解析機構 FOMO 背後：ETH 微策略的“生息資產”敘事能否突破 BTC 估值邏輯？

作者：Haotian

圍繞這次以太坊版“微策略Summer”熱潮， ETH真的能復制BTC微策略的“正向飛輪”嗎？談若幹個人觀點：

1）ETH微策略確實是效仿BTC微策略的成功範本，短期會有很多美股公司嘗試Fomo，並形成一波正向飛輪。暫且不管美股的操盤主體如何，真金白銀的傳統機構資金和股民買盤力量，拿ETH作爲儲備資產這事實打實把以太坊帶出了長期疲軟狀態。

換句話說，Fomo帶動漲這是幣圈牛市不變的鐵律，只不過這次Fomo的主體不再是幣圈純散戶了，而是華爾街的真金白銀，至少驗證了ETH終於擺脫了純依賴幣圈堆疊敘事的困局，開始吸引圈外增量資金；

2）BTC更接近“數字黃金”的儲備資產定位，價值相對穩定且預期明確，而ETH本質上是一個“生產性資產”，其價值與以太坊網路的使用率、Gas費收入、生態發展等多重因素綁定。這意味着，ETH作爲儲備資產的波動性和不確定性更大。

一旦以太坊生態遇到較大的技術安全問題，或者監管層對DeFi、Staking等功能施壓，ETH做儲備資產面臨的風險和波動變量可比BTC大多了。所以BTC版微策略的敘事邏輯可以借鑑，但不代表市場定價估值邏輯也可以保持一致；

3）以太坊生態相比BTC有更成熟的DeFi infra積累和更豐富的敘事延展性。通過質押（staking）機制，ETH可以產生約3-4%的原生收益率，這使其相當於加密世界的“鏈上生息國債”。

機構Buy in這套故事，短期看是對原先構建BTC layer2等各種infra爲BTC提供原生資產生息的一次利空，但長期看則恰恰相反，一旦ETH作爲可編程生息資產的催化劑因素在ETH微策略中發揮更大的效用，反倒會刺激BTC生態更快速發展補齊基礎infra；

4）這輪微策略Summer本質上是對Crypto過去的敘事導向進行了一次大洗牌，原先項目方構建項目、擴散技術敘事講給VC和市場的散戶聽，說白了都是講給幣圈原住民，現在這輪新敘事，說是RWA、TradiFi也好，以後可能都要講故事給華爾街聽。

關鍵差異在於，華爾街不喫純概念的餅，他們要的是PMF——真實的用戶增長、收入模型、市場規模等等。這就逼着crypto項目從“技術敘事導向”轉向“商業價值導向”，這不是之前競品Solana給以太坊帶來的壓力嗎？終究還是得面對；

5）這一輪包括SharpLink Gaming、Bitmine immersion Tech、Bit Digital、BTCS inc.等在內的美股微策略概念操盤主體，大多是傳統資本市場業務增長乏力，需要融合Crypto尋找新突破的公司，他們選擇all-in加密資產，往往是因爲主營業務缺乏增長點，不得不尋求新的價值增長引擎。

而這些操盤主體之所以敢於如此激進，很大程度上是在利用美國政府大刀闊斧推動加密行業變革到監管機制成熟前的“套利窗口”。短期看鑽了不少法律和合規的空子——比如會計準則對加密資產分類的模糊、SEC披露要求的寬松、稅務處理的灰色地帶等等。

微策略能成功很大程度上喫到了BTC這輪超級牛市的紅利，但作爲復制者未必有同樣的運氣和操盤能力。因此這次操盤主體帶來的市場熱度和之前純Crypto原生的敘事炒作並沒有太大不同，本質上也是豪賭和試錯，切記警惕投資風險。

Note：這輪微策略Summer更像是Crypto進入主流金融體系的一次“大練兵”，成功了皆大歡喜，失敗了是一次小歡喜（畢竟，能把ETH從敘事乏力泥潭中拖拽出來的實驗，成敗都是成！）