стейблкоїн: від минулого до сьогодення посібник для професіоналів

Криптовалюта врешті-решт призвела до виникнення надзвичайного продукту: стейблкоїн.

Минулого року три великі події сприяли тому, що стейблкоїн увійшов у мейнстрім:

1. Tether як найбільший у світі емітент стейблкоїна USDT, заробив майже 13 мільярдів доларів прибутку з менш ніж 200 співробітників;

2. Інавгурація Трампа та зміна позиції США щодо регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбав стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів для координації трансакцій між країнами.

Коли в процвітаючій екосистемі хтось заробляє чималі гроші, регулювання також стає ясним.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, ми сподіваємося, що цей посібник допоможе вам зрозуміти, як досвідчені оператори дивляться на цю сферу.

Щоб забезпечити багатогранний погляд, ми використовуємо широкий міжособистісний мережі, щоб отримати унікальні погляди від провідних учасників на передовій реформ стейблкоїнів.

Давайте почнемо!

Визначення стейблкоїна

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, оціненим у доларах, яке підтримується активами з еквівалентною або більшою ринковою вартістю.

Основних два типи:

• Підтримка фіатної валюти: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими замінниками (, такими як державні облігації ) в якості застави

• Закладена боргова позиція (CDP): переважно забезпечена крипто-оригінальними активами (, такими як ETH або BTC ), в надмірному обсязі.

Основним фактором, що визначає корисність стейблкоїна, є його "прив'язка" до базового референтного активу ( доларів США ). Ця прив'язка підтримується двома механізмами: первинним викупом і вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити свої зобов'язання стейблкоїна, отримавши еквівалентну суму резервної підтримки? Якщо ні, чи існує глибокий і тривалий вторинний ринок, де учасники ринку можуть купити або прийняти мої зобов'язання стейблкоїна за курсом прив'язки?

Через непередбачуваність вторинного ринку, ми вважаємо, що перший викуп є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, варто зазначити, що існує багато спроб низько-заставних або алгоритмічних стейблкоїнів, які не мають підтримки, про які ми більше не будемо згадувати в цьому посібнику.

Важливо, що стейблкоїни не виникають з повітря. Коли ви маєте депозит у доларах у JPMorgan Chase, JPMorgan Chase відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи їх доступність для вас і дозволяючи вам торгувати з іншими в доларах.

стейблкоїн покладається на блокчейн для забезпечення тих самих основних функцій.

Визначення блокчейну

Блокчейн – це глобальна "система обліку", яка містить особисті активи, записи про транзакції, а також правила та умови транзакцій.

Наприклад, стабільна монета USDC компанії Circle випущена на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає такі правила для успішного переказу токенів: з рахунку відправника знімається певна сума, і така ж сума додається до рахунку одержувача. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу блокчейну забезпечують, що жоден користувач не може перевести більше USDC(, ніж він має. Це зазвичай називається проблемою подвійних витрат ). Коротко кажучи, блокчейн схожий на базу даних, що підтримує лише додавання, або подвійний бухгалтерський облік, має початковий стан і записує кожну транзакцію, що сталася в його замкнутій мережі.

Усі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються в обліковому записі (EOA або гаманці ) або смарт-контракті, і за виконання певних умов смарт-контракт може отримувати та передавати активи. Право власності на EOA, тобто здатність торгувати активами з публічної адреси, забезпечується схемою шифрування з відкритим і закритим ключем, яка прив'язує кожну публічну адресу до закритого ключа в співвідношенні один до одного. Якщо ви володієте закритим ключем, ви фактично володієте активами на публічній адресі ( "не ваш ключ, не ваша монета" ). Смарт-контракти зберігають та торгують стейблкоїнами відповідно до заздалегідь запрограмованої прозорої логіки, що дозволяє організаціям на ланцюгу (, таким як DAO або AI-агенти ), програмно торгувати стейблкоїнами без участі людини.

"Довіра" до точності системи походить від виконання та механізмів консенсусу базового блокчейну (, наприклад, віртуальної машини Ethereum ( EVM ) та доказу частки ). Точність можна підтвердити початковим станом блокчейну та відкритою, аудиторською історією кожної подальшої транзакції. Розрахунок транзакцій управляється мережею операторів вузлів, яка розподілена по всьому світу і працює безперервно, що дозволяє розрахункам стейблкоїнів не підпадати під обмеження традиційного банківського часу роботи. Для компенсації послуги, наданої операторами вузлів, під час обробки транзакцій стягується комісія за транзакцію ( Gas ), ця комісія зазвичай оцінюється в рідній монеті базового блокчейну (, наприклад, ETH ).

Ці визначення можуть бути дещо застарілими, навіть для деяких людей трохи бунтівними, але цей лаконічний і практичний огляд надає нашим читачам відповідну спільну основу. Отже, давайте почнемо з більш цікавої частини: як ми до цього дійшли?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною у світі стейблкоїн USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle надає перші джерела інформації від засновника USDC Джеремі Аллера, розповідаючи про історію створення USDC. ( Примітка: Circle вже завершила IPO )

Ми запросили наших друзів Філа Поттера та Руні Кристенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїну (USDT) та третього за величиною стейблкоїну (DAI), щоб вони поділилися своїми історіями підприємництва.

Tether: народження короля

Ще в 2013 році ринок криптовалют був у епосі дикого заходу, коли основними місцями для доступу та торгівлі криптовалютами були такі криптовалютні біржі, як Mt.Gox та BitFinex. Враховуючи, що криптовалюта була на ранній стадії, регуляторне середовище тоді було більш розмитим, ніж зараз: біржам рекомендували дотримуватись "найкращих практик", тобто приймати лише депозити у криптовалюті та здійснювати виведення криптовалюти (, наприклад, депозити BTC та виведення BTC ). Це означало, що трейдери змушені були самостійно обмінювати долари на криптовалюту, що заважало широкому використанню криптовалюти. Крім того, трейдерам потрібне було місце, щоб уникнути різких коливань цін на криптовалюту, не залишаючи "казино".

Філ Поттер, маючи досвід роботи на Уолл-стріт і практичний погляд, увійшов у світ криптовалют, він гостро усвідомлював ринкові обмеження. Його рішення було простим: стейблкоїн — криптовалюта з боргом у один долар, що підтримується резервом у один долар — дозволяє трейдерам справлятися з коливаннями бірж та ринку через зобов'язання, виражені в доларах. У 2014 році він привніс цю ідею в підтримку однієї з найбільших бірж того часу, BitFinex. Врешті-решт, він уклав угоду з BitFinex, щоб створити Tether — незалежну установу з необхідною ліцензією на грошові перекази для інтеграції в ширшу фінансову мережу банків, аудиторів і регуляторів. Ці постачальники були критично важливими для Tether у зберіганні резервних активів і обробці складних фіатних транзакцій у фоновому режимі, одночасно дозволяючи BitFinex зберігати позицію "чистої криптовалюти".

Цей продукт простий, але структура є дуже радикальною: Tether випускає зобов'язання, виражені в доларах (USDT), лише деякі довірені особи, які пройшли KYC, можуть безпосередньо випускати або викуповувати USDT для отримання його базових резервних активів.

Однак USDT працює на безліцензійній блокчейн-технології, що означає, що будь-який власник може вільно переміщати USDT і обмінювати інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом цілих двох років цей концепт, здавалося, був мертвонародженим.

До 2017 року Філ помітив, що в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає популярність USDT. Після проведення розслідування він виявив, що експортні компанії почали розглядати USDT як більш швидку та дешеву альтернативу регіональній мережі доларів США для платежів. Зрештою, ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в той же час, рідні криптовалютники почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether побудував швидшу, простішу та цілодобово доступну паралельну мережу доларів.

Якщо маховик починає обертатися, він ніколи не сповільнюється. Оскільки випуск і викуп завжди відбуваються в межах регулювання, а токени вільно циркулюють на блокчейнах, таких як TRON і Ethereum, USDT досягнув швидкості втечі. Кожен новий користувач, підприємець або біржа, які приймають USDT, лише посилюватимуть його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як засобу зберігання вартості та способу платежу.

Сьогодні обіг USDT становить майже 150 мільярдів доларів, що значно перевищує обіг USDC в 61 мільярд доларів, і багато хто називає Tether компанією з найвищим прибутком на душу населення у світі.

Філ Поттер є видатною особистістю в галузі криптовалют, а його ідеї досить унікальні.

Однак, ми не можемо назвати його "чужим" традиційної фінансової сфери; він є тим, кого ви очікуєте побачити в ролі творця найбільшого у світі стейблкоїну. А Рун Кристенсен зовсім не такий.

DAI:перший децентралізований стейблкоїн

Rune виявив криптовалюту ще на стадії її зародження і швидко самопроголосив себе "біткоїн-гігантом". Він є типовим адептом криптовалюти, розглядаючи BTC та блокчейн як квиток для позбавлення від несправедливого та ексклюзивного фінансового порядку. У 2013 році ціна BTC стартувала приблизно з 13 доларів ( у когось є машина часу? ), наприкінці року перевищила 700 доларів, ранні адепти мали всі підстави вірити, що криптовалюта дійсно може замінити нашу фінансову систему.

Проте наступна економічна рецесія змусила Руна прийняти той факт, що остаточна корисність криптовалюти залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу," - резюмував Рун, і з цього народилася нова ідея.

У 2015 році, спостерігаючи за невдачею "першого" стейблкоїна BitShares, Рун співпрацював з Ніколаєм Мушегяном, щоб спроектувати та побудувати стейблкоїн, прив'язаний до долара. Однак, на відміну від Філа, він не мав зв'язків для реалізації стратегії, подібної до Tether, і не бажав створювати рішення, яке залежало б від традиційної фінансової системи. Поява Ethereum як програмованої альтернативи Bitcoin дозволила будь-кому кодувати логіку в мережу через смарт-контракти, що надало Руну платформу для творчості. Чи зможе він випустити стейблкоїн, заснований на рідному активі ETH? Як система зможе підтримувати платоспроможність, якщо волатильність основного резервного активу ETH така ж велика, як і у BTC?

Рішення Rune та Nikolai є протоколом MakerDAO, який базується на Ethereum і запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачеві внести 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану суму DAI(, наприклад, 50 доларів США), створюючи таким чином надмірно забезпечений стейблкоїн на базі резервів ETH. Щоб забезпечити платоспроможність системи, смарт-контракт встановлює поріг ліквідації(, наприклад, якщо ціна ETH становить 70 доларів США), як тільки вона буде перевищена, третій ліквідатор може продати свої базові активи ETH, тим самим звільнивши DAI від боргу. З часом з'явилися нові модулі, які мають на меті спростити процес аукціонів, встановити процентні ставки для регулювання емісії DAI і далі заохочувати тих, хто має на меті отримати прибуток, третіх ліквідаторів.

Це хитре рішення сьогодні в галузі криптовалют відоме як "заставне боргове зобов'язання (CDP)" стейблкоїн, ця оригінальна концепція викликала захоплення десятків наслідувачів. Ключ до того, що система може функціонувати без централізованих контролерів, полягає в програмованості Ethereum та прозорості, яку забезпечує публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику на ринку. Як сказав Рун, це реалізує "децентралізоване вирішення суперечок", що забезпечує, щоб кожен учасник розумів правила підтримки платоспроможності системи.

З моменту, коли обсяги обігу DAI( та його сестринського проєкту USDS) перевищили 7 мільярдів доларів, творчість Rune стала важливим стовпом у децентралізованих фінансах(DeFi). Однак у швидко змінюваному конкурентному середовищі стає все важче позбутися ідеологічного тиску з боку системи, що зазнала краху; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективного прямого механізму викупу гальмують її масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO почав істотну трансформацію у 2021 році, переходячи до традиційних резервних активів(, таких як USDC), і у 2025 році переходячи на токенізовані фондові ринки грошей від BlackRock(BUIDL). Під час цієї трансформації MakerDAO( тепер є Sky) через токенізовані призові гонки(.