurumsal borç sıkışması ve ticari gayrimenkul daralması gibi iki zorlukla karşı karşıya. Özel sermayenin aşırı kaldıraçlandırılması, yüksek faiz oranları altında ticari gayrimenkul iflas dalgası ve işgücü piyasasının zayıflığı, zayıf bir finansal ekosistem oluşturuyor. Fed'in olası faiz indirim sinyalleri, ekonomik zayıflığın farkında olduğunu yansıtıyor ancak derin yapısal sorunları çözmüyor. CMBS iflas oranlarının artması, bankaların piyasadan çekilmesi ve borç silme ölçeğinin genişlemesi gibi veriler, piyasanın kritik bir noktaya yaklaştığını gösteriyor.
"Uzatma ve Davranış" stratejisi krizi geciktirmiş olsa da, sistemik riski artırmıştır. Tek bir olay - örneğin büyük bir iflas veya ticari gayrimenkul temerrüt dalgası - bu dengeyi bozabilir, varlık yeniden değerlendirmesi ve piyasa dalgalanmalarına yol açabilir. Politika yapıcılar, potansiyel krizlerle başa çıkmak için şeffaflığı artırmalı, kredi standartlarını güçlendirmeli ve mali dengesizliklerle mücadele etmelidir. Aksi takdirde, 2025 finansal piyasaları, 2008'den daha büyük bir zorlukla karşılaşabilir ve ABD ekonomisinin dayanıklılığını test edebilir.