加密貨幣市場震蕩，M頭形態顯現

本週加密貨幣市場經歷較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。隨着1月20日川普正式上任日期臨近，資本市場已開始對其當選後的機遇與風險進行定價，標志着持續3個月由情緒驅動的"新政行情"開幕式正式落幕。

當前需要從紛繁信息中提煉出市場短期博弈重心，有助於對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業愛好者角度分享觀察邏輯，希望對讀者有所啓發。

總體而言，包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內價格可能持續受壓。主因是美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率上行，對這類資產產生不利影響。這一現象背後反映了市場正在爲美國債務危機進行定價。

宏觀經濟指標強勁，通脹預期未顯著加劇

分析短期價格疲軟因素,需從近期公布的重要宏觀指標入手。首先是美國經濟增長相關數據,ISM制造業和非制造業採購經理人指數持續攀升,作爲經濟增長的先行指標,預示短期內美國經濟前景向好。

就業市場方面,非農就業人數從上月21.2萬增至25.6萬,遠超預期。失業率從4.2%降至4.1%。JOLTS職位空缺大幅增加至80.9萬個。初領失業金人數持續下降,顯示1月就業市場表現看好。這些數據表明美國就業市場保持強勁,軟著陸幾成定局。

通脹表現方面,由於12月CPI尚未公布,可從美國密歇根大學1年通脹預期提前觀察。該指標較11月有所回升,至2.8%,但不及預期,仍處在2-3%的合理範圍內。從抗通脹債券TIPS收益率變化看,市場似乎並未對通脹過度恐慌。

綜上所述,當前從宏觀角度觀察,美國經濟未出現明顯問題。接下來需定位造成高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率攀升,熊陡格局下期限溢價走高

美國國債收益率變化顯示,過去一周美債長端利率持續上行,以10年期國債爲例,漲近20個基點,美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股,主要原因包括:

1. 對高成長型企業影響:

• 融資成本上升,不利業務擴張
• 估值承壓,未來現金流現值下降
• 投資者偏好轉向穩健型股票
• 可能減少研發和擴張支出

2. 對穩定型企業影響:

• 影響相對溫和,對外部融資依賴較低
• 債務償還壓力略有上升
• 股息吸引力相對下降
• 可能面臨成本上升壓力

因此,國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值打擊明顯。關鍵在於定位降息背景下,國債遠端利率上升的核心原因。

國債名義利率計算模型爲:I = r + π + RP 其中I爲名義利率,r爲實際利率,π爲通脹預期,RP爲期限溢價。

前文分析表明,短期內美國經濟發展穩健,通脹預期未明顯抬升,實際利率和通脹預期並非推升名義利率的主要因素。因此焦點落在"期限溢價"上。

觀察期限溢價可選用兩個指標:

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平,近期10年期國債期限溢價明顯拉升,是推動收益率上行的主要因素。

2. 美林美債期權波動率(MOVE指數),近期波動不大。MOVE對短端利率隱含波動率更敏感,說明市場對短端利率波動風險不敏感,對联准会潛在政策變化未做明顯風險定價。

期限溢價走高表明市場對中長期美國經濟發展存憂,當前經濟熱點顯示,這主要聚焦於對美國財政赤字問題的擔憂。

市場正在爲川普上任後潛在債務危機定價

未來一段時間,需關注政治信息及利益相關者觀點對債務風險的影響,以判斷風險資產市場走勢。例如,川普宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態,可能利用《國際經濟緊急權力法案》制定新關稅計劃。這雖然加劇了貿易戰擔憂,但關稅收入增加對美國財政收入有正面影響,預計不會造成劇烈波動。

相比之下,減稅法案推進情況及削減政府開支方案,才是整個博弈中最值得關注的重點。這些因素將直接影響市場對美國債務危機的預期,從而影響風險資產價格表現。