Стейблкоїни є найважливішим засобом обміну в криптовалютній індустрії. З 2013 року у всіх замінах биків і ведмедів наратив стейблкоїнів був нероздільним. За характером нинішні стейблкоїни мають такі напрямки:

1. Централізовані стейблкоїни, такі як USDT та USDC, є найбільш широко охопленими стейблкоїнами;
2. Надмірний стейкінг стейблкоїнів, таких як DAI;
3. Алгоритмічні стейблкоїни, такі як UST;
4. Безризикові синтетичні долари США на ранній стадії, такі як USDe, про які і піде мова в даній статті;

Проблеми з поточними стейблкоїнами

Проблема USDC та USDT полягає в тому, що вони централізовані, і в основному існують такі ризики, як регуляторний контроль, висока залежність від існуючої банківської системи, а також інтерналізація та відокремлення прибутку.

Проблема з DAI від MakerDAO полягає в тому, що DAI не є ні децентралізованим, ні стабільним. Крім того, він не дуже капітально ефективний. DAI знаходиться всього на 50 базисних пунктів від свого «якоря» в 1 долар протягом 62% терміну служби. Крім того, він не є децентралізованим, оскільки понад 65% його застави – це централізовані, забезпечені фіатом стейблкоїни та WBTC (відсоток, який зростав і, ймовірно, продовжить зростати). Для того, щоб DAI масштабувалася, MakerDAO була змушена пожертвувати децентралізацією. Сьогодні DAI фактично діє як wUSDC, що стає все більш очевидним, оскільки все більше і більше застави - це централізовані стейблкоїни, забезпечені фіатом.

Проблема з Basis та іншими незабезпеченими або недостатньо забезпеченими «алгоритмічними стейблкоїнами», такими як Empty Set Dollar або Ampleforth, полягає в тому, що ці системи є рефлексивними та вразливими. Ці алгоритмічні стейблкоїни не дуже добре тримають свою прив'язку.

Якщо люди не вірять, що алгоритмічні стейблкоїни працюватимуть, вони зазнають краху. Наприклад, відомий алгоритмічний стейблкоїн Luna UST.

Luna створила стейблкоїн під назвою UST, ринкова капіталізація якого становить близько $2,5 млрд. Користувачі створюють UST, спалюючи 1 долар LUNA за поточною ринковою ціною, і користувачі можуть викупити 1 UST за поточною ринковою ціною, щоб отримати LUNA на суму 1 долар США. Це надзвичайно рефлексивна система стейблкоїнів.

UST розроблений таким чином, щоб бути масштабованим і децентралізованим, але для цього існує екзистенційний ризик. Якщо ціна LUNA впаде, це може спровокувати «біг» – користувачі поспішать викупити свій UST за 1 долар LUNA і продати LUNA. Оскільки тиск продажів призводить до зниження ціни, потрібно карбувати більше LUNA за кожен викуплений UST, а пропозиція LUNA може бути надзвичайно завищеною. Так у травні 2022 року зі зняттям якоря UST, з'явився великий обвал криптовалютного ринку. LUNA впала з ціни в кілька десятків доларів до нуля за три дні, і загальний ринок криптовалют також зазнав різкого падіння.

Яку проблему намагається вирішити Етена?

Ethena, протокол синтетичного долара, побудований на Ethereum, надасть крипто-нативні рішення для валют, які не покладаються на інфраструктуру традиційної банківської системи, а також глобально доступний ощадний засіб, номінований у доларах, — «інтернет-облігації». Синтетичний USDe від Ethena забезпечить перше стійке до цензури, масштабоване та стабільне крипто-нативне рішення для фондів, реалізоване через заставу хеджування Delta.

Одне речення, щоб зрозуміти USDe: Механіка Етени схожа на гойдалку, а його стейблкоїн називається USDe. Якщо ціна ETH становить 1 USD, то при карбуванні 1 USDe система довірить 1 ETH біржі деривативів для шорту 1 ETH;

Коли ціна ETH падає з $1 до $0,1, вартість короткого контракту становить 10 ETH * $0,1 і все ще $1.

Якщо ціна ETH зростає з $1 до $100, вартість короткого контракту становить 0,01 ETH * $100 і все ще становить $1.

У чому різниця між USDe та іншими стейблкоїнами?

**Стейблкоїни в криптовалютному просторі повинні мати заставу, і ці застави використовуються для підтримки вартості стейблкоїна. Незалежно від того, чи це DAI від MakerDAO, crvUSD від Curve або GHO від Aave, незалежно від механізму, його мета полягає в забезпеченні активів для розкриття купівельної спроможності, а важливіше — збільшити кредитне плече. **

Ethena створила USDe, стейблкоїн, який завжди підтримує співвідношення обміну 1:1 з доларом США. USDe буде стійким до цензури, масштабованим базовим активом для використання в додатках DeFi, і оскільки він поєднує в собі прибутковість стейкінгу Ethereum і прибутковість ф'ючерсного ринку, будь-хто може отримати через нього прибуток, номінований у доларах США, а також це може зробити його «інтернет-облігацією», як облігації Казначейства США в Інтернеті, які широко використовуються як базовий актив у DeFi. Різні облігації також можуть бути створені відповідно до різних стратегій хеджування, таких як безстрокові контракти на хеджування, які можуть створювати облігації з плаваючою ставкою, і контракти на поставку для хеджування, які можуть створювати облігації з фіксованою ставкою.

Користувачі, які здійснюють стейкінг ETH на Ethena, щоб заробити USDe, є прибутковими. Це пов'язано з тим, що після оновлення Ethereum Shanghai ETH став криптоказначейським векселем, а облігації, випущені в основному Ethereum, еквівалентні казначейським облігаціям.

Користувачі стейкінгу USDe можуть розділити дві винагороди зі своїх заставних активів:

• По-перше, це стабільний дохід від спотового лонг стейкінгу. **Ethena Labs підтримує стейкінг спотових ETH через протоколи деривативів ліквідного стейкінгу, такі як Lido, щоб отримувати 3%-5% річного прибутку. **
• По-друге, це волатильний дохід від ф'ючерсної короткої ставки фінансування. Користувачі, які знайомі з контрактом, знають про концепцію ставки фінансування, і хоча ставка фінансування є дестабілізуючим фактором, для коротких позицій ставка фінансування є позитивною в довгостроковій перспективі, що також означає, що загальна прибутковість буде позитивною. **

Поєднання двох прибутковості забезпечує значну прибутковість USDe. Згідно з офіційними даними, прибутковість протоколу Ethena Labs і прибутковість sUSDe (токен сертифіката стейкінгу USDe) показали досить вражаючі результати за останні два місяці: найвища прибутковість протоколу досягла 58,9%, а найнижча - 10,99%, а найвища - sUSDe досягла 87,55%, а найнижча - 17,43%. **