Логіка та потенційні ризики, що стоять за зростанням акцій MicroStrategy

Минулого тижня ми обговорювали можливості, які Lido може отримати від змін у регулюванні, сподіваючись допомогти всім вловити цю "чутку про покупку" для торгівлі. Цього тижня ми розглянемо цікаву тему - популярність компанії MicroStrategy, багато експертів у галузі прокоментували бізнес-модель цієї компанії. Після аналізу та поглибленого вивчення, у мене є деякі власні думки, якими я хочу поділитися з усіма.

Я вважаю, що причини зростання акцій MicroStrategy полягають у ефекті "Девіса". Завдяки проектуванню бізнесу з фінансування покупки біткойнів, компанія прив'язала оцінку біткойнів до своєї прибутковості і отримала фінансовий важіль через інноваційні фінансові канали, що дозволило компанії мати можливість перевищити прибутковість, що приносить просте володіння біткойнами. Одночасно, зі збільшенням обсягу володіння, компанія отримала певні права на ціноутворення біткойнів, що ще більше підсилює ці очікування зростання прибутковості.

Проте це також є його ризиком. Коли ринок біткоїнів переживає коливання або реверс, зростання прибутків MicroStrategy зупиниться. Додатково, витрати на ведення бізнесу та борговий тягар суттєво зменшать їх фінансові можливості, що вплине на очікування зростання прибутків. У цей момент, якщо не буде нових чинників, які продовжать підвищувати ціну біткоїна, премія акцій MicroStrategy відносно їхнього біткоїн-портфеля швидко зрівняється, і цей процес називається "бліц-девіс".

Концепція подвійного удару та подвійного вбивства Дейвіса

"Девіс подвійний удар" - це явище, коли в умовах хорошого економічного середовища акції компанії значно зростають у ціні через два фактори: зростання прибутків та розширення оцінки.

Конкретно кажучи:

1. Зростання прибутку компанії: компанія досягла потужного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління та інших аспектів призвела до підвищення прибутку.

2. Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє зростанню оцінки акцій.

Цей позитивний зворотний зв'язок зазвичай призводить до прискорення зростання цін на акції.

Відповідно, "Девіс дворазовий" означає явище, при якому швидке падіння ціни акцій викликане спільною дією двох негативних факторів: зниження прибутковості та стиснення оцінки.

1. Зниження прибутку компанії: зниження рентабельності може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами.

2. Зменшення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив, довіра інвесторів до майбутнього компанії знижується, що призводить до зниження множників оцінки.

Цей резонансний ефект зазвичай спостерігається у акціях високого зростання, особливо в технологічних акціях. Оскільки інвестори часто надають більш високі очікування щодо майбутнього зростання таких компаній, ці очікування зазвичай містять значну суб'єктивну складову, тому волатильність також є більшою.

Причини формування високої премії MicroStrategy та основа її бізнес-моделі

MicroStrategy перенесла свій бізнес-центр з традиційного програмного забезпечення на фінансування придбання біткоїнів, її прибуток в основному походить від капітальних прибутків, отриманих від зростання вартості біткоїнів, придбаних за рахунок розведення акцій і випуску облігацій. Зі зростанням вартості біткоїнів відповідно збільшується частка акціонерного капіталу всіх інвесторів, що схоже на інші біткоїн-ETF.

Але відмінність MicroStrategy полягає в ефекті важеля, який виникає внаслідок її фінансування. Очікування інвесторів щодо майбутнього зростання прибутковості компанії походить від прибутку від важеля, отриманого від зростання її фінансування. Поки загальна ринкова капіталізація MicroStrategy перевищує загальну вартість її біткойнів (, вона перебуває в стані позитивної премії ), незалежно від того, чи це фінансування акцій, чи конвертовані облігації, це може ще більше збільшити акціонерний капітал на акцію. Це надає MicroStrategy можливість отримувати зростання прибутковості, відмінне від ETF на біткойн.

Для Майкла Сейлора позитивна премія ринкової капіталізації MicroStrategy над вартістю його біткойнів є основним фактором, що підкріплює його бізнес-модель. Отже, його оптимальний вибір полягає в тому, щоб постійно залучати фінансування, підтримуючи цю премію, збільшуючи частку на ринку та отримуючи більше права на ціноутворення біткойнів. А постійне зміцнення права на ціноутворення, в свою чергу, підвищить довіру інвесторів до майбутнього зростання в умовах високих цін на акції, що дозволить компанії залучати фінансування.

Отже, ключовим аспектом бізнес-моделі MicroStrategy є: зростання вартості біткоїна призводить до зростання прибутковості компанії, а позитивна тенденція зростання біткоїна означає позитивну тенденцію зростання прибутковості підприємства. Під підтримкою цього "подвійного ефекту Девіса" позитивна премія MicroStrategy починає розширюватися, а ринок змагається в тому, яку високу позитивну премію з оцінки MicroStrategy можна буде досягти для подальшого фінансування.

Ризики, які приносить MicroStrategy в індустрію

Бізнес-модель MicroStrategy може суттєво збільшити волатильність ціни біткоїна, виступаючи підсилювачем коливань. Причина полягає в ефекті "Девіс двійного вбивства", а входження біткоїна в період високої волатильності є початком падіння всього доміно.

Коли зростання біткоїна сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно знижуватиметься, навіть може зникнути. У цей час фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше скорочуватимуть прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання постійно підриватимуть довіру ринку до подальшого розвитку цін на біткоїн, що, в свою чергу, перетвориться на сумніви щодо фінансових можливостей MicroStrategy, що ще більше вдарить по очікуванням щодо зростання прибутків. У резонансі між цими двома факторами позитивна премія MicroStrategy швидко звузиться.

Щоб підтримувати свою бізнес-модель, Майклу Сейлору необхідно підтримувати позитивний преміум-статус. Тому продаж біткоїнів для повернення коштів на викуп акцій став необхідною операцією, саме в цей момент MicroStrategy почала продавати перший біткоїн.

Враховуючи, що частка Майкла Сейлора наразі не висока, для нього довгострокова вартість компанії значно перевищує вартість його біткоїнів. Тому в період коливань продаж біткоїнів та викуп акцій для підтримки премії є вигідною операцією. Коли відбувається конвергенція премії, якщо оцінка P/E MicroStrategy через паніку є заниженою, то продаж біткоїнів для повернення коштів і викуп акцій з ринку є вигідним. Цей ефект легше зрозуміти в екстремальних випадках, коли тренд біткоїна змінюється, а MicroStrategy демонструє негативну премію.

Крім того, враховуючи поточний обсяг позицій Майкла Сейлора, а також те, що в періоди коливань або зниження ліквідність зазвичай стискається, коли він почне продавати, падіння ціни біткоїна прискориться. А прискорене падіння ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутків MicroStrategy, що призведе до подальшого зниження премії, а це, в свою чергу, змусить його продавати біткоїн для викупу акцій, формуючи "подвійну загибель Дейвіса".

Ризики конвертованих облігацій MicroStrategy

Хоча термін погашення боргу MicroStrategy довгий і до дати погашення дійсно немає негайного ризику неплатоспроможності, однак ризик боргу все ще може бути попередньо відображений через ціну акцій.

Облігації, випущені MicroStrategy, по суті є облігаціями з додатковою безкоштовною опцією купівлі акцій. На момент погашення кредитор може вимагати, щоб компанія викупила його акції за погодженою ставкою конверсії, але MicroStrategy також може вибрати викуп у грошовій формі, акціях або їх комбінації. Ця гнучкість дозволяє компанії обирати оптимальний спосіб викупу залежно від фінансового стану. Крім того, якщо ставка премії перевищує 130%, MicroStrategy також може вибрати безпосередній викуп за грошову вартість, що створює умови для переговорів про нове кредитування.

Однак операції хеджування Delta за допомогою конвертованих облігацій можуть вплинути на ціну акцій. Коли ціна акцій MicroStrategy падає, щоб динамічно хеджувати Delta, хедж-фондам потрібно продавати більше акцій MicroStrategy, що може ще більше тиснути на ціну акцій, негативно впливаючи на позитивну премію, тим самим впливаючи на всю бізнес-модель. Отже, ризики з боку облігацій справді можуть заздалегідь відображатися через ціну акцій.

Звичайно, коли ціна акцій MicroStrategy зростає, хедж-фонди купують більше акцій, тому цей механізм є двосічним мечем, який може як посилити зростання, так і загострити падіння.

В цілому, бізнес-модель MicroStrategy, хоча і демонструє яскраві результати під час бичачого ринку біткоїнів, все ж має суттєві ризики. Інвесторам слід уважно стежити за динамікою ринку біткоїнів, фінансовими можливостями компанії, а також змінами рівня премії на акції, щоб краще оцінити свої інвестиційні ризики та можливості.