У криптофінансовій системі DEX завжди відігравав цікаву роль. Здається, він завжди онлайн, не підлягає простою, не підлягає цензурі, не зникає, але довгий час перебуває на периферії: інтерфейс складний, ліквідність недостатня, бракує історії, він не є центром обговорення популярних тем і не є першим вибором популярних проектів. Коли DeFi вибухнув, він став альтернативою централізованим біржам; після повернення ведмежого ринку він знову став акцентом на "безпеку, самостійне зберігання" як "спадщина ери DeFi". Коли індустрія більше зосереджена на нових наративних темах, таких як публічні блокчейни, штучний інтелект, RWA, гравюри тощо, DEX, здається, втратив відчуття своєї присутності.
Проте, в довгостроковій перспективі DEX поступово зростає і починає підривати основну логіку на базі блокчейну фінансів. Поява Uniswap є лише одним із історичних моментів, тоді як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome та інші є його еволюційними формами. За всією еволюцією AMM, агрегаторів, L2 DEX стоїть процес самоеволюції основи дистрибутивних фінансів.
У цій статті буде представлено огляд історії з точки зору "порівняння продуктів" та "трендів на ринку", а також розглянуто логіку еволюції структури DEX.
DEX як еволюціонував з інструменту на ланцюгу до рушійної сили структурних змін
Як він поглинає фінансові механізми та екологічні цілі різних епох
Чому сьогодні, коли йдеться про запуск проектів та самоорганізацію спільноти, DEX залишається основною темою
Це еволюція DEX, а також структурне спостереження за "вибухом функцій" децентралізації. Ми спробуємо відповісти на дедалі важливіше питання: чому в епоху Web3 жоден проект не може обійтися без DEX?
I. П'ятирічна історія DEX: від маргінальної ролі до центру наративу
1. Перше покоління DEX: вираження антицентралізації (епоха EtherDelta)
Близько 2017 року, коли централізовані біржі були на піку популярності, група криптоентузіастів без зайвого шуму запустила експеримент EtherDelta на блокчейні. У порівнянні з такими платформами, як Binance та OKEx, торгівельний досвід на EtherDelta можна вважати катастрофічним: потрібно вручну вводити складні дані з блокчейну, затримки у взаємодії високі, інтерфейс примітивний, що ускладнює залучення звичайних користувачів.
Але народження EtherDelta було не лише задля зручності, а й щоб повністю позбутися "централізованої довіри": торгові активи контролюються користувачами, а виконання замовлень відбувається на ланцюгу Ethereum, без необхідності в посередницькому зберіганні чи довірі до третіх осіб. Засновник Ethereum Віталік Бутерін відкрито висловлював своє очікування щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізована торгівля на ланцюзі є одним із напрямків справжнього застосування блокчейну.
Хоча EtherDelta врешті-решт поступово зникла через технічні проблеми та проблеми з користувацьким досвідом, вона залишила важливий слід в історії блокчейну: DEX більше не є просто інструментом для торгівлі, а стала практичним вираженням опозиції до централізації. Вона заклала генетичні насіння для таких проектів, як Uniswap, Balancer, Raydium тощо: користувацькі активи зберігаються самостійно, виконання замовлень на ланцюгу, без необхідності довіри до зберігання. Ці характеристики стали основою для безперервної еволюції, похідних та розширення DEX.
2. Друге покоління DEX: Зміна технологічної парадигми (поява AMM)
Якщо EtherDelta представляє "первинні принципи" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap стало першим реальним шляхом до масштабування цього ідеалу.
У 2018 році Uniswap випустив v1, вперше на блокчейні запровадивши механізм автоматизованого маркет-мейкера (AMM), що повністю зламав обмеження традиційної моделі угод на основі ордерів. Основна торгова логіка x * y = k дозволяє ліквідним пулам автоматично встановлювати ціни без контрагента або ордерів. Досить покласти один актив у пул, щоб автоматично отримати інший актив за допомогою кривої постійного добутку. Без контрагента, без ордерів, без угод - торгівля дорівнює ціноутворенню.
Ця модель є проривом, оскільки вона не лише вирішує проблему «немає ордерів» на ранніх DEX, що унеможливлює торгівлю, а й кардинально змінює джерело ліквідності в блокчейн-торгівлі: кожен може стати постачальником ліквідності (LP), вливати активи в ринок та заробляти на комісіях.
Успіх Uniswap надихнув на інновації інших механізмів AMM:
Balancer впроваджує багатосуспільні + кастомізовані вагові басейни, що дозволяє проектам самостійно встановлювати вагу та розподіл активів
Curve розроблено для вирішення проблеми високої сльозливості стабільних монет, оптимізуючи криву для досягнення більш низьких витрат на обмін активів
SushiSwap додає токенні стимули та механізми управління на базі Uniswap, відкриваючи наратив "ліквідність на шахтах + громадська суверенність"
Ці варіанти просувають AMM DEX у стадію "продуктової протокольності". На відміну від першого покоління DEX, яке було в основному ідеологічним і мав грубу форму, друге покоління DEX вже проявляє чітку продуктову логіку та замкнутість користувацької поведінки: вони не лише здатні до торгівлі, але й є структурною основою для обігу активів, входом для користувачів у ліквідність, а також частиною запуску екосистеми проекту.
З тих пір, як Uniswap з'явився, DEX вперше справді став "продуктом", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів і капітал — він більше не є додатком до концепції, а починає ставати самим будівельником структури.
3. Третій покоління DEX: від інструменту до хабу, розширення функцій та екологічна інтеграція
Після входу в 2021 рік еволюція DEX почала виходити за межі єдиної торговельної сцени, переходячи до "фазі злиття", де функціональна надлишковість і екологічна інтеграція відбуваються паралельно. На цьому етапі DEX більше не є лише "місцем для обміну валют", а поступово стає основним елементом ліквідності в фінансовій системі на блокчейні, входом для холодного запуску проектів і навіть координатором екологічної структури.
Однією з найяскравіших парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium. Raydium з'явився на ланцюзі Solana і вперше спробував глибоко інтегрувати механізм AMM з онлайновою книгою замовлень. Він не лише пропонує ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати торги з онлайновою книгою замовлень Serum, формуючи структуру ліквідності «автоматичний маркет-мейкер + пасивні ордери». Ця модель поєднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями книги замовлень, значно підвищуючи ефективність капіталу та використання ліквідності, при цьому зберігаючи автономність в онлайні.
Структурне значення Raydium полягає в тому, що це не просто "оптимізація AMM", а перша спроба дистрибуційної реконструкції "CEX досвіду" на ланцюгу DEX. Для нових проектів в екосистемі Solana Raydium є не лише торговим місцем, а й місцем запуску — від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів, експозиції проекту, це є вузлом взаємодії первинного випуску та вторинних торгів.
На цьому етапі функціональні можливості вибухають не лише в Raydium:
SushiSwap додав до моделі Uniswap торгівельний видобуток, токени управління, управління спільнотою та "Onsen" інкубаційний пул, створюючи екосистему DEX з управлінням.
PancakeSwap поєднує функції ігрових блокчейнів, ринку NFT та лотерей на блокчейні, реалізуючи платформу DEX на BNB Chain
Velodrome (Optimism) впроваджує "міжпротокольне управління ліквідністю" на основі моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не лише обслуговувати користувачів.
Jupiter в екосистемі Solana виконує роль агрегатора шляхів, з'єднуючи кілька DEX та активів, стаючи справжнім "агрегатором міжпротокольних рішень на ланцюгу".
Ця стадія має спільну рису: DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, що з'єднує активи, проекти, користувачів і протокол. Він має виконувати "кінцеву взаємодію" користувачів під час торгівлі, вбудовувати "первинне залучення" для випуску проектів, а також інтегрувати управління, стимулювання, ціноутворення, агрегацію та цілу систему поведінки в блокчейні.
DEX нарешті позбувся статусу "острівного протоколу" і став основним вузлом (hub primitive) у світі DeFi — компонентом на ланцюгу з високою адаптивністю та високою комбінаційністю.
4. Четверте покоління DEX: трансформаційний ріст у багатоланцюговому потоці, агрегування, L2 та міжланцюгові експерименти
Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати стрибком технічної парадигми, то третя стадія Raydium є спробою складання функціональних модулів. Починаючи з 2021 року, DEX вступив у більш складну стадію класифікації: він більше не є результатом "оновлення версії" певною командою, а цілком структура на ланцюзі змушує його здійснити адаптивну трансформацію.
Першими, хто відчув цю зміну, стали DEX, розгорнуті на Layer 2. Після запуску основних мереж Arbitrum і Optimism високі витрати на Gas в Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати новим поколінням грунту для розвитку DEX. GMX на Arbitrum використовує модель ціноутворення за допомогою оракулів + постійні контракти, відповідаючи на проблему "AMM недостатньо для вирішення глибини" з максимально спрощеним шляхом і без LP пулів. А на Optimism Velodrome, скориставшись моделлю veToken, намагається встановити механізм координації управлінських стимулів ліквідності між протоколами. Ці DEX більше не прагнуть до універсальності, а коріняться в конкретній мережі як "екологічна інфраструктура".
Одночасно формується інший тип структурних патчів: агрегатори. Коли DEX стає більше, проблема фрагментації ліквідності швидко посилюється, і для користувачів питання "де торгувати" на ланцюгу поступово перетворюється на новий тягар прийняття рішень. Від 1inch, яка була запущена в 2020 році, до пізніших Matcha, Jupiter, агрегатори беруть на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, який швидко виріс на ланцюгу Solana, саме тому що він точно заповнив прогалини в глибині шляхів, переходах активів та досвіді торгівлі.
Але еволюція структури DEX не зупинилася на адаптації в межах блокчейну. Після 2021 року такі проекти, як ThorChain, Router Protocol та інші, почали з'являтися, висуваючи більш радикальні питання: чи можливо, щоб сторони угоди не перебували на одному й тому ж блокчейні і все ж могли здійснювати обмін? Цей тип "кросчейн DEX" почав намагатися вирішити проблему обігу активів між блокчейнами шляхом створення власних рівнів перевірки, ретрансляції повідомлень або віртуальних ліквідних пулів. Хоча структура протоколу набагато складніша, ніж у одноблокчейн DEX, їх поява випускає сигнал: шлях еволюції DEX вже вийшов за межі певного публічного блокчейну і вступив в епоху співпраці між блокчейнами.
На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типами": це може бути вхід в ліквідність (1inch), протокол-координатор (Velodrome), або, швидше за все, механізм міжланцюгового обміну (ThorChain). Вони не "дизайновані" так, як попереднє покоління, а скоріше "виштовхнуті структурою".
На цьому етапі DEX вже не є лише інструментом, а швидше екологічною реакцією — адаптивним продуктом, що служить для прийняття змін у мережевій структурі, міжланцюгових переходах активів та іграх стимулів між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".
Два, коли ціноутворення, ліквідність та наратив перетинаються: як DEX "входить" в Launch
Оглядаючись на розвиток перших чотирьох поколінь DEX, не важко помітити одну річ: вони продовжували еволюціонувати не тому, що якась функція була спроектована більш вдало, а тому, що вони постійно реагували на реальні потреби в мережі – від угод, маркет-мейкерства до агрегації та крос-чейн, кожна трансформація DEX є природним заповненням структурної прогалини.
На даному етапі DEX більше не є «функціональною точкою» на певному ланцюгу, він більше нагадує «дефолтний адаптаційний рівень» після зміни структури ланцюга. Незалежно від того, чи хоче проект створити стимули, чи протоколу потрібно залучити трафік, чи крос-ланцюг прагне агрегувати, DEX відіграє все більше ролей у «координації» та «управлінні».
Але коли його роль стає все більшою, DEX неминуче стикається з ще однією вже існуючою, але завжди відсутньою структурною дилемою:
На централізованій біржі потрібно додавати монети, обговорювати ресурси, залучати спільноту; додати
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Історія еволюції DEX: від крайового інструменту до фінансового вузла у блокчейні
DEX: Ніколи не був по-справжньому зрозумілим
У криптофінансовій системі DEX завжди відігравав цікаву роль. Здається, він завжди онлайн, не підлягає простою, не підлягає цензурі, не зникає, але довгий час перебуває на периферії: інтерфейс складний, ліквідність недостатня, бракує історії, він не є центром обговорення популярних тем і не є першим вибором популярних проектів. Коли DeFi вибухнув, він став альтернативою централізованим біржам; після повернення ведмежого ринку він знову став акцентом на "безпеку, самостійне зберігання" як "спадщина ери DeFi". Коли індустрія більше зосереджена на нових наративних темах, таких як публічні блокчейни, штучний інтелект, RWA, гравюри тощо, DEX, здається, втратив відчуття своєї присутності.
Проте, в довгостроковій перспективі DEX поступово зростає і починає підривати основну логіку на базі блокчейну фінансів. Поява Uniswap є лише одним із історичних моментів, тоді як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome та інші є його еволюційними формами. За всією еволюцією AMM, агрегаторів, L2 DEX стоїть процес самоеволюції основи дистрибутивних фінансів.
У цій статті буде представлено огляд історії з точки зору "порівняння продуктів" та "трендів на ринку", а також розглянуто логіку еволюції структури DEX.
Це еволюція DEX, а також структурне спостереження за "вибухом функцій" децентралізації. Ми спробуємо відповісти на дедалі важливіше питання: чому в епоху Web3 жоден проект не може обійтися без DEX?
I. П'ятирічна історія DEX: від маргінальної ролі до центру наративу
1. Перше покоління DEX: вираження антицентралізації (епоха EtherDelta)
Близько 2017 року, коли централізовані біржі були на піку популярності, група криптоентузіастів без зайвого шуму запустила експеримент EtherDelta на блокчейні. У порівнянні з такими платформами, як Binance та OKEx, торгівельний досвід на EtherDelta можна вважати катастрофічним: потрібно вручну вводити складні дані з блокчейну, затримки у взаємодії високі, інтерфейс примітивний, що ускладнює залучення звичайних користувачів.
Але народження EtherDelta було не лише задля зручності, а й щоб повністю позбутися "централізованої довіри": торгові активи контролюються користувачами, а виконання замовлень відбувається на ланцюгу Ethereum, без необхідності в посередницькому зберіганні чи довірі до третіх осіб. Засновник Ethereum Віталік Бутерін відкрито висловлював своє очікування щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізована торгівля на ланцюзі є одним із напрямків справжнього застосування блокчейну.
Хоча EtherDelta врешті-решт поступово зникла через технічні проблеми та проблеми з користувацьким досвідом, вона залишила важливий слід в історії блокчейну: DEX більше не є просто інструментом для торгівлі, а стала практичним вираженням опозиції до централізації. Вона заклала генетичні насіння для таких проектів, як Uniswap, Balancer, Raydium тощо: користувацькі активи зберігаються самостійно, виконання замовлень на ланцюгу, без необхідності довіри до зберігання. Ці характеристики стали основою для безперервної еволюції, похідних та розширення DEX.
2. Друге покоління DEX: Зміна технологічної парадигми (поява AMM)
Якщо EtherDelta представляє "первинні принципи" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap стало першим реальним шляхом до масштабування цього ідеалу.
У 2018 році Uniswap випустив v1, вперше на блокчейні запровадивши механізм автоматизованого маркет-мейкера (AMM), що повністю зламав обмеження традиційної моделі угод на основі ордерів. Основна торгова логіка x * y = k дозволяє ліквідним пулам автоматично встановлювати ціни без контрагента або ордерів. Досить покласти один актив у пул, щоб автоматично отримати інший актив за допомогою кривої постійного добутку. Без контрагента, без ордерів, без угод - торгівля дорівнює ціноутворенню.
Ця модель є проривом, оскільки вона не лише вирішує проблему «немає ордерів» на ранніх DEX, що унеможливлює торгівлю, а й кардинально змінює джерело ліквідності в блокчейн-торгівлі: кожен може стати постачальником ліквідності (LP), вливати активи в ринок та заробляти на комісіях.
Успіх Uniswap надихнув на інновації інших механізмів AMM:
Ці варіанти просувають AMM DEX у стадію "продуктової протокольності". На відміну від першого покоління DEX, яке було в основному ідеологічним і мав грубу форму, друге покоління DEX вже проявляє чітку продуктову логіку та замкнутість користувацької поведінки: вони не лише здатні до торгівлі, але й є структурною основою для обігу активів, входом для користувачів у ліквідність, а також частиною запуску екосистеми проекту.
З тих пір, як Uniswap з'явився, DEX вперше справді став "продуктом", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів і капітал — він більше не є додатком до концепції, а починає ставати самим будівельником структури.
3. Третій покоління DEX: від інструменту до хабу, розширення функцій та екологічна інтеграція
Після входу в 2021 рік еволюція DEX почала виходити за межі єдиної торговельної сцени, переходячи до "фазі злиття", де функціональна надлишковість і екологічна інтеграція відбуваються паралельно. На цьому етапі DEX більше не є лише "місцем для обміну валют", а поступово стає основним елементом ліквідності в фінансовій системі на блокчейні, входом для холодного запуску проектів і навіть координатором екологічної структури.
Однією з найяскравіших парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium. Raydium з'явився на ланцюзі Solana і вперше спробував глибоко інтегрувати механізм AMM з онлайновою книгою замовлень. Він не лише пропонує ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати торги з онлайновою книгою замовлень Serum, формуючи структуру ліквідності «автоматичний маркет-мейкер + пасивні ордери». Ця модель поєднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями книги замовлень, значно підвищуючи ефективність капіталу та використання ліквідності, при цьому зберігаючи автономність в онлайні.
Структурне значення Raydium полягає в тому, що це не просто "оптимізація AMM", а перша спроба дистрибуційної реконструкції "CEX досвіду" на ланцюгу DEX. Для нових проектів в екосистемі Solana Raydium є не лише торговим місцем, а й місцем запуску — від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів, експозиції проекту, це є вузлом взаємодії первинного випуску та вторинних торгів.
На цьому етапі функціональні можливості вибухають не лише в Raydium:
Ця стадія має спільну рису: DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, що з'єднує активи, проекти, користувачів і протокол. Він має виконувати "кінцеву взаємодію" користувачів під час торгівлі, вбудовувати "первинне залучення" для випуску проектів, а також інтегрувати управління, стимулювання, ціноутворення, агрегацію та цілу систему поведінки в блокчейні.
DEX нарешті позбувся статусу "острівного протоколу" і став основним вузлом (hub primitive) у світі DeFi — компонентом на ланцюгу з високою адаптивністю та високою комбінаційністю.
4. Четверте покоління DEX: трансформаційний ріст у багатоланцюговому потоці, агрегування, L2 та міжланцюгові експерименти
Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати стрибком технічної парадигми, то третя стадія Raydium є спробою складання функціональних модулів. Починаючи з 2021 року, DEX вступив у більш складну стадію класифікації: він більше не є результатом "оновлення версії" певною командою, а цілком структура на ланцюзі змушує його здійснити адаптивну трансформацію.
Першими, хто відчув цю зміну, стали DEX, розгорнуті на Layer 2. Після запуску основних мереж Arbitrum і Optimism високі витрати на Gas в Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати новим поколінням грунту для розвитку DEX. GMX на Arbitrum використовує модель ціноутворення за допомогою оракулів + постійні контракти, відповідаючи на проблему "AMM недостатньо для вирішення глибини" з максимально спрощеним шляхом і без LP пулів. А на Optimism Velodrome, скориставшись моделлю veToken, намагається встановити механізм координації управлінських стимулів ліквідності між протоколами. Ці DEX більше не прагнуть до універсальності, а коріняться в конкретній мережі як "екологічна інфраструктура".
Одночасно формується інший тип структурних патчів: агрегатори. Коли DEX стає більше, проблема фрагментації ліквідності швидко посилюється, і для користувачів питання "де торгувати" на ланцюгу поступово перетворюється на новий тягар прийняття рішень. Від 1inch, яка була запущена в 2020 році, до пізніших Matcha, Jupiter, агрегатори беруть на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, який швидко виріс на ланцюгу Solana, саме тому що він точно заповнив прогалини в глибині шляхів, переходах активів та досвіді торгівлі.
Але еволюція структури DEX не зупинилася на адаптації в межах блокчейну. Після 2021 року такі проекти, як ThorChain, Router Protocol та інші, почали з'являтися, висуваючи більш радикальні питання: чи можливо, щоб сторони угоди не перебували на одному й тому ж блокчейні і все ж могли здійснювати обмін? Цей тип "кросчейн DEX" почав намагатися вирішити проблему обігу активів між блокчейнами шляхом створення власних рівнів перевірки, ретрансляції повідомлень або віртуальних ліквідних пулів. Хоча структура протоколу набагато складніша, ніж у одноблокчейн DEX, їх поява випускає сигнал: шлях еволюції DEX вже вийшов за межі певного публічного блокчейну і вступив в епоху співпраці між блокчейнами.
На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типами": це може бути вхід в ліквідність (1inch), протокол-координатор (Velodrome), або, швидше за все, механізм міжланцюгового обміну (ThorChain). Вони не "дизайновані" так, як попереднє покоління, а скоріше "виштовхнуті структурою".
На цьому етапі DEX вже не є лише інструментом, а швидше екологічною реакцією — адаптивним продуктом, що служить для прийняття змін у мережевій структурі, міжланцюгових переходах активів та іграх стимулів між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".
Два, коли ціноутворення, ліквідність та наратив перетинаються: як DEX "входить" в Launch
Оглядаючись на розвиток перших чотирьох поколінь DEX, не важко помітити одну річ: вони продовжували еволюціонувати не тому, що якась функція була спроектована більш вдало, а тому, що вони постійно реагували на реальні потреби в мережі – від угод, маркет-мейкерства до агрегації та крос-чейн, кожна трансформація DEX є природним заповненням структурної прогалини.
На даному етапі DEX більше не є «функціональною точкою» на певному ланцюгу, він більше нагадує «дефолтний адаптаційний рівень» після зміни структури ланцюга. Незалежно від того, чи хоче проект створити стимули, чи протоколу потрібно залучити трафік, чи крос-ланцюг прагне агрегувати, DEX відіграє все більше ролей у «координації» та «управлінні».
Але коли його роль стає все більшою, DEX неминуче стикається з ще однією вже існуючою, але завжди відсутньою структурною дилемою:
На централізованій біржі потрібно додавати монети, обговорювати ресурси, залучати спільноту; додати