再質押及香港虛擬資產ETF深度解析報告

自2020年12月1日以太坊基於POS的信標鏈上線後，正式開啓以太坊質押賽道。至今爲止，以太坊質押經歷了六個發展階段，分別是：原生質押、質押即服務、聯合質押、流動性質押、去中心化質押和再質押。根據該賽道的"分工"，可以大致在以太坊質押中分出兩個角色：出錢的驗證者與工作的操作員。

流動性質押代幣（LST）允許以太坊持有者在多個DeFi協議中進行質押，以獲取回報。這種機制雖然能夠增加投資的靈活性和可能的收益，但也帶來了較高的復雜性和風險。一旦LST被鎖定在特定的質押協議中，它們就無法被用於交易或作爲其他DeFi操作的抵押。爲了解決這一流動性問題，流動性再質押代幣（LRT）應運而生。

LRT通過再質押過程，解鎖了LST的流動性，並透過引入槓杆機制來增加潛在的利益。此外，用戶可以選擇通過特定的流動性再質押協議，而不是直接將LST存入，從而保持更高的靈活性。

再質押的實施不僅需要高度的技術專業性，還需要考慮到資金的安全性、操作的透明度和系統的穩定性。通過這些技術手段，再質押能夠在提高資本利用效率的同時，爲區塊鏈網路的安全性和去中心化貢獻力量。

監管機構對於加密貨幣質押活動持保留態度

目前，加密貨幣質押面臨多重監管挑戰。首先，由於各國對加密資產的法律地位不同，監管機構難以將現有金融法規直接應用於質押活動，增加了合法性、稅務和合規性方面的風險。其次，投資者保護問題顯著，加密貨幣質押涉及高風險，普通投資者可能因缺乏專業知識而遭受重大損失，加上市場高波動性，投資者的資本可能迅速蒸發，因此需要提供充分的風險提示和保護措施。此外，質押活動可能被用於洗錢和其他金融犯罪，加密貨幣的匿名性使得資金追蹤困難，阻礙了反洗錢和打擊恐怖主義融資的努力。質押機制也可能影響加密資產的供需關係，導致市場價格操縱，損害市場的公平性和完整性。最後，質押依賴復雜的技術和操作流程，智能合約的漏洞或失敗可能導致資金損失或錯誤交易，監管機構需確保質押平台採取適當的技術措施來保障系統安全和可靠性。

香港與美國比特幣ETF的對比

美國和香港的比特幣ETF在監管環境、投資標的、市場參與者和發行程序上都有顯著差異。

美國的比特幣ETF既有現貨比特幣ETF，也有期貨比特幣ETF，現貨ETF通過托管服務機構保管比特幣資產，期貨ETF通過期貨合約持倉；監管嚴格，主要吸引機構投資者和專業投資者。

而香港的比特幣ETF主要是現貨比特幣ETF，通過合規的托管服務機構來保管比特幣資產，支持實物認購和現金認購；同時監管環境相對寬松，不僅吸引機構投資者，也吸引了高淨值個人投資者，市場參與者更爲多元化。

以太坊質押介紹

自2020年12月1日以太坊基於POS的信標鏈上線後，正式開啓以太坊質押賽道，並於2022年9月15日完成巴黎升級，將信標鏈與主鏈合並開啓了以太坊的PoS時代。

即使從PoW轉到PoS，但並不意味着不需要去"工作"跑節點，只是之前工作是無需準入許可的，現在則是要先拿錢去"購買"一個運營節點的資質，質押即你需要存入32個ETH才可以啓動驗證器，具備跑節點的資格參與網路共識。

所以可以大致將以太坊質押分爲兩個角色：出錢的驗證者與工作的操作員。

以太坊質押的六個發展階段

原生質押→質押即服務→聯合質押→流動性質押→去中心化質押→再質押

原生質押： 自己出錢，自己運營節點，負責所有客戶端的軟硬件維護與成本。

• 好處：

1.對以太坊網路更加安全和去中心化。

2.賺取100%質押收益，沒有中間商。

• 壞處：

1.技術門檻，需要懂技術自己去安裝和執行客戶端。

2.硬件門檻，需要有一臺性能很不錯的電腦，至少10MB的網路。

3.資金門檻，需要質押32個ETH。

4.罰沒問題，如果軟件、硬件或網路出現問題，導致節點不穩定，會被罰沒質押金。

5.風險問題，需要自己去管理私鑰和助記詞的安全，並且不定期升級節點。

質押即服務： 只出錢成爲驗證者，由第三方去負責跑節點工作。

• 好處：省去了技術門檻，只出錢不出力。

• 壞處：

1.資金門檻，需要質押32個ETH。

2.罰沒問題，如果第三方的軟件、硬件或網路出現問題，會被罰沒質押金，而第三方不會。

3.風險問題，可能要將私鑰和助記詞托管出去。

4.出讓一點利潤給到第三方。

5.中心化，對以太坊安全有威脅。

聯合質押： 多個人湊32個ETH團購驗證者資格，由第三方去負責跑節點工作，相當於是礦池的性質。相應的，運營節點所得收益，也是根據衆人質押資金的比例進行分配的。

• 好處：

1.省去了技術門檻，只出錢不出力。

2.降低了32個ETH的門檻。

• 壞處：

1.盡管出資的門檻低了，但是資金依然被質押鎖定了流動性。

2.罰沒問題，如果第三方的軟件、硬件或網路出現問題，會被罰沒質押金，而第三方不會。

3.風險問題，可能要將私鑰和助記詞托管出去。

4.出讓一點利潤給到第三方。

5.中心化，對以太坊安全有威脅。

以太坊質押發展到此，已經基本解決了技術、硬件和資金三大門檻問題，看上去已經接近飽和了。但實際上，還有一個很大的問題沒能解決，那就是流動性問題。因爲本質上來說，不論是以上哪種質押方式，都是佔用了驗證者的資金，並且作爲以太坊的一個節點，每天的進入和退出都需要排隊，因此不可能做到資金的隨用隨取，特別是在聯合質押當中。所以這相當於鎖住了驗證者的流動性。

流動性質押（LST）： 多個人湊32個ETH團購驗證者資格，由第三方去負責跑節點幹活，並且平台會1:1的給予stETH釋放流動性，代表項目Lido、SSV、Puffer。

• 好處：

1.省去了技術門檻，只出錢不出力。

2.降低了32個ETH的門檻。

3.無需被鎖定流動性，提高資金使用率。

• 壞處：

1.罰沒問題，如果第三方的軟件、硬件或網路出現問題，會被罰沒質押金，而第三方不會。

2.風險問題，可能要將私鑰和助記詞托管出去。

3.出讓一點利潤給到第三方。

4.中心化，對以太坊安全有威脅。（中心化的問題很容易給整個行業帶來不安和焦慮，因此解決中心化問題成了質押賽道的下一個方向）。

去中心化質押： 通過DVT、遠程籤名等技術實現第三方營運商的無需許可準入。

• 好處：

1.省去了技術門檻，只出錢不出力。

2.降低了32個ETH的門檻。

3.無需被鎖定流動性，提高資金使用率。

4.提高運營商的去中心化程度，降低用戶質押金被罰沒的風險，提高以太坊安全性。

• 壞處：出讓一點利潤給到第三方。

再質押介紹

再質押的概念隨着PoS（權益證明）機制的普及而逐漸發展。在PoS系統中，質押資金用於網路安全和達成共識，與傳統的PoW（工作量證明）相比，PoS更注重資本的鎖定而非運算能力。隨着DeFi的興起，市場對資本效率的要求日益增加，從而催生了再質押的需求。

質押的目的是讓用戶放一定資金作爲保證金後成爲節點，去維護某個項目的安全，從而賺取收益，若節點作惡則罰沒保證金，所以不是只有POS的鏈才需要質押保證安全，跨鏈橋、預言機、DA、ZKP等都需要質押來確保參者的安全性，專業術語叫做AVS主動驗證服務。

對於項目方來說，質押（Staking）的目的是確保安全，對用戶來說，質押的目的是賺取收益，所以資金和項目是1:1的關係，即每新上線了一個項目，它都需要從0開始想辦法讓用戶花出真金白銀在上面質押來保障安全性。而用戶手裏的錢是有限的，項目方爲了自己的安全性要去爭市場上有限的質押資金，而用戶也只能把有限的資金選擇有限的項目質押進去獲得有限的報酬。

**再質押（ReStaking）的本質是建立一個共享質押池，將一份資金可以達到同時爲多個項目質押保證安全性的效果來實現一魚多喫，讓資金與項目從1:1變爲1:N關係，從而讓用戶獲得超額回報，也可以減輕項目爭搶質押資金的壓力。**例如人們現在都選擇把資金質押進以太坊，達到了3000萬個，以太坊已經具有很強的安全性，但是其他的項目依然要建立自己的AVS，那可以想辦法讓其他的應用也可以繼承和共享以太坊安全性。

再質押的技術原理

在探討再質押技術原理時，我們需要理解它是如何在區塊鏈網路中實現的。再質押技術基於智能合約系統，這些智能合約能夠對質押資產的狀態和權限進行編程和管理。在技術層面，再質押涉及幾個關鍵的組件：

- 質押證明機制（Staking Proof Mechanism）

這是一種驗證用戶已經質押資產的機制，通常是通過代幣化的方式，例如創建一個與原始資產相對應的代幣（如stETH）。質押證明機制爲整個再質押流程提供了起點，通過代幣化的質押證明，確保了用戶資產的質押狀態可以被鏈上驗證和追蹤。

- 跨協議互操作性（Cross-Protocol Interoperability）

再質押需要在不同的協議和平台之間流轉質押資產，這需要強大的互操作性支持，以確保資產可以安全、有效地在各個系統之間移動。跨協議互通性確保了質押資產可以在不同的區塊鏈協議之間自由流通。這一點對於實現資產在多個項目之間的再質押至關重要，它依賴強大的技術支持來確保資產轉移的安全和高