通脹加劇與經濟增速放緩：全球市場面臨新挑戰

本月美國出現通脹加劇但GDP不及預期的情況，引發市場對美國經濟陷入"滯脹"的擔憂。在這種擔憂和地緣衝突的雙重影響下，本月資本市場出現回調。美股和日股回調明顯，歐洲則表現較爲平穩，顯示全球投資者並未過度擔憂所謂的全球經濟系統性風險。盡管加密市場經歷波動，比特幣一度跌破6萬美元，但4月29日加密市場迎來了歷史性時刻：中國香港批準了加密資產ETF，表明增量資金仍在持續進入，市場前景向好。

年初時，在联准会降息預期和消費者價格指數(CPI)持續下降的推動下，市場將通脹擔憂暫時擱置。然而，之後通脹數據不斷上升，降息預期逐漸降低。目前市場仍然預期五月不會降息，少數分析甚至認爲可能繼續加息。

當前數據顯示，美國似乎正進入"滯脹"狀態——高通脹伴隨經濟低增速。美國一季度GDP同比增長僅1.6%，遠低於預期；而核心PCE物價指數一季度超預期增長3.7%，這已經是剔除能源和食品後的數據。換言之，即使不考慮近期國際大宗商品價格漲的影響，美國通脹仍然相當嚴重。

年初時美國經濟呈現"高增速、低通脹"局面，"金發姑娘"經濟成爲全球投資者的主流押注。短短幾個月，形勢從"一片大好"轉變爲"滯脹危機"，美國接下來將重點應對"脹"的問題。目前極少數分析開始預期會繼續加息，但這種可能性不大，更可能的是延後降息時間、減少降息次數和幅度。美國當前通脹受上遊原料價格、就業和需求等多重因素影響。隨着商品價格回歸理性、勞動力市場再平衡、二手車價格下跌趨勢延續等因素作用，美國核心通脹有望回落。

當前美國的經濟態勢正符合联准会的期望。解決"工資-通脹"螺旋有多種方式，不一定要選擇對經濟影響較大的繼續加息。本月，日元和日股出現大幅下跌，這種情況下國際投資者會賣出日元並買入美元，這也有助於收緊美元流動性。

目前联准会官員整體態度偏鴿派，未釋放進一步加息的明確信號，可能表明美國擁有其他政策工具來應對通脹問題。簡而言之，現階段美國經濟確實面臨通脹壓力這一難題，引起了市場一定程度的憂慮，但投資者無需對通脹問題過度恐慌。

此外，本月地緣衝突頻發，這也是導致資本市場出現波動的因素之一。目前來看，相關國家都保持着相對克制，並無進一步衝突升級的跡象。在現代社會，大國核威懾下爆發大規模戰爭的可能性極小，因此地緣政治問題對金融市場的影響往往是短暫的。即便是俄羅斯與烏克蘭和北約的衝突，該國股市目前也幾乎收復了自戰爭以來的全部跌幅。因此，本月戰爭影響僅是一個短期變量。

在美股連續5個月"瘋牛"之後，終於出現了幅度較大的調整——納斯達克指數最低觸及120日線，某知名芯片公司在4月19日跌幅達10%。

美股目前的走勢主要反映了降息預期的變化，地緣衝突是次要原因。科技股的估值與流動性直接相關，降息預期推遲將壓縮科技股的估值空間。某知名銀行本月將美股六大科技股評級從"增持"下調至"中性"，理由是該板塊曾經享有的盈利勢頭面臨降溫，上升動力正在消失。不過該銀行策略師也表示，此次下調是對"這些股票所面臨困難比較和週期性力量制約的承認"，而非"基於估值擴大的預測或對人工智能的懷疑"。

這一評級調整理由較爲合理，畢竟在AI預期影響下，科技巨頭的估值已經提前反映了未來的盈利預期。這些公司未來如果再次出現大幅漲，可能只會是AI發展再次超出市場預期的結果。

除美國外，日本股市本月也出現了較大幅度回調。日本的情況主要是受近期日元大幅貶值影響，導致投資者拋售日本資產。此外，日元和美元的協同性較強，联准会降息預期延後也是日元近期波動的重要原因之一。

美日兩國股市表現不佳，引發一些人擔心美國通脹問題可能導致全球性金融危機。但得出這一結論還爲時尚早，因爲除美日外，其他國家股市並未出現明顯回調：法國和德國主要股指依舊堅挺；印度孟買Sensex30也一直在70000點以上波動。美股此次回調很可能只是市場面對預期變化和突發事件的短期反應，並未顯現明顯的系統性風險。

本月加密市場走勢不盡如人意，比特幣價格一度跌破6萬美元，以太坊價格最低跌破2800美元。自3月中旬比特幣價格創下新高後，市場進入調整期，至今已持續一個半月。期間，地緣衝突、美國經濟數據不及預期等突發事件也爲本就不甚火熱的加密市場雪上加霜，四月中旬的下跌走勢正是受中東地緣衝突影響所致。

目前，加密市場進入到一種與傳統資產走勢高度相關的狀態——比特幣價格和某知名芯片公司股價近一年來呈現出驚人的相關性。這種強相關性非常耐人尋味，目前尚無公認的解釋。

如果比特幣確實被市場共識爲"電子黃金"，那麼理論上其走勢應該與黃金相關，在地緣衝突時期應該出現漲而非下跌。從黃金價格走勢可以看出，黃金在近期地緣衝突期間創出歷史新高，充分展現了其避險屬性。

這種情況可能說明一點——目前比特幣的走勢已經與美國ETF高度相關。整個四月，ETF呈現出淨流出的走勢。

這種被單一國家資產綁定的走勢其實並不十分合理。比特幣最引人注目的去中心化屬性使其成爲被廣泛認可的價值存儲工具，沒有任何人有權發行或銷毀比特幣，這種與法定貨幣不同的特性成爲信用貨幣時代的一股清流。然而，目前單一國家的ETF已經掌握了比特幣的定價權，雖然不能制造或銷毀，但這與去中心化屬性有所背離。

幸運的是，繼美國之後，4月29日中國香港也正式批準了6支虛擬資產現貨ETF，其中3支比特幣ETF，3支以太坊ETF。這些ETF產品在費用結構、交易效率、發行策略上各不相同，爲投資者提供了多樣化的選擇，而且在產品類別上已經領先美國，目前美國尚未批準以太坊現貨ETF。機構預測，隨着市場對這些創新ETF興趣日益增長，這六支ETF可能爲加密市場帶來10億美元的增量資金。

最新消息顯示，澳大利亞也將在今年年底推出比特幣ETF。

這種多點開花式的ETF上市有些類似早期分布在全球各地的礦場和礦機，能夠在二級市場上有效維護比特幣的去中心化屬性——沒有任何單一機構或國家有權獨立定價比特幣。

因此，隨着越來越多國家或地區的機構上市比特幣現貨ETF，大型持有者的持倉也會越來越分散，屆時在二級市場中，比特幣的定價權也將呈現出去中心化的特點，可能會回歸電子黃金的價值本質。

4月，联准会的鷹派言論和中東地區的地緣政治衝突給資本市場帶來了波動，但核大國之間的戰略穩定爲市場提供了一定程度的保障。在通脹抑制策略方面，联准会正積極應對潛在的金融風險，盡管美國和日本股市出現了回調，全球資本市場尚未顯現廣泛的金融危機跡象。

在這個關鍵時刻，亞洲市場特別是中國香港的金融創新舉措顯得尤爲重要。香港比特幣ETF的獲批和即將上市，不僅標志着亞洲金融市場在加密貨幣領域邁出重要一步，也可能成爲全球資本市場的新引爆點。這一進展不僅爲投資者提供了新的資產配置選項，也可能推動加密貨幣市場向更加成熟和規範化的方向發展，預示着新的投資機遇和市場趨勢的誕生，同時也在推動二級市場比特幣定價權的"去中心化"。