Автори | Yetta&Sean, партнери з інвестицій Primitive Ventures
Джерело | White, MarsBit
Оригінальна назва | Чому ми інвестуємо в SBET? Недооцінений Ethereum Beta, нова точка злиття CeDeFi
Ця стаття написана у травні 2025 року. У травні ми завершили PIPE інвестицію в SharpLink, що стало етапним досягненням нашої роботи з PIPE ринком з початку року. Primitive Ventures активно займається цим з початку року, з передбачливим підходом до захоплення тенденцій злиття CeDeFi, зосередившись на PIPE угодах, пов'язаних з резервами цифрових активів (Digital Asset Treasury PIPE). У цьому контексті ми систематично вивчали всі репрезентативні торгові випадки, і SharpLink безсумнівно є найбільш критично важливою і репрезентативною угодою, в якій ми брали участь до цього часу.
О**, чому ми інвестуємо**
ETH проти BTC: поділ виробничої вартості
На відміну від BTC, який не має рідної здатності генерувати дохід, Ethereum, як актив, що приносить прибуток, природно має властивість виробляти дохід від стейкінгу. Стратегії на основі BTC, такі як MicroStrategy, в основному покладаються на фінансування для покупки монет, не маючи власного доходу від активів, що підвищує ризик важеля. А SBET має потенціал безпосередньо використовувати дохід від стейкінгу ETH та екосистему DeFi, реалізуючи компаундний ріст на ланцюгу та створюючи реальну вартість для акціонерів.
Наразі жоден ETF на основі ETH не отримав схвалення в рамках існуючої регуляторної структури, і публічний ринок в основному не може зафіксувати економічний потенціал доходу з ефіріуму. Ми вважаємо, що SBET пропонує диференційований шлях: за підтримки Consensys компанія має можливість реалізувати нативну стратегію протоколу, отримуючи значні доходи на ланцюгу, а її модель навіть очікується кращою за майбутні результати ETH стейкінг ETF.
Крім того, імпліцитна волатильність ефіру (69) значно перевищує біткоїн (43), що призвело до введення асиметричних опціонів на підвищення для структур, прив'язаних до акцій. Це особливо привабливо для інвесторів, які реалізують арбітраж з конвертованими облігаціями та структурованими похідними — у цьому контексті волатильність стає активом, яке можна монетизувати, а не джерелом ризику.
Два,** стратегічна участь Consensys**
Ми дуже пишаємося тим, що можемо співпрацювати з Consensys, яка є провідним інвестором у фінансуванні PIPE на суму 425 мільйонів доларів. Як найбільш ефективний виконавець комерціалізації Ethereum, Consensys має унікальні переваги в трьох аспектах: технічній авторитетності, глибині продуктового екосистеми та масштабах операцій, що робить її ідеальним інвестором для сприяння SBET у становленні рідною корпоративною платформою Ethereum.
Consensys була заснована спільним засновником Ethereum Джо Лубіним у 2014 році і відіграла ключову роль у перетворенні відкритої основи Ethereum на масштабовані реальні застосунки: від EVM та zkEVM (Linea) до гаманця MetaMask, який залучив десятки мільйонів користувачів до Web3. Consensys зібрала понад 700 мільйонів доларів від провідних інвестиційних установ, таких як ParaFi та Pantera, і має ряд успішного досвіду стратегічних придбань, що робить її однією з найбільш інтегрованих комерційних операторів в екосистемі Ethereum.
Джо Лубін на посаді голови правління має не лише символічне значення. Як один з спільних архітекторів основного дизайну Ethereum та один з найважливіших лідерів у галузі інфраструктури, Джо має унікальне та всебічне розуміння дорожньої карти продуктів Ethereum та структури активів. Його ранній досвід роботи на Уолл-стріт також надав йому майстерності в управлінні капітальними ринками, що дозволяє йому успішно інтегрувати SBET у інституціональну фінансову систему.
На SBET ми спостерігаємо унікальне поєднання активу та найпотужніших інвесторів. Ця синергія формує потужний позитивний маховик: його підтримують рідний резервний стратегічний підхід протоколу та рідні лідери протоколу. Під керівництвом Consensys ми віримо, що SBET має потенціал стати флагманським випадком, що демонструє, як продуктивний капітал Ethereum може бути інституційно та масштабно впроваджений у традиційних капітальних ринках.
**Три,**Порівняння ринкової оцінки
Для розуміння інвестиційних можливостей SBET ми проаналізували стратегії крипто резервів різних публічних компаній:
MicroStrategy: Піонер у стратегії криптовалютних резервів
MicroStrategy встановила галузевий стандарт для стратегії накопичення криптовалют, станом на травень 2025 року, вона накопичила 580,250 біткойнів, що за тодішньою ринковою вартістю становить приблизно 63,7 мільярда доларів. Стратегія MSTR полягає в тому, щоб купувати біткойни шляхом випуску боргових зобов'язань та фінансування акцій з низькою вартістю, ця модель викликала хвилю наслідування серед підприємств, повністю продемонструвавши життєздатність криптоактивів як резервних активів.
Станом на травень 2025 року, MSTR володіє 580,250 біткоїнів (приблизно 63,7 мільярда доларів), його акції торгуються за 1,78 разу mNAV (ринкова капіталізація/чиста вартість активів), що підкреслює сильний попит інвесторів на отримання регульованого та важеля криптоактивів через акції, що котируються на біржі. Ця надбавка є результатом впливу кількох факторів, включаючи потенціал зростання, пов'язаний з важелем, вимоги до включення в індекс, а також зручність отримання в порівнянні з прямим володінням.
З історичних даних видно, що з серпня 2022 року до серпня 2025 року mNAV MSTR коливався в межах від 1 до 4,5 разів, що відображає значний вплив ринкових настроїв на оцінку. Коли множник досягає 4,5 разів, це зазвичай супроводжується бичачим ринком біткоїнів і великими операціями купівлі MSTR, що свідчить про високий оптимізм інвесторів; тоді як коли множник знижується до 1 разу, це зазвичай відбувається на етапі консолидації ринку, що вказує на циклічні коливання впевненості інвесторів.
Порівняння компаній одного типу
Ми провели горизонтальний аналіз кількох публічних компаній, які використовують стратегію резервів у BTC:
Щодо чистих активів BTC (BTC NAV), тобто загальної вартості біткойнів, які має компанія, MicroStrategy займає перше місце з 580 250 BTC (приблизно 63,7 мільярда доларів), далі йдуть Metaplanet (7 800 BTC, приблизно 857 мільйонів доларів), SMLR (4 264 BTC, приблизно 468 мільйонів доларів), ALTBG (847 BTC, приблизно 93 мільйони доларів) та SWC (59 BTC, приблизно 6,4 мільйона доларів).
Що стосується співвідношення ринкової капіталізації до BTC NAV (mNAV), SWC має найвищий преміум, досягаючи 27,06 разів, що головним чином зумовлено невеликим базовим обсягом BTC та підвищеним попитом на ринку. mNAV ALTBG становить 8,32 рази, Metaplanet - 5,29 разів, також залишається на високому рівні; порівняно з цим, MSTR становить 1,78 рази, SMLR - 1,25 рази, через більший обсяг активів та наявність боргу, преміум оцінки є досить помірним.
Прибутковість BTC з початку року на сьогодні (BTC Yield YTD %) (після розведення, відсоток зростання на акцію BTC) у малих компаній виявилася вищою через постійне нарощування, ALTBG досяг 431%, SWC становить 300%. Ці дані про прибутковість відображають їх капітальну ефективність та здатність до складного відсотка.
Відповідно до поточної швидкості зростання резервів BTC ( Днів/Місяців для покриття mNAV), ALTBG і SMLR теоретично можуть накопичити достатньо BTC для покриття свого поточного премії mNAV за 5 місяців, що створює потенційний альфа-простір для торгівлі конвергенцією NAV та відносного неправильного ціноутворення.
З точки зору ризику, борг MSTR та SMLR становить відповідно 15,7% та 21,3% від їхнього BTC NAV, тому вони стикаються з більшими ризиками у випадку падіння ціни BTC; тоді як ALTBG та SWC не мають боргів, тому ризики більш контрольовані.
Приклад Metaplanet в Японії: Арбітраж оцінки регіонального ринку
Різниця в оцінці часто виникає через різні масштаби резервів активів і рамки капітального розподілу. Однак динаміка регіональних капітальних ринків також є критично важливою і є важливим фактором для розуміння цих оцінкових розбіжностей. Один з найбільш показових прикладів – Metaplanet, цю компанію часто називають «Японським MicroStrategy».
Його оцінка премії відображає не лише активи біткойнів, які він має, але й структуральні переваги, пов'язані з внутрішнім ринком Японії:
Переваги податкової системи NISA: Японські роздрібні інвестори активно інвестують у акції Metaplanet через NISA (Японський особистий ощадний рахунок). Ця система дозволяє отримувати капіталові прибутки в розмірі до приблизно 25 000 доларів без оподаткування, що значно привабливіше в порівнянні з прямим володінням BTC, де максимальна ставка податку становить 55%. Згідно з даними японської компанії SBI Securities, станом на тиждень, що закінчується 26 травня 2025 року, Metaplanet стала акцією, яка була куплена найбільше в усіх рахунках NISA, що сприяло зростанню її ціни на 224% за останній місяць.
Непропорційність японського ринку облігацій: Державний борг Японії становить 235% від ВВП, дохідність 30-річних державних облігацій (JGB) піднялася до 3,20%, що свідчить про структурний тиск на японський ринок облігацій. У цьому контексті інвестори все більше розглядають 7 800 біткойнів, якими володіє Metaplanet, як інструмент макрохеджування для протидії девальвації єни та ризика внутрішньої інфляції.
**Чотири,**SBET: глобальне розташування активів лідера ETH
Під час роботи на відкритому ринку регіональні капіталовкладення, податкова система, психологія інвесторів та макроекономічна ситуація мають таку ж важливість, як і сам базовий актив. Розуміння цих відмінностей між юрисдикціями є ключем до виявлення асиметричних можливостей у поєднанні криптоактивів і публічних акцій.
SBET як перша публічна компанія, основою якої є капітал ETH, також має потенціал отримувати прибуток через стратегічний судовий арбітраж. Ми вважаємо, що SBET має можливість здійснити подвійний лістинг на азійських ринках (таких як Гонконгська біржа або Nikkei), що дозволить додатково звільнити регіональну ліквідність і протистояти ризику розмивання наративу. Ця стратегія міжринкового співробітництва допоможе SBET утвердити свою позицію як одного з найпредставницькіших активів, що базуються на Ethereum, у глобальному масштабі, отримуючи визнання та участь з боку інституцій.
Злиття CeFi та DeFi є ключовим поворотним моментом в еволюції крипторинку, що свідчить про його зростаючу зрілість та поступове інтегрування у більш широку фінансову систему. З одного боку, такі протоколи, як Ethena та Bouncebit, поєднуючи централізовані компоненти з механізмами на блокчейні, розширюють практичність і доступність криптоактивів, відображаючи цю тенденцію.
З іншого боку, інтеграція криптоактивів з традиційними капітальними ринками відображає більш глибоку макрофінансову трансформацію: криптоактиви як клас активів, що відповідають вимогам та мають інституційний рівень якості, поступово закріплюються. Цей процес еволюції можна умовно поділити на три ключових етапи, кожен з яких представляє собою стрибок у зрілості ринку:
GBTC： Як один із перших інвестиційних каналів у BTC, орієнтованих на інституційних інвесторів, GBTC забезпечує регульований доступ до ринку, але відсутність механізму викупу призводить до тривалого відхилення ціни від чистої вартості активів (NAV). Хоча це новаторське рішення, воно також виявляє структурні обмеження традиційних упакованих продуктів.
Спотовий BTC ETF: З моменту отримання схвалення SEC у січні 2024 року спотовий ETF запровадив механізм щоденного створення/викупу, що дозволяє ціні тісно відстежувати NAV, значно підвищуючи ліквідність та участь інститутів. Проте, оскільки він за своєю суттю є пасивним інструментом, він не може захопити ключову частину природного потенціалу криптоактивів, таку як стейкінг, доходи або активне створення вартості.
Стратегія корпоративної скарбниці: Компанії, такі як MicroStrategy, Metaplanet та тепер SharpLink, просунули еволюцію стратегії, включивши криптоактиви у свою фінансову діяльність. Ця стадія виходить за межі пасивного володіння монетами та починає використовувати стратегії, такі як складні відсотки, токенізація активів, генерація грошових потоків в мережі, для підвищення ефективності капіталу та збільшення прибутку акціонерів.
Від жорсткої структури GBTC до механізму прориву спотових ETF, а також до нинішнього зростання моделі резервів, орієнтованої на оптимізацію прибутку, ця еволюційна траєкторія чітко демонструє, як криптоактиви поступово впроваджуються в структуру сучасного капітального ринку, що приносить більшу ліквідність, вищу зрілість та більше можливостей для створення вартості.
**Шість,**Попередження про ризики
Хоча ми впевнені в SBET, ми все ж зберігаємо обережний підхід, зосереджуючи увагу на двох потенційних ризиках:
Ризик стиснення премії: Якщо ціна акцій SBET тривалий час буде нижчою за їхню чисту вартість активів, це може призвести до подальшого розведення акцій під час фінансування.
Ризик заміни ETF: Якщо ETH ETF буде схвалено і підтримуватиме функцію стейкінгу, це може запропонувати більш зручні комплаєнс-альтернативи, що привабить частину коштів.
Але ми вважаємо, що SBET завдяки здатності отримувати нативний дохід від ETH у довгостроковій перспективі все ж може випередити ETF на ETH, досягнувши гармонійного поєднання зростання та доходу.
Отже, ми інвестували 425 мільйонів доларів у PIPE компанії SharpLink Gaming, спираючись на нашу твердую віру в стратегічну роль ефіру в стратегії резервних фондів підприємств. Під підтримкою Consensys та лідерством Джо Лубіна, SBET має всі шанси стати представником нового етапу створення цінності в криптоіндустрії. Оскільки злиття CeFi та DeFi перетворює глобальний ринок, ми продовжимо підтримувати SBET, щоб досягти довгострокових відмінних результатів, виконуючи місію "виявлення можливостей з високим потенціалом".
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Primitive Ventures: чому ми робимо ставку на SharpLink Gaming?
Автори | Yetta&Sean, партнери з інвестицій Primitive Ventures
Джерело | White, MarsBit
Оригінальна назва | Чому ми інвестуємо в SBET? Недооцінений Ethereum Beta, нова точка злиття CeDeFi
Ця стаття написана у травні 2025 року. У травні ми завершили PIPE інвестицію в SharpLink, що стало етапним досягненням нашої роботи з PIPE ринком з початку року. Primitive Ventures активно займається цим з початку року, з передбачливим підходом до захоплення тенденцій злиття CeDeFi, зосередившись на PIPE угодах, пов'язаних з резервами цифрових активів (Digital Asset Treasury PIPE). У цьому контексті ми систематично вивчали всі репрезентативні торгові випадки, і SharpLink безсумнівно є найбільш критично важливою і репрезентативною угодою, в якій ми брали участь до цього часу.
О**, чому ми інвестуємо**
ETH проти BTC: поділ виробничої вартості
На відміну від BTC, який не має рідної здатності генерувати дохід, Ethereum, як актив, що приносить прибуток, природно має властивість виробляти дохід від стейкінгу. Стратегії на основі BTC, такі як MicroStrategy, в основному покладаються на фінансування для покупки монет, не маючи власного доходу від активів, що підвищує ризик важеля. А SBET має потенціал безпосередньо використовувати дохід від стейкінгу ETH та екосистему DeFi, реалізуючи компаундний ріст на ланцюгу та створюючи реальну вартість для акціонерів.
Наразі жоден ETF на основі ETH не отримав схвалення в рамках існуючої регуляторної структури, і публічний ринок в основному не може зафіксувати економічний потенціал доходу з ефіріуму. Ми вважаємо, що SBET пропонує диференційований шлях: за підтримки Consensys компанія має можливість реалізувати нативну стратегію протоколу, отримуючи значні доходи на ланцюгу, а її модель навіть очікується кращою за майбутні результати ETH стейкінг ETF.
Крім того, імпліцитна волатильність ефіру (69) значно перевищує біткоїн (43), що призвело до введення асиметричних опціонів на підвищення для структур, прив'язаних до акцій. Це особливо привабливо для інвесторів, які реалізують арбітраж з конвертованими облігаціями та структурованими похідними — у цьому контексті волатильність стає активом, яке можна монетизувати, а не джерелом ризику.
Два,** стратегічна участь Consensys**
Ми дуже пишаємося тим, що можемо співпрацювати з Consensys, яка є провідним інвестором у фінансуванні PIPE на суму 425 мільйонів доларів. Як найбільш ефективний виконавець комерціалізації Ethereum, Consensys має унікальні переваги в трьох аспектах: технічній авторитетності, глибині продуктового екосистеми та масштабах операцій, що робить її ідеальним інвестором для сприяння SBET у становленні рідною корпоративною платформою Ethereum.
Consensys була заснована спільним засновником Ethereum Джо Лубіним у 2014 році і відіграла ключову роль у перетворенні відкритої основи Ethereum на масштабовані реальні застосунки: від EVM та zkEVM (Linea) до гаманця MetaMask, який залучив десятки мільйонів користувачів до Web3. Consensys зібрала понад 700 мільйонів доларів від провідних інвестиційних установ, таких як ParaFi та Pantera, і має ряд успішного досвіду стратегічних придбань, що робить її однією з найбільш інтегрованих комерційних операторів в екосистемі Ethereum.
Джо Лубін на посаді голови правління має не лише символічне значення. Як один з спільних архітекторів основного дизайну Ethereum та один з найважливіших лідерів у галузі інфраструктури, Джо має унікальне та всебічне розуміння дорожньої карти продуктів Ethereum та структури активів. Його ранній досвід роботи на Уолл-стріт також надав йому майстерності в управлінні капітальними ринками, що дозволяє йому успішно інтегрувати SBET у інституціональну фінансову систему.
На SBET ми спостерігаємо унікальне поєднання активу та найпотужніших інвесторів. Ця синергія формує потужний позитивний маховик: його підтримують рідний резервний стратегічний підхід протоколу та рідні лідери протоколу. Під керівництвом Consensys ми віримо, що SBET має потенціал стати флагманським випадком, що демонструє, як продуктивний капітал Ethereum може бути інституційно та масштабно впроваджений у традиційних капітальних ринках.
**Три,**Порівняння ринкової оцінки
Для розуміння інвестиційних можливостей SBET ми проаналізували стратегії крипто резервів різних публічних компаній:
MicroStrategy: Піонер у стратегії криптовалютних резервів
MicroStrategy встановила галузевий стандарт для стратегії накопичення криптовалют, станом на травень 2025 року, вона накопичила 580,250 біткойнів, що за тодішньою ринковою вартістю становить приблизно 63,7 мільярда доларів. Стратегія MSTR полягає в тому, щоб купувати біткойни шляхом випуску боргових зобов'язань та фінансування акцій з низькою вартістю, ця модель викликала хвилю наслідування серед підприємств, повністю продемонструвавши життєздатність криптоактивів як резервних активів.
Станом на травень 2025 року, MSTR володіє 580,250 біткоїнів (приблизно 63,7 мільярда доларів), його акції торгуються за 1,78 разу mNAV (ринкова капіталізація/чиста вартість активів), що підкреслює сильний попит інвесторів на отримання регульованого та важеля криптоактивів через акції, що котируються на біржі. Ця надбавка є результатом впливу кількох факторів, включаючи потенціал зростання, пов'язаний з важелем, вимоги до включення в індекс, а також зручність отримання в порівнянні з прямим володінням.
З історичних даних видно, що з серпня 2022 року до серпня 2025 року mNAV MSTR коливався в межах від 1 до 4,5 разів, що відображає значний вплив ринкових настроїв на оцінку. Коли множник досягає 4,5 разів, це зазвичай супроводжується бичачим ринком біткоїнів і великими операціями купівлі MSTR, що свідчить про високий оптимізм інвесторів; тоді як коли множник знижується до 1 разу, це зазвичай відбувається на етапі консолидації ринку, що вказує на циклічні коливання впевненості інвесторів.
Порівняння компаній одного типу
Ми провели горизонтальний аналіз кількох публічних компаній, які використовують стратегію резервів у BTC:
Приклад Metaplanet в Японії: Арбітраж оцінки регіонального ринку
Різниця в оцінці часто виникає через різні масштаби резервів активів і рамки капітального розподілу. Однак динаміка регіональних капітальних ринків також є критично важливою і є важливим фактором для розуміння цих оцінкових розбіжностей. Один з найбільш показових прикладів – Metaplanet, цю компанію часто називають «Японським MicroStrategy».
Його оцінка премії відображає не лише активи біткойнів, які він має, але й структуральні переваги, пов'язані з внутрішнім ринком Японії:
**Чотири,**SBET: глобальне розташування активів лідера ETH
Під час роботи на відкритому ринку регіональні капіталовкладення, податкова система, психологія інвесторів та макроекономічна ситуація мають таку ж важливість, як і сам базовий актив. Розуміння цих відмінностей між юрисдикціями є ключем до виявлення асиметричних можливостей у поєднанні криптоактивів і публічних акцій.
SBET як перша публічна компанія, основою якої є капітал ETH, також має потенціал отримувати прибуток через стратегічний судовий арбітраж. Ми вважаємо, що SBET має можливість здійснити подвійний лістинг на азійських ринках (таких як Гонконгська біржа або Nikkei), що дозволить додатково звільнити регіональну ліквідність і протистояти ризику розмивання наративу. Ця стратегія міжринкового співробітництва допоможе SBET утвердити свою позицію як одного з найпредставницькіших активів, що базуються на Ethereum, у глобальному масштабі, отримуючи визнання та участь з боку інституцій.
П'яте,** Інституційна тенденція криптокапітальної структури**
Злиття CeFi та DeFi є ключовим поворотним моментом в еволюції крипторинку, що свідчить про його зростаючу зрілість та поступове інтегрування у більш широку фінансову систему. З одного боку, такі протоколи, як Ethena та Bouncebit, поєднуючи централізовані компоненти з механізмами на блокчейні, розширюють практичність і доступність криптоактивів, відображаючи цю тенденцію.
З іншого боку, інтеграція криптоактивів з традиційними капітальними ринками відображає більш глибоку макрофінансову трансформацію: криптоактиви як клас активів, що відповідають вимогам та мають інституційний рівень якості, поступово закріплюються. Цей процес еволюції можна умовно поділити на три ключових етапи, кожен з яких представляє собою стрибок у зрілості ринку:
Від жорсткої структури GBTC до механізму прориву спотових ETF, а також до нинішнього зростання моделі резервів, орієнтованої на оптимізацію прибутку, ця еволюційна траєкторія чітко демонструє, як криптоактиви поступово впроваджуються в структуру сучасного капітального ринку, що приносить більшу ліквідність, вищу зрілість та більше можливостей для створення вартості.
**Шість,**Попередження про ризики
Хоча ми впевнені в SBET, ми все ж зберігаємо обережний підхід, зосереджуючи увагу на двох потенційних ризиках:
Але ми вважаємо, що SBET завдяки здатності отримувати нативний дохід від ETH у довгостроковій перспективі все ж може випередити ETF на ETH, досягнувши гармонійного поєднання зростання та доходу.
Отже, ми інвестували 425 мільйонів доларів у PIPE компанії SharpLink Gaming, спираючись на нашу твердую віру в стратегічну роль ефіру в стратегії резервних фондів підприємств. Під підтримкою Consensys та лідерством Джо Лубіна, SBET має всі шанси стати представником нового етапу створення цінності в криптоіндустрії. Оскільки злиття CeFi та DeFi перетворює глобальний ринок, ми продовжимо підтримувати SBET, щоб досягти довгострокових відмінних результатів, виконуючи місію "виявлення можливостей з високим потенціалом".