Розширення імперії стейблкоїнів: нові тенденції Tether

Tether як гігант у сфері стейблкоїнів щорічно отримує 13 мільярдів доларів прибутку лише завдяки відсоткам з державних облігацій і є однією з найприбутковіших фінансових технологічних компаній у світі. Однак, під час оцінки бізнес-моделі Tether виявила, що хоча компанія отримала значний прибуток від випуску та управління USDT, справжніми "економічними дивідендами на блокчейні" вона так і не скористалася.

Щоденно з комісій за газ, що стягуються в Ethereum, USDT вносить майже 100 тисяч доларів, що становить понад 6% від загальних витрат на комісії в Ethereum. А Tron є основною платформою для захоплення вартості USDT. Згідно з останніми даними з блокчейну, обсяги переказів USDT та споживання газу на Tron вже становлять понад 98% цього публічного блокчейну, активність торгівлі на Tron майже повністю залежить від USDT.

Мережа Tron наразі щоденно отримує понад 2,1 мільйона доларів США доходу від транзакцій, а річний дохід досягає 770 мільйонів доларів США. Більшість з цього доходу надходить від комісій за часті перекази USDT. Кількість транзакцій на блокчейні Tron за 24 години досягає 2,46 мільйона, середня комісія за транзакцію складає близько 0,85 долара США, що в основному відповідає середній ставці комісії за USDT. Наразі загальна капіталізація Tron перевищує 25 мільярдів доларів США, а його стабільний обсяг доходу на блокчейні протягом тривалого часу займає лідируючі позиції серед усіх великих блокчейнів.

Для Tether це типічний випадок "дисбалансу захоплення вартості". Випуск і бренд USDT принесли величезний потік користувачів та стабільний попит на рівні галузі, але всі комісії на ланцюгу та екологічні бонуси довгостроково "оподатковуються" інфраструктурою, а не контролюються Tether. Це не лише послаблює стратегічний вплив Tether у майбутніх мережах платежів і розрахунків на ланцюгу, але й позбавляє його ініціативи у відповідь на нові загрози, такі як стабільні монети, розроблені Tron, або перенаправлення трафіку.

Якщо обмежитися лише створенням стейблкоїнів як "суперкарбувальника", не маючи домінуючої сили у базовій інфраструктурі блокчейну, майбутня вартість Tether буде дуже обмеженою. Це також є основною причиною, чому Tether повністю інвестує в екосистему власного стейблкоїн-ланцюга. Завдяки ексклюзивній моделі ланцюга Tether не лише зможе "повернути в свою систему" величезні комісії та екосистемні бонуси, які раніше йшли на такі публічні ланцюги, як Ethereum та TRON, але також зможе створити свій власний замкнутий ланцюг в таких сферах, як B2B платежі, комплаєнс-розрахунки та промислова координація.

Більш важливо, що наразі TRON також намагається зменшити залежність від USDT. Нещодавно TRON запустив стейблкоїн USD1. Засновник TRON є радником цього DeFi проекту, ці складні стосунки, здається, натякають на те, що TRON може мати намір поступово зменшити використання та емісію USDT у найближчі кілька років.

Крім того, з точки зору витрат на комісії, переваги Трон як мережі для розрахунків зі стейблкоїнами також поступово зменшуються. Без купівлі та знищення TRX, наразі комісія за кожну транзакцію у Трон навіть перевищує традиційно дорогі мережі Біткойн, а також є вищою, ніж у основній мережі Ефір, Apots-ланцюга та ланцюга BNB.

Це не є добрим знаком для USDT, оскільки в порівнянні з цим комісія за переказ USDC через мережу Base становить лише 0.000409 долара. Навіть функція Circle Paymaster, запущена компанією Circle, дозволяє користувачам оплачувати газові збори за допомогою USDC в мережах Arbitrum та Base.

Отже, ці тенденції та конкурентні загрози змушують Tether якомога швидше скоригувати свою бізнес-стратегію.

Plasma: джерело тривоги для Tron

Першим кроком Tether стало тихе підтримання нової мережі під назвою Plasma до кінця 2024 року.

Спочатку було всього кілька оголошень, кілька фінансувань -- Bitfinex( материнська компанія Tether), Founders Fund Пітера Тіля, Framework та інші капітали поступово вклали 24 мільйони доларів, а потім залучили ще 3,5 мільйона доларів зовнішнього фінансування, всього за два місяці оціночна вартість Plasma зросла до 500 мільйонів доларів.

Plasma використовує основну мережу біткоїна як фінальний рівень розрахунків, успадковуючи безпеку UTXO, та безпосередньо сумісний з EVM на рівні виконання. Найважливіше, що всі транзакції в ланцюзі можуть бути оплачені газом безпосередньо за допомогою USDT, перекази USDT є абсолютно безкоштовними.

Саме через просту і зрозумілу перевагу "нульових комісій", нещодавно офіційно випустили квоти для управлінського токена XPL, що дозволяє користувачам вносити ліквідність, перша партія в обсязі п'ятисот мільйонів доларів була розкуплена за кілька хвилин, а новий ліміт депозиту в п'ятсот мільйонів доларів був розпроданий за 30 хвилин. Великі гравці, щоб раніше зайти на ринок, навіть платили сто тисяч доларів за газ на основній мережі Ethereum, щоб отримати доступ. Це свідчить про бажання ринку до "безкомісійного стейблкоїн-ланцюга".

Поза технічною архітектурою Plasma тихо запровадила дві картки. Перша картка – "рідна приватність". Транзакції в ланцюзі за замовчуванням є публічними, але якщо користувачеві потрібно приховати адресу та суму, він може просто активувати опцію в гаманці, щоб увійти в режим приховування; у випадку аудиту або вимог до відповідності також можна вибірково розкривати інформацію. Друга картка – "ліквідність біткоїна". Plasma обіцяє за допомогою безліцензійного мосту безшовно інтегрувати рідний BTC в ланцюг, у поєднанні з глибоким доларовим пулом Tether, низьким сліпом обміну та заставою BTC для отримання стейблкоїнів все можна зробити в одному середовищі.

Це все також відображає дії Tether протягом минулого року, які полягали в "накопиченні біткоїнів". Команда Plasma та партнери Bitfinex вже давно є прихильниками біткоїна.

На сцені биткоїн-конференції 2025 року генеральний директор Tether Паоло Ардоїно заявив: "Біткоїн — це мій悟空, це наш друг."

Навесні 2025 року Tether оголосила, що стане великим акціонером Twenty One Capital, яка шляхом злиття придбала компанію, що торгується на Nasdaq, і є фінансовою компанією, схожою на MicroStrategy, що займається біткоїнами.

Tether вклала 458,7 мільйона доларів у збільшення запасів BTC, а також перевела 37 тисяч монет у нову адресу, щоб надати «боєприпаси» Twenty One Capital. Наразі загальна кількість монет, що належать Tether та Twenty One Capital, становить приблизно 137 тисяч, що робить їх третьою найбільшою публічною компанією, що володіє монетами, після MicroStrategy та гірничодобувної компанії MARA Holdings.

Зовнішній світ спочатку сумнівався, що Tether хоче перетворити прибуток від стейблкоїнів на "цифрове золото", але тепер відповідь стала очевидною: USDT є валютою розрахунків, BTC – резервним активом, обидва об’єднуються в Plasma, зібравши 150 мільярдів доларів USDT, які розподілені по десятках мереж, в єдиний рівень розрахунків, дозволяючи перекази, обміни та викуп відбуватися на території Tether.

На етапі випуску тестової версії основної мережі Plasma займе дев'яте місце серед світових блокчейнів за ліквідністю стейблкоїнів, вартість якого становитиме 1 мільярд доларів.

Минулого разу Tether повинен був слідувати за ритмом Ethereum та Tron, і як тільки інша сторона підвищувала тарифи або змінювала правила, USDT лише пасивно реагував. Інфраструктура, що підтримує USDT, така як ( розрахунки, виконання, мости та інші ), також в значній мірі не підлягала контролю Tether. А тепер Plasma вміщує випуск, обіг та викуп у свою екосистему, Tether також отримає більше права на ціноутворення і впливу, логічно тримаючи контроль над цими мережевими платіжними воротами.

Скільки Plasma може заробити для Tether за рік?

Хоча Plasma пропонує нульові комісії за перекази USDT, це не означає, що у Plasma немає доходу.

Плазма наважилася заявити користувачам, що "переклад USDT абсолютно безкоштовний" не завдяки тому, що Tether компенсує справжніми грошима, а тому, що розподіляє всі транзакції на дві платіжні категорії в залежності від складності та пріоритету. Простими словами це можна висловити як "діти до 1 метра 20 сантиметрів безкоштовно".

Звичайні трансакції USDT займають мало місця в блоці, як "діти з ростом до 1 метра 20 сантиметрів", вузли безпосередньо упаковують такі транзакції в блоки, не стягуючи з користувачів Gas. Але для запобігання спаму з непотрібними транзакціями, Plasma має базовий ліміт пропускної здатності. Одночасно, щоб уникнути злочинних транзакцій, користувачі також повинні залишити невелику заставу на ланцюгу, яка буде виконувати роль гарантії: якщо буде перевищено поріг зловживання, ця застава буде автоматично конфіскована. Таким чином, зберігається "безкоштовний" досвід, і блокуються непотрібні потоки.

А інші запити, що виходять за межі простого переказу, тобто більш складні операції, такі як одноразове викликання кількох контрактів, масове очищення, миттєвий розрахунок на рівні установ тощо, будуть виявлені системою, і тоді потрібно буде сплатити комісію. Основний дохід вузлів Plasma походить звідси, а також з мікро-комісій, що стягуються за крос-ланцюгові активи та послуги з управління, що надає мережі здатність до самозабезпечення. І саме тому прості перекази більше не підлягають оплаті, модель стягнення може бути більш гнучкою: за оцінками на поточному ланцюгу, тисячі безкоштовних платежів на секунду споживають надзвичайно мало ресурсів, вузли можуть покривати витрати та підтримувати прибуток за рахунок невеликої кількості висококласних послуг.

Підтримка цього механізму забезпечується "двошаровою структурою" Plasma. Нижній шар регулярно закріплює стан блокчейну назад до біткоїну, передаючи безпеку на роботу BTC; верхній шар безпосередньо сумісний з EVM, розробники можуть перенести контракти Ethereum і запустити їх. Вилучивши традиційний розрахунок Gas, ефективність виконання насправді зросла. У звіті з оцінки згадується, що вдосконалений консенсус Plasma під час стрес-тестів стабільно обробляє тисячі транзакцій на одноядерному процесорі, а винагорода для вузлів повністю походить від цієї частини складних транзакцій.

Отже, як же Plasma заробляє гроші? Відповідь вже напрошується.

По-перше, корпоративний "прямий зв'язок" -- якщо компанії, що займаються міжнародними переказами, або видавці ігор хочуть підвищити швидкість переказів з мілісекунд до підмілісекунд, їм потрібно увійти в платний канал, сплачуючи фіксовану щомісячну плату в USDT за забезпечення пропускної здатності.

По-друге, контракти та масове виконання - виклики DeFi-протоколів з використанням складної логіки все ще потребують сплати Gas, тільки одиниця обліку змінилася з ETH на USDT.

По-третє, мости та зберігання -- при переведенні активів з інших ланцюгів до Plasma або при викупі з Plasma стягується невеликий експортний податок, ці гроші надходять до казни Plasma, а потім розподіляються згідно з правилами між вузлами та фондом.

Четверте, інфляція токена управління XPL -- валідатори, які ставлять XPL, отримують винагороду за блоки, а частина резерву Plasma зберігається для аукціону з часом, щоб постійно субсидувати 0gas платежі для USDT у точку-точку.

Чотири фактори в сукупності достатні, щоб компенсувати витрати на безкоштовні перекази в мережі, а також можуть забезпечити Tether абсолютно новим грошовим потоком.

Якщо Plasma зможе успішно перенаправити більшість потоку USDT, що наразі проходить через Tron та Ethereum, перші надходження будуть переважно втрачені на ланцюгових комісіях, які захоплюються Tron та Ethereum -- річний дохід може досягти приблизно від 1 до 2 мільярдів доларів, а разом з корпоративними послугами та міжланцюговими комісіями, новий дохід може досягти від 1,2 до 3 мільярдів доларів.

Але через безкоштовний переказ звичайних USDT через Plasma, консервативно оцінюється, що Plasma зможе принести Tether 1 мільярд доларів доходу за рік.

і Plasma можуть також мати інші приховані вигоди та екологічні виливи: наприклад, залучення нової великої ліквідності та приєднання проектів, стягнення певних "податків"; надання SDK, підключення корпоративних вузлів, стягнення комерційних зборів за ланцюгові додатки тощо.

Порівняння цього нового грошового потоку з існуючою бухгалтерією Tether стає ще більш наочним: у 2024 році прибуток Tether складе близько 13 мільярдів доларів, з яких 7 мільярдів доларів надійдуть від відсотків по державних облігаціях, 45 мільйонів доларів — від комісії за емісію/викуп у 0,1%, а решта близько 6 мільярдів доларів — це прибуток від інвестицій у біткойн, золото та ранні проекти. Це означає, що Plasma, можливо, зможе підвищити річний прибуток Tether на 15% - 20%.

Stable: спеціально розроблений USDT L1 блокчейн для установ

Plasma, прийнявши ліквідність великих гравців на цих ланцюгах та екосистему розробників, не зупинився на досягнутому. Цього місяця була оголошена L1 ланцюг, підтримуваний єдиним ліквідним протоколом USDT0 від Bitfinex та USDT, а головний виконавчий директор Tether Паоло Ардоїно став радником цього проекту.

На відміну від Plasma, яка є L2 для біткоїна, Stable є L1 ланцюгом. Хоча він також використовує USDT як газ і безкоштовні перекази USDT між сторонами, він орієнтується на абсолютно іншу аудиторію: глобальні фінансові установи, корпоративні розрахунки, великі розрахунки, корпоративні фінанси в блокчейні, B2B-кросбордери тощо, а не на роздрібних інвесторів/небагато сценаріїв.

Наразі тестова мережа Stable запущена, команда веде впровадження ранніх конструкцій.