Звіт про глибоке дослідження токенізації акцій: відкриття другої кривої зростання булрану
Одне. Вступ та фон
Протягом останнього року токенізація реальних світових активів (RWA) перейшла з маргінального наративу до основного зору. Як широке використання стейблкоінів у сфері розрахунків, так і швидке зростання токенізованих державних облігацій і продуктів на кшталт векселів зробили "токенізацію традиційних активів" реальністю, а не просто ідеєю. У цій тенденції токенізація акцій, відома як "акції на блокчейні", стала однією з найсуперечливіших і найбільш перспективних сфер. Вона не тільки стосується трансформації ліквідності та торгової ефективності традиційного ринку цінних паперів, але й кидає виклик регуляторним межам, відкриваючи простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може стати міжпоколінним стрибком, що приведе трильйонні активи на блокчейн; для традиційних фінансів, це є непередбаченим технологічним проривом, який не лише приносить революцію в ефективності, але й закладає основу для конфліктів у сфері управління.
Два, стан ринку та ключові шляхи
Незважаючи на те, що токенізація стала важливим наративом у криптоіндустрії, конкретне впровадження в акції все ще відбувається повільно, а шляхи суттєво розрізняються. На відміну від стандартизованих активів, токенізація акцій передбачає більш складні питання правового належності, термінів торгівлі, прав голосу та механізмів розподілу дивідендів, що призводить до суттєвих розбіжностей між кількома продуктами на ринку в плані шляхів дотримання нормативних вимог, фінансової структури та способів реалізації в блокчейні.
Backed Finance раніше досягла успіхів у цій сфері. Ця швейцарська фінансово-технологічна компанія, співпрацюючи з регульованими депозитарними установами, запустила кілька ERC-20 токенів, які базуються на реальних акціях і ETF, намагаючись створити "проміжний міст для токенізованих цінних паперів". Наприклад, wbCOIN, цей токен прив'язаний до акцій Coinbase на NASDAQ у співвідношенні 1:1, і депонент обіцяє можливість викупу реальних акцій, теоретично маючи повний замкнутий цикл. Однак загальний TVL кількох акційних токенів, запущених Backed, поки не перевищує 10 мільйонів доларів, а середньоденний обсяг торгів незначний. Причинами цієї ситуації є невизначеність користувачів щодо механізму викупу, недостатня інтеграція з екосистемою DeFi, відсутність у маркет-мейкерів довгострокових очікувань ліквідності тощо.
Robinhood взяв більш консервативний, але системніший шлях. Він запустив регульовані токени похідних цінних паперів у Європейському Союзі, які по суті є інструментами відстеження цін на основі ліцензії MFT ЄС, ближчими до традиційних CFD. Такий дизайн хоч і жертвує "1:1 прив'язкою до реальних акцій", однак значно знижує регуляторні конфлікти та складність зберігання. Robinhood надає повну підтримку UI, розподіл активів, виплату дивідендів та інші послуги, а також планує запустити рідну мережу Layer-2, щоб вбудувати токенізовані акції у свій гаманець і торгову платформу.
В порівнянні з цим, екосистема xStocks, розроблена Kraken у співпраці з партнерами, пропонує інший шлях. Це рішення базується на Solana, де Backed надає токени базових активів, обходячи американське регулювання структурованим і відповідним чином, націлюючись на глобальний неамериканський ринок. Найбільшою особливістю xStocks є "DeFi-атрибутика" торгівлі: торгівля 24/7, T+0 розрахунки, обмін на блокчейні, ринкова ліквідність з використанням стабільних монет тощо. Ця система намагається зібрати глибину торгівлі через ліквідні пули на блокчейні та встановлює з'єднання з рідним DEX Solana. Ці характеристики, які є рідними для блокчейну, глобальним розподілом та комбінованими, представляють "кінцеве бачення" токенізованих акцій. Однак xStocks наразі стикається з проблемами обмеженого охоплення користувачів, необхідністю KYC перевірки та невизначеністю правової сили трансакцій через кордони.
З різниці в розташуванні трьох учасників видно, що на даний момент токенізація акцій не має єдиного стандарту, а кожен з них проектує свій шлях, виходячи з переваг, регуляторного середовища та екосистемних ресурсів. Robinhood підкреслює "регульований традиційний торговий досвід, доповнений криптоупаковкою", Backed акцентує на "онлайн-інструментах контрактів, що відображають реальні активи", тоді як Kraken схиляється до "створення крипто-нативного ринку ліквідності". Ця різноманітність не лише демонструє можливості сегмента, але й виявляє типові риси ще незрілого ринку: важко повністю врахувати вимоги до відповідності, відображення активів та потреб користувачів, і все ще потрібно час для перевірки та зворотного зв'язку з ринком.
Три. Механізми відповідності та здатність до реалізації
У обговоренні токенізації акцій регуляція завжди є мечем Дамокла, що висить над головою. Акції, як строго регульовані фінансові активи, підлягають законодавству юрисдикцій, в яких вони знаходяться. Реконструюючи цінні папери у вигляді "ланцюгових активів", необхідно вирішити не лише проблему технічного відображення, але й забезпечити чітке та здійсненне відповідність регуляторним вимогам. Інакше, навіть якщо продукт буде розроблено на високому рівні, важко буде подолати обмеження у використанні, неможливість пропонувати його кваліфікованим інвесторам та навіть ризик юридичних наслідків, пов'язаних з незаконним випуском цінних паперів.
Backed Finance застосувала найближчий до "традиційної логіки випуску цінних паперів" підхід. Її акційні токени є обмеженими цінними паперами, визнаними швейцарським регулятором, що вимагає від покупців проходження KYC/AML перевірки, зобов'язуючи не продавати їх інвесторам з США, а також обмежує обіг на вторинному ринку "лише для кваліфікованих інвесторів". Хоча цей підхід є відповідним та надійним, оминаючи червоні лінії SEC, він призводить до проблем з обмеженим обігом, ускладнюючи вільну торгівлю токенами. Ще більшим викликом є те, що ця модель вимагає, щоб кожен переказ проходив перевірку відповідності, що значно послаблює комбінованість з системами DeFi.
Robinhood впровадила більш витончений підхід до регулювання. Її продукти токенізованих акцій базуються на регуляторній рамці MiFID II ЄС, будуючи "похідні цінні папери", технологічно подібні до контрактів на різницю. Котирування, зберігання та розрахункову підтримку надає регульована дочірня компанія. Такий дизайн уникає юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, обходячи проблеми з несумісними операціями та фізичною поставкою. Її перевага полягає в високій правовій визначеності, можливості швидко запускати кілька активів і просувати за рахунок існуючої системи користувачів; ціною є відсутність програмованості та відкритості активів, що не дозволяє їм дійсно інтегруватися в нативні фінансові протоколи на блокчейні.
Kraken та xStocks використовують більш агресивний підхід до комплаєнсу. xStocks використовує положення "обмежених цінних паперів + непублічне розміщення" швейцарського законодавства, відкриваючи продукти для торгівлі на глобальних ринках, за винятком США, обмежуючи доступ до контрактів на блокчейні для IP-адрес з США. Цей підхід не лише обходить безпосередній контроль SEC та FINRA, але й зберігає характеристики вільного обігу токенів на блокчейні. Проте, цей шлях надзвичайно залежить від технічної ізоляції "неамериканських користувачів", і в разі масового обходу обмежень може бути розглянутий як "надання незаконних цінних паперів американським інвесторам".
Наразі, незалежно від того, чи це Backed, Robinhood чи Kraken, їхні схеми токенізації акцій не досягли справжнього глобального дотримання норм, більше схожі на стратегію "регіонального арбітражу + дії в правових прогалинах". Ця ситуація виникає через різницю в трактуванні природи цінних паперів у різних країнах світу. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) все ще вважає "будь-який токен, що базується на реальній вартості акцій", цінним папером; Європейський Союз порівняно ліберальний, дозволяючи частині токенів, що базуються на деривативних структурах, торгуватися в рамках MTF або DLT Pilot Regime; Швейцарія, Ліхтенштейн та інші країни приваблюють пілотні проекти через регуляцію у пісочниці та подвійну реєстрацію. Ця фрагментація регулювання створила величезний простір для інституційного арбітражу і призвела до ситуації, коли токенізовані акції мають "регіональне дотримання норм, глобальна сірка зона".
В майбутньому, щоб токенізація акцій досягла масштабного впровадження, необхідні три突破: по-перше, єдність у регуляторному сприйнятті та створення пільгових каналів, потрібно розробити легітимну, реплікабельну модель; по-друге, базова інфраструктура блокчейну повинна підтримувати легітимні модулі, включаючи стандартизацію KYC модулів, трансакцій за білими списками, інструменти для аудиту та відстеження на блокчейні; по-третє, участь інституційних учасників, особливо координація фінансових посередників, таких як банки-кстодіани, аудиторські компанії та брокерські фірми.
Чотири, аналіз ринку та перспективи майбутнього
Глобальна сума RWA в ланцюгу становить близько 178 мільярдів доларів США, а акції складають лише 1,543 мільйонів доларів США, що становить 0,09%. Проте токенізовані акції зросли більш ніж у 3 рази за півроку, з липня 2024 року по березень 2025 року, з 50 мільйонів доларів до близько 150 мільйонів доларів.
Токенізація акцій має явні структурні переваги: з одного боку, вона відображає найбільш цінні та усвідомлені реальні активи на блокчейні, приносячи справжній кредитний якорь для криптоекосистеми; з іншого боку, шляхом реалізації автоматизації торгівлі та реального часу розрахунків за допомогою смарт-контрактів, вона порушує традиційну логіку фондового ринку, що покладається на централізовані клірингові палати та цикл T+2, звільняючи надзвичайно високу системну ефективність. Однак ці переваги ще не були перетворені на масове впровадження, довгостроково перебуваючи в стані "встановлення механізму, відсутності сценаріїв, виснаження ліквідності".
Потенційний ринок токенізації акцій походить з трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів, які хочуть з низьким порогом участі в глобальному фондовому ринку; високих статків, які шукають міжнародний рух активів та уникнення капітальних обмежень; DeFi протоколів і маркет-мейкерів, які орієнтуються на арбітраж та структурований дохід. На даний момент немає жодної категорії, яка б дійсно масово входила на ринок. Роздрібні інвестори не мають досвіду роботи на блокчейні і не довіряють механізму викупу; високі статки не підтвердили, чи є активи достатньо захищеними за конфіденційністю та властивостями хеджування; DeFi протоколи мають тенденцію будувати структуровані продукти навколо високочастотної торгівлі, стейблкойнів і похідних інструментів.
Майбутні переломні моменти можуть з'явитися завдяки кільком ключовим тенденціям. По-перше, зростання стабільних монет створює надійну грошову основу для токенізації торгівлі акціями та розрахунків. По-друге, зрілість DeFi-протоколів поступово встановлює здатність формувати портфоліо "традиційних активів на ланцюгу". Якщо в майбутньому вдасться створити інструмент інвестиційного портфеля на ланцюгу, що включає "акції + облігації + стабільні монети", це буде надзвичайно привабливо для інституційних користувачів. Іншою змінною є вибух екосистеми L2 та застосункових ланцюгів, що надає токенам акцій місце на ланцюгу з глибокою ліквідністю та базою розробників.
З точки зору макрофінансового циклу, токенізація акцій збігається з критичним етапом подальшої інтеграції глобального ринку капіталу та крипторинку. З прийняттям ETFIZED bitcoin і RWA стають центром традиційного інституційного ончейн-розкладу, криптосвіт переходить від «бункерної економіки» до «глобальної системи, сумісної з активами». Акції є найбільш символічною точкою зв'язку і можуть стати центральним трампліном для глобального потоку капіталу.
У короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з обмеженнями, такими як нестача ліквідності, високі витрати на навчання користувачів, невизначеність у питаннях відповідності та високі витрати на довіру до механізму відображення активів. Ще не сформовано "чітку перевагу першопрохідців" для провідних проектів, бракує стандартних активів, таких як USDC, WBTC, які стали б компонентами протоколу.
Однак, токенізація акцій, мабуть, перебуває на "серйозно недооціненому ранньому етапі". Справжні проекти з потенціалом вибухового зростання в майбутньому можуть бути "комплаєнс інтегрованими платформами", які здатні інтегрувати управління активами, угоди, перевірку KYC, он-chain портфелі та off-chain розрахунки, ставши "Web3 сумісним рівнем" глобальної фінансової системи. Коли такі платформи матимуть достатню кількість користувачів та підтримку інфраструктури, токенізація акцій стане основною складовою частиною он-chain ринку капіталу.
П'ять, Висновки та Рекомендації
Токенізація акцій демонструє типовий циклічний феномен "технологічний аванс, затримка регулювання, очікування ринку". Її механічна логіка має достатнє обґрунтування в технічному та фінансовому вимірах, але реальна проблема полягає в тому, як знайти здійсненний шлях у складному регуляторному контексті, фінансовій інфраструктурі та ринковій інерції.
Ця ситуація змінюється. З одного боку, прийняття блокчейну традиційними капіталовими ринками швидко зростає, реальні світові активи поступово токенізуються, у майбутньому фінансова інфраструктура стане інтегрованою середовищем. З іншого боку, крипто-екосистема переходить від чистої спекуляції до етапу структурного будівництва, вимоги користувачів до "стабільності, ліквідності, відповідності" активів зростають, акції можуть виконувати роль зв'язуючого елемента.
Рекомендації для працівників галузі:
Встановіть "дизайн відповідності" як пріоритет, створюючи легітимну та відповідну структуру випуску та механізм онлайнових транзакцій у дружніх юрисдикціях.
Активно взаємодіяти з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінованих продуктів, стати стандартним компонентом активів.
Зосередьтеся на освіті користувачів та упаковці продукту, введіть знайомі мови інтерфейсу, спростіть процеси торгівлі, знизьте бар'єри для використання.
Участь у попередній політиці та діалог з регулювання, сприяння формуванню галузевих саморегулюючих організацій, технічних стандартних шаблонів та пілотних регуляторних пісочниць.
Рекомендації для інвесторів та установ:
Короткостроково: зверніть увагу на запуск продуктів, TVL, механізм маркет-мейкінгу, дані про транзакції в мережі, регуляторні динаміки.
Середньостроковий: оцініть, чи платформа приєднується до безстрокових контрактів, механізму важелів, підтримки DeFi, а також таких показників, як вартість капіталу, ефективність ліквідності тощо.
Довгостроково: звернути увагу на відкриття торгових прав для користувачів США, інтеграцію T+0 та механізмів відповідності, а також тенденцію перерозподілу капіталу між онлайновими коштами та новими активами.
В цілому, токенізація американських акцій є важливим експериментом у трансформації структури крипто ринку, що відкриває шлях для
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Токенізація акцій: ключовий двигун для відкриття нової кривої зростання крипторинку
Звіт про глибоке дослідження токенізації акцій: відкриття другої кривої зростання булрану
Одне. Вступ та фон
Протягом останнього року токенізація реальних світових активів (RWA) перейшла з маргінального наративу до основного зору. Як широке використання стейблкоінів у сфері розрахунків, так і швидке зростання токенізованих державних облігацій і продуктів на кшталт векселів зробили "токенізацію традиційних активів" реальністю, а не просто ідеєю. У цій тенденції токенізація акцій, відома як "акції на блокчейні", стала однією з найсуперечливіших і найбільш перспективних сфер. Вона не тільки стосується трансформації ліквідності та торгової ефективності традиційного ринку цінних паперів, але й кидає виклик регуляторним межам, відкриваючи простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може стати міжпоколінним стрибком, що приведе трильйонні активи на блокчейн; для традиційних фінансів, це є непередбаченим технологічним проривом, який не лише приносить революцію в ефективності, але й закладає основу для конфліктів у сфері управління.
Два, стан ринку та ключові шляхи
Незважаючи на те, що токенізація стала важливим наративом у криптоіндустрії, конкретне впровадження в акції все ще відбувається повільно, а шляхи суттєво розрізняються. На відміну від стандартизованих активів, токенізація акцій передбачає більш складні питання правового належності, термінів торгівлі, прав голосу та механізмів розподілу дивідендів, що призводить до суттєвих розбіжностей між кількома продуктами на ринку в плані шляхів дотримання нормативних вимог, фінансової структури та способів реалізації в блокчейні.
Backed Finance раніше досягла успіхів у цій сфері. Ця швейцарська фінансово-технологічна компанія, співпрацюючи з регульованими депозитарними установами, запустила кілька ERC-20 токенів, які базуються на реальних акціях і ETF, намагаючись створити "проміжний міст для токенізованих цінних паперів". Наприклад, wbCOIN, цей токен прив'язаний до акцій Coinbase на NASDAQ у співвідношенні 1:1, і депонент обіцяє можливість викупу реальних акцій, теоретично маючи повний замкнутий цикл. Однак загальний TVL кількох акційних токенів, запущених Backed, поки не перевищує 10 мільйонів доларів, а середньоденний обсяг торгів незначний. Причинами цієї ситуації є невизначеність користувачів щодо механізму викупу, недостатня інтеграція з екосистемою DeFi, відсутність у маркет-мейкерів довгострокових очікувань ліквідності тощо.
Robinhood взяв більш консервативний, але системніший шлях. Він запустив регульовані токени похідних цінних паперів у Європейському Союзі, які по суті є інструментами відстеження цін на основі ліцензії MFT ЄС, ближчими до традиційних CFD. Такий дизайн хоч і жертвує "1:1 прив'язкою до реальних акцій", однак значно знижує регуляторні конфлікти та складність зберігання. Robinhood надає повну підтримку UI, розподіл активів, виплату дивідендів та інші послуги, а також планує запустити рідну мережу Layer-2, щоб вбудувати токенізовані акції у свій гаманець і торгову платформу.
В порівнянні з цим, екосистема xStocks, розроблена Kraken у співпраці з партнерами, пропонує інший шлях. Це рішення базується на Solana, де Backed надає токени базових активів, обходячи американське регулювання структурованим і відповідним чином, націлюючись на глобальний неамериканський ринок. Найбільшою особливістю xStocks є "DeFi-атрибутика" торгівлі: торгівля 24/7, T+0 розрахунки, обмін на блокчейні, ринкова ліквідність з використанням стабільних монет тощо. Ця система намагається зібрати глибину торгівлі через ліквідні пули на блокчейні та встановлює з'єднання з рідним DEX Solana. Ці характеристики, які є рідними для блокчейну, глобальним розподілом та комбінованими, представляють "кінцеве бачення" токенізованих акцій. Однак xStocks наразі стикається з проблемами обмеженого охоплення користувачів, необхідністю KYC перевірки та невизначеністю правової сили трансакцій через кордони.
З різниці в розташуванні трьох учасників видно, що на даний момент токенізація акцій не має єдиного стандарту, а кожен з них проектує свій шлях, виходячи з переваг, регуляторного середовища та екосистемних ресурсів. Robinhood підкреслює "регульований традиційний торговий досвід, доповнений криптоупаковкою", Backed акцентує на "онлайн-інструментах контрактів, що відображають реальні активи", тоді як Kraken схиляється до "створення крипто-нативного ринку ліквідності". Ця різноманітність не лише демонструє можливості сегмента, але й виявляє типові риси ще незрілого ринку: важко повністю врахувати вимоги до відповідності, відображення активів та потреб користувачів, і все ще потрібно час для перевірки та зворотного зв'язку з ринком.
Три. Механізми відповідності та здатність до реалізації
У обговоренні токенізації акцій регуляція завжди є мечем Дамокла, що висить над головою. Акції, як строго регульовані фінансові активи, підлягають законодавству юрисдикцій, в яких вони знаходяться. Реконструюючи цінні папери у вигляді "ланцюгових активів", необхідно вирішити не лише проблему технічного відображення, але й забезпечити чітке та здійсненне відповідність регуляторним вимогам. Інакше, навіть якщо продукт буде розроблено на високому рівні, важко буде подолати обмеження у використанні, неможливість пропонувати його кваліфікованим інвесторам та навіть ризик юридичних наслідків, пов'язаних з незаконним випуском цінних паперів.
Backed Finance застосувала найближчий до "традиційної логіки випуску цінних паперів" підхід. Її акційні токени є обмеженими цінними паперами, визнаними швейцарським регулятором, що вимагає від покупців проходження KYC/AML перевірки, зобов'язуючи не продавати їх інвесторам з США, а також обмежує обіг на вторинному ринку "лише для кваліфікованих інвесторів". Хоча цей підхід є відповідним та надійним, оминаючи червоні лінії SEC, він призводить до проблем з обмеженим обігом, ускладнюючи вільну торгівлю токенами. Ще більшим викликом є те, що ця модель вимагає, щоб кожен переказ проходив перевірку відповідності, що значно послаблює комбінованість з системами DeFi.
Robinhood впровадила більш витончений підхід до регулювання. Її продукти токенізованих акцій базуються на регуляторній рамці MiFID II ЄС, будуючи "похідні цінні папери", технологічно подібні до контрактів на різницю. Котирування, зберігання та розрахункову підтримку надає регульована дочірня компанія. Такий дизайн уникає юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, обходячи проблеми з несумісними операціями та фізичною поставкою. Її перевага полягає в високій правовій визначеності, можливості швидко запускати кілька активів і просувати за рахунок існуючої системи користувачів; ціною є відсутність програмованості та відкритості активів, що не дозволяє їм дійсно інтегруватися в нативні фінансові протоколи на блокчейні.
Kraken та xStocks використовують більш агресивний підхід до комплаєнсу. xStocks використовує положення "обмежених цінних паперів + непублічне розміщення" швейцарського законодавства, відкриваючи продукти для торгівлі на глобальних ринках, за винятком США, обмежуючи доступ до контрактів на блокчейні для IP-адрес з США. Цей підхід не лише обходить безпосередній контроль SEC та FINRA, але й зберігає характеристики вільного обігу токенів на блокчейні. Проте, цей шлях надзвичайно залежить від технічної ізоляції "неамериканських користувачів", і в разі масового обходу обмежень може бути розглянутий як "надання незаконних цінних паперів американським інвесторам".
Наразі, незалежно від того, чи це Backed, Robinhood чи Kraken, їхні схеми токенізації акцій не досягли справжнього глобального дотримання норм, більше схожі на стратегію "регіонального арбітражу + дії в правових прогалинах". Ця ситуація виникає через різницю в трактуванні природи цінних паперів у різних країнах світу. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) все ще вважає "будь-який токен, що базується на реальній вартості акцій", цінним папером; Європейський Союз порівняно ліберальний, дозволяючи частині токенів, що базуються на деривативних структурах, торгуватися в рамках MTF або DLT Pilot Regime; Швейцарія, Ліхтенштейн та інші країни приваблюють пілотні проекти через регуляцію у пісочниці та подвійну реєстрацію. Ця фрагментація регулювання створила величезний простір для інституційного арбітражу і призвела до ситуації, коли токенізовані акції мають "регіональне дотримання норм, глобальна сірка зона".
В майбутньому, щоб токенізація акцій досягла масштабного впровадження, необхідні три突破: по-перше, єдність у регуляторному сприйнятті та створення пільгових каналів, потрібно розробити легітимну, реплікабельну модель; по-друге, базова інфраструктура блокчейну повинна підтримувати легітимні модулі, включаючи стандартизацію KYC модулів, трансакцій за білими списками, інструменти для аудиту та відстеження на блокчейні; по-третє, участь інституційних учасників, особливо координація фінансових посередників, таких як банки-кстодіани, аудиторські компанії та брокерські фірми.
Чотири, аналіз ринку та перспективи майбутнього
Глобальна сума RWA в ланцюгу становить близько 178 мільярдів доларів США, а акції складають лише 1,543 мільйонів доларів США, що становить 0,09%. Проте токенізовані акції зросли більш ніж у 3 рази за півроку, з липня 2024 року по березень 2025 року, з 50 мільйонів доларів до близько 150 мільйонів доларів.
Токенізація акцій має явні структурні переваги: з одного боку, вона відображає найбільш цінні та усвідомлені реальні активи на блокчейні, приносячи справжній кредитний якорь для криптоекосистеми; з іншого боку, шляхом реалізації автоматизації торгівлі та реального часу розрахунків за допомогою смарт-контрактів, вона порушує традиційну логіку фондового ринку, що покладається на централізовані клірингові палати та цикл T+2, звільняючи надзвичайно високу системну ефективність. Однак ці переваги ще не були перетворені на масове впровадження, довгостроково перебуваючи в стані "встановлення механізму, відсутності сценаріїв, виснаження ліквідності".
Потенційний ринок токенізації акцій походить з трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів, які хочуть з низьким порогом участі в глобальному фондовому ринку; високих статків, які шукають міжнародний рух активів та уникнення капітальних обмежень; DeFi протоколів і маркет-мейкерів, які орієнтуються на арбітраж та структурований дохід. На даний момент немає жодної категорії, яка б дійсно масово входила на ринок. Роздрібні інвестори не мають досвіду роботи на блокчейні і не довіряють механізму викупу; високі статки не підтвердили, чи є активи достатньо захищеними за конфіденційністю та властивостями хеджування; DeFi протоколи мають тенденцію будувати структуровані продукти навколо високочастотної торгівлі, стейблкойнів і похідних інструментів.
Майбутні переломні моменти можуть з'явитися завдяки кільком ключовим тенденціям. По-перше, зростання стабільних монет створює надійну грошову основу для токенізації торгівлі акціями та розрахунків. По-друге, зрілість DeFi-протоколів поступово встановлює здатність формувати портфоліо "традиційних активів на ланцюгу". Якщо в майбутньому вдасться створити інструмент інвестиційного портфеля на ланцюгу, що включає "акції + облігації + стабільні монети", це буде надзвичайно привабливо для інституційних користувачів. Іншою змінною є вибух екосистеми L2 та застосункових ланцюгів, що надає токенам акцій місце на ланцюгу з глибокою ліквідністю та базою розробників.
З точки зору макрофінансового циклу, токенізація акцій збігається з критичним етапом подальшої інтеграції глобального ринку капіталу та крипторинку. З прийняттям ETFIZED bitcoin і RWA стають центром традиційного інституційного ончейн-розкладу, криптосвіт переходить від «бункерної економіки» до «глобальної системи, сумісної з активами». Акції є найбільш символічною точкою зв'язку і можуть стати центральним трампліном для глобального потоку капіталу.
У короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з обмеженнями, такими як нестача ліквідності, високі витрати на навчання користувачів, невизначеність у питаннях відповідності та високі витрати на довіру до механізму відображення активів. Ще не сформовано "чітку перевагу першопрохідців" для провідних проектів, бракує стандартних активів, таких як USDC, WBTC, які стали б компонентами протоколу.
Однак, токенізація акцій, мабуть, перебуває на "серйозно недооціненому ранньому етапі". Справжні проекти з потенціалом вибухового зростання в майбутньому можуть бути "комплаєнс інтегрованими платформами", які здатні інтегрувати управління активами, угоди, перевірку KYC, он-chain портфелі та off-chain розрахунки, ставши "Web3 сумісним рівнем" глобальної фінансової системи. Коли такі платформи матимуть достатню кількість користувачів та підтримку інфраструктури, токенізація акцій стане основною складовою частиною он-chain ринку капіталу.
П'ять, Висновки та Рекомендації
Токенізація акцій демонструє типовий циклічний феномен "технологічний аванс, затримка регулювання, очікування ринку". Її механічна логіка має достатнє обґрунтування в технічному та фінансовому вимірах, але реальна проблема полягає в тому, як знайти здійсненний шлях у складному регуляторному контексті, фінансовій інфраструктурі та ринковій інерції.
Ця ситуація змінюється. З одного боку, прийняття блокчейну традиційними капіталовими ринками швидко зростає, реальні світові активи поступово токенізуються, у майбутньому фінансова інфраструктура стане інтегрованою середовищем. З іншого боку, крипто-екосистема переходить від чистої спекуляції до етапу структурного будівництва, вимоги користувачів до "стабільності, ліквідності, відповідності" активів зростають, акції можуть виконувати роль зв'язуючого елемента.
Рекомендації для працівників галузі:
Встановіть "дизайн відповідності" як пріоритет, створюючи легітимну та відповідну структуру випуску та механізм онлайнових транзакцій у дружніх юрисдикціях.
Активно взаємодіяти з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінованих продуктів, стати стандартним компонентом активів.
Зосередьтеся на освіті користувачів та упаковці продукту, введіть знайомі мови інтерфейсу, спростіть процеси торгівлі, знизьте бар'єри для використання.
Участь у попередній політиці та діалог з регулювання, сприяння формуванню галузевих саморегулюючих організацій, технічних стандартних шаблонів та пілотних регуляторних пісочниць.
Рекомендації для інвесторів та установ:
В цілому, токенізація американських акцій є важливим експериментом у трансформації структури крипто ринку, що відкриває шлях для