Від ринкового попиту до досконалого дизайну, посібник з випуску стейблкоїнів

Продовжуючи, логіка випуску стейблкоїна (YBS) полягає в імітації банківської сфери, це лише поверхневе, також потрібно вирішити питання джерел доходу для користувачів, способів розподілу, а також як підтримувати тривалу роботу проекту та багато інших проблем. Обвал проектів DeFi є нормою для фінансової сфери, але подія з Silicon Valley Bank є зародженням системного ризику, що потребує термінових дій з боку Федеральної резервної системи.

Ера надлишку важелів

Пошук прибутку є продуктом мислення, фінансова форма виражається як спекуляція, значна цінова різниця є джерелом арбітражу, довгострокові коливання вимагають хеджування ризиків.

Після впровадження комп'ютерних технологій фінансова сфера пройшла три етапи на шляху до кількісної спекуляції:

• Страхування портфеля: диверсифікація інвестиційних активів для збереження вартості, кількісна оцінка рівня ризику та ціноутворення;

• Кредитне плече: з дрібниць складається гора, незначний прибуток від торгівлі можна збільшити за рахунок позики;

• Кредитні дефолтні свопи: CDS не є дияволом, але ризик управління деривативами втратив свою ефективність, перетворившись на чисту азартну гру;

На сьогоднішній день у фінансовому світі значні цінові різниці зникли, а повсякденність, дрібні суми та децентралізація стали нормою. MEV на ланцюзі та CEX поза ланцюгом є імітацією Web3 традиційних фінансів.

Довгострокове збереження вартості в часі більше не є основним, леверидж, екстремізм і спекуляція стали метою, хеджування само по собі стало метою, а дальні ризики ігноруються.

У цьому контексті проєкт YBS стикається з дилемою: APY/APR недостатньо високі, щоб залучити кошти, але обіцянки занадто високі неминуче призведуть до схеми Понці, в результаті чого в якийсь момент відбудеться крах.

Хеджування за своєю суттю є арбітражем, а моментум не можна уникнути.

стейблкоїн наразі існує три гілки:

• Спеціальна мережа клірингу для установ, що використовується для трансакцій між країнами, галузями та суб'єктами;

• Прив'язані до долара або нестабільних стейблкоїнів, а також альтернативні спроби великих фінансових установ;

• Конкуренти Ethena, такі як Resolv та інші.

Ринок завжди має певний "імпульс", YBS в цьому влучно. Багато проектів змагатимуться з Ethena, підвищуючи APY до максимуму, а потім ринок очищується, залишаючи в результаті короля цього сегмента. Хеджування врешті-решт буде сильно збігатися з арбітражем, важко буде їх відрізнити.

Після аналізу понад 100 проектів YBS, можна приблизно розподілити керівництво з випуску стейблкоїн проектів на дві частини: механізм продукту та ринкова експансія. Механізм продукту включає чотири частини: базовий актив, механізм карбування, джерела доходу та розподіл, це загальний рецепт для проектів YBS, відмінність лише у співвідношенні та оформленні веб-сторінки.

У ринковій сфері, в епоху уніфікації формул, випробуванням є естетика проектної команди. Загалом їх можна розділити на чотири аспекти: стратегію Pool, дизайн Rewards, ринкову гучність та розмиту стратегію.

Ми спочатку почнемо з продукту, після нейтралізації Дельти, в основному це магічні зміни Ethena.

Продукт без особливостей, великі випуски американських облігацій

Стабільні монети з відсотковим доходом відрізняються від "історичної стабільності" USDT, YBS потребує дуже сильного резерву активів, а цикл кредитного важеля важко запустити з нуля.

На ранньому ринку стейблкоїнів, проєктні команди могли "заявляти", що мають активи, еквівалентні 1 долару, щоб випустити стейблкоїн, а потім закладати його, обертати поза ланцюгом, тим самим створюючи нескінченний цикл.

Після деяких подій, наприклад, операції стають складнішими. Хоча на ланцюгу та поза ланцюгом все ще існують розриви, але на фоні зростаючої зрілості реєстрації та регулювання можна припустити, що більшість проєктів YBS мають достатній резервний капітал.

Команда проєкту YBS більше сподівається на використання кредитного важеля банків, тобто резервної системи для відповідності регуляціям, недостатнього ліквідного капіталу для покриття виведення коштів, а залишкових коштів для кредитування та отримання відсотків. Це є основною причиною, чому долар/облігації США стали основним вибором YBS, адже тільки долар/облігації США можуть безшовно обертатися у Web2 та Web3, максимізуючи прибуток від доходів.

Деякий законопроект не є початком регулювання, а є підсумком минулої практики.

Од. Основний актив

У виборі базових активів, долар/облігації США є основними. Пряме залучення коштів для покупки облігацій США деяких проектів виглядає дещо грубо, залишаючи простір на ринку для допомоги проектам YBS у Web3 купувати реальні активи, а також для допомоги фінансовим гігантам Web2 у випуску законних YBS.

Якщо нова робота певного засновника допомагає старим грошам DeFi в управлінні справами, важливим напрямком є комплаєнс токенізації американських облігацій, певний проєкт є його клієнтом.

Наприклад, певний проект, залучивши фахівця, який раніше працював у великій компанії з управління активами, став ще тісніше пов'язаний з Уолл-стріт. Цей фахівець відповідав за бізнес з фіксованими доходами для інституційних клієнтів, а на новій посаді відповідає за співпрацю з установами.

Використання долара/облігацій США у формі представлення можна поділити на чотири види:

• Облігації США/грошові кошти в доларах/активи, пов'язані з доларом • Основні активи на блокчейні та їх форма прив'язки • USDT/USDC як базовий актив • Альтернативні форми, такі як токенізація обчислювальної потужності GPU

Серед них, резерв BTC/ETH певного проекту є уявним станом, наразі він все ще тісніше пов'язаний з USDC та американськими облігаціями. Як і певний проект, який спочатку планував використовувати BTC, але в підсумку обрав ETH, компроміс є нормою.

Основні активи на блокчейні, особливо BTC/ETH/SOL, мають поганий прогрес у перетворенні на резерви YBS. Варто звернути увагу, що ETH-хедж певного проєкту є механізмом стабільності, який не зовсім збігається з резервами.

На мою думку, основні активи на блокчейні повинні бути більш широко прийняті традиційними фінансовими ринками, щоб YBS міг безпосередньо використовувати їх як резерв. Можна розглянути три аспекти: ETF, державні резерви та стратегію ( мікро ), стейблкоїнам на блокчейні спочатку потрібно мати визнання поза блокчейном, що має свого роду чорний гумор.

Найцікавіше те, що деякі нові форми не використовують певний актив як резерв, а базуються на якійсь "корисності". Суть валюти полягає в тому, що вона є загальним еквівалентом, а обчислювальна потужність в еру ШІ дійсно має цю характеристику, що заслуговує на очікування.

Два. Механізм карбування

Чавлення YBS повинно чітко стосуватися "випуску стейблкоїнів на основі базових активів", це односторонній процес, який не повинен включати подальші механізми отримання доходу, викуп та інші зворотні операції.

Запозичуючи механізм CDP кредитних продуктів, ми включили всі YBS до цього масштабу, але вони можуть бути як позитивними, так і негативними, щоб врахувати типи YBS з недостатніми резервами.

Теоретично, новий етап YBS загалом має 1:1 повне забезпечення, принаймні в механізмі проектування так. Але реальна ситуація, на жаль, важко відома зовнішнім людям, і це також те, чого деякі люди бажають проникнути.

Крім того, деякі продукти без повного забезпечення в основному використовують кредитні або гарантійні механізми, що ускладнює їхнє становлення основними варіантами в цьому циклі, тому не розглядатимемо їх.

Три. Джерело Yield

В основі активів і механізму випуску, розглядаючи два виміри джерела доходу: механізм отримання доходу та стабільність, таким чином формується повний процес випуску, отримання доходу та викупу стейблкоїнів.

В якості прикладу певного проєкту, механізм Дельти складається з хеджування ETH спот та коротких позицій, саме хеджування забезпечує прив'язку стейблкоїна 1:1 до долара США, арбітраж витрат на кошти для коротких позицій є джерелом доходу, що використовується для виплати доходу тримачам.

Цей проєкт також обрав stETH та інші версії ETH з вбудованим стейкінгом для підвищення здатності до захоплення прибутку. Це процес емісії, також потрібно врахувати процес викупу.

1. Повернення певного токена до іншого токена, ( зняття стейку ) після 7 днів охолодження, щоб перейти до процесу виведення, або безпосередньо обміняти на DEX в реальному часі;

2. Певний токен повертається до ETH, існує обмеження T+7. Звичайно, цей токен сам по собі є стейблкоїном, його можна безпосередньо обміняти на будь-який актив на CEX або DEX, просто це неофіційна функція викупу активів.

Інші проекти YBS в основному мають більше сценаріїв отримання доходу та покращені механізми стабільності вартості активів. Трохи відрізняється механізм ліквідації одного з проектів, який більше нагадує традиційні кредитні продукти і використовується для контролю стабільності ціни стейблкоїнів.

Чотири. Розподіл Yield

Існує лише два види механізму розподілу: один - це незмінна вартість зростаюча кількість, інший - це зростання вартості з незмінною кількістю:

• Ціна зростає, кількість залишається незмінною: ціна токенів деяких проектів зростає з кожним періодом, що дозволяє обмінювати більше стейблкоїнів.

• Кількість зростає, вартість незмінна: Токени певного проєкту щорічно збільшуються, але їхня ціна залишається незмінною, закріпленою 1:1 до власного стейблкоїна.

Оглядаючи всю механіку продукту YBS, найскладнішими є два моменти. По-перше, це створення резервного фонду, YBS природно є "валютою" або еквівалентною формою активів, недостатня капітальна резервна база не може викликати довіру у користувачів. Іншими словами, людям подобається використовувати YBS, випущений багатими людьми, це природно відштовхує звичайних підприємців, але особливо підходить великим венчурним капіталістам для активного фінансування нових проектів або нових моделей.

По-друге, це джерело Yield. Посилаючись на історію кількісних фінансів, тільки раніше своїх колег можна заробити α дохід, після чого або вивчити секрет виграшу великої нагороди у когось, або змагатися в апаратних і програмних ресурсах, врешті-решт перетворившись на "закон великих чисел", що заважає суперникам масштабом капіталу, викликаючи системну кризу, що повторюється, до дня судного.

Змагання з прибутковості, великий обсяг та запал

Після завершення найменування проекту, фронтенду, бекенду та AI-аутсорсингу смарт-контрактів, успішно отримали величезне фінансування від відомого венчурного капіталіста, тепер потрібно залучити великих інвесторів та роздрібних інвесторів для внесення коштів, щоб запустити дохідність та обсяги доходу.

Однак виникає велика проблема: здається, що прибутковість і масштаб прибутку не можуть співіснувати.

а. Басейнів дуже багато

Найефективніший спосіб залучення клієнтів YBS - це пропонувати високі відсоткові ставки, але чим більший обсяг капіталу, тим нижчою буде стабільна висока прибутковість. Від інвестиційного доходу від певного венчурного капіталу до доходу від певної великої компанії з управління активами, результати не кращі. Міф про тисячократний прибуток, створений в першому класі, є лише минулим.

YBS повинна знайти своє колесо фортуни: надати користувачам більше варіантів отримання прибутку, тобто шукати всі можливі ланцюги, протоколи та Pool для отримання прибутку.

Навколо доходу YBS сформувати три перспективи:

• монета: стейблкоїн та дані про випуск Token;

• Pool за базовою валютою: використання стейблкоїнів та токенів і дані про прибутковість;

• Протокол на базі: загальна структура управління стейблкоїн і токенами.

Три рівні абстракції та складності поступово зростають. Найпростіший погляд: обсяг випуску, обсяг стейкінгу, адреси утримання певних токенів є монетним; у той час як у деяких торгових пулах протоколу це є пуловим, що охоплює кілька токенів, доходи протоколу, механізми розподілу та історичні дані є протокольним.

монета базується на дуже інтуїтивно, складність бази Pool проявляється в крос-ланцюгових мультипротокольних мультипулів.

Серед них один проєкт є "платформою для підкупу виборів" для іншого проєкту, користувачі через цей проєкт досягають ефекту колективного стейкингу ETH, знижують витрати та підвищують кінцевий прибуток.

Відштовхуючись від цієї думки, Чі Дуо Дуо має три характеристики:

• Якийсь протокол і збільшення його доходу: подібні відносини з двома іншими протоколами;

• Деякі механізми кредитування протоколів збільшують прибуток, певні пули, певне кредитування поступово стають популярними;

• Заміна старого на нове: деякі нові протоколи замінюють важливість старих поколінь DeFi протоколів для YBS.

Найважливіше, що певний протокол став інфраструктурою для галузі YBS, лише увійшовши в цей протокол, YBS зможе закріпитися на ланцюгу, виконуючи аналогічну роль, як стейблкоїн, прив'язаний до певної біржі.

Запуск маховика: чим більше пулів --> тим більша ємність капіталу, тим стабільніший дохід --> тим більше користувачів

Два. Система винагород

Система винагород можна підсумувати дуже просто, але реалізація є надзвичайно складною. Як оцінити поведінку користувачів і збалансувати між анти-ведьмами та справжнім залученням клієнтів, деякі проекти поступово відмовляються від певного бізнесу, також пов'язано з неконтрольованою моделлю прибутку для кінцевих користувачів.

В YBS-галузі Rewards насправді більше схожі на битву за бали, частина користувачів хоче отримати фінансовий прибуток, частина користувачів хоче отримати очікувану аірдроп, намагаючись, щоб їхня поведінка була максимально близькою до реальної.

• Депозит: Час Hodl, подвоєння балів. Якийсь проект 6x

• Стейк: Points значно менше, певний проект 1x

• Комісія: чим більше людей, тим вища комісія

• Специфічна поведінка: пов'язаний протокол, наприклад, певний проект з 19 монетами

Проте, система балів не є синонімом до аірдропів та монет. У звичайній моделі "обчислення поза ланцюгом, відображення на фронті", отримання винагороди Farm вчасно залежить лише від долі.

Три. Обсяг ринку

Успіх певного проєкту, безумовно, походить від його відмінного дизайну, але також тісно пов'язаний із підтримкою певної особи. Ознайомившись із минулими успішними випадками, можна приблизно підсумувати три моделі:

• Досягнення користувачів: KOL + ЗМІ, роль стає все меншою, ближче до звичайних дій.

• Позначення поза ланцюгом: певний стейблкоїн під підтримкою деяких великих компаній.

• Велике ім'я: Хтось має особистий вплив на певний проєкт.

Щодо обсягу ринку, автор вважає, що його розуміння недостатнє, вітає обговорення з читачами.

Чотири. Розмиті стратегії