為什麼每個人對穩定幣都認錯了
領先的支付、金融科技和網絡銀行業者可以利用穩定幣來優化業務流程，加速全球擴張，前景一片光明。同時，穩定幣也為國內穩定幣發行者提供了新的機會，使其能夠為全球互操作性做好準備，這是穩定幣在官僚主義的BIS“Finternet”願景可能很快達不到的領域。
2024年4月16日（星期二），美國加利福尼亞州南旧金山市的Stripe Inc.總部。... [+]© 2024 Bloomberg Finance LP
Stripe的最近收購稳定币编排初创公司Bridge的最新消息在加密货币界引起了轰动。这是首次有一家主要支付公司承诺投入超过10亿美元来加速使用这项技术。虽然这不是Stripe首次尝试加密货币，但这次的时机感觉不同。对稳定币的热情达到了历史最高水平，Bridge的联合创始人扎克·阿布拉姆斯巧妙地将该公司定位为“加密货币界的Stripe”，确保引起了科里森兄弟的注意。
大多數人忽略的是：Bridge對Stripe可能價值11億美元，但單獨而言，可能不會達到這一目標。這不是因為缺乏才能——Zach和他的團隊集結了一流的工程師團隊——而是因為通過穩定幣賺錢非常具有挑戰性。無論是通過發行、協調（即穩定幣之間的轉換）還是將它們與傳統銀行體系集成，實現長期盈利將是一大挑戰。
但這怎麼可能呢？畢竟，Circle和Tether一直在大量獲利。可觀的利潤在過去兩年的加息後，以及在圍繞著 Circle IPO 持續的期待下，市場似乎已為進一步增長和整合做好了準備。
事實是，穩定幣市場中的網絡效應可能比大多數人預期的要弱得多，遠非一個贏者通吃的環境。事實上，穩定幣很可能會成為損失領軍者，如果沒有必要的配套資產，甚至可能變成一個虧損的項目。雖然行業內部人士經常將流動性列為只有少數幾種穩定幣將主宰的主要原因，但事實遠比複雜。
關於穩定幣，有哪些最大的誤解呢？讓我們仔細看看。
Tether Holdings Ltd.首席執行官Paolo Ardoino。攝影師：Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP
1. 穩定幣需要一個互補的商業模式。
當我們設計的天秤座我們清楚地看到，穩定幣需要一個相應的商業模式才能繁榮發展。Libra生態系統建立在一個非營利協會的結構之上，該協會匯集了錢包、商家和數字平台，以支持穩定幣的發行和資金流動的支付體系。
僅依賴儲備利息並不是穩定幣獲利的可持續方式。我們很早就了解到這一點，當時我們計劃發行的穩定幣是以幾乎沒有（歐元）甚至是負利率（日元）支持的。像Circle和Tether這樣的穩定幣發行者似乎忽視了今天的高利率環境是一種異常現象，而可持續的業務不能建立在市場條件轉變時可能崩潰的基礎上。
當然，可以貨幣化的不僅僅是穩定幣的「股票」;他們的“流量”也可以。Circle最近贖回費的增加表明他們開始意識到這一點。然而，這種方法違反了支付的一個基本原則：為了建立使用者信任和保留，進入和退出必須是無縫的。雖然退出費在遊戲中可能是可以接受的，但它們不適合主流支付，因為它們破壞了資金應該不受限制且隨時可用的基本期望。這使得交易費用成為潛在的收入來源，但如果不嚴格控制協定，在區塊鏈上執行交易費用是具有挑戰性的。即便如此，也不可能對同一錢包供應商內用戶之間發生的交易收取費用。這些都是我們與Libra詳盡探討的場景，突顯了非營利協會的商業模式是多麼複雜和不確定。
穩定幣發行者有哪些選擇？除非他們依賴暫時的監管漏洞（在下一節將詳細討論），這些漏洞不太可能長期存在，否則他們將需要開始與自己的客戶競爭。
Circle的最新計畫包括可編程錢包、跨鏈協議和Mint計畫，這些都顯示了該公司的發展方向。對於許多最親密的合作夥伴來說，這是一個不受歡迎的消息。這在平台策略中並不新鮮：永遠不要讓合作夥伴來介入您和客戶之間的關係。然而，許多交易所和支付公司正在讓Circle進入他們的生態系統。要想生存下去，Circle必須轉型成為一家支付公司，即使這意味著侵犯其盟友的領域。這是一個熟悉的模式——想想亞馬遜與第三方賣家、旅遊平台與酒店連鎖店、或者Facebook與新聞發布者。隨著平台的成功，它們經常將最初依賴合作夥伴啟動和完善的功能內部化，並採用和實現有效的方法。在蘋果和谷歌的生態系統中的開發者對此都非常熟悉。
Stripe不面臨這個困境。作為全球最成功的支付公司之一，他們已經掌握了在全球資金流動之上部署和盈利化簡化軟體層的藝術，這種模型通過網絡效應高效擴展，而不會被對特定國家的銀行牌照的需求所拖慢。穩定幣通過作為Stripe和國內銀行和支付系統之間的橋樑，加速了這種方法。曾經受限於傳統機構（包括信用卡公司）的網絡現在可以克服其最後一英里的問題，為商家和消費者提供更多價值。
這也是為什麼PayPal推出了自己的穩定幣，其他金融科技巨頭如Revolut也是如此羅賓漢即將加入戰局。在開放協議上競爭是一種轉變，與他們通常的策略不同，但他們可以調整他們的穩定幣策略，以補充他們的核心產品。這樣一來，他們將使穩定幣對消費者和企業都非常便宜和方便。
阿根廷比索紙幣相當於1000美元，在阿根廷布宜諾斯艾利斯排列 © 2023 Bloomberg Finance LP
2. 美元化不是一種產品
加密貨幣在未來的發展中，往往會大大低估監管對其影響力的作用。我們在發布第一份Libra白皮書時就曾吃過這方面的苦頭，這導致了兩年艱苦的監管互動，以使該項目與政策制定者和監管機構的期望保持一致。
對於穩定幣來說，今天也是一樣的。許多人認為穩定幣將無縫地作為消費者和企業的低成本、全球美元帳戶運作。畢竟，在危機時，世界上每個人都更願意將美元存放在一家太大而不會倒閉的美國金融機構。此外，人們可能認為美國政府會支持這一點，因為這樣會加強美元作為世界儲備貨幣的地位。
事實上，情況要複雜得多。雖然如果美國的金融和制裁基礎設施不再是全球標準，美國面臨著很大的風險，如果美元的“特權”逐漸侵蝕，就像每一個儲備貨幣在它之前所做的那樣，美國將面臨更大的後果，但這並不意味著美國財政部將始終支持加速美元化。事實上，它的國際事務辦公室將把這視為外交和全球金融穩定的重大挑戰。
重視貨幣政策獨立、擔心危機時的資本外逃，並擔心會對國內銀行產生不穩定影響的國家，將強烈反對摒除摩擦力的美元穩定幣帳戶的大規模採用。他們將竭盡所能阻止或限制這些帳戶的使用，就像他們抵制其他形式的美元化一樣。儘管可能無法完全阻止加密交易，正如互聯網所展示的那樣，政府有許多方法限制訪問並遏制主流採用。
這是否意味著穩定幣在擁有資本管制或對資本外流擔憂的新興經濟體中注定要失敗？絲毫不是-遵守當地銀行和監管框架的國內穩定幣的崛起是不可避免的。儘管美元傳統上主宰穩定幣市場，事情可能迅速改變。在歐洲，隨著加密資產市場(MiCA)法規的實施，銀行、金融科技公司和新進入者正急於發行以歐元計價的穩定幣。這種做法有助於保持當地銀行體系的穩定性，在拉丁美洲、非洲和亞洲等地區將變得更加重要。
清晰的規定也使銀行最終能夠平等競爭，這在美國尚未發生。銀行可以發行 存入代幣除了完全支持的穩定幣外，讓它們透過貨幣創造來增加收入。這使得純粹的穩定幣發行者——缺乏銀行牌照、抵押貸款窗口或政府存款保險——處於顯著的競爭劣勢。
各種付款服務的圖標顯示在中國香港。攝影師：安東尼...[+]© 2016彭博財經有限合夥公司
3. 不會有單一的穩定幣贏家
是的，發行者可以在其穩定幣周圍建立全球流動性和可用性的網絡效應，但正如去中心化交易所協議深知的那樣，流動性一樣容易失去如尋找。同樣地，品牌和營銷方面的規模經濟可能有助於發行者佔據人們的心智，但這並不總是能轉化為真正具有防禦性的地位。
事實上，穩定幣最重要的特點——與像美元或歐元這樣的貨幣挂鉤——也是它最大的弱點。如今，這些資產被視為不同，但一旦監管標準化穩定幣並使它們同樣安全，個人和企業將把它們視為美元或歐元。儘管在法律上存在區別——正如矽谷銀行風潮期間所突顯的那樣——大多數人不會區分在美國銀行和JP摩根銀行持有的美元之間的差異。這就是這些美元作為貨幣的魔力——美聯儲在幕後精心策劃的壯舉。
對於穩定幣也是如此。雖然每個主要市場可能會有數十種穩定幣，但這種複雜性將對用戶進行抽象化。當發生這種情況時，穩定幣的經濟學將有利於具有互補的業務模式（如上所述）或控制穩定幣與支持它們的資產之間的界面的實體，無論是銀行存款、美國國庫券還是貨幣市場基金。
這對於像Circle這樣的純發行者來說是壞消息，他們目前的銀行系統接口依賴於像BlackRock和BNY Mellon這樣的實體。這些金融巨頭有很好的機會成為直接競爭對手。例如，BlackRock已經運營著美國最大的代幣化美國國庫券和回購基金（BUIDL）。
在技術破壞性歷史中一個常見的誤解是現有公司有多頻繁地抵制。即使是克雷頓·克里斯滕森所講的破壞性創新的主要例子——硬碟行業中較小的硬碟生產商的崛起——也是錯的：西捷不僅在破壞性創新中倖存，而且到今天仍是全球最大的製造商。在像金融服務這樣受到嚴格監管的行業中，新進入者的勝算甚至更加不利。
柏林，德國- 12月05日： Revolut創始人兼首席執行官Nikolay Storonsky，N26創始人兼首席執行官Valetin…[+] Getty Images for TechCrunch，
具有銀行牌照的科技公司，如 Revolut、Monzo 和 Nubank，在其市場上處於有利位置，其他參與者可能會加速其牌照申請，以獲得類似的優勢。然而，在穩定幣市場上，許多參與者將隨著已建立的銀行競爭而掙扎，可能面臨被收購或失敗的局面。銀行和信用卡公司將抵制由一兩種穩定幣主導的市場。相反，他們將倡導一個具有多個互操作和可互換發行者的市場格局。當這種情況發生時，流動性和可用性將由現有的消費者和商家分銷渠道所推動，這是新型銀行和支付公司（如 Stripe 或 Adyen）已經擁有的優勢。
像USDC和USDT這樣的完全支持的穩定幣將需要高速使用案例才能保持可行性，例如啟用跨境資金移動，否則它們將需要吸引DeFi生態系統，該生態系統可以引入透明的分散化來補貼其狹窄的銀行模型。與此同時，由銀行發行的存款代幣或代幣化基金將受益於更強大的基礎經濟，這將推動它們在消費者和機構使用案例中的應用。特別是機構用戶習慣於管理像貨幣市場基金之類的多樣資產，並密切關注其資本的機會成本。在穩定幣收益共享方面的競爭已經在該部分蓬勃發展。
在每個地區，從銀行到加密公司的國家冠軍將把自己定位為進入本地市場的基本入口。然而，他們將需要仔細考慮，穩定幣通過將國內鐵路與區塊鏈網絡聯繫，同時也可能降低外國競爭對手進入和競爭的壁壘。畢竟，從商業角度來看，這裡的核心轉變是這些系統將在開放協議.
國際清算銀行總經理阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustin Carstens）。 （圖片來源：Vernon ... [+] NurPhoto通過Getty Images）
這到底是什麼意思？
領先的支付、金融科技和新型銀行業者的未來一片光明，他們可以利用穩定幣來優化運營，加速全球擴張。這也為國內穩定幣發行者帶來新機遇，讓他們為全球互通性準備好自己的支付系統——在這方面，穩定幣有望成功，而官僚制度則...BIS的'Finternet'願景很快就會不足。
領先的加密貨幣交易所也將利用穩定幣更積極地進入消費者和商戶支付領域，並將自己定位為主要金融科技和支付公司的可信挑戰者。
儘管人們仍然對穩定幣如何在它們進入主流市場時擴展AML和合規控制方面存在疑問，但毫無疑問，它們提供了一個快速現代化我們金融服務架構並顛覆產業領導地位的機會。
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- 本文轉載自[福布斯], 所有版權屬於原作者[Christian Catalini]. 如果對本次轉載有異議，請聯繫Gate 學習團隊，他們將迅速處理。
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大多數人忽略的是：Bridge對Stripe可能價值11億美元，但單獨而言，可能不會達到這一目標。這不是因為缺乏才能——Zach和他的團隊集結了一流的工程師團隊——而是因為通過穩定幣賺錢非常具有挑戰性。無論是通過發行、協調（即穩定幣之間的轉換）還是將它們與傳統銀行體系集成，實現長期盈利將是一大挑戰。
但這怎麼可能呢？畢竟，Circle和Tether一直在大量獲利。可觀的利潤在過去兩年的加息後，以及在圍繞著 Circle IPO 持續的期待下，市場似乎已為進一步增長和整合做好了準備。
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僅依賴儲備利息並不是穩定幣獲利的可持續方式。我們很早就了解到這一點，當時我們計劃發行的穩定幣是以幾乎沒有（歐元）甚至是負利率（日元）支持的。像Circle和Tether這樣的穩定幣發行者似乎忽視了今天的高利率環境是一種異常現象，而可持續的業務不能建立在市場條件轉變時可能崩潰的基礎上。
當然，可以貨幣化的不僅僅是穩定幣的「股票」;他們的“流量”也可以。Circle最近贖回費的增加表明他們開始意識到這一點。然而，這種方法違反了支付的一個基本原則：為了建立使用者信任和保留，進入和退出必須是無縫的。雖然退出費在遊戲中可能是可以接受的，但它們不適合主流支付，因為它們破壞了資金應該不受限制且隨時可用的基本期望。這使得交易費用成為潛在的收入來源，但如果不嚴格控制協定，在區塊鏈上執行交易費用是具有挑戰性的。即便如此，也不可能對同一錢包供應商內用戶之間發生的交易收取費用。這些都是我們與Libra詳盡探討的場景，突顯了非營利協會的商業模式是多麼複雜和不確定。
穩定幣發行者有哪些選擇？除非他們依賴暫時的監管漏洞（在下一節將詳細討論），這些漏洞不太可能長期存在，否則他們將需要開始與自己的客戶競爭。
Circle的最新計畫包括可編程錢包、跨鏈協議和Mint計畫，這些都顯示了該公司的發展方向。對於許多最親密的合作夥伴來說，這是一個不受歡迎的消息。這在平台策略中並不新鮮：永遠不要讓合作夥伴來介入您和客戶之間的關係。然而，許多交易所和支付公司正在讓Circle進入他們的生態系統。要想生存下去，Circle必須轉型成為一家支付公司，即使這意味著侵犯其盟友的領域。這是一個熟悉的模式——想想亞馬遜與第三方賣家、旅遊平台與酒店連鎖店、或者Facebook與新聞發布者。隨著平台的成功，它們經常將最初依賴合作夥伴啟動和完善的功能內部化，並採用和實現有效的方法。在蘋果和谷歌的生態系統中的開發者對此都非常熟悉。
Stripe不面臨這個困境。作為全球最成功的支付公司之一，他們已經掌握了在全球資金流動之上部署和盈利化簡化軟體層的藝術，這種模型通過網絡效應高效擴展，而不會被對特定國家的銀行牌照的需求所拖慢。穩定幣通過作為Stripe和國內銀行和支付系統之間的橋樑，加速了這種方法。曾經受限於傳統機構（包括信用卡公司）的網絡現在可以克服其最後一英里的問題，為商家和消費者提供更多價值。
這也是為什麼PayPal推出了自己的穩定幣，其他金融科技巨頭如Revolut也是如此羅賓漢即將加入戰局。在開放協議上競爭是一種轉變，與他們通常的策略不同，但他們可以調整他們的穩定幣策略，以補充他們的核心產品。這樣一來，他們將使穩定幣對消費者和企業都非常便宜和方便。
阿根廷比索紙幣相當於1000美元，在阿根廷布宜諾斯艾利斯排列 © 2023 Bloomberg Finance LP
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加密貨幣在未來的發展中，往往會大大低估監管對其影響力的作用。我們在發布第一份Libra白皮書時就曾吃過這方面的苦頭，這導致了兩年艱苦的監管互動，以使該項目與政策制定者和監管機構的期望保持一致。
對於穩定幣來說，今天也是一樣的。許多人認為穩定幣將無縫地作為消費者和企業的低成本、全球美元帳戶運作。畢竟，在危機時，世界上每個人都更願意將美元存放在一家太大而不會倒閉的美國金融機構。此外，人們可能認為美國政府會支持這一點，因為這樣會加強美元作為世界儲備貨幣的地位。
事實上，情況要複雜得多。雖然如果美國的金融和制裁基礎設施不再是全球標準，美國面臨著很大的風險，如果美元的“特權”逐漸侵蝕，就像每一個儲備貨幣在它之前所做的那樣，美國將面臨更大的後果，但這並不意味著美國財政部將始終支持加速美元化。事實上，它的國際事務辦公室將把這視為外交和全球金融穩定的重大挑戰。
重視貨幣政策獨立、擔心危機時的資本外逃，並擔心會對國內銀行產生不穩定影響的國家，將強烈反對摒除摩擦力的美元穩定幣帳戶的大規模採用。他們將竭盡所能阻止或限制這些帳戶的使用，就像他們抵制其他形式的美元化一樣。儘管可能無法完全阻止加密交易，正如互聯網所展示的那樣，政府有許多方法限制訪問並遏制主流採用。
這是否意味著穩定幣在擁有資本管制或對資本外流擔憂的新興經濟體中注定要失敗？絲毫不是-遵守當地銀行和監管框架的國內穩定幣的崛起是不可避免的。儘管美元傳統上主宰穩定幣市場，事情可能迅速改變。在歐洲，隨著加密資產市場(MiCA)法規的實施，銀行、金融科技公司和新進入者正急於發行以歐元計價的穩定幣。這種做法有助於保持當地銀行體系的穩定性，在拉丁美洲、非洲和亞洲等地區將變得更加重要。
清晰的規定也使銀行最終能夠平等競爭，這在美國尚未發生。銀行可以發行 存入代幣除了完全支持的穩定幣外，讓它們透過貨幣創造來增加收入。這使得純粹的穩定幣發行者——缺乏銀行牌照、抵押貸款窗口或政府存款保險——處於顯著的競爭劣勢。
各種付款服務的圖標顯示在中國香港。攝影師：安東尼...[+]© 2016彭博財經有限合夥公司
3. 不會有單一的穩定幣贏家
是的，發行者可以在其穩定幣周圍建立全球流動性和可用性的網絡效應，但正如去中心化交易所協議深知的那樣，流動性一樣容易失去如尋找。同樣地，品牌和營銷方面的規模經濟可能有助於發行者佔據人們的心智，但這並不總是能轉化為真正具有防禦性的地位。
事實上，穩定幣最重要的特點——與像美元或歐元這樣的貨幣挂鉤——也是它最大的弱點。如今，這些資產被視為不同，但一旦監管標準化穩定幣並使它們同樣安全，個人和企業將把它們視為美元或歐元。儘管在法律上存在區別——正如矽谷銀行風潮期間所突顯的那樣——大多數人不會區分在美國銀行和JP摩根銀行持有的美元之間的差異。這就是這些美元作為貨幣的魔力——美聯儲在幕後精心策劃的壯舉。
對於穩定幣也是如此。雖然每個主要市場可能會有數十種穩定幣，但這種複雜性將對用戶進行抽象化。當發生這種情況時，穩定幣的經濟學將有利於具有互補的業務模式（如上所述）或控制穩定幣與支持它們的資產之間的界面的實體，無論是銀行存款、美國國庫券還是貨幣市場基金。
這對於像Circle這樣的純發行者來說是壞消息，他們目前的銀行系統接口依賴於像BlackRock和BNY Mellon這樣的實體。這些金融巨頭有很好的機會成為直接競爭對手。例如，BlackRock已經運營著美國最大的代幣化美國國庫券和回購基金（BUIDL）。
在技術破壞性歷史中一個常見的誤解是現有公司有多頻繁地抵制。即使是克雷頓·克里斯滕森所講的破壞性創新的主要例子——硬碟行業中較小的硬碟生產商的崛起——也是錯的：西捷不僅在破壞性創新中倖存，而且到今天仍是全球最大的製造商。在像金融服務這樣受到嚴格監管的行業中，新進入者的勝算甚至更加不利。
柏林，德國- 12月05日： Revolut創始人兼首席執行官Nikolay Storonsky，N26創始人兼首席執行官Valetin…[+] Getty Images for TechCrunch，
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像USDC和USDT這樣的完全支持的穩定幣將需要高速使用案例才能保持可行性，例如啟用跨境資金移動，否則它們將需要吸引DeFi生態系統，該生態系統可以引入透明的分散化來補貼其狹窄的銀行模型。與此同時，由銀行發行的存款代幣或代幣化基金將受益於更強大的基礎經濟，這將推動它們在消費者和機構使用案例中的應用。特別是機構用戶習慣於管理像貨幣市場基金之類的多樣資產，並密切關注其資本的機會成本。在穩定幣收益共享方面的競爭已經在該部分蓬勃發展。
在每個地區，從銀行到加密公司的國家冠軍將把自己定位為進入本地市場的基本入口。然而，他們將需要仔細考慮，穩定幣通過將國內鐵路與區塊鏈網絡聯繫，同時也可能降低外國競爭對手進入和競爭的壁壘。畢竟，從商業角度來看，這裡的核心轉變是這些系統將在開放協議.
國際清算銀行總經理阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustin Carstens）。 （圖片來源：Vernon ... [+] NurPhoto通過Getty Images）
這到底是什麼意思？
領先的支付、金融科技和新型銀行業者的未來一片光明，他們可以利用穩定幣來優化運營，加速全球擴張。這也為國內穩定幣發行者帶來新機遇，讓他們為全球互通性準備好自己的支付系統——在這方面，穩定幣有望成功，而官僚制度則...BIS的'Finternet'願景很快就會不足。
領先的加密貨幣交易所也將利用穩定幣更積極地進入消費者和商戶支付領域，並將自己定位為主要金融科技和支付公司的可信挑戰者。
儘管人們仍然對穩定幣如何在它們進入主流市場時擴展AML和合規控制方面存在疑問，但毫無疑問，它們提供了一個快速現代化我們金融服務架構並顛覆產業領導地位的機會。
免責聲明：
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- 責任聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者自己，並不構成任何投資建議。
- 本文的翻譯工作由Gate.io的學習團隊完成。未經許可，禁止複製、分發或剽竊翻譯後的文章。
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