Маркетингове шоу токенізації акцій: аналіз суті продукту RWA певної торгової платформи

Нещодавно на одній з торгових платформ було представлено продукт токенізації акцій, що викликало жваві обговорення у колі Web3. Як довготривалий спостерігач за технологією блокчейн, я хочу обговорити з усіма фактичну ситуацію за цим продуктом. Чесно кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, а не на справжню технологічну інновацію.

Резюме

Продукт токенізації акцій на цій торговій платформі насправді більше схожий на ретельно сплановану маркетингову кампанію. Він в основному спрямований на те, щоб зайняти високу позицію в популярній темі RWA, але з точки зору фактичних інновацій, яскравих моментів небагато. Коротше кажучи, він розглядає Блокчейн як інструмент для просування бренду і не використовує повною мірою основні переваги децентралізації та комбінованості Блокчейн.

Модель "синтетичної упаковки" цієї платформи має певні відмінності в юридичній структурі та функціональності в порівнянні з моделлю "цифрового двійника" деякого DEX. Насправді вона пропонує користувачам контракт на похідний фінансовий інструмент, а не справжнє право власності на базовий актив. Хоча стверджується, що вона може надати клієнтам з ЄС доступ до американських акцій, ця функція може бути реалізована традиційними фінансовими інструментами без такої складної процедури. Крім того, такі привабливі перспективи, як "торгівля 24x7" та "інвестиції роздрібних інвесторів у приватний капітал", насправді важко реалізувати.

Хоча ця платформа завдяки цьому продукту успішно упакувала себе як інноватора в галузі, її справжнє значення полягає в тому, щоб вказати можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів і децентралізованих фінансів. І цей шлях, ймовірно, буде вести компанії Web2, які зможуть спростити складність Web3 і упакувати її в більш контрольовану екосистему.

Чотири моделі токенізації акцій

Перед тим як поглиблено аналізувати продукти цієї платформи, нам потрібно спочатку ознайомитися з кількома різними способами токенізації акцій. Як і в приготуванні їжі, існує кілька шляхів для перенесення традиційних акцій на Блокчейн.

Синтетичні активи

Це чисто децентралізована фінансова гра. Не потрібно володіти жодними реальними акціями, натомість шляхом надмірного забезпечення певної кількості криптоактивів (наприклад, ETH) в смарт-контракті, можна "створити з повітря" токен, який відстежує ціну будь-якого реального активу (включаючи акції). Ціна синтетичного токена визначається смарт-контрактом: через оракули отримується ціна активів з реального світу, на основі чого розраховуються прибутки та збитки власників токенів, що забезпечує узгодженість вартості токена з ціною цільового активу.

У цьому режимі користувачі довіряють коду та економічній моделі. Вони ставлять на те, що ця система смарт-контрактів достатньо надійна, а ціни на надмірно забезпечені активи стабільні і не зваляться.

синтетична упаковка

Це, по суті, вид похідного інструменту. Токени, які купують користувачі, фактично представляють собою контракт, укладений з певною торговою платформою — ця платформа зобов'язується виплачувати тримачам токенів прибуток, що дорівнює коливанням ціни відповідних акцій. Щоб виконати це зобов'язання, платформа зазвичай купує реальні акції для хеджування, але це не є її законодавчою обов'язком. Теоретично, якщо вона отримала схвалення регулятора, вона також може замінити акційні позиції на купівлю ф'ючерсів та інших похідних інструментів, не купуючи акції в пропорції 1:1. Платформа також не зобов'язана розкривати тримачам токенів свою конкретну структуру акцій.

У цьому режимі користувачі повністю довіряють компанії торговельної платформи та її регулюючим органам.

Цифровий близнюк

Це наразі найвідоміша модель. Кожного разу, коли емітент випускає один токен, він повинен фактично внести одну акцію відповідної компанії в регульований банківський депозитарій. Токен, що належить користувачу, є свого роду "цифровим підтвердженням права власності" на акцію.

У цьому режимі користувачам потрібно одночасно довіряти емітенту, банку-кастодіану та регуляторам, але хороша новина полягає в тому, що зазвичай є інструменти на блокчейні, які дозволяють користувачам у будь-який час перевіряти, чи дійсно існують акції в «сховищі».

Нативні цифрові цінні папери

Це найбільш революційна модель. Акції більше не є "тінню" активів поза ланцюгом, а безпосередньо "народжуються" на Блокчейні. Блокчейн сам по собі є законним записом власності, що повністю прощається з паперовими сертифікатами та централізованими системами.

У цій моделі користувачі довіряють самій мережі Блокчейн та визнаній правовій основі цієї форми.

Аналізуйте цю платформу та її конкурентів

Ця платформа vs. певний DeFi проект (синтетичне упакування vs. синтетичні активи)

Спільна риса: обидва надають користувачам економічний доступ до акцій, а не пряме право власності. По суті, це похідні інструменти, які призначені для відтворення цінової поведінки акцій.

Різниця: основна відмінність полягає в основі довіри.

Довіра до цієї платформи походить від установ і регуляторів. Користувачі вірять, що ця регульована компанія виконає свої контрактні зобов'язання.

Довіра до певного DeFi проекту походить з коду та економічних ігор. Користувачі вірять у надійність коду, а також у те, що надмірна забезпеченість може гарантувати стабільність вартості синтетичних активів.

Ця платформа vs. Продукти певної біржі (синтетична упаковка vs. цифровий близнюк)

Спільна риса: в обох моделях емітенти теоретично мають реальні акції як підтримку.

Різниця:

Мета володіння акціями різна: ця платформа володіє акціями для хеджування своїх ризиків, це метод управління ризиками, а не пряма юридична відповідальність перед користувачами. В той же час, емітент продукту певної біржі має юридичну відповідальність за те, щоб кожен випущений токен 1:1 утримував і зберігав одну справжню акцію.

Власність і ризики різні: у моделі цієї платформи акції належать активам компанії, а користувачі є лише її незабезпеченими кредиторами. Якщо ця платформа зазнає банкрутства, ці акції будуть використані для погашення всіх кредиторів, у користувачів немає пріоритету. Натомість у моделі продуктів певної біржі акції зберігаються на ізольованих рахунках, призначених для користувачів, що теоретично може відокремити ризик банкрутства емітента, забезпечуючи більш сильний захист прав власності користувачів.

Різна ефективність в ланцюгу: Токени цієї платформи обмежені в її "внутрішньому саду" і не можуть взаємодіяти з зовнішніми децентралізованими фінансовими протоколами. Натомість продукти певної біржі є відкритими, користувачі можуть виводити їх у свої гаманці для децентралізованого фінансового кредитування, торгівлі тощо, що надає справжню можливість комбінування.

до цієї платформи з підозрою

Запитання 1: Цей продукт можна реалізувати і без Блокчейн?

Це дійсно так. Функції, які надає ця платформа, а саме можливість європейським користувачам отримувати прибуток від зростання американських акцій без необхідності володіти ними, цілком можна реалізувати за допомогою контрактів на різницю цін або інших похідних фінансових інструментів, які вже існують у традиційному фінансовому світі протягом десятків років. Ця платформа цілком може використовувати звичайну централізовану базу даних для запису того, хто скільки купив, і зовсім не потребує використання Блокчейн.

Тож чому ж це ще використовувати? Відповідь дуже проста: маркетинг. У сьогоднішній день, коли концепції RWA та токенізації користуються великою увагою, надання продуктам "Блокчейн" та "Токен" зовнішнього вигляду може миттєво привернути увагу, створити новини, підняти акції компанії та упакувати себе як інноватора на передовій часу.

Запитання два: як так звані "ліего" децентралізовані фінанси перетворилися на "сад з огорожею"?

Реальність така: акційні токени платформи не можуть обійтися без її додатку. Хоча вони випущені на публічному блокчейні, в їхньому смарт-контракті написаний "код доступу", який дозволяє передавати їх лише між гаманцями, схваленими цією платформою. Це означає, що користувачі не можуть вивести їх у свої гаманці, не можуть торгувати на децентралізованих біржах, а тим більше не можуть використовувати їх для застави та кредитування — всі можливості композиторності Web3 не стосуються користувачів.

Чому це робиться? Це для контролю та відповідності. Як тільки платформа відкриється, вона не зможе управляти такими регуляторними вимогами, як KYC/AML. Тому вона вважає за краще пожертвувати найосновнішою відкритою сутністю Блокчейн, щоб створити абсолютно безпечний "закритий сад".

Запитання три: як так виходить, що обіцяна "деконфіденційність" врешті-решт перетворюється на "вірте мені, друже"?

Реальність така: користувачі повинні 100% довіряти цій платформі. Блокчейн може лише довести користувачеві, що "користувач дійсно купив контракт на цій платформі". Але він не може довести, чи справді ця платформа купила акції для хеджування ризиків, і не може довести, чи має вона можливість виконати цей контракт у разі банкрутства.

Це створює величезний парадокс. Блокчейн спочатку був створений для усунення довіри до централізованих установ, але модель цієї платформи вимагає від користувачів покласти всю довіру на одну компанію. Якщо так, то яким є сенс використовувати блокчейн для підтвердження "користувач придбав" цю дрібницю?

Підсумок: з цих трьох пунктів видно, що ця платформа цього разу з токенами акцій дійсно "має назву Блокчейн, але не має суті Блокчейн". Це більше схоже на продукт Web2.5, що маскується під Web3, справжнє "блокчейн-шоу".

ті "революційні" функції, які були надмірно розкручені

Окрім самої платформи, нам також необхідно провести реальну перевірку деяких нинішніх надмірно вихваляємих концепцій RWA.

Помилка перша: акції на блокчейні = 24x7 безперервна торгівля?

Звучить красиво, але реальність дуже жорстка. Чому ця платформа наважується обіцяти "24x5", а не "24x7"? Бо вихідні два дні – це "чорна дірка ризиків" для світових фінансових ринків.

Будь-який торговий ринок потребує маркет-мейкерів для забезпечення ліквідності. Маркет-мейкери, щоб хеджувати ризики, повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли користувач купує токени. Але на вихідних Нью-Йоркська фондова біржа та NASDAQ закриті, куди маркет-мейкери можуть хеджувати? Якщо вони не можуть хеджувати, їм доводиться нести всі ризики самостійно. Якщо на вихідних трапиться щось серйозне, і в понеділок відкриються біржі з різким падінням цін на акції, маркет-мейкери можуть збанкрутувати.

Навіть у вечори з понеділка по п’ятницю, оскільки реальний фондовий ринок вже закритий, маркет-мейкери можуть здійснювати неповну хеджування лише за допомогою інструментів, таких як ф'ючерси на фондові індекси. Щоб компенсувати ризики, вони значно підвищують спред купівлі-продажу. Тому вартість торгівлі після закриття буде дуже високою, а ліквідність поганою, що підходить лише для користувачів з терміновими потребами. Це більше нагадує дороге "екстрене вихід", а не безперешкодну швидкісну магістраль.

Помилка 2: Чи можуть приватні інвестори інвестувати в деяку AI компанію? "Міраж" приватного капіталу

Ця платформа раніше запустила акцію з безкоштовним розподілом токенів певної AI-компанії та певної космічної компанії, що миттєво викликало увагу — певна AI-компанія одразу ж спростувала, що вона уповноважила будь-який випуск відповідних токенів, ринок був у розгубленості. А два питання, які мене цікавлять: по-перше, чому акції таких популярних компаній використовуються для роздачі? По-друге, якщо ця платформа стверджує, що токени підтримуються реальними акціями, звідки ж тоді беруться акції цих непублічних приватних компаній?

Відповідь прихована в «вторинному ринку приватного капіталу», до якого звичайним людям важко дістатися. Торгівля тут непрозора, ціни неоголошені, а ліквідність також дуже низька. Ця платформа, ймовірно, використовує складну структуру «спеціальних цілей» (SPV), щоб з трудом придбати невелику кількість акцій. А ці частки через свою малу кількість, навіть якщо компанія в майбутньому вийде на біржу, не матимуть ліквідності, тому їх просто використовують як маркетинговий трюк у подарунок.

Приватні інвестиції завжди мали високий порог, і відкриті лише для "кваліфікованих інвесторів". Основна причина полягає в тому, що ризик дуже великий, а інформація є надзвичайно асиметричною. Інститути, які мають можливість брати участь у таких інвестиціях, можуть здійснювати угоди без залежності від біржових кодів; тоді як звичайні люди обмежені в доступі, оскільки їм ні потрібно, ні легко витримати такі ризики. Токенізація таких активів здається "поширенням можливостей", але насправді це переносить ризики, які не повинні нести звичайні люди, на маси — по суті, це більше схоже на "поширення ризиків".

маркетингова перемога та справжнє майбутнє

Сказавши стільки, чи справді дії цієї платформи цього разу не мають жодної цінності? Ні, навпаки. З іншого боку, це може бути геніальний перший крок.

Незважаючи на те, що сам продукт технічно не вражає, ця платформа значно перевершила тих конкурентів, які мають більш потужні технології, але є менш відомими в брендовому розумінні та ринковій присутності. Вона успішно пов'язала себе з великим наративом "майбутнє фінансів", що є надзвичайно важливим для публічної компанії.

Амбіції цієї платформи далеко не обмежуються цим. Вони вже оголосили, що в майбутньому планують створити свій власний Layer 2 Блокчейн та підтримувати користувачів у "самостійній" охороні активів. Ось у чому справа! Це означає, що сьогоднішні "закриті садки" є лише перехідним етапом, експериментальним полем для накопичення користувачів, тестування технологій та маневрування з регуляторами. Коли двері саду справді відчиняться, всі обмеження, про які ми сьогодні говоримо, можуть бути скасовані.

Врешті-решт, ця справа також говорить нам про те, що масове впровадження Web3, ймовірно, не може обійтися без традиційних інтернет-брокерів, як ця платформа. Адже чиста децентралізована фінансова система все ще занадто складна для звичайних людей.