Stablecoin'ler, kripto para birimi endüstrisindeki en önemli değişim aracıdır. 2013'ten bu yana, tüm boğa ve ayı değişimlerinde stablecoin anlatısı birbirinden ayrılamaz. Doğaya göre, mevcut sabit paralar aşağıdaki yönlere sahiptir:

1. USDT ve USDC gibi merkezi sabit coinler, en yaygın olarak kapsanan sabit coinlerdir;
2. DAI gibi aşırı stake eden sabit coinler;
3. UST gibi algoritmik sabit paralar;
4. Bu makalede ele alınacak olan USDe gibi erken aşamada risksiz sentetik ABD doları;

Mevcut sabit paralarla ilgili sorunlar

USDC ve USDT ile ilgili sorun, merkezi olmalarıdır ve esas olarak düzenleyici inceleme, mevcut bankacılık sistemine yüksek bağımlılık ve kazançların içselleştirilmesi ve ayrıştırılması gibi riskler vardır.

MakerDAO'nun DAI'si ile ilgili sorun, DAI'nin ne merkeziyetsiz ne de istikrarlı olmasıdır. Ayrıca, sermaye açısından çok verimli değildir. DAI, ömrünün %62'si için 1 dolarlık "çıpasından" yalnızca 50 baz puan uzakta. Ayrıca, desteklediği teminatın %65'inden fazlası merkezileştirilmiş, fiat teminatlı sabit paralar ve WBTC (büyümekte olan ve büyümeye devam etmesi muhtemel bir yüzde) olduğu için merkezi olmayan değildir. DAI'nin ölçeklenebilmesi için MakerDAO, merkeziyetsizliği feda etmek zorunda kaldı. Bugün, DAI aslında wUSDC olarak hareket ediyor ve bu, giderek daha fazla teminatın merkezileştirilmiş, fiat teminatlı sabit paralar olmasıyla giderek daha belirgin hale geliyor.

Basis ve Empty Set Dollar veya Ampleforth gibi diğer teminatsız veya yetersiz teminatlandırılmış "algoritmik sabit paralar" ile ilgili sorun, bu sistemlerin refleksif ve savunmasız olmasıdır. Bu algoritmik sabit coinler sabitlerini çok iyi tutmazlar.

İnsanlar algoritmik sabit coinlerin işe yarayacağına inanmazlarsa çökerler. Örneğin, tanınmış Luna'nın algoritmik stablecoin'i UST.

Luna, yaklaşık 2,5 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip UST adlı bir stablecoin yarattı. Kullanıcılar, mevcut piyasa fiyatından 1 $ LUNA yakarak UST oluşturur ve kullanıcılar, 1 $ değerinde LUNA almak için mevcut piyasa fiyatından 1 UST kullanabilir. Bu son derece refleksif bir stabilcoin sistemidir.

UST, ölçeklenebilir ve merkezi olmayan olacak şekilde tasarlanmıştır, ancak bunun için varoluşsal bir risk vardır. LUNA'nın fiyatı düşerse, bir "koşuyu" tetikleyebilir - kullanıcılar UST'lerini 1 $ LUNA karşılığında kullanmak ve LUNA satmak için acele edeceklerdir. Satış baskısının fiyatı düşürmesiyle, itfa edilen her UST için daha fazla LUNA basılması gerekiyor ve LUNA arzı aşırı şişirilebilir. Böylece Mayıs 2022'de UST'nin demirden çıkmasıyla kripto para piyasasının büyük çöküşü ortaya çıktı. LUNA, üç gün içinde birkaç on dolarlık bir fiyattan sıfıra düştü ve genel kripto para piyasası da keskin bir düşüş gördü.

Ethena hangi sorunu çözmeye çalışıyor?

Ethereum üzerine inşa edilmiş sentetik bir dolar protokolü olan Ethena, geleneksel bankacılık sisteminin altyapısına dayanmayan para birimleri için kriptoya özgü çözümlerin yanı sıra küresel olarak erişilebilir dolar cinsinden bir tasarruf aracı olan "internet tahvilleri" sağlayacak. Ethena'nın sentetik USD USDe'si, Delta riskten korunma teminatı aracılığıyla gerçekleştirilen fonlar için sansüre dayanıklı, ölçeklenebilir ve istikrarlı kriptoya özgü ilk çözümü sağlayacak.

USDe'yi anlamak için bir cümle: Ethena'nın mekaniği bir tahterevalliye benzer ve stablecoin'ine USDe denir. ETH'nin fiyatı 1 USD ise, 1 USDe basıldığında, sistem 1 ETH'yi açığa satmak için 1 ETH'yi bir türev borsasına emanet edecektir;

ETH'nin fiyatı 1 dolardan 0,1 dolara düştüğünde, kısa sözleşmenin değeri 10 ETH * 0,1 dolar ve yine de 1 dolar.

ETH'nin fiyatı 1 dolardan 100 dolara yükselirse, kısa sözleşmenin değeri 0,01 ETH * 100 dolar olur ve hala 1 dolardır.

USDe ve diğer sabit coinler arasındaki fark nedir?

**Kripto para alanındaki stablecoin'lerin teminata sahip olması gerekir ve bu teminatlar stablecoin'in değerini desteklemek için kullanılır. İster MakerDAO'nun DAI'si, ister Curve'ün crvUSD'si veya Aave'nin GHO'su olsun, mekanizması ne olursa olsun, amacı satın alma gücünü ortaya çıkarmak için varlıkları teminatlandırmaktır ve daha önemli olan şey kaldıracı artırmaktır. **

Ethena, ABD doları ile her zaman 1:1 değişim oranını koruyan bir stablecoin olan USDe'yi yarattı. USDe, DeFi uygulamalarında kullanılmak üzere sansüre dayanıklı, ölçeklenebilir bir dayanak varlık olacak ve Ethereum'un staking getirisi ile vadeli işlem piyasası getirisini birleştirdiği için, herkes onun aracılığıyla USD cinsinden getiri elde edebilir ve ayrıca onu DeFi'de yaygın olarak kullanılan İnternet'teki ABD Hazine tahvilleri gibi bir "internet tahvili" haline getirebilir. Değişken faizli tahviller oluşturabilen riskten korunma için sürekli sözleşmeler ve sabit faizli tahviller oluşturabilen riskten korunma için teslimat sözleşmeleri gibi farklı riskten korunma stratejilerine göre farklı tahviller de oluşturulabilir.

USDe kazanmak için Ethena'da ETH stake eden kullanıcılar kârlıdır. Bunun nedeni, Ethereum Shanghai yükseltmesinden sonra ETH'nin bir kripto hazine bonosu haline gelmesi ve esas olarak Ethereum tarafından ihraç edilen tahvillerin hazine bonolarına eşdeğer olmasıdır.

USDe staking kullanıcıları, teminat varlıklarından iki ödülü paylaşabilir:

• Birincisi, spot uzun staking'den elde edilen istikrarlı gelirdir. **Ethena Labs, yıllık %3-5 getiri elde etmek için Lido gibi likit staking türev protokolleri aracılığıyla spot ETH stake etmeyi destekler. **
• İkincisi, vadeli işlem kısa fonlama oranından elde edilen değişken gelirdir. Sözleşmeye aşina olan kullanıcılar, fonlama oranı kavramının farkındadır ve fonlama oranı istikrarsızlaştırıcı bir faktör olsa da, kısa pozisyonlar için fonlama oranı uzun vadede pozitiftir, bu da genel getirinin pozitif olacağı anlamına gelir. **

İki getirinin kombinasyonu, USDe için önemli bir getiri sağlar. Resmi verilere göre, Ethena Labs protokolünün getirisi ve sUSDe'nin (USDe staking sertifikası tokeni) getirisi son iki ayda oldukça etkileyici bir performans sergiledi, en yüksek protokol getirisi %58,9'a ve en düşük %10,99'a ulaştı ve sUSDe'nin en yükseği %87,55'e ve en düşük %17,43'e ulaştı. **