Звіт з аналізу цифрового стейблкоїна JD

У сфері цифрових стейблкоїнів нещодавно відбулося кілька знакових подій:

1. Закон GENIUS США пройшов комітет Сенату, закладаючи основу для регулювання стейблкоїнів.
2. Гонконг офіційно ухвалив законопроєкт про регулювання цифрових стейблкоїнів.
3. Колишній заступник голови Китайського банку Ван Юнлі закликав материковий Китай збільшити увагу до стейблкоїнів.
4. Компанія стейблкоїн Circle вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу, в перший день акції різко зросли.

стейблкоїн被视为美元霸权在数字货币领域的延伸,而港币 стейблкоїн则可能助力人民币国际化。京东在香港发行 стейблкоїн是中国在数字货币领域的重要尝试。

Ця стаття проаналізує фон, прогрес та технологічну реалізацію проекту стейблкоїн у Jingdong, оцінить його вплив, обговорить моделі прибутковості та політичне середовище, а також порівняє з глобальними тенденціями.

1. Огляд поточного прогресу

Група Jingdong, що належить компанії JD, просуває пілотний проект стейблкоїна на гонконгський долар у Гонконзі з метою покращення можливостей трансакцій через кордони. У липні 2024 року JD потрапила до першої групи "пісочниці емітентів стейблкоїнів" від Управління грошового обігу Гонконгу. Наразі триває другий етап тестування, зосереджений на таких сценаріях, як трансакції через кордони, інвестиційні угоди та роздрібні покупки.

JD підтримує тісний зв'язок з регуляторами Гонконгу, сприяючи глобальному розширенню відповідності. Проект ще не випущено офіційно, але він перебуває на пізньому етапі пісочниці, і після офіційної ліцензії Гонконгу очікується запуск. Загальний графік: кінець 2023 року - Гонконг розробляє регуляторну рамку → липень 2024 року - JD входить у пісочницю → травень 2025 року - Гонконг приймає законопроект → середина 2025 року - JD стейблкоїн проходить кілька раундів тестування, випуск на горизонті.

В регуляторній сфері Гонконгська грошово-кредитна адміністрація, Управління фінансових справ та казначейство підтримують зв’язок з JD.com. JD.com також обговорює співпрацю з фінансовими установами, такими як Standard Chartered. 30 травня 2025 року в Гонконзі офіційно набирає чинності "Регламент щодо стейблкоїнів", що закладає основу для їхньої офіційної емісії.

2. Стратегічне значення

Для Jingdong стейблкоїн може слугувати основою платіжної інфраструктури для глобального бізнесу, вирішуючи проблеми з міжнародними розрахунками. Стейблкоїн орієнтований на глобальні компанії та особи, пропонуючи ефективні та низькозатратні платіжні рішення. Крім того, він може приносити прибуток від накопичення капіталу, зміцнюючи фінансово-технологічну стратегію Jingdong.

Для Гонконгу вибір JD.com випустити цифрову валюту в Гонконзі підкреслює цінність Гонконгу в експерименті з цифровими валютами. Гонконг став першим у світі регіоном, який створив регуляторну базу для стейблкоїнів, і має шанси отримати вплив у формуванні міжнародних правил. Пілотний проект зі стейблкоїнами залучає відомі компанії, підвищуючи фінансову інноваційну активність Гонконгу.

Для материкового Китаю практика Гонконгу демонструє, що стейблкоїни можуть використовуватися як законний платіжний інструмент. Це може сприяти випуску проектів RWA материковими підприємствами в Гонконзі та просуванню міжнародного застосування цифрового юаня. Гонконгський пілот надає зразок для материкового Китаю, щоб спостерігати за фактичною ефективністю стейблкоїнів, що може вплинути на напрямок інновацій в регулюванні цифрових фінансів материкового Китаю.

3. Технічна реалізація

3.1 Технічна архітектура та вибір базового ланцюга

Стейблкоїн Jingdong випускається на базі технології блокчейн, заснованої на публічному ланцюгу. Прив'язка до гонконгського долара 1:1 для збереження стабільності вартості, за кожною випущеною монетою стоїть 1 гонконгський долар резерву. Вибір публічного ланцюга обумовлений використанням особливостей блокчейн-технології для забезпечення прозорого обігу та швидкого розрахунку. Конкретний базовий ланцюг ще не оголошений, можливо, він базується на Ethereum або іншому зрілому ланцюгу, або ж на саморозробленому регульованому ланцюгу Jingdong.

3.2 Механізм прив'язки та резервне зберігання

Застосування механізму резервування на 100%, кожна одиниця токена має високоліквідні активи в резерві. Резерви в основному складаються з готівки та банківських депозитів, короткострокових державних облігацій тощо, які зберігаються в акредитованих банках-кастодіях, із ізоляцією від власних коштів емітента. Розроблено досконалий механізм викупу, зобов'язуючись обмінювати національну валюту у розумний термін. Система фіксує процеси випуску та викупу через смарт-контракти або бекенд, забезпечуючи реальний відповідність токенів на блокчейні та резервів.

3.3 Кросбордні платежі та механізм смарт-контрактів

Завдяки блокчейн-технології для передачі даних у точках, розрахунок коштів між двома місцями може обійти кілька посередників, забезпечуючи практично миттєвий зарахування. Тестові сценарії включають платежі в міжнародній торгівлі та роздрібну торгівлю. Механізм смарт-контрактів може забезпечити автоматизацію платежів і фінансові інновації, такі як автоматичне кредитування в фінансах ланцюга постачання. Очікується підтримка основних функцій відповідності, таких як чорні списки та замороження. Загальне технічне рішення враховує відкритість і відповідність, закладаючи основу для масового застосування.

4. Модель прибутку цифрових стейблкоїнів

4.1 Податок на емісію монет та дохід від спреду

Першочерговим прибутком від випуску стейблкоїнів є монетарний податок або дохід від процентної різниці. Користувачі обмінюють фіатну валюту на стейблкоїни, що еквівалентно тому, що емітент отримує безвідсотковий капітал. Резерви можна інвестувати в низькоризикові активи для отримання відсоткової різниці. Наприклад, глобальні стейблкоїни, в останні роки зростання відсоткових ставок значно збільшило прибуток емітентів. Прогнозується, що компанія Circle у 2023 році отримає 2,1 мільярда доларів США від відсотків за USDC, а чистий прибуток Tether за перше півріччя 2023 року складе приблизно 2,2 мільярда доларів.

Для Jingdong, якщо обсяг випуску досягне кількох мільярдів, навіть якщо дохід від резервів становитиме 2-5% річних, щорічно це принесе десятки мільйонів до понад 100 мільйонів гонконгських доларів відсоткового доходу. Ця частина, після вирахування витрат, становитиме прибуток від емісійного податку. Права на доходи від резервів залежать від уточнення регуляторних норм, але більшість емітентів вважають процентну різницю основною точкою прибутку.

4.2 Послуги з доданої вартості та екологічний ефект

Окрім пасивного доходу від відсотків, стейблкоїн також може приносити різноманітні активні прибутки та стратегічні вигоди:

1. Комісія за торгівлю та обмін: може стягуватися невелика плата за випуск, викуп або великі перекази.
2. Міжнародні розрахункові послуги: на основі стейблкоїнів надаються послуги обміну, зберігання гаманців та інші додаткові послуги, за які стягується комісія.
3. Фінансування ланцюга постачання: надання фінансування, факторингу та інших послуг для верхніх і нижніх ланок, отримуючи відсотки або різницю в ставках.
4. Екологічний ефект: підвищення залученості користувачів, сприяння зростанню обсягу торгівлі в маркетплейсі; сприяння накопиченню даних, що підтримує управління ризиками та маркетинг.

В цілому, стейблкоїни мають різноманітні моделі прибутку - у короткостроковій перспективі є прямі доходи, у довгостроковій перспективі важливіше стратегічне значення для платіжної екосистеми та фінансової інфраструктури. Після широкого впровадження це зміцнить позицію JD у сфері трансакційної електронної комерції та цифрових фінансів, перетворюючи це на величезну комерційну цінність.

5. Політичне середовище Гонконгу

5.1 стейблкоїн правила та ліцензування

Гонконг у травні 2025 року ухвалив «Положення про стейблкоїни», ставши першим в Азії законодавством, що системно регулює стейблкоїни, прив'язані до фіатної валюти. Основні положення:

• Стейблкоїни, що випускаються в Гонконзі або заявляють про прив'язку до гонконгського долара, повинні подавати заявку на ліцензію до Управління грошово-кредитного регулювання.
• Видавець повинен створити надійний механізм резервування, щоб забезпечити достатні, високоліквідні резерви для підтримки вартості
• Ліцензований емітент повинен гарантувати право власників викупити за номінальною вартістю
• Емітент повинен відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей/фінансуванням тероризму, створити комплексну систему управління ризиками
• Тільки уповноважені ліцензовані установи можуть продавати фіатні стейблкоїни в Гонконзі

Правила надають 6-місячний перехідний період для подачі заявок на ліцензії та виправлення. Цей закон впроваджує принцип "однакові дії, однакові ризики, однакове регулювання", спрямований на створення стабільного середовища.

5.2 Пісочниця та останні новини

Гонконг через регуляторний пісочницю сприяє розвитку стейблкоїнів. У березні 2024 року запустять "пісочницю для емітентів стейблкоїнів", три групи підприємств, включаючи JD.com, увійдуть до першої партії пілотів. Пісочниця дозволяє тестувати рішення відповідно до запропонованих вимог і взаємодіяти з регуляторами. JD.com вже протестував різноманітні сценарії, що демонструє широкий потенціал застосування стейблкоїнів.

Після набрання чинності правил у травні 2025 року, Управління грошових справ Гонконгу (金管局) додатково опублікує консультаційний документ з наміром розробити детальні регуляторні вказівки. Очікується, що протягом року буде видано першу партію ліцензій, і ліцензовані установи повинні суворо дотримуватись вказівок під час роботи. Загалом, Гонконг дотримується обережно відкритої позиції, активно залучаючи учасників ринку для тестування, одночасно швидко створюючи правову базу. Цей підхід, при якому спочатку проводяться пілотні проекти, а потім ухвалюється законодавство, вважається таким, що досягає балансу між інноваціями та стабільністю.

5.3 Співпраця регуляторних органів та деталі ліцензійної системи

Регулювання стейблкоїнів головним чином здійснюється Управлінням грошового обігу, яке координує свою роботу з Комісією з цінних паперів. Управління грошового обігу розглядає стейблкоїни як фінансову інфраструктуру і несе основну відповідальність за регулювання. Згідно з новими правилами, лише ліцензовані банки, платіжні установи або компанії з особливим дозволом можуть надавати послуги зі стейблкоїнами. Технологічні компанії, такі як Jingdong, після отримання ліцензії повинні підлягати постійному нагляду з боку Управління грошового обігу, що нагадує модель управління банками.

Заявка на ліцензію, як очікується, має відповідати мінімальним вимогам до капіталу, перевірці бізнес-плану тощо. Нещодавно в Гонконзі також обговорюється співпраця в сфері крос-борд стейблкоїнів, таких як використання стейблкоїнів у Великому затоку для підвищення ефективності крос-борд платежів, а також інтеграція з пілотним проектом цифрового юаня тощо. Це свідчить про те, що Гонконг включає стейблкоїни до стратегії фінансових інновацій.

6. Міжнародний порівняльний аналіз

6.1 Глобальні регуляторні перегони та тенденції

Головні економіки світу активно працюють над створенням регуляторних рамок для стейблкоїнів, що демонструє синхронну конкуренцію. Понад десять країн вже запровадили відповідні закони або проекти, що позначає перехід законодавства щодо стейблкоїнів від регіональних експериментів до глобальної єдиної рамки. Країни досягли згоди: розглядати стейблкоїни як платіжні інструменти, а не чисто спекулятивні активи, розробляючи регуляторну логіку з точки зору фінансової інфраструктури.

6.2 США: регуляторні дослідження та ринкова практика в одному потоці

США тривалий час не мали спеціального федерального законодавства, покладаючись на існуючі фінансові правила для регулювання. З 2023 року Конгрес активно просуває законодавство, останнім досягненням стало ухвалення Сенатом закону GENIUS, який встановлює першу національну єдину регуляторну рамку. Цей закон вимагає, щоб емітенти отримували федеральну ліцензію та виконували умови, такі як аудит резервів та своєчасний викуп.

Перед ухваленням закону США покладається на саморегулювання галузі та контроль за виконанням: штат Нью-Йорк вимагає від депозитарних установ наявності ліцензії трасту, OCC дозволяє федеральним банкам випускати стейблкоїни, але за умови дотримання вимог щодо резервів. На ринку USDT і USDC займають 90% глобальної частки, середньомісячний обсяг торгівлі досягає 4 трильйонів доларів. Гіганти платежів, такі як PayPal, також входять у гру, випускаючи стейблкоїн PYUSD.

В цілому, США переходять від ринкового підходу до стадії впровадження регуляторної рамки. Після впровадження федерального законодавства очікується, що воно надасть більш чіткий юридичний статус відповідальним емітентам, одночасно стримуючи порушників. Досвід США також впливає на формування міжнародних стандартів, що робить можливим інтеграцію стейблкоїнів у mainstream фінансову систему.

6.3 Європа: Регламент MiCA веде до комплексного регулювання

Законодавство MiCA ЄС було ухвалено у 2023 році, а його поетапне впровадження розпочнеться в 2024-2025 роках. Встановлено детальні та суворі вимоги до стейблкоїнів:

• Ліцензія на випуск: надання ліцензії для користувачів ЄС, публікація затвердженого білого документа
• Резервний капітал: утримання безпечних низькоризикових активів, резервна вартість повинна бути принаймні рівною обсягу обігу
• Викуп прав: власники можуть в будь-який час викупити 1:1, заборонено надавати відсотки
• Обмеження на ведення бізнесу: відповідати вимогам управління, уникати конфлікту інтересів, підпадати під обмеження маркетингу

MiCA також встановлює особливі правила для важливих стейблкоїнів, такі як вищі вимоги до капіталу для перевищення порогу. В рамках MiCA в Європі вже є традиційні фінансові установи, такі як Société Générale, які випустили євро стейблкоїн.

В цілому, MiCA забезпечує найповнішу регуляторну схему на сьогодні, яка називається "глобальним регуляторним еталоном". На відміну від Гонконгу, який зосереджується на стейблкоїнах, прив'язаних до гонконгського долара, MiCA охоплює всі фіатні стейблкоїни, що відображає широту та єдність регулювання.

6.4 Сінгапур: чіткий стандарт для стейблкоїнів з єдиною валютою

Сінгапур у серпні 2023 року оголосив нову регуляторну рамку, що стосується однобітних стейблкоїнів, прив'язаних до сингапурського долара або валют G10. Основні вимоги:

• 100% висока якість резерву активів, що забезпечує 1:1 прив’язку
• Емітент має володіти капіталом не менше 1 мільйона сингапурських доларів або 50% річних операційних витрат
• Термін викупу не перевищує 5 робочих днів, забезпечуючи ліквідність
• Резерви зберігаються у визнаних фінансових установах, щомісяця проводиться незалежний аудит
• Прозора механізм розкриття деталей, відповідальність за оманливі білоруські

Сінгапур дозволяє подавати заявки на бізнес зі стейблкоїнами через існуючу ліцензію на платіжні послуги. MAS вітає регульовані інновації, водночас уважно стежить за міжнародними тенденціями та коригує свою політику.

Сінгапур і Гонконг мають спільні риси в регуляторних підходах, такі як 100% резервування та забезпечення викупу. Різниця полягає в тому, що Сінгапур акцентує увагу на стабільних монетах в національній валюті та основних іноземних валютах, тоді як Гонконг чітко визначає, що можна випускати лише стейблкоїни, прив'язані до гонконгського долара, і що незалежно від того, де вони випускаються, вони підлягають регулюванню.

7. Динаміка гігантів галузі

PayPal запустив PYUSD, традиційний платіжний гігант входить у гру. У серпні 2023 року PayPal випустив стейблкоїн PYUSD, який випускається під управлінням Paxos, закріплений 1:1 за доларом США. Інтегрований у гаманець PayPal, використовується для низьковартісних міжнародних переказів і платежів. У 2024 році оголошено про надання 3,7% річних винагороди для тих, хто володіє PYUSD, щоб залучити користувачів. Наразі PYUSD в основному обертається в мережі PayPal, але в майбутньому може використовуватися для торговців.