стейблкоїн: у блокчейні Широкі гроші та переформатування фінансового ландшафту

Огляд

В останні роки, стейблкоїни, що базуються на державних облігаціях США, тихо формують у блокчейні систему широких грошей (M2). Обсяг обігу основних стейблкоїнів сягнув 220-256 мільярдів доларів, що становить близько 1% від M2 США (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів цих стейблкоїнів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах з зворотним викупом, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїн стали основними покупцями короткострокових державних облігацій США, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за масштабом можна порівняти з середньою країною.

2. Обсяг交易 у блокчейні швидко зростає, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів, а в 2025 році, за прогнозами, становитиме 33 трильйони доларів, що перевищить загальну суму основних кредитних карток.

3. Нові фінансові політики, ймовірно, призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни, ймовірно, поглинуть цю частину нових державних облігацій.

4. Невдовзі ухвалені закони чітко визначать державні облігації як законні резервні активи, що інституціоналізує фінансову експансію та базу постачання стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара по всьому світу.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Випуск стейблкоїнів хоч і простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту долари США емітенту стейблкоїнів;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та відповідно карбуватиме стейблкоїни;

3. Державні облігації, як заставні активи, зберігаються в балансі емітента, тоді як стейблкоїни вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монет". Основна монета була використана для купівлі державних облігацій, а стейблкоїн сам по собі використовується як платіжний інструмент, подібний до поточних депозитів. Тому, хоча основна монета не зазнала змін, широкі гроші насправді реалізували розширення поза банківською системою.

За прогнозами, загальна кількість стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме близько 9% від M2, що відповідає обсягу поточних інституційних грошових ринкових фондів.

Законодавчо зобов'язавши короткострокові державні облігації бути частиною обов'язкових резервів, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування боргу США, а емітенти стейблкоїнів перетворюються на системних фінансових підтримувачів. Водночас він також підвищує міжнародний статус долара через угоди в у блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларом без доступу до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах на біржах, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати актуальним показником інвесторського настрою та ризикової прихильності.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід з державних облігацій (в даний час від 4.0% до 4.5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвесторів між утриманням стейблкоїнів та участю у традиційних грошових інструментах по суті є балансуванням між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточний резерв у 1500-2000 мільярдів доларів майже може поглинути чверть від очікуваного обсягу випуску державних облігацій Міністерства фінансів у фінансовому році 2025 за нових умов. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що прибутковість 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а криві доходності на фронті стануть більш круті, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для компаній.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, ввели канал розширення грошей, який обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиниця стейблкоїна, підтримуваного облігаціями, еквівалентна введенню дискретної купівельної спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова валюта не зазнала зростання. Наразі глобальна перевага зберігання цифрового долара стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує довгострокові зовнішні борги в доларах США, оскільки все більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на вимоги в блокчейні до суверенних активів США.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців за ставками по державних облігаціях США також сформував стабільний, нечутливий до ціни попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит зменшив відповідні спреди, знизивши ефективність інструментів грошово-кредитної політики. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, центральним банкам, можливо, доведеться вжити більш агресивних заходів з кількісного послаблення або підвищити облікову ставку, щоб досягти того ж ефекту стиснення.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. Протягом останнього року загальний обсяг переказів у блокчейні досяг 33 трильйонів доларів, перевищивши загальний обсяг основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на міжнародні перекази (мінімум 0,05%), що набагато перевершує традиційні канали переказів (6-14%).

Водночас стейблкоїн став переважним забезпеченням для кредитування в децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% позик протоколу. У блокчейні короткострокові державні облігації — інструмент доходу, що відстежує короткострокові державні облігації, — швидко розширюються, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню "двійкової системи доларів": безпроцентних монет для торгівлі та відсоткових токенів для зберігання, ще більше розмиваючи межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також починає реагувати. Керівники деяких великих банків публічно висловили свою готовність випускати банківські стабільні монети, коли це дозволяє закон, демонструючи занепокоєння банківської системи з приводу міграції коштів клієнтів у ланцюжок.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як відчеплення, емітенти можуть продати державні облігації на сотні мільярдів доларів протягом одного дня. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість та взаємозв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Перебудова сприйняття грошей: стейблкоїн слід розглядати як нове покоління євро та долара — що знаходиться поза регулюванням, важко піддається статистичному обліку, але має потужний вплив на глобальну ліквідність долара;

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткі ставки американських облігацій все більше підлягають впливу темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії ставок та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульових стейблкоїнів, бездіяльні кошти розміщуються в у блокчейні державних облігацій для отримання доходу;

   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Великомасштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок зворотного викупу. Відділ управління ризиками має змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання відсоткових ставок по державних облігаціях, напруженість з забезпеченням та денні ліквідні кризи.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформування структури відсоткових ставок і глобальна реконструкція способів обігу долара. Для інвесторів, які працюють з кількома активами, і розробників макроекономічних стратегій, розуміння та реагування на цю тенденцію вже не є опціональним, а стало нагальною необхідністю.