MicroStrategyのビットコイン財務会社への道のりは、ウォールストリートの歴史において新たな独自の前例を設定しています。

世界の注目を集めたビットコイン戦略

2020年、COVID-19の流行は世界的な流動性危機を引き起こしました。それに対応して、世界中の政府は緩和的な金融政策を実施して経済を刺激し、通貨の減価およびインフレリスクの増加を引き起こしました。

この間、マイケル・セイラーはビットコインの価値を再評価しました。彼は年間15％のマネーサプライの拡大に伴い、人々が法定通貨に結びつかない資産が必要だと考えました。これが彼をマイクロストラテジーの主要戦略としてビットコインを選ぶ理由となりました。

ビットコインETFやBlackRockなどの企業によって導入された他のスポットビットコインETPとは対照的に、MicroStrategyのビットコイン戦略はより攻撃的です。同社は手持ちの現金を活用し、転換社債を発行し、株式公開を行ってビットコインを取得しました。これにより、同社はビットコインの価格上昇の可能性を享受する一方で、ビットコインの価格が下落した場合のリスクを負うことができましたが、ETF/ETPは主に価格の追跡に焦点を当てています。

MicroStrategyの資金調達源とビットコインの取得の旅

MicroStrategyは主に4つの方法でビットコインを購入するために資金を調達しています。

1. 購入に内部資金を活用する

最初の3つの投資では、MicroStrategyはビットコインの購入のために使われていない資金を割り当てました。2020年8月には、2万1400BTCを購入するために2億5000万ドルを投資しました。9月には、1万6796BTCを購入するために1億7500万ドルを費やし、12月には、2574BTCを購入するために5000万ドルを使用しました。

2. 発行可能転換社債

さらなるビットコインの取得を資金調達するために、MicroStrategyは転換社債を発行し始めました。これらは、特定の条件下で債務を株式に換えることを投資家に許可する金融商品です。転換社債は通常、低いまたはゼロの金利を持ち、換算価格が現在の株価よりも高く設定されています。投資家は、これらの社債に主に下落リスクの保護と、株価上昇時の上昇ポテンシャルのために引き付けられます。MicroStrategyの転換社債は通常、0％から0.75％の金利を提供し、株価の上昇と社債が将来的により高いリターンのために株式に転換する可能性に対する投資家の信頼を反映しています。

3. シニア保証付きノートの発行

可転換社債に加えて、MicroStrategyは2028年満期の利率6.125%の優先担保社債489百万ドルも発行しました。

これらの債券は担保によって保証されており、変換可能ノートと比較して投資家にとってリスクが低く、固定利回りを提供しています。MicroStrategyはこれらの債券を早期に返済しました。

4. 市場価格での株式公開

ビットコイン戦略が好結果を示し始めると、MicroStrategyの株価は上昇し、会社は市場での株式公開を通じてより多くの資金を調達することができました。この方法は、債務と比較してリスクが少なく、返済を必要とせず、固定の返済スケジュールも含まれません。

MicroStrategyは、Jefferies、Cowen and Company LLC、およびBTIG LLCなどの金融機関との公開市場販売契約に入りました。これらの契約により、業界では「ATM」として知られる方法で、クラスAの普通株式の発行と売却を行いました。

ATMは、MicroStrategyが市況に応じて新株を発行するタイミングを選択できる柔軟性を提供しています。この株式の発行プロセスは、新株の発行が既存株主の株主資本を希釈するため、企業の株価の変動を引き起こしています。ただし、Bitcoin価格とMSTR株価の相関関係と、株ごとに保持されるBitcoinの増加量の増加により、複雑な市場反応と高い株価の変動が引き起こされています。

MicroStrategyのビットコインの購入のタイムラインは次の通りです:

製作：IOBC Capital

BTCの価格チャートに対応して、MicroStrategyの具体的な購入履歴は以下の通りです:

ソース: Bitcointreasuries.net

2024年12月30日現在、MicroStrategyは合計で約277億ドルを投資し、平均購入価格62,257ドルで444,262 BTCを取得しています。

マイクロストラテジーのビットコイン買収戦略における重要な質問

MicroStrategyの「インテリジェントレバレッジ」戦略についての市場での論争が多いです。以下はいくつかの重要な質問と私の考えです。

1. MSTRのレバレッジリスクはどれくらい高いですか？

これに直接対処するためには、レバレッジリスクは比較的低いです。

2024年第3四半期の財務報告によると、MicroStrategyの総資産は約84億4000万ドルで、ビットコインの簿価は約685億ドル（価格：1BTC＝27,160ドル、BTC数量：252,220）でした。総負債額は45億7000万ドルで、負債対資本比率は1.21でした。

ビットコインの現在の市場価格を使用して計算すると（2024年9月30日時点で63,560ドル）、MicroStrategyのビットコイン保有の実際の時価総額は160.3億ドルであり、負債対資本比率は0.35に減少します。

2024年12月30日のデータを見てみましょう。

2024年12月30日現在、MicroStrategyの総負債残高は、以下の通りです：$7,273.85百万ドル

製作：IOBCキャピタル

2024年12月30日現在、MicroStrategyは444,262ビットコインを保有しており、その価値は422.5億ドルです。MicroStrategyの残りの資産が変わらないと仮定すると（つまり、14.9億ドル）、MSTRの総資産は437.4億ドルで、負債は72.7億3585万ドルです。この時点で、MSTRの負債対資本比率はわずか0.208に過ぎません。

他の大手米国企業に比べて、これは比較的低い数字です。

• アルファベット：0.05
• Twitter: 0.7
• メタ:0.1
• ゴールドマン・サックス：2.5
• JPMorgan Chase: 1.5

ソフトウェア企業から金融資産に焦点を当てた企業に移行したマイクロストラテジーは、負債比率の観点から健全な状態にあるようです。

2. コンバーチブルボンドが負担になるのはいつですか？

簡単な答えは、ビットコインの価格が16,364ドルを下回り、マイクロストラテジーが新しい転換社債の発行を停止した場合にのみ発生するということです。そうなれば、44万4262BTCの価値は転換社債の発行総額(72億7000万ドル)を下回ることになる。しかし、マイクロストラテジーがビットコインを購入するためにATM融資と遊休現金を使い続ける場合、この「破産しきい値」はさらに低くなる可能性があります。

MicroStrategyがビットコインが高騰している時に過剰な転換社債を発行し、その後ビットコインが熊市に入った場合、耐え難い負債のリスクが生じる可能性があります。これにより、資産の価値が社債価値を下回り、株価、再融資能力、および債務の返済能力に悪影響を及ぼす可能性があります。

MicroStrategyの転換社債は、債券保有者が2段階で債券をMSTR株式に転換することを可能にします。

• 初期段階:もし債券の市場価格が2%以上下落した場合、債券保有者はそれらを株式に転換して利益を得ることができます。
• 後期:債券が満期に近づくにつれて、2％ルールはもはや適用されません。債券保有者は、償還するか、債券を株式に換えることができます。

マイクロストラテジーが発行した転換社債は低金利またはゼロクーポン債であるため、債権者が望むのは転換プレミアムであることは明らかです。償還日に、MSTRの株価が初回の資金調達時の価格と比較して一定の程度上昇している場合、債権者は債務から株式へのスワップを検討する可能性が高くなります。MSTRの株価が元の資金調達時の価格と比較してある程度下落した場合、債権者は元本と利子の請求を検討するでしょう。

債権者がMSTR株式に変換することを選択しない場合、最終的に債権者に返済する必要がある場合、MicroStrategyには複数のオプションがあります:

• 返済のために新しい株式を発行して資金を調達する
• 古い借金を返済するために新しい借金を発行する（2024年9月に行ったように）
• ビットコイン保有の一部を売却して借金を返済する

したがって、現時点では、MicroStrategyが「破産」状態に陥る可能性は低いと考えられます。

3. 投資家はなぜ今、MSTR株1株あたりのビットコインの量に関心を持っているのですか？

1 MSTR株に対するビットコインの数量が最終的に株式の純資産価値を決定します。

両方の転換社債とATM公開は新株の発行を伴うため、既存の株主の株式資本が希薄化します。この希薄化の目的は、MSTRの経営陣によると、株主に利益をもたらすためにより多くのビットコインを取得することであり、これにより株主に利益をもたらします（BTC収量KPI）。

MSTRの時価総額がビットコイン保有総額よりも高い（市場プレミアムを作成する）限り、株式を希釈してビットコインを購入することで、株式ごとのビットコイン量を増やすことができます。これにより、会社の株式純資産価値も株式ごとに増加し、希釈が株主にとってより受け入れられるものになります。

現在、MicroStrategyは444,262 BTCを保有しており、その価値は約422.56億ドルです。MSTRの時価総額は80.37億ドルであり、MSTRの時価総額はそのBitcoin保有額の1.902倍であり、プレミアム率は90.2%です。 244百万MSTR株それぞれは約0.0018 BTCに相当します。

この戦略は、彼らが「インテリジェントレバレッジ」と呼ぶものであり、会社の時価総額とビットコイン保有額の差を資本の利点に変えるものです。

4. マイクロストラテジーズは過去2ヶ月間でなぜビットコインの購入でより積極的になったのでしょうか？

要するに、MSTRの株価が高いためです。

マイクロストラテジーは、過去2ヶ月間でコインを購入するための資金調達の規模を大幅に拡大しました。2024年11月と12月に、マイクロストラテジーはビットコインの購入を大幅に増やし、176億9000万ドル(総投資額の63.8%)を費やして192,042BTC(購入したビットコイン総額の43.2%)を取得しました。このうち転換社債によるのはわずか30億ドルでした。残りの146億9000万ドルはATM融資によるものだった。

全体として、マイクロストラテジーのビットコイン戦略は、時間の経過とともにドルコスト平均法のアプローチを特徴としてきましたが、弱気市場よりも強気市場でより積極的でした。

これは、牛市でMSTRの株価が成長したためかもしれません。2024年8月、株式分割後、MSTRの価格は3倍になり、その年末までに株価は4倍以上上昇しましたが、ビットコインは2.2倍しか上昇していませんでした。

2024年第3四半期の決算発表で、MicroStrategyのCEOは野心的な「42Bプラン」を紹介しました。

イギリスの作家、ダグラス・アダムスは、銀河ヒッチハイク・ガイド「ディープ・ソート」というスーパーコンピュータが「人生、宇宙、そしてすべての究極の問いに対する究極の答え」を提供したと言われ、その答えは42であるとしました。

MicroStrategyはこれを魔法の数字と見なし、独自の420億ドルの資金調達計画を提案しています。数字の21も重要で、ビットコインの総供給量は2100万に制限されています。そのため、MicroStrategyは次の3年間でATMで210億ドル、固定収益証券で210億ドルを発行し、ビットコイン保有を増やす予定です。

もしMicroStrategyが新たな株式発行により420億ドルを調達し、株価が330ドルであると仮定すると、株式の総数は3億7130万に増加します。その後、MicroStrategyが平均価格10万ドルでビットコインを購入すると、所持ビットコインの数は42万ビットコイン増え、総数は864,262 BTCになります。この時点で、株式ごとのビットコインは0.00233に上昇し、29.4%増加します。このシナリオでは、MicroStrategyの時価総額は1,225.3億ドルに達し、ビットコイン保有額は864億ドルになります。時価総額プレミアムは依然として維持されます。

5. マイクロストラテジーの後、ビットコインの価格を押し上げる要因は何ですか？

マイクロストラテジーのビットコイン購入に加えて、ビットコイン価格を押し上げる主な要因は、より多くの国がビットコインを戦略的準備資産の一部として採用することです。しかし、現在のブル市場でこれが実現する期待は特に高くありません。

現在のビットコインの上昇相場は、いくつかの主要な買い手力によって推進されています:

(1) ビットコインに強い合意を持つ長期ホルダー

ビットコインの長期的な上昇は特定の理由を必要としません。ビットコイン利用者にとって、これは猿が木に登るかネズミが穴を掘るのと同じくらい自然なことです。なぜなら、ビットコインはデジタルゴールドだからです。

Bitcoinが16000ドルを下回った後、Antminer S17シリーズなどの最も人気のあるマイニングマシンの多くがシャットダウン価格帯に近づいていました。Whatsminer M30S、Hippo H2、Antminer T19などの他のマイナーもシャットダウンゾーンにありました。この価格帯では、大きなイベントがなくても反動が予想されます。クマからブル相場への移行は、バスケットボールが高所から自由落下するのに似ています：地面に当たった後、何度も反動し、そのたびに前の反動よりも弱くなります。

ソース：Glassnode

グラフに示されているように、2022年末までに、長期ホルダーは積極的にポジションを増やしていました。

10年以上の開発を経て、ビットコインのコンセンサスは十分に強く、投資家と長期保有者は、主流のマイニングリグのシャットダウン価格に近い場合でも、ビットコインの価値について共通の理解を持っています。

(2) ETFは、伝統的な金融市場から新たな資金をもたらします

ビットコインETFの承認以来、合計528,600 BTCが純購入されました。このブルマーケットでは、ETFがビットコインに約360億ドル、イーサリアムに26億ドルの買い圧力を加えました。

Source: Coinglass.com

さらに、ビットコインとイーサリアムのETFの発売は波及効果をもたらし、伝統的な金融機関も仮想通貨市場に注目し、投資を始めるようになりました。

(3) マイクロストラテジーの継続的な購入、他の公開企業に続く「デイビス・ダブルクリック」の創造

Bitcointreasuriesのデータによると、2024年12月30日時点で、149のエンティティが合計で295万BTC以上を保有していました。この数は最近の数ヶ月で急速に増加しています。

ソース：Bitcointreauries.net

これらのエンティティのうち、73 は公開企業、18 は非公開企業、11 は国、42 は ETF またはファンド、5 は DeFi プロトコルです。

マイクロストラテジーは「ビットコイントレジャリーストラテジー」を採用した最初の公開企業でしたが、それだけではありません。マラソンデジタルホールディングス、ライオットプラットフォーム、ボヤインタラクティブなどの企業も同様の手法を取っています。それでも、マイクロストラテジーはこの領域で最も影響力のあるプレーヤーです。

(4) 国家戦略備蓄

一部の政府は、既にビットコインを準備資産の一部として保有しています。具体的な詳細は以下の通りです:

ソース：Bitcointreasuries.net

これらの国々はビットコインを保有していますが、それらのほとんどは様々な捜査中に法執行機関に押収されました。まだ売却されていないため、安定した保有者とは見なされません。

これらの国の中で、エルサルバドルは唯一の真のBTC保有者として際立っています。2021年以来、エルサルバドルは1日に1 BTCを購入し、現在6,002 BTCを保有しており、その価値は5億6000万ドルを超えています。

また、ブータンはマイニングを通じて11,688 BTCを保有していますが、BTCの保有者ではなく、過去2ヶ月間に保有を減らしています。

キャンペーン中、米国大統領トランプ氏は、当選すればビットコイン戦略的準備を確立すると述べました。

マイクロストラテジーの後にビットコインの価格を押し上げる要因があるとすれば、トランプ大統領が米国政府のビットコイン準備金を推進する可能性があり、これが他の国々にも追随するきっかけになるかもしれません。

サマリー

マイクロストラテジーのビットコイン戦略は、企業変革のビジネス実験だけでなく、金融史上の重要な革新でもあります。巧みな資本戦略、インテリジェントなレバレッジ、そしてビットコインの価値に対する深い理解を通じて、同社は市場価値での印象的な成長だけでなく、ビットコインを主流金融部門にもたらし、暗号資産と従来の資本市場の間の障壁を取り除くのにも役立ちました。

この大胆な行動は、マイクロストラテジーによるビットコインの伝説への道のりの始まりかもしれません。それはビットコインの世界的な重要性への小さな一歩かもしれませんし、金融界の進化における大きな飛躍を示すかもしれません。

参考文献:

https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024

https://www.hope.com/for-corporations

https://bitcointreasuries.net/

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