穩定幣的迅速發展與全球監管格局

無論承認與否，從應用角度看，當下的加密世界與5年甚至10年前相比並無本質差異。雖然規模持續增長，DeFi成爲亮點，但加密市場中真正出圈的仍是貨幣類應用，主要是比特幣和穩定幣。

這兩者雖同爲出圈產品，但發展路徑截然不同。比特幣憑藉驚人的漲幅贏得關注，成爲去中心化貨幣的代表。而從實用性角度看，穩定幣才是真正實現全球大規模採用的加密資產。

目前，全球穩定幣市值已達2438億美元。根據數據平台統計，過去12個月穩定幣總交易量達33.4萬億美元，交易次數高達58億次，活躍唯一地址總數達2.5億。

使用頻率高、規模龐大，充分體現了穩定幣的應用需求與邏輯已基本成熟。然而在監管方面，穩定幣仍處於磨合階段。近年來，全球穩定幣監管不斷完善。最近，美國參議院投票通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)，爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛，頭部效應突出

穩定幣是一種通過與法定貨幣、貴金屬、大宗商品或資產組合等掛鉤來提供價值穩定性的加密資產，旨在消除加密貨幣的高波動性，爲用戶提供可靠的結算、價值存儲和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣的擴張反映行業規模增長。2017年全球穩定幣總流通量不到10億美元，如今已接近2500億美元。同期全球加密市場規模從不足萬億增長至3萬億美元，從邊緣市場走向主流視野。

本輪牛市可視爲穩定幣的牛市。FTX事件後，全球穩定幣供應量從1900億回落至1200億美元，但之後穩步增長，18個月內持續上升。與此同時，比特幣從17500美元谷底攀升至10萬美元以上。原因在於本輪牛市流動性主要來自外部機構，它們通常首選穩定幣作爲媒介，因此呈現外部流動性增加、穩定幣規模擴大的特徵。

穩定幣種類日益多樣化，可按控制中心、法幣類型、計息與否、抵押物等維度分類。與其他用例不同，穩定幣作爲核心定價工具，不用於炒作，且多無官方限制、可全球採用，爲其成爲全球化貨幣奠定基礎。

從覆蓋範圍看，除歐美、日韓等主流地區外，巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其等新興市場，尤其是金融基礎設施薄弱及通脹嚴重地區，已開始將穩定幣用於日常交易。據某支付公司報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%)，其次是支付商品和服務(39%)及跨境支付(39%)。

穩定幣正逐步擺脫加密投資標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。從市場份額看，美元穩定幣佔穩定幣市場99%的規模，被戲稱爲"美元分支"。

細分來看，由於貨幣本身具備規模效應，強者恆強、頭部化凸顯是穩定幣領域的關鍵特點。中心化穩定幣獨佔鰲頭，某穩定幣成爲絕對領導者，市場份額達1520億美元，佔市場總額62.29%。第二位的某穩定幣市場規模約603億美元，佔比24.71%。僅這兩者就佔據市場總量80%以上，集中度極高。第三位是以獨特機制和高收益率脫穎而出的某半中心化穩定幣，目前規模爲49億美元。Terra崩塌後，算法穩定幣式微，僅某生態中的去中心化穩定幣仍居前列，規模約35億美元。從公鏈角度，某公鏈佔據絕對主導地位，市場份額高達50%，其次是某公鏈(31.36%)、某公鏈(4.85%)及某公鏈(4.15%)。

從商業角度看，穩定幣發行是低風險高收益的業務。大規模發行可使邊際成本趨近於零，數字貨幣直接換現金的模式讓發行方獲得豐厚無風險收益。某知名穩定幣發行方2024年淨利潤高達137億美元，集團淨資產飆升至200億美元，而公司僅有165名員工，人均效能驚人。如此高額收益吸引各大機構入局，近年來傳統金融機構和互聯網企業紛紛布局該領域。目前，某政治家族項目也推出了穩定幣，4月12日軟啓動後已迅速集成超過10項協議或應用。

監管磨合加速，美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着機構競相布局，監管也隨之而來。目前，美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地已開始或完成針對穩定幣的立法。作爲加密中心，美國無疑是全球最受關注的地區。

美國穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明朗的過程。2025年前，美國國會未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規。在現有法規中，多個監管機構對穩定幣進行了定義，以爭取對這一新興領域的主導權。某執法局以許可制監管加密貨幣發行與交易主體，某委員會依據證券交易法指控部分穩定幣爲證券，另一委員會則聚焦於穩定幣反欺詐和反市場操縱方向。復雜的監管體系使主體界定困難，各州層面的監管環境更是呈現多樣化趨勢。

2025年前，穩定幣監管高度碎片化，甚至存在監管機構角力導致的混亂，給行業帶來高度不確定性與合規難題。但隨着新一屆政府上任，穩定幣監管被按下加速鍵。

今年2月，美國衆議院和參議院分別提出了針對穩定幣的法案。這並非巧合，而是得到高層支持的前瞻性行動。3月白宮首屆加密高峰會上，最高領導人對穩定幣表示興趣，稱其爲"極具前景"的增長模式，並希望國會在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室。

3月17日，參議院銀行委員會通過了GENIUS法案。3月26日，STABLE法案提交修訂版，並於4月3日獲衆議院金融服務委員會通過，遞交至衆議院全體表決。

兩項法案側重點略有不同。STABLE優先考慮聯邦統一管控，GENIUS則強調構建州級與聯邦並行的雙規管理制度。STABLE將發行資格限定在特定機構，而GENIUS允許更多類型的發行主體。兩者均要求1:1儲備並每月披露，但STABLE要求更爲嚴格。GENIUS支持穩定幣向持有人提供利息或收益，STABLE則禁止付息行爲。

兩大法案均面臨多方質疑。州政府反對聯邦在STABLE中的監管優先權，部分行業人士對嚴格條款表示不滿。GENIUS則主要遭遇合規成本的討論，認爲雙軌制會增加成本，且過分聚焦美國本土市場，忽視第三世界國家的需求。

目前GENIUS法案進展更快。5月9日，該法案在參議院投票中以48票贊成49票反對失敗，原因是某黨要求加強反腐敗條款及禁止行政部門成員持有加密貨幣，但另一黨不讓步。針對此事，某高級官員公開表達不滿。

不久後，GENIUS法案二次闖關。更新版本通過規模劃分監管機制，明確與美國保險信用及政府信用割裂，並增加科技公司參與限制。雖未完全解決某黨質疑，但在投資者及現有機制保護方面有所進步。在此背景下，部分反對者改變立場，美國參議院於19日晚以66票支持、32票反對通過該法案的程序性動議，爲最終立法掃清障礙。下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，隨後交由衆議院審議。考慮到衆議院通過門檻較低，該法案最終遞交至總統辦公室籤字成爲正式法律的可能性很高。

這一法案的通過是美國加密資產歷史上的重要裏程碑，將填補穩定幣監管空白，明確監管主體與規則，推動美國穩定幣產業發展，促進加密行業主流化。對美國而言，法規頒布後，美元通過穩定幣深入滲透影響力的效益將更加凸顯，加密市場成爲美元附屬的趨勢將持續增強。值得注意的是，無論何種法案，都要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等，這爲美債創造了新的持續購買需求。

美國之外，全球穩定幣監管已初步成形

2025年才有明確的穩定幣監管，顯示美國在這方面並非領先。實際上，歐盟早已推出加密資產市場(MiCA)法案，爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供全面監管框架。MiCA將穩定幣劃分爲資產參考代幣與電子貨幣代幣，禁止算法穩定幣，要求發行機構維持1:1資本儲備，遵守透明度規則，在歐盟監管機構完成註冊。同時，某管理局建議對持有加密資產的保險公司實施嚴格資本管理制度。

香港也是穩定幣監管的先行者。2024年12月，香港政府刊登《穩定幣條例草案》，並提交立法會一讀。最新消息顯示，該計劃將於5月21日恢復二讀辯論。香港對穩定幣立法採取審慎包容態度，實行牌照許可制，要求發行人在香港設立，有足夠財政資源及流動資產，繳納不少於2500萬港幣股本，確保儲備資產分隔，並保持1:1儲備。去年7月，香港金管局公布了穩定幣發行人"沙盒"參與者名單。

新加坡、迪拜等地也已涉足穩定幣監管。新加坡於2023年發布監管框架，迪拜則將穩定幣納入《支付代幣服務條例》。

總體而言，全球穩定幣監管差異有限，後來者多吸收前者經驗。各國監管機構均以牌照許可爲重點監管發行人，並對發行儲備、風險隔離、反洗錢與反恐作出明確規定。差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制及本土化反洗錢合規方面。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管，反映穩定幣在全球金融市場中的角色定位正從無人問津邁入百家爭鳴。穩定幣逐步成爲全球貨幣市場的重要組成部分，提升了加密市場的話語權，也爲加密領域的殺手級應用添上濃墨重彩的一筆。另一方面，發展中國家可借助穩定幣實現全天候全球結算，某種程度上實現了去中心化電子現金的願景。

滄海桑田，人生多變。百年之後，還有多少宣稱的價值應用能在大浪淘沙後存續？目前來看，至少穩定幣與比特幣仍具存在意義。