Перспективи крипторинку на другу половину 2025 року: політика випуску з обмеженим діапазоном та можливості в умовах глобальних потрясінь

Один. Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макрооточення залишатиметься з високим рівнем невизначеності. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що відображає перехід політики випуску в стадію "спостереження з обмеженим діапазоном", а також підвищення мит і загострення геополітичних конфліктів ще більше розриває структуру глобальної ризикової переваги. Ми розглянемо п’ять основних макро-вимірів, поєднуючи дані з блокчейну та фінансові моделі, щоб систематично оцінити можливості та ризики крипторинку в другій половині року, а також запропонувати три основні стратегічні рекомендації, що охоплюють біткойн, екосистему стабільних монет та сегмент DeFi похідних.

Два, огляд глобального макрооточення(2025 перша половина )

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжуватиме характеризуватися множинною невизначеністю, яка спостерігалася з кінця 2024 року. У умовах слабкого зростання, стійкої інфляції, невизначеності щодо політики випуску та постійного загострення геополітичної напруженості глобальний ризиковий апетит зазнає помітного скорочення. Провідна логіка макроекономіки та політики випуску поступово еволюціонує від "контролю інфляції" до "гри сигналів" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий майданчик змін глобальної ліквідності, також демонструє типові синхронні коливання в цьому складному середовищі.

По-перше, з огляду на політичні шляхи, на початку 2025 року ринок сформував консенсус щодо очікувань "три зниження відсоткової ставки протягом року", особливо на фоні помітного зниження темпів зростання PCE в четвертому кварталі 2024 року, ринок загалом очікував, що 2025 рік стане початком періоду пом'якшення в умовах "стабільного зростання + помірної інфляції". Однак ці оптимістичні очікування швидко зіткнулися з реальністю на засіданні FOMC у березні 2025 року. Тоді, незважаючи на те, що нічого не змінилося, у заяві після засідання було підкреслено, що "інфляція далеко не досягла цілі" і попереджено, що ринок праці залишається напруженим. Після цього, в квітні та травні, два поспіль показники CPI виявилися вищими за очікування, складаючи 3.6% та 3.5% відповідно, а темп зростання основного PCE залишався вище 3%, що свідчить про те, що "липка інфляція" не зникла так, як очікував ринок. Структурні причини інфляції не зазнали кардинальних змін.

У відповідь на тиск відновлення інфляції, на червневій нараді знову було вирішено "призупинити зниження процентних ставок", і через графік точок знижено очікувану кількість зниження ставок на 2025 рік з трьох коригувань на початку року до двох. Очікування річної ставки федеральних фондів залишилося на рівні понад 4,9%. Що ще більш важливо, Пауелл на пресконференції натякнув, що ми увійшли в стадію "залежності від даних + спостереження", а не в попередній період, який ринок тлумачив як "підтвердження циклу пом'якшення". Це означає, що політика випуску переходить від "орієнтаційного" керівництва до "точкового" управління, що значно посилює невизначеність політичного курсу.

З іншого боку, у першій половині 2025 року також спостерігається явище "загострення розколу" між фінансовою політикою та політикою випуску. Середини травня було оголошено про оптимізацію структури боргу за допомогою різних фінансових інструментів, зокрема про просування процесу законодавчого оформлення стабільних монет, намагаючись залучити активи через Web3 та фінансові технології, здійснюючи вливання ліквідності без помітного розширення балансу. Цей ряд заходів, спрямованих на стабільність зростання під керівництвом бюджету, явно відокремлений від політики випуску, яка має на меті "підтримку високих відсоткових ставок для стримування інфляції", що ускладнює управління очікуваннями на ринку.

Тарифна політика також стала одним із провідних змінних, що вплинули на глобальний ринок у першій половині року. З середини квітня почали поступово вводити нову хвилю тарифів на високотехнологічні продукти, електромобілі, обладнання для чистої енергії в розмірі від 30% до 50% та погрожували подальшим розширенням їхнього діапазону. Ці заходи не є простою торговою помстою, більше того, їхня мета полягає в тому, щоб створити інфляційний тиск через "імпортну інфляцію", що в свою чергу змусить знизити процентні ставки. На цьому фоні суперечність між стабільністю кредиту та якорем процентних ставок вийшла на перший план. Деякі учасники ринку почали сумніватися в тому, чи зберігається їхня незалежність, що призвело до повторного перепризначення довгострокових дохідностей по облігаціях; дохідність 10-річних облігацій на деякий час піднялася до 4.78%, а різниця між 2-річними та 10-річними облігаціями у червні знову стала негативною, очікування економічної рецесії знову зросли.

Водночас постійне загострення геополітичної ситуації здійснює суттєвий вплив на ринкові настрої. Україна на початку червня успішно знищила стратегічний бомбардувальник TU-160, що викликало запеклі словесні перепалки; в той час як на Близькому Сході ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії наприкінці травня зазнала ймовірної атаки, що призвело до зниження прогнозів постачання нафти, ціна нафти марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши найвищого рівня з 2022 року. На відміну від реакції ринку 2022 року, цей етап геополітичних подій не сприяв синхронному зростанню біткоїна та ефіру, а навпаки, спонукав значні вливання коштів у золото та ринок короткострокових облігацій, ціна на спот золото на деякий час перевищила 3450 доларів. Ця зміна структури ринку свідчить про те, що біткоїн на даному етапі більше сприймається як ліквідний торговий інструмент, а не як макроекономічний захисний актив.

Знову з точки зору глобальних капіталових потоків, в першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "виходу з ринків, що розвиваються". Дані МВФ та трекінг трансакцій капіталу JP Morgan показують, що в 2 кварталі нетто-витік капіталу з облігацій ринків, що розвиваються, досяг найвищого рівня за один квартал з березня 2020 року, коли почалася пандемія, тоді як північноамериканський ринок отримав відносний нетто-влив капіталу завдяки стабільній привабливості, що виникла внаслідок ETF. Крипторинок не залишився зовсім осторонь. Хоча нетто-влив капіталу в біткоїн ETF за рік перевищило 6 мільярдів доларів, демонструючи стійкість, токени з малою та середньою капіталізацією і похідні продукти DeFi зазнали великого витіку капіталу, що вказує на помітні ознаки "шарування активів" та "структурного ротації".

Отже, у першій половині 2025 року спостерігається високо структуроване невизначене середовище: очікування монетарної політики різко пульсує, наміри фіскальної політики виливаються в кредит, часті геополітичні події створюють нові макроекономічні змінні, капітал повертається до розвинених ринків, реструктуризація фондів для захисту, все це закладає складну основу для функціонування крипторинку в другій половині року. Це не лише питання "чи буде знижено процентні ставки", а й багатополюсна битва навколо відновлення кредиту, боротьби за домінування глобальної ліквідності та інтеграції легітимності цифрових активів. А в цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в прогалинах у системі та перерозподілі ліквідності. Наступний етап ринку не належатиме всім монетам, а належатиме інвесторам, які розуміють макроекономічну картину.

Три. Системна реконструкція та еволюція ролі монет у системі

Починаючи з 2020 року, система переживає найглибшу структурну реконструкцію з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця реконструкція не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а походить від нестабільності глобального валютного порядку та кризи інституційної довіри. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року, гегемонія стикається як з внутрішньою диспропорцією політики, так і з зовнішніми викликами авторитету багатостороннього валютного експерименту, чиї еволюційні траєкторії глибоко впливають на ринкову позицію криптовалюти, логіку регулювання та роль активів.

З точки зору внутрішньої структури, найбільшою проблемою, з якою стикається кредитна система, є "похитування логіки прив'язки до політики випуску". Протягом останніх десяти років, як незалежний управлінець цільової інфляції, її політична логіка була чіткою і прогнозованою: у разі перегріву економіки - жорстка політика, під час спаду - м’яка політика, при цьому основною метою залишається стабільність цін. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається комбінацією "сильний бюджет - слабкий центральний банк", представленою урядом. Наполегливість адміністрації Байдена щодо фінансового стимулювання та незалежності монетарної політики поступово перетворюється на стратегію "переваги бюджету", основа якої полягає у використанні глобального домінування для зворотного виводу внутрішньої інфляції, що опосередковано сприяє коригуванню політичного курсу відповідно до бюджетного циклу.

Найбільш очевидним проявом цієї політики розколу є те, що Міністерство фінансів постійно посилює формування міжнародного шляху, одночасно обходячи традиційні інструменти політики випуску. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегічну рамку для відповідних стабільних монет", яка чітко підтримує випуск активів у мережі Web3 шляхом випуску на блокчейні для досягнення глобального виведення. За цією рамкою стоїть намір еволюції "фінансової державної машини" у "технічну платформу держави", сутність якої полягає у формуванні цифрової "здатності до розширення розподілених монет" через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє продовжувати надавати ліквідність новим ринкам, оминаючи розширення балансу центрального банку. Цей шлях інтегрує стабільні монети, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків за сировинними товарами в "систему цифрового експорту", з метою посилення ефекту мережі кредиту у цифровому світі.

Проте ця стратегія також викликала занепокоєння на ринку щодо "зникнення меж між фіатними валютами та шифрованими активами". З підвищенням домінуючої позиції стейблкоїнів у криптообігу, їхня сутність поступово перетворилася на "цифрове представлення", а не "шифровані первинні активи". Відповідно, чисто децентралізовані шифровані активи, такі як біткойн і ефір, їхня відносна вага в торговій системі продовжує знижуватися. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року, за даними CoinMetrics, в загальному обсязі торгів на основних глобальних торгових платформах частка пар торгів USDT до інших активів зросла з 61% до 72%, тоді як частка спотових торгів BTC та ETH знизилася. Ця зміна в структурі ліквідності свідчить про те, що кредитна система частково "поглинула" крипторинок, а стейблкоїни стали новим системним ризиком у криптосвіті.

Водночас, з точки зору зовнішніх викликів, система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Китай, Росія, Іран та Бразилія прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх угод з розрахунків і будівництва мережі цифрових активів, прив'язаних до товарів, з метою послаблення монопольної позиції у глобальних розрахунках та сприяння стабільному впровадженню «деглобалізації» системи. Незважаючи на те, що наразі не було створено ефективної мережі для протистояння системі SWIFT, їхня стратегія «заміщення інфраструктури» вже почала чинити крайній тиск на мережу розрахунків. Наприклад, e-CNY, що підтримується Китаєм, прискорює з'єднання з прикордонними платіжними інтерфейсами з кількома країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки, а також вивчає сценарії використання центральної банківської цифрової валюти (CBDC) у торгівлі нафтою, газом та сировинними товарами. У цьому процесі криптоактиви опиняються між двома системами, і їхнє питання «інституційної приналежності» стає дедалі більш розмитим.

Біткоїн як особливий змінний у цьому контексті змінює свою роль з "децентралізованого платіжного інструменту" на "недержавний актив, що протистоїть інфляції" та "ліквідний канал в умовах системних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн в ряді країн та регіонів активно використовувався для хеджування девальвації національної валюти та капітальних обмежень, особливо в таких країнах з нестабільною валютою, як Аргентина, Туреччина, Нігерія, де "громадянська мережа" з BTC та USDT стала важливим інструментом для населення для хеджування ризиків та збереження вартості. Дані з блокчейну показують, що лише в першому кварталі 2025 року обсяг BTC, що надійшов до Латинської Америки та Африки через платформи P2P, такі як LocalBitcoins та Paxful, зріс більш ніж на 40% в річному обчисленні; ці угоди значно уникали контролю з боку національних центральних банків та посилювали функцію біткоїна як "сірого активу для хеджування".

Але слід бути обережними, оскільки біткойн і ефір все ще не були включені до національної кредитної логіки, їх здатність до ризик-менеджменту під час "тестування політичного тиску" все ще недостатня. У першій половині 2025 року контроль за проектами DeFi та анонімними торговими угодами продовжить посилюватися, особливо стосовно нових розслідувань щодо кросчейн-мостів і MEV релейних вузлів в екосистемі Layer 2, що спонукатиме частину капіталу вийти з високоризикованих DeFi протоколів. Це відображає те, що в процесі повторної домінування системи на ринку наративів, криптоактиви повинні переосмислити свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а, скоріше, ставши інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль Ethereum також зазнає змін. У процесі його подвійної еволюції до даних, що підлягають перевірці, та фінансового виконання, його базові функції поступово еволюціонують з "платформи смарт-контрактів" в "платформу доступу до інституцій". Незалежно від того, чи йдеться про випуск активів RWA в ланцюзі, чи про розгортання стабільних монет на рівні урядів/компаній, все більше і більше діяльності інтегрує Ethereum у свою комплаєнс-структуру. Традиційні фінансові установи, такі як Visa, JP Morgan, Paypal, вже розгорнули інфраструктуру на Ethereum-сумісних ланцюгах, таких як Base, Polygon, у рідній екосистемі DeFi.