Дилема Ethereum: аналіз його спадного тренду з точки зору попиту та пропозиції

Нещодавно Ethereum (ETH) стикається з численними запитаннями та викликами. Незважаючи на те, що його технологічна основа та екосистема розробників залишаються сильними, ринкові результати не є задовільними. У цій статті ми глибше розглянемо нинішню ситуацію з Ethereum з двох вимірів: попиту та пропозиції.

Аналіз боку попиту

Попит на Ethereum можна розділити на два фактори: внутрішні та зовнішні.

Внутрішні фактори

У минулому, внутрішній попит на Ethereum в основному походив від нових додатків, які виникли внаслідок розвитку його технологій, таких як бум ICO 2017 року та хвиля DeFi 2020-2021 років. Ці додатки створили велику кількість активів, оцінених в ETH, що, в свою чергу, сприяло зростанню попиту на ETH.

Проте, у цьому раунді ринку основні драйвери, які очікувались, L2 та Restaking, не спрацювали, як планувалось:

1. Проекти екосистеми L2 мають високу ступінь перегуку з основним ланцюгом, не змогли викликати вибуховий ріст.
2. PointFi та Restaking хоча й заблокували частину ETH, але не створили нових активів, оцінених у ETH. Натомість, великі проекти рестейкінгу, такі як Eigen, Rez, Ethfi, все ще мають цінову владу на централізованих біржах.

Крім того, ефект механізму спалювання, який було введено в EIP1559, значно послабився через зростання L2. Велика кількість транзакцій була перенаправлена на L2, що призвело до значного зменшення обсягу спалювання на основному ланцюгу, що ще більше послабило попит на ETH.

Зовнішні фактори

Макроекономічне середовище з попереднього циклу, що характеризувався м'якою політикою, перейшло до цього циклу з жорсткою політикою. Що стосується зовнішнього попиту в екосистемі, то попередній раунд градієнтних трастів був замінений на цей раунд ETF. Проте, на відміну від градієнтів, які дозволяють тільки купувати, але не продавати, ETF дозволяє двосторонню торгівлю. Від моменту запуску ETF у ETH вже спостерігається чистий відтік, що контрастує з ситуацією з ETF на біткойн.

Аналіз пропозиційної сторони

Етер по суті є моделлю дивідендів, незалежно від того, чи це етап POW, чи етап POS, основний тиск на продаж походить від нової пропозиції. Проте після переходу на POS структура витрат на пропозицію зазнала принципових змін.

ПЕРІОД POW (до 15 вересня 2022 року)

У епоху POW, вартість отримання ETH включає:

1. Фіксовані витрати: інвестиції в майнінг-устаткування
2. Змінні витрати: електроенергія, плата за зберігання, плата за обслуговування тощо

Ці витрати оцінюються в фіатній валюті, і більшість з них є невідшкодовуваними змарнованими витратами. Коли ціна ETH падає нижче вартості придбання, майнери схильні утримувати монети, а не продавати їх, що формує ціну нижнього ліміту.

Ера POS (після 15 вересня 2022 року)

Після переходу на POS, валідатори замінили роль майнерів. Структура витрат на отримання ETH зазнала суттєвих змін:

1. Витрати на верифікаторів: витрати на інфраструктуру (наприклад, сервери, персонал)
2. Витрати стейкерів: можливі витрати при стейкінгу Етер та комісія, сплачена валідаторам

У такій структурі вартість отримання одиниці ETH для валідаторів практично незначна, а стейкери, окрім альтернативних витрат, майже не мають витрат у фіатній валюті. Це означає, що більше немає чіткої "ціни вимкнення", і стейкери можуть продавати ETH за будь-якою ціною, що призводить до відсутності механізму підтримки цінового нижнього порогу.

Дилема Ethereum

Поточні проблеми Ethereum можна віднести до кінця ери ICO 2018 року. Тоді багато ICO-проектів, що оцінювалися в ETH, безладно розпродавали ETH, що призвело до різкого падіння цін. Щоб уникнути подібних ситуацій у майбутньому, екосистема Ethereum почала підкреслювати дорожню карту, основний наратив і легітимність, сформувавши відносно закрите "ядро".

Такий підхід, хоча й досяг певних успіхів у короткостроковій перспективі (наприклад, Літо DeFi), але також призвів до негативних наслідків:

1. Занадто низька швидкість розподілу: кількість проектів, які можуть отримати значну ліквідність та активи, різко зменшилася.
2. Бета-доходи на ринку поступаються конкурентам: висока оцінка, спричинена "Халяль" та "Збирати зустрічі", призводить до того, що бета-доходи слабші за інші публічні блокчейни.

Додатково, L2 послабила механізм спалювання, а POS приніс майже безкоштовний тиск на продаж, ці фактори разом призвели до теперішньої кризи Ethereum.

Прозріння

1. Для проєктів з дивідендами вкрай важливо створити фіксовану та змінну структуру витрат, оцінену в фіатній валюті. Зі збільшенням ліквідності активів слід постійно підвищувати витратну лінію, підвищуючи нижню межу ціни активів.

2. Зниження тиску на продаж є лише тимчасовим заходом, довгостроковою метою має бути перетворення токена проєкту на ціннісний актив, розширення попиту та ліквідності, щоб володіння більше не залежало виключно від зростання самого токена.