編譯：白話區塊鏈

Circle於6月5日的IPO(首次公開募股)吸引了廣泛關注，標志着穩定幣及更廣泛的加密貨幣生態系統的重要時刻。隨着穩定幣總市值最近突破2500億美元，持續快速增長，金融界越來越意識到正在發生的深刻變革。

然而，盡管大多數報道聚焦於估值猜測、上市機制或與Coinbase的比較，但Circle上市的意義遠不止於此。這不僅僅是一個孤立的流動性事件或金融科技故事，Circle進入公開市場更像是數字金融基礎設施如何被感知、估值及融入更廣泛經濟體的轉折點。

Circle與即將到來的IPO浪潮

5月20日，Circle祕密提交了上市申請，這是其繼2022年終止SPAC交易後的第二次嘗試。時機至關重要。這不再是2021年，當時加密貨幣IPO更多是零售投資者的FOMO(害怕錯過)和牛市狂熱，而2025年的情況截然不同：美國現貨比特幣ETF已獲批，交易量正在回升，穩定幣立法正在國會積極推進，機構資本以更注重實際用例、長期持有的方式回歸。

IPO本身表現非凡。Circle於6月5日以每股31美元定價，首日股價飆升168%，收於83.23美元，次日(6月6日)再漲30%至107.70美元，兩天累計漲幅近250%，據Jay Ritter稱，這是自1980年以來最高的首發表現。這一爆炸性開局使其市值從最初的68億美元飆升至216億美元以上，盡管由於華爾街常見的低估定價策略，約30億美元的市值被“留在了桌上”，以激發投資者熱情。

來源：彭博社

Circle的市場表現可能會爲其他考慮公開上市的數字資產基礎設施公司定下基調。像Paxos、BitGo以及Thiel支持的具有穩定幣敞口的公司已悄然準備進入公開市場。Circle的IPO不僅爲它們提供了藍圖和估值基準，更重要的是，它標志着“穩定幣作爲基礎設施”的更廣泛合法化，這一轉變的意義遠超當前市場定價。

穩定幣：軌道、燃料、分配層

要理解這次IPO爲何重要，需超越USDCToken本身，聚焦其底層商業模式。Circle通過持有與USDC 1:1掛鉤的儲備資產(通常是短期美國國債)賺取收益。這一業務本質上基於資本效率和監管合規，而非投機性Token經濟學，並且正在成爲更廣泛平台的基礎。

Circle的戰略日益聚焦於將USDC定位爲互聯網的結算層，涵蓋商家支付、資金管理、跨境資金流動以及未來現實世界資產(RWA)Token化的整合。但有趣的是，目前穩定幣活動仍主要圍繞交易和投資，而非支付、匯款或RWA。

來源：Chainalysis, Fireblocks

如上圖所示，約67%的穩定幣交易量仍由資本市場活動驅動：爲加密交易提供資金、在交易平台之間轉移資金以及在生態系統間套利。這清楚表明，我們仍處於“鎬與鏟”層的早期貨幣化階段。隨着我們的生活、基礎設施和金融生態系統日益數字化，穩定幣的流動性、可移植性和可編程性的未來效用將持續上升。

《GENIUS法案》：政策清晰與公開市場的交匯

Circle IPO的時機還與政策領域的重大進展相吻合。《GENIUS法案》，美國首個穩定幣聯邦框架，於6月17日以罕見的跨黨派支持(68比30)在參議院通過，賦予財政部廣泛的監管權力，並爲銀行、金融科技公司和零售商發行美元掛鉤Token敞開了大門。

雖然大多數頭條新聞聚焦於監管清晰度和美元強勢，但更深遠的意義卻悄然顯現。該法案通過私人穩定幣加速了美元的全球輸出，可能使Circle等公司持有的Token化國債比一些地方中央銀行更受信任。

這還可能爲像XRP這樣的“橋梁資產”注入新動能，因爲它們將受益於需要跨網路結算的碎片化穩定幣生態系統。以太坊作爲穩定幣和去中心化金融(DeFi)的核心基礎設施，也可能間接受益，成爲數字金融的運營支柱。

該法案仍需與衆議院的《STABLE法案》協調，但目前它標志着監管接受度與市場採用的同步發生的歷史性轉變。

來自Tron等早期採用者的經驗教訓

要了解穩定幣的未來發展方向，不妨看看它們已經蓬勃發展的領域。Tron已躋身全球加密貨幣排行榜第八位，市值超過260億美元，爲這一轉變提供了藍圖。作爲最大的穩定幣結算層，Tron每秒處理2000筆交易，費用近乎爲零(通常不到1美分，相比之下以太坊超過10美元)，每天處理850萬筆交易，區塊可靠性達99.7%。該網路每月處理6945億美元的USDT交易，泰達幣(Tether)在穩定幣支付中佔據90%的主導地位，凸顯了其實用性。

來源：TradingView, McKayResearch

上圖涵蓋2022年至2025年，顯示Tron的增長與穩定幣總市值同步，於2024年第四季度躋身前十。Tron擁有600萬日活躍地址，規模堪比Solana，其成功源於早期穩定幣採用。投資者開始注意到這一點，但很少有人將其與Circle IPO預示的基礎設施潛力聯繫起來。

一個關鍵數據點：Tron上排名前十的錢包集羣高度週期性，表明穩定幣更多用於短期營運資金，而非被動存儲。這支持了穩定幣更像是交易燃料而非儲蓄帳戶的觀點，意味着它們是基礎設施，而非最終資產。最終，贏得穩定幣流動的鏈往往會吸引用戶、開發者，並最終實現企業採用。

結論：旗艦IPO，數字金融的新軌跡

在許多方面，Circle的IPO與其說是關於穩定幣當前的用途，不如說是關於它們即將賦能的領域：Token化國債、公共區塊鏈上的RWA市場、跨境支付或私人銀行網路的結算基礎設施等。

同時，這次IPO不僅關乎資本獲取，還關乎接受監管審查、合規以及機構對齊。這本身可能就是一種資產，尤其是當投資者開始區分像協議一樣運作的數字資產項目與像金融服務提供商一樣運作的項目時。

市場往往低估基礎設施，因爲它看似“無趣”。但當基礎設施成爲下一代金融堆棧的基石時，它將變得無比重要。

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