Дві парадигми токенізації акцій: відкрита та закрита гра

Токенізація акцій стала фінансовою реальністю в сфері блокчейн. З появою фінансових технологічних компаній, таких як Kraken, Robinhood, ця структурна зміна, спричинена технологією блокчейн, офіційно стартувала. Глобальні інвестори вперше отримали можливість торгувати "цифровими акціями" компаній, таких як Apple, Tesla, практично без тертя, 7 днів на тиждень, 24 години на добу.

Цей звіт буде зосереджений на двох типових кейсах – xStocks («Open DeFi» та Robinhood («Compliance Walled Garden» – щоб заглибитися у внутрішню роботу поточних основних продуктів токенізації акцій і те, як ці платформи знаходять баланс між суворим фінансовим регулюванням, складним впровадженням технологій та величезними ринковими можливостями.

Один, підвалини логіки двох основних моделей

Першою проблемою токенізації акцій є відповідність вимогам, а не технології. На ринку сформувались два абсолютно різні шляхи відповідності: токени цінних паперів, що підтримуються активами в співвідношенні 1:1, та токени похідних контрактів.

Модель 1: xStocks - обійняти відкритий шлях DeFi

Основне визначення: токени, що належать користувачу, юридично безпосередньо або опосередковано представляють право власності або інтереси в реальних акціях. Це "справжнє" відображення акцій на блокчейні, що прагне до автентичності та прозорості активів.

Правова структура:

• Видано швейцарською компанією Backed Finance, відповідно до швейцарського закону про DLT
• Встановлення спеціального призначення в Ліхтенштейні (SPV) для володіння реальними акціями, реалізація ризикової ізоляції

Стратегії, що підтримують активи та ліквідність:

• 1:1 прив'язка, кожен Токен відповідає одній справжній акції
• Доказ резервного капіталу реалізується через Chainlink PoR для онлайнової верифікації
• Двоїна ліквідність: централізовані біржі маркет-мейкери + DeFi протоколи

Модель два: Robinhood - "квітковий сад" з пріоритетом відповідності

Основне визначення: Токени акцій, які купують користувачі, по суті є фінансовими деривативами, що відстежують ціну конкретних акцій, а не правом власності на акції.

Правова структура:

• Видано Robinhood Europe UAB, під контролем Центрального банку Литви
• Продукти класифікуються як похідні фінансові інструменти, відповідно до рамок директиви MiFID II ЄС

Технічний та комплаєнс-дизайн:

• Смарт-контракти вбудовані з суворим контролем доступу, утворюючи "китайський сад"
• Обмежена DeFi-комбінованість
• Планується розробка спеціальної мережі Layer 2 Robinhood Chain

Два, порівняння технічних архітектур

Вибір базового блокчейну

xStocks вибирає Solana:

• Прагнення до максимальної продуктивності: висока пропускна здатність, низькі витрати, підтвердження за частки секунди
• Виклик: Наявність невизначеності в стабільності мережі

Robinhood вибирає Arbitrum:

• Наслідування безпеки Ethereum та зрілої екосистеми
• Майбутні плани з міграції на власну мережу Layer 2

основні технологічні компоненти

Проектування смарт-контрактів:

• xStocks: відкритий SPL Токен, який можна вільно передавати
• Robinhood: Токен з ліцензованою логікою обмеження переказів

Організація ( Oracle ) дія:

• Синхронізація інформації про ціну
• Доказ резерву (PoR)

Крос-чейн взаємодія:

• Chainlink CCIP реалізує транзакції активів між блокчейнами

Активи на блокчейні та робота SPV

1. Ізоляція активів: справжні акції зберігаються в незалежному SPV
2. Емітування токенів: SPV авторизація смарт-контрактів на блокчейні
3. Розподіл токенів: через відповідні біржі або безпосередньо продаж кваліфікованим інвесторам
4. Управління життєвим циклом: обробка корпоративних дій, таких як дивіденди, розподіл акцій тощо
5. Вилучення та знищення: забезпечте баланс 1:1 між обсягом обігу в ланцюзі та запасами поза ланцюгом

Три, Бізнес-модель та оцінка ризиків

Бізнес-модель та джерела прибутку

Робінзон Гуд:

• Чіткий дохід: стягнення 0,1% комісії за конвертацію валюти з користувачів, які не є частиною зони євро
• Потенційний дохід: можливо, буде введено плату за потік замовлень, членські послуги тощо
• Розширення ринку приватних інвестицій

xStocks (Kraken та забезпечені Finance):

• Комісія за транзакцію
• Комісія за випуск/викуп
• B2B токенізація активів

Матриця оцінки ризиків

• Регуляторний ризик: Арбітраж міжкордонного регулювання, виклики відповідності
• Технічний ризик: вразливості смарт-контрактів, збої оракулів
• Ринковий ризик: недостатня ліквідність, коливання цін
• Операційний ризик: безпечне зберігання, KYC/AML
• Юридичні ризики: трансграничні спори, спори про право власності
• Кредитний ризик: дефолт емітента або депозитарію

Чотири. Ринкова структура та перспективи майбутнього

Основні гравці матриця порівняння

Три основні табори:

1. Відкритий маршрут DeFi: xStocks, Hashnote тощо
2. Лінія комплаєнсу: Robinhood, Swissborg та ін.
3. Постачальники інфраструктури: Securitize, Polymath тощо

Ринкові тенденції та еволюційні шляхи

• Від ізоляції до інтеграції: глибока інтеграція з традиційними фінансовими установами та екосистемою DeFi
• Регуляторний драйв інновацій: ЄС MiCA, швейцарський закон про DLT та інші надають чіткі правила
• Вхід інститутів та різноманітність продуктів: розширення до структурних продуктів, приватного капіталу тощо
• Токенізація приватного капіталу стає новим блакитним океаном

Майбутнє: прогнози та роздуми

• Суперечка відкритості та закритості: дві моделі можуть довгостроково співіснувати
• Перегони технологій та права: безперервний розвиток технологій, таких як крос-ланцюги, Layer 2, обчислення конфіденційності тощо

Токенізація акцій кардинально змінює парадигму випуску, торгівлі, розрахунків та власності активів. Незважаючи на численні виклики, напрямок, на який вона вказує, є незворотним. Учасники ринку повинні активно і обережно приймати цю фінансову революцію на основі глибокого розуміння її основної логіки та потенційних ризиків.