Багато людей запитують мене, як я бачу взаємозв'язок між акціями Web3 компаній та токенами. Це питання звучить як стара тема, але насправді воно стосується основної логіки проектування активів компанії: на чому ви фінансуєтеся? Чим ви зв'язуєте користувачів? Як ви реалізуєте капітал? І ці питання, насправді, визначають принципову різницю між компаніями Web3 та традиційними інтернет-компаніями.
У цій статті адвокат Хуньлінь хоче обговорити з вами три аспекти: шляхи фінансування компаній Web3 у майбутньому, розподіл вартості та тенденції інтеграції акцій і токенів.
Токен стане основною формою, але не є інструментом фінансування.
Ось моє перше чітке судження щодо індустрії Web3: випуск токенів в майбутньому все ще буде основною дією, але його позиціонування зазнає кардинальних змін — більше не для залучення фінансування, а для активації користувачів і розподілу цінності росту платформи.
Які були найпоширеніші способи використання токенів за останні кілька років? Відповідь полягає у фінансуванні - особливо коли фінансування на первинному ринку холодне, а шлях дотримання вимог незрозумілий, токен став інструментом для багатьох підприємницьких команд для "кривого збору коштів". Як тільки біла книга була написана, стартував аірдроп, і біржа була запущена, сторона проекту і ранні інвестори відправляли першими, а користувач брав на себе відповідальність останнім.
Але сьогодні цей спосіб гри стає дедалі складнішим. З одного боку, постійне посилення регулювання, особливо в основних юрисдикціях, таких як США, Європа, Гонконг, де контроль за фінансуванням токенів поступово посилюється; з іншого боку, зрілість користувачів — стара наративна схема вже не працює, і мрія «фінансування — це свобода» стає все важче реалізувати.
Водночас формується новий шлях: токен не є «фішкою» для запуску проєкту, а «інструментом» для функціонування платформи. Його функція більше не є свідченням торгових активів, а скоріше «механізмом розподілу вартості» в межах платформи. Це не логіка фінансування, а логіка маркетингу. Це не розподіл грошей, а залучення користувачів.
Але це не означає, що Токен «зведений» до системи балів. Навпаки, вона бере на себе роль «складного інструменту заохочення», який є більш складним і мотивуючим, ніж традиційна бальна система. Він може пов'язувати поведінку користувачів (наприклад, транзакції, рекомендації та взаємодії), об'єднувати NFT для ієрархічного дизайну прав та інтересів, а також спрямовувати спільноту на самоорганізацію та управління. Цей розпливчастий стан «квазіфінансових, не пов'язаних з цінними паперами» є принадою механізму Token, а також є причиною, чому його не можна легко узагальнити словом «бали».
Іншими словами, токен – це не «більше балів у системі», а «новий набір рідних мов стимулювання в системі, які можуть циркулювати, оцінювати та відповідати ціннісному внеску різних користувачів». Це спосіб для користувачів брати участь у зростанні платформи, а також засіб перевизначити вартість, яка спочатку була спокута в операційному бюджеті як «ринковий актив». Ось чому проєкти Web3 продовжують приділяти особливу увагу таким елементам, як «механізм стимулювання», «ліквідність» та «якореня вартості» під час розробки економічної моделі токенів, а не просто «очки винагороди».
Акції все ще є правильним шляхом монетизації капіталу для компаній Web3
Другий висновок також дуже зрозумілий: для більшості справжніх компаній, які прагнуть до зростання та успіху, остаточний шлях до капіталізації все ще проходить через традиційний капітал. Іншими словами, коли необхідно залучити фінансування, слід використовувати емісію акцій, а коли потрібно вийти – через IPO, поглинання або передачу акцій. Токени не можуть і не повинні замінювати цю роль акцій.
Це дуже важливо. Багато учасників проекту потраплять в непорозуміння на ранній стадії: оскільки Токен може бути на біржі, оскільки користувачі можуть купувати і продавати, а ціна може зростати, чи можна замінити еквіті на Токен, або навіть просто «короткий капітал, тільки випускати Токен»? Але дійсно потрібно заспокоїтися і подумати, чи є якірний зв'язок між ціною токена і прибутком компанії? Якщо справи у компанії йдуть добре, чи обов'язково зросте ціна Token? Якщо користувач тримає токен, чи має він право голосу або дивіденди в компанії?
Відповіді в основному «ні». Токени та акції — це дві різні логіки, два світи; сподіватися, що токен може замінити акцію, так само, як сподіватися, що в грі отримані монети можна обміняти на будинок чи автомобіль, — це ілюзія одного й того ж рівня. Ви можете брати участь у платформі, обертати, отримувати винагороду, але це не означає, що ви володієте платформою.
І справжня вартість активів і кінцевий приріст капіталу компанії завжди записані на цьому сухому, але реальному та ефективному балансі. Власний капітал являє собою законне право вимагати чисті активи та майбутній прибуток підприємства, яке не може бути замінено токеном у будь-якій юрисдикції чи фінансовій системі.
Через це учасники проєкту Web3 повинні тверезо усвідомлювати, що токен — це операційний інструмент, а не фінансовий шлях виходу. Коли справа доходить до впровадження великих обсягів фінансування, злиттів і поглинань або IPO, Token не має жодної юридичної та комерційної функції «каналу виходу капіталу». Фінансування, злиття та поглинання, реструктуризація – ці дії, зрештою, мають реалізовуватися за рахунок власного капіталу. Ви не можете очікувати, що потенційний інвестор скаже: «Я збираюся забрати 10% ваших акцій», а ви передасте адресу токена і скажете: «Ось і все».
Злиття токенів та акцій є ключовим напрямком індустрії на наступному етапі
Але справа не є чітко двоїстою. Насправді тенденція до інтеграції між токенами та акціями стає все більш очевидною, і це також є третім напрямком, який я вважаю.
Найбільш типовим прикладом є концепція «цінних паперових токенів» (Security Token), яка знову піднята на обговорення. Ще у 2018 році під час бульбашки STO ця концепція обговорювалася, але тоді її відклали через неясність регулювання та незрілість інфраструктури. Сьогодні, завдяки прогресу в технологіях відповідності на блокчейні та поступовому входженню традиційних фінансових установ у сферу токенізації активів, цей шлях починає виглядати реальним.
Наприклад, публічна компанія може токенізувати частину своїх акцій, перетворивши їх на сертифікати в блокчейні. Або фондові продукти можуть бути представлені у формі токенів, що дозволяє здійснити більш детальне розподілення та обіг часток. У такій моделі токени більше не є «балами у віртуальній економіці», а є «цифровим вираженням реальних фінансових продуктів», що має реальне відображення активів та юридичні права.
Звичайно, до такої конструкції пред'являються дуже високі вимоги до відповідності. KYC, боротьба з відмиванням грошей, акредитована ідентифікація інвесторів, розкриття інформації, аудит зберігання, всі серйозні процеси в традиційних фінансах повинні бути пов'язані з життєвим циклом токена. Ці ланки також повинні спиратися на посередницькі сили в традиційній фінансовій системі - компанії з цінними паперами, відповідні біржі, регульованих зберігачів і т.д.
Отже, ми побачимо цікаву тенденцію: майбутній світ токенів не є ідеальною країною, повністю орієнтованою на «децентралізацію», а швидше нагадує «цифрове продовження» традиційних фінансів. Поєднання акцій і токенів не є метою усунення всіх посередників, а скоріше спрямоване на підвищення ліквідності та програмованості активів у новому технологічному контексті.
Резюме: Подвійна бухгалтерська структура компаній Web3
Отже, якщо ви хочете підсумувати структуру активів компаній Web3 в одному реченні, я вважаю, що можна сказати так:
Web3 компанії є «подвійною книгою» — в одній книзі записані імена акціонерів, вказується частка; в іншій книзі записані адреси користувачів, видаються токени.
Перше визначає контроль над компанією, можливості фінансування та шляхи виходу капіталу, є основним активом корпоративної управлінської структури; друге визначає, чи готові користувачі залишитися на довгий термін, чи хочуть брати участь у зростанні, є двигуном зростання, що може забезпечити життєздатність бізнес-моделі.
Не можна очікувати, що токен замінить акції, він не є носієм власності; але також не можна ігнорувати силу токена, він є ключовим засобом для активізації користувачів і ринкових очікувань. Він не є порожнім кодом стимулювання, і не є білетом на фінансовий актив, а є унікальним способом вираження, що знаходиться між маркетингом і фінансами.
Нарешті, підкреслюємо ще раз: токени, про які ми говоримо, не включають криптоактиви, такі як біткоїн і стейблкоїни, які виконують роль «основних валют». Вони є іншою парадигмою, іншим входом до фінансової системи і не відносяться до проблеми структури активів на корпоративному рівні, яку ми обговорюємо. (Якщо вас цікавить ця тема, ви можете прочитати іншу статтю адвоката Хон Ліна: «Шаруваті валюти: нове розуміння золота, долара та біткоїна»).
Але для підприємців Web3 розуміння "акції є вираженням влади, а токени - це винагорода для користувачів" може стати найважливішим уроком для переосмислення структури компанії та дизайну активів.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Двосторонній двигун Web3 компаній: акціонерне фінансування та токенна мотивація
Автор: Лю Хуньлінь
Багато людей запитують мене, як я бачу взаємозв'язок між акціями Web3 компаній та токенами. Це питання звучить як стара тема, але насправді воно стосується основної логіки проектування активів компанії: на чому ви фінансуєтеся? Чим ви зв'язуєте користувачів? Як ви реалізуєте капітал? І ці питання, насправді, визначають принципову різницю між компаніями Web3 та традиційними інтернет-компаніями.
У цій статті адвокат Хуньлінь хоче обговорити з вами три аспекти: шляхи фінансування компаній Web3 у майбутньому, розподіл вартості та тенденції інтеграції акцій і токенів.
Токен стане основною формою, але не є інструментом фінансування.
Ось моє перше чітке судження щодо індустрії Web3: випуск токенів в майбутньому все ще буде основною дією, але його позиціонування зазнає кардинальних змін — більше не для залучення фінансування, а для активації користувачів і розподілу цінності росту платформи.
Які були найпоширеніші способи використання токенів за останні кілька років? Відповідь полягає у фінансуванні - особливо коли фінансування на первинному ринку холодне, а шлях дотримання вимог незрозумілий, токен став інструментом для багатьох підприємницьких команд для "кривого збору коштів". Як тільки біла книга була написана, стартував аірдроп, і біржа була запущена, сторона проекту і ранні інвестори відправляли першими, а користувач брав на себе відповідальність останнім.
Але сьогодні цей спосіб гри стає дедалі складнішим. З одного боку, постійне посилення регулювання, особливо в основних юрисдикціях, таких як США, Європа, Гонконг, де контроль за фінансуванням токенів поступово посилюється; з іншого боку, зрілість користувачів — стара наративна схема вже не працює, і мрія «фінансування — це свобода» стає все важче реалізувати.
Водночас формується новий шлях: токен не є «фішкою» для запуску проєкту, а «інструментом» для функціонування платформи. Його функція більше не є свідченням торгових активів, а скоріше «механізмом розподілу вартості» в межах платформи. Це не логіка фінансування, а логіка маркетингу. Це не розподіл грошей, а залучення користувачів.
Але це не означає, що Токен «зведений» до системи балів. Навпаки, вона бере на себе роль «складного інструменту заохочення», який є більш складним і мотивуючим, ніж традиційна бальна система. Він може пов'язувати поведінку користувачів (наприклад, транзакції, рекомендації та взаємодії), об'єднувати NFT для ієрархічного дизайну прав та інтересів, а також спрямовувати спільноту на самоорганізацію та управління. Цей розпливчастий стан «квазіфінансових, не пов'язаних з цінними паперами» є принадою механізму Token, а також є причиною, чому його не можна легко узагальнити словом «бали».
Іншими словами, токен – це не «більше балів у системі», а «новий набір рідних мов стимулювання в системі, які можуть циркулювати, оцінювати та відповідати ціннісному внеску різних користувачів». Це спосіб для користувачів брати участь у зростанні платформи, а також засіб перевизначити вартість, яка спочатку була спокута в операційному бюджеті як «ринковий актив». Ось чому проєкти Web3 продовжують приділяти особливу увагу таким елементам, як «механізм стимулювання», «ліквідність» та «якореня вартості» під час розробки економічної моделі токенів, а не просто «очки винагороди».
Акції все ще є правильним шляхом монетизації капіталу для компаній Web3
Другий висновок також дуже зрозумілий: для більшості справжніх компаній, які прагнуть до зростання та успіху, остаточний шлях до капіталізації все ще проходить через традиційний капітал. Іншими словами, коли необхідно залучити фінансування, слід використовувати емісію акцій, а коли потрібно вийти – через IPO, поглинання або передачу акцій. Токени не можуть і не повинні замінювати цю роль акцій.
Це дуже важливо. Багато учасників проекту потраплять в непорозуміння на ранній стадії: оскільки Токен може бути на біржі, оскільки користувачі можуть купувати і продавати, а ціна може зростати, чи можна замінити еквіті на Токен, або навіть просто «короткий капітал, тільки випускати Токен»? Але дійсно потрібно заспокоїтися і подумати, чи є якірний зв'язок між ціною токена і прибутком компанії? Якщо справи у компанії йдуть добре, чи обов'язково зросте ціна Token? Якщо користувач тримає токен, чи має він право голосу або дивіденди в компанії?
Відповіді в основному «ні». Токени та акції — це дві різні логіки, два світи; сподіватися, що токен може замінити акцію, так само, як сподіватися, що в грі отримані монети можна обміняти на будинок чи автомобіль, — це ілюзія одного й того ж рівня. Ви можете брати участь у платформі, обертати, отримувати винагороду, але це не означає, що ви володієте платформою.
І справжня вартість активів і кінцевий приріст капіталу компанії завжди записані на цьому сухому, але реальному та ефективному балансі. Власний капітал являє собою законне право вимагати чисті активи та майбутній прибуток підприємства, яке не може бути замінено токеном у будь-якій юрисдикції чи фінансовій системі.
Через це учасники проєкту Web3 повинні тверезо усвідомлювати, що токен — це операційний інструмент, а не фінансовий шлях виходу. Коли справа доходить до впровадження великих обсягів фінансування, злиттів і поглинань або IPO, Token не має жодної юридичної та комерційної функції «каналу виходу капіталу». Фінансування, злиття та поглинання, реструктуризація – ці дії, зрештою, мають реалізовуватися за рахунок власного капіталу. Ви не можете очікувати, що потенційний інвестор скаже: «Я збираюся забрати 10% ваших акцій», а ви передасте адресу токена і скажете: «Ось і все».
Злиття токенів та акцій є ключовим напрямком індустрії на наступному етапі
Але справа не є чітко двоїстою. Насправді тенденція до інтеграції між токенами та акціями стає все більш очевидною, і це також є третім напрямком, який я вважаю.
Найбільш типовим прикладом є концепція «цінних паперових токенів» (Security Token), яка знову піднята на обговорення. Ще у 2018 році під час бульбашки STO ця концепція обговорювалася, але тоді її відклали через неясність регулювання та незрілість інфраструктури. Сьогодні, завдяки прогресу в технологіях відповідності на блокчейні та поступовому входженню традиційних фінансових установ у сферу токенізації активів, цей шлях починає виглядати реальним.
Наприклад, публічна компанія може токенізувати частину своїх акцій, перетворивши їх на сертифікати в блокчейні. Або фондові продукти можуть бути представлені у формі токенів, що дозволяє здійснити більш детальне розподілення та обіг часток. У такій моделі токени більше не є «балами у віртуальній економіці», а є «цифровим вираженням реальних фінансових продуктів», що має реальне відображення активів та юридичні права.
Звичайно, до такої конструкції пред'являються дуже високі вимоги до відповідності. KYC, боротьба з відмиванням грошей, акредитована ідентифікація інвесторів, розкриття інформації, аудит зберігання, всі серйозні процеси в традиційних фінансах повинні бути пов'язані з життєвим циклом токена. Ці ланки також повинні спиратися на посередницькі сили в традиційній фінансовій системі - компанії з цінними паперами, відповідні біржі, регульованих зберігачів і т.д.
Отже, ми побачимо цікаву тенденцію: майбутній світ токенів не є ідеальною країною, повністю орієнтованою на «децентралізацію», а швидше нагадує «цифрове продовження» традиційних фінансів. Поєднання акцій і токенів не є метою усунення всіх посередників, а скоріше спрямоване на підвищення ліквідності та програмованості активів у новому технологічному контексті.
Резюме: Подвійна бухгалтерська структура компаній Web3
Отже, якщо ви хочете підсумувати структуру активів компаній Web3 в одному реченні, я вважаю, що можна сказати так:
Web3 компанії є «подвійною книгою» — в одній книзі записані імена акціонерів, вказується частка; в іншій книзі записані адреси користувачів, видаються токени.
Перше визначає контроль над компанією, можливості фінансування та шляхи виходу капіталу, є основним активом корпоративної управлінської структури; друге визначає, чи готові користувачі залишитися на довгий термін, чи хочуть брати участь у зростанні, є двигуном зростання, що може забезпечити життєздатність бізнес-моделі.
Не можна очікувати, що токен замінить акції, він не є носієм власності; але також не можна ігнорувати силу токена, він є ключовим засобом для активізації користувачів і ринкових очікувань. Він не є порожнім кодом стимулювання, і не є білетом на фінансовий актив, а є унікальним способом вираження, що знаходиться між маркетингом і фінансами.
Нарешті, підкреслюємо ще раз: токени, про які ми говоримо, не включають криптоактиви, такі як біткоїн і стейблкоїни, які виконують роль «основних валют». Вони є іншою парадигмою, іншим входом до фінансової системи і не відносяться до проблеми структури активів на корпоративному рівні, яку ми обговорюємо. (Якщо вас цікавить ця тема, ви можете прочитати іншу статтю адвоката Хон Ліна: «Шаруваті валюти: нове розуміння золота, долара та біткоїна»).
Але для підприємців Web3 розуміння "акції є вираженням влади, а токени - це винагорода для користувачів" може стати найважливішим уроком для переосмислення структури компанії та дизайну активів.