中國股市近期大幅反彈後的走勢分析

近期，中國股市經歷了一輪顯著的漲。金融監管部門出臺的新政策以及中央政治局會議的積極信號極大地提振了市場情緒，導致A股和港股市場出現強勁反彈，領跑全球市場。然而，在普遍樂觀的預期下，節日後市場出現回落。那麼，這輪行情是曇花一現還是標志着市場已經觸底？本文將從經濟基本面、政策措施和股票市場整體估值水平三個方面進行分析，試圖對此做出判斷。

一、經濟基本面

目前國內經濟基本面總體仍顯疲軟，雖有一些邊際改善的跡象，但尚未出現明顯的轉折信號。節日期間消費活躍度同比和環比均有所提升，但這一改善尚未在主要經濟指標中充分體現。預計在未來幾個季度，在政策支持下，中國經濟可能會呈現溫和復蘇的態勢。

9月份，制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升。同期，非制造業商務活動指數爲50.0%，較上月小幅下降0.3個百分點，表明非制造業景氣水平略有回落。

8月份，受去年同期高基數等因素影響，規模以上工業企業利潤同比下降17.8%。

2023年8月，全國居民消費價格同比漲0.6%。其中，食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%；消費品價格漲0.7%，服務價格漲0.5%。1-8月平均，全國居民消費價格比上年同期漲0.2%。

8月份，社會消費品零售總額達38726億元，同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來，M1與M2同比增速放緩，兩者之間的差距擴大至歷史高位，反映出需求相對不足，且金融體系存在一定程度的空轉，貨幣政策傳導效果受阻。這表明短期內經濟基本面仍有待改善。

二、政策措施

回顧過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且需超出當時投資者預期，這往往是A股企穩反彈的重要條件。近期政策超預期發力，顯著的政策信號已經出現。

9月24日，有關部門宣布創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。主要包括兩項措施：一是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的機構使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作爲資產質押，從中央銀行獲取流動性。首期操作規模爲5000億元，未來可視情況擴大規模。二是創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。首期額度爲3000億元，後續同樣可視情況擴大。

9月26日，有關部門聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期資金長期投資的資本市場生態、大力發展權益類公募基金與支持私募基金穩健發展、完善中長期資金入市配套政策等三個方面，共11條具體要點。

當前中國經濟增長面臨的主要問題是持續的信用收縮，私人部門持續去槓杆，而政府部門信用擴張未能起到有效對沖作用。造成這一局面的原因主要有兩點：一是投資回報率預期低，尤其是房地產和股市價格的低迷；二是融資成本仍然偏高。本輪政策變化的核心都圍繞降低融資成本（下調多項利率）和提振投資回報預期（穩定房價與提供股市流動性支持）兩個方向展開，可以說是針對性的措施。但要實現中長期可持續的再通脹，還需要後續結構性的財政刺激和實際政策的落地執行，否則市場的復蘇可能難以持續。

10月8日，國家發改委舉行新聞發布會，介紹"系統落實一攬子增量政策、扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好"的相關情況。市場此前對財政政策有較高預期，但會上並未出現市場普遍預期的大規模財政逆週期調節政策，這也是節日後市場出現回調的主要原因之一。

三、市場估值

從歷次市場底部特徵來看，無論是從下跌的持續時間、下跌幅度還是估值水平等角度，本輪行情都已經呈現出底部特徵。

截至10月9日，A股各主要指數的估值水平均已修復至中位數附近。

從歷史縱向對比來看，9月底的反彈幅度較大，已經達到了2023年初對疫情重啓經濟加速預期時的市盈率水平。從全球主要市場的橫向對比來看，中國市場相對新興市場的估值目前仍是亞太地區最低，接近韓國的水平。

綜上所述，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據還未有明顯改善，近期的短期漲主要由預期和資金推動。市場情緒快速升溫，導致一些技術指標如RSI（相對強弱指標）等短期出現一定程度的"透支"。在高波動的市場環境下，往往會伴隨過度反應，因此歷史性的暴漲後出現回調既符合技術需求，也在情理之中。

貨幣政策率先加碼後，後續財政政策能否跟進將成爲近期影響股市上行節奏和空間的主要因素。正如联准会預期管理的藝術，在市場情緒過度亢奮時，不宜再添加刺激。但從長遠來看，本文認爲近期的下跌屬於調整性質，而非趨勢的終結。從中長期角度來看，A股市場大底已現，但主升浪尚未到來。