2025年第一季度加密市場趨勢分析：尋找真實收益

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，而2025年第一季度的加密市場也缺乏明確的主線。

回顧2024年，某公鏈通過執行特定的代幣策略，其單體鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的Layer 1公鏈。然而，這種勝利並不穩固。由於注意力、情緒和流動性的復合效應，加上節日因素導致鏈上交易量急劇下降，無法支撐高估值，最終在2025年2月經歷了一場大規模拋售。

舊的市場領導者已經衰落，新的領導者尚未出現。站在3月這個歷來變幻莫測的月份，我們嘗試預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中出現了一個新趨勢：資金正從純敘事驅動的鏈上零和遊戲轉向有基本面支撐的收益耕作項目。

代表性項目可分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕作，是Ve(3,3)機制的增強版；
2. 某些公鏈的(3,3,3)新模式，是某去中心化儲備貨幣協議(3,3)機制的鏈級版本；
3. 以某項目爲代表的去中心化物理基礎設施網路(DePIN)項目，具備真實收入和正外部性的變種收益耕作。

前兩類項目在市場上已有較高關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後鮮有討論。

然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的賽道就是DePIN，並建議某公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的祕訣在於關注被忽視的領域。DePIN越是無人問津，越值得我們深入布局。

根據數據統計，收入排行榜前五的DePIN項目中，除了大家熟悉的幾個項目外，還有兩個新秀入圍。其中，某項目以3000萬美元的30天收入高居DePIN項目榜首。該項目已實現年循環收入10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

這個項目之所以如此成功，一方面是因爲其差異化競爭策略，選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；另一方面是團隊抓住了2024年第一季度的AI與加密貨幣風口成功募資並購買大量高端GPU，建立了護城河，並助推項目快速實現網路效應。

最近有觀點認爲，開源低成本模型會削減高端顯卡需求。但這種觀點實際上是市場噪音，不必過分擔憂。相關企業高管已公開反駁這一觀點，而且還有"傑文斯效應"起作用。簡而言之，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。

此外，AI領域的創新方興未艾，除了大語言模型之外，具身智能又成爲資本追捧的熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，這將成爲推動該項目第二增長曲線的引擎。

因此，需求端無需擔心。項目團隊目前的工作重心在供應端，他們正努力吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此還特別推出了新的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和免除質押門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年被質疑爲"騙局"發展成爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰是一個值得關注的投資機會。