STRC:微策略的新武器

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和以往發行的優先股產品不同,STRC 的價格會被控制在 99 刀至 101 刀的極窄波動區間內,而主要通過每月支付的高息分紅來給持有人返還利益。

撰文:劉教鏈

微策略(Strategy)公司宣布要公開發行一種新的優先股 STRC,全稱「可變利率 A 系列永續延展優先股」(Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock)。計劃發行量 5 百萬股,面值爲每股 100 美元,募集資金合計約 5 億美元。STRC 的股息年化 9% 起,按月支付。若推遲支付,未付股息將按月複利累積,直至完整支付。微策略每月可根據 SOFR 利率變動在合理範圍內調整股息,以維持股價接近面值 100 美元。

這個產品很有趣。和以往發行的優先股產品不同,STRC 的價格會被控制在 99 刀至 101 刀的極窄波動區間內,而主要通過每月支付的高息分紅來給持有人返還利益。

是的,你沒有聽錯。這個 STRC 聽起來很像是大家耳熟能詳的合成型穩定幣,或者算法穩定幣。只不過,傳統算穩是 1 幣錨定 1 美刀,而 STRC 是 1 STRC 錨定 100 美刀。

STRC 的背書資產,正是 BTC。讓人忍不住聯想起當年暴雷的 Luna/UST。當年 Luna/UST 如果成功換錨到了 BTC,是不是就成了而不是爆了呢?可惜歷史沒有如果。又或者反過來,Luna/UST 不過是現在即將發生的 BTC/STRC 的預演呢?

下圖是 STRC 和 STRK、STRF、STRD 的產品特性對比表格。

這個 STRC 是通過什麼機制來讓自己的價格波動區間始終被控制在 99-101 美刀之間的呢?

答案很簡單,就是通過類似於联准会幹預市場匯率所做的那種公開市場操作。

如上圖所示:

當 STRC 價格超過 101 美刀時,微策略擔心股價過高導致投資者買貴或套利難控,所以就會:

(1)降低 STRC 的分紅率(降低吸引力,使股價下行)

(2)以 101 美刀或更低的價格在二級市場增發 STRC

(3)以 101 美刀贖回已發行的 STRC(回購高價票據,避免利息負擔擴大)

這三步可以向市場釋放更多流動性、降低股息成本,從而壓低價格回到目標區間。

當 STRC 價格低於 99 美刀時,說明市場信心不足、賣壓加大。爲防止惡性下跌,微策略會:

(1)提高 STRC 的分紅率(增強吸引力,讓投資者回流)

(2)停止以低於 99 美刀的市價發行 STRC(即暫停通過 ATM(At-The-Market)機制出售新股,以免打壓價格)

這兩步是緊縮措施,減少供給、增加收益,托住價格。

BTC/STRC 結構會不會出現死亡螺旋?理論上是有可能的:

  1. STRC 跌破 $99,市場預期股息將上調(公司承諾維持價格,將被迫提息)
  2. 提高股息 = 提高負擔,若 BTC 下跌或財務喫緊,公司持續提息能力減弱
  3. 投資者意識到「提息空間有限 + 回購遙遙無期」,恐慌拋售 STRC
  4. STRC 跌得更兇,公司無法再用 ATM 增發融資(因低於 $99 停止銷售)
  5. 資金斷流,無法繼續買入 BTC,市場失去敘事支撐,STRC 變成高息僵屍票
  6. 長期停留在折價區間,淪爲「變相垃圾債券」,徹底脫錨

不過,需要注意的是,STRC 是「永續優先股」,不是普通債務工具。它沒有到期日,也無強制清償義務,理論上可無限期拖延支付未付股息,僅累積帳面負債,從而變成一種沉重的準債務結構。

那麼觸發死亡螺旋的系統性風險什麼情況下可能會發生?

  1. 比特幣暴跌(BTC 跌到 50k 或更低),引發微策略資產負債表縮水,導致股息不可持續
  2. 優先股市場整體流動性收緊,無新買家接盤
  3. 信用評級下降或監管介入(例如 SEC 質疑披露)引發持有人集體拋壓
  4. STRC 跌至 $95-$90 區間,徹底脫錨,微策略公司無力調息或回購

BTC/STRC 的金融結構和當年爆掉的 Luna/UST 的結構有關鍵不同:

一是作爲支撐 UST 的背書資產 Luna 可以由算法自動無限超發,而作爲 STRC 背書資產的 BTC 顯然不能受微策略控制無限超發。

二是作爲穩定幣的 UST 本質上是一種負債,它必須維持錨定(1 UST = 1 USD)才能清償負債,而軟錨定 100 USD 的 STRC 本質上卻是股票(優先股)而不是債券(負債),產品沒有強制贖回承諾,所以微策略公司不會被違約條款拖死,在極端風險發生時可以裝鹹魚躺平不管。

首先,STRC 是「永續優先股」而非債務。它沒有到期日,微策略公司無義務在任何時間償還本金。它沒有固定兌付義務,不像債券或貸款,未付股息也不會觸發違約。即使停止支付股息,也不是違約,而只是「累積優先」,未來若支付股息需優先補足。

其次,微策略公司可自由調整股息。利率是浮動的,微策略公司可以適度上調,但不是無限制義務。一旦判斷維穩成本太高,微策略公司可以停止調整或不再托價。

第三,STRC 沒有強制贖回機制。STRC 並非「可回售」工具(putable),普通投資者無權要求公司回購。「call @ $101(以 101 刀贖回)」 是公司選擇性權利(callable),不是義務。

最後,STRC 沒有與普通股掛鉤的轉換權。STRC 不能轉換成普通股(不像可轉債那樣),所以不會導致強制攤薄。

從法律和結構設計來看,Strategy 並無義務維持 STRC 在 99-101 美刀區間。即使 STRC 跌到 80 刀或者 50 刀,公司也不會自動違約。但這種靈活性帶來的是對市場信任的高度依賴 —— 一旦「放棄托價」被市場確認,其後果不是技術性違約,而是信心的徹底雪崩。

Luna/UST 的崩盤,是存穩定幣(UST)失背書幣(Luna),最終二者皆失。而若 BTC/STRC 崩盤,則是存背書幣(BTC)失穩定幣(STRC),最終至少一定存活的還是 BTC。

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· 13小時前
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