2月金融市場回顧：經濟衰退陰影再現，加密貨幣遭遇重創

全球金融市場在2月經歷了戲劇性的轉折，尤其是美國宏觀經濟形勢的急劇變化引發了投資者的擔憂。

美國通脹數據意外上升，消費者信心跌至15個月低點，這些因素共同推動了市場對經濟衰退的預期。交易員開始爲潛在的經濟下滑進行定價，導致美國三大股指迅速跌至120日均線附近。

在此背景下，避險情緒升溫，美國10年期國債收益率快速下跌，黃金價格也出現了見頂跡象。

受美股下跌影響，比特幣在2月最後一周出現大幅下跌，創下本輪週期以來最大單周跌幅和虧損。

分析認爲，這波行情本質上是對此前"川普交易"定價的回吐。然而，基於美國政策可能的自我調整以及加密市場的長期前景，當前或許是比特幣中長期布局的良機，投資者可考慮謹慎地分批建倉做多。

宏觀金融：經濟衰退預期推動市場下行，短期內仍面臨壓力

美國政府2月發布的經濟和就業數據，加上川普關稅政策引發的不確定性，成爲近期影響宏觀金融和加密市場走勢的兩大關鍵因素。

2月初公布的核心就業數據顯示，1月非農就業人口增加僅14.3萬，遠低於預期的17萬。失業率爲4%，略低於預期的4.1%。就業增長的顯著放緩加劇了市場對美國經濟可能衰退的擔憂。

隨後發布的CPI數據顯示，1月CPI月率高達0.5%，遠超預期的0.3%，也高於去年12月的0.4%，推動年率達到3%，超過預期的2.9%。這是美國通脹數據連續第三個月反彈，加強了市場對联准会可能推遲降息的預期。即便經濟出現衰退跡象，也難以改變联准会的政策立場。

2月下旬公布的消費者信心指數進一步打擊了市場信心。美國2月份消費者信心指數終值爲64.7，低於初值67.8，創15個月新低。消費者信心持續低迷必然會影響企業經營。

這些負面數據疊加，最終導致市場信心崩塌。美國三大股指在2月21日（周五）後的一周內持續大幅下跌，抹去了本月全部漲幅。納斯達克指數月跌3.97%，道瓊斯工業平均指數月跌1.58%，標準普爾500指數月跌1.42%，中小企業指數羅素2000大跌5.45%。納斯達克和標準普爾500均跌破120日均線。

對於市場參與者而言，通脹持續反彈，就業形勢可能開始惡化，經濟衰退的陰影再次籠罩，減少多頭頭寸似乎成爲最明智的選擇。

除經濟數據惡化外，川普在關稅政策上的反復無常也加劇了市場的混亂和悲觀情緒。川普先是簽署《美國優先貿易政策》備忘錄，宣布對墨西哥、加拿大和中國徵收關稅，隨後又多次變更執行時間和稅率。這種政策的不確定性成爲推高通脹的又一重要因素，超出了市場預期，使得交易員更加悲觀。

原本可能對通脹和降息產生積極影響的"俄烏談判"，在2月大部分時間進展良好，但月底兩國總統在白宮記者會上的戲劇性衝突，導致原定簽署的礦產協議流產。歐洲各國領導人表態支持烏克蘭，美歐之間的裂痕可能進一步加深。這場原本可能結束的衝突再起波瀾，短期內難以終結。因此，通過結束戰爭增產石油以降低通脹的預期大打折扣。

自去年11月以來，"川普交易"基於經濟強勁增長的預期而展開。如今，隨着就業數據疲軟，通脹居高不下，加上關稅加重通脹預期，市場預期發生逆轉，開始退出"川普交易"，轉而爲"經濟衰退"定價。基於這一邏輯，三大股指的下跌可能僅僅是開始。

美國10年期國債收益率自1月中旬以來持續下降，從最高的4.809%跌至4.210%。這一"定價錨"的顯著變化，反映了資本市場對經濟衰退預期的大幅下調。

伴隨通脹反彈、經濟衰退跡象以及股市和10年期國債收益率大幅下跌，市場對联准会今年降息的預期再次提升，預期次數從1次增加到2次。從技術面來看，納斯達克指數和標準普爾500指數均已跌破120天線。鑑於當前嚴峻形勢，市場提高了降息預期，如果得不到積極回應，短期內可能繼續下跌。

加密資產：川普底被擊穿，中長期配置機會顯現

2月份，比特幣開盤價爲102414.05美元，收盤價爲84293.73美元，最高觸及102781.65美元，最低跌至78167.81美元。全月下跌17.69%，跌幅達18113.53美元，振幅爲24.03%。自高點最大跌幅達28.52%，創下本輪週期（自2023年1月以來）最大回撤幅度。

值得注意的是，全月跌幅集中在最後一周，短期內的急劇下跌使市場陷入極度恐慌狀態。與週期最大跌幅相對應，恐慌貪婪指數在2月27日跌至10點，創下本週期以來最低點，接近上一輪週期熊市階段LUNA崩盤時的6點。

從技術面來看，此前被稱爲"川普底"的支撐區域已被有效跌破，這與美股對"川普交易"的回吐相呼應。此前關注的本輪週期"第一上升趨勢線"和"第二上升趨勢線"在短時間內均被迅速擊破。月底時，比特幣價格收於200日均線附近。

除了與美股聯動外，加密市場本月出現的週期級大幅下跌也與市場內部的負面事件有關。

2月中旬，阿根廷總統在社交媒體上推廣MEME幣Libra，引發投機熱潮，推動其市值飆升至45億美元。隨後，創建者撤出交易池資金，導致幣價迅速崩盤，投資者損失慘重。

2月下旬，疑似朝鮮黑客利用某交易所的技術漏洞，竊取了逾40萬枚ETH和stETH，總價值超過15億美元，成爲加密貨幣史上以美元計的最大規模攻擊。

此外，某智能合約平台遭受攻擊，被盜資金超過4,900萬美元。

3月初，因某加密貨幣交易所破產清算導致的SOL代幣解鎖，將達到1120萬枚，總值約20億美元。解鎖規模達到SOL總發行量的2.29%，推動SOL價格在弱市背景下全月下跌最高超過50%。

分析認爲，2月加密市場發生的本週期最大幅度下跌，直接原因來自美股由經濟衰退預期驅動的下跌聯動，也可理解爲對"川普交易"的回吐定價。基於美股下跌幅度，比特幣理論上可能跌至73000美元一線，但考慮到川普政府上臺對比特幣基本面的提升遠高於美股，因此這一理論下跌低點實現的概率較低。週期仍在繼續，基於美國政策可能自我調整和加密市場中長期前景看好的邏輯，當前或許是比特幣中長期布局的良機，投資者可在謹慎基礎上分批建倉做多。

資金流向：比特幣現貨ETF淨流出超32億美元，成爲下跌直接原因

隨着川普交易情緒降溫，2月加密市場的資金流入大幅放緩。這種流入放緩與價格下跌不斷相互影響，最終導致比特幣價格在96000美元一線盤整良久後於2月最後一周破位暴跌。2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

深入分析不同類別資金，可以發現穩定幣資金與比特幣現貨ETF資金呈現分歧態度。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

此前多次指出，比特幣現貨ETF已經掌握比特幣的中短期定價權，因此比特幣價格走勢與美股走勢高度關聯。

本月比特幣現貨ETF通道流出超32億美元，成爲下跌最直接外部原因，創下上市以來最大單月拋售記錄。未來比特幣的走勢，主要取決於美國經濟預期的改善，以及比特幣ETF資金的回流情況。

二次拋售：短期投資者成爲主要拋售羣體

自2024年10月初二次拋售啓動以來，約112萬枚比特幣從長期持有者轉移到短期持有者手中。二次拋售被視爲一輪牛市週期結束的必要條件，背後邏輯是活躍狀態的比特幣規模增長到一定程度後將耗盡流動性，導致上升趨勢徹底被打破。

2月份，長期持有者保持了極度克制的狀態，僅拋售7271枚。實際上，現存長期持有者已不再關注"川普底"區間的價格（89000~110000美元），選擇持幣等待價格漲。

2月最後一周，被轉移的虧損籌碼主要來自短期持有者。鏈上數據分析顯示，直至2月24日短期持有者都在堅守，但25日出現大規模拋售，僅當天鏈上短期持有者就實現了2.55億美元的損失。這是本輪週期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億美元）。歷史經驗表明，短期持有者經歷類似規模的大額損失後，市場往往會迎來階段性底部。

深入鏈上分析發現，2月24日以來，78000~89000美元價格區間的比特幣增加了564920.06枚，而"川普底"區間（89000~110000美元）的比特幣減少了412875.03枚。

"川普底"區間的持幣者屬於典型的短期投資羣體。短期持有者虧損籌碼的拋售，試圖構建中期底部，也夯實了73000~89000這一籌碼較少的價格區間。

結語

1月報告中曾強調"最大的外部不確定性來自川普經濟政策落地後對降息預期及資金供給所形成的連鎖反應，一旦資金流動性