香港加密貨幣ETF上市分析：規模與交易量的反差

香港證監會正式公布了虛擬資產現貨ETF的獲批名單，其中包括華夏（香港）、嘉實國際和博時國際旗下的比特幣和以太幣現貨ETF產品。這6只ETF產品於4月25日至26日開始認購，並於4月30日在香港交易所正式上市。

初始認購階段，這些ETF產品獲得了不錯的規模。根據市場數據，3只比特幣ETF的總淨值達到2.48億美元，3只以太坊ETF的總淨值爲4500萬美元，合計淨值接近3億美元。相比之下，美國比特幣現貨ETF產品（不包括由信托轉爲ETF的灰度GBTC）首日總淨值僅爲1.3億美元。

然而，在首日交易量方面，香港加密ETF表現卻遠不及美國同類產品。數據顯示，6只香港加密ETF在4月30日首日的成交額僅爲1270萬美元，與美國ETF上市首日46.6億美元的交易額相去甚遠。

這種初始規模和首日交易額之間的巨大差異引發了市場的關注。要理解香港加密現貨ETF的發展潛力及其對加密市場的影響，需要從供需關係角度進行分析。

需求方面：資金來源受限，交易額偏低

香港加密貨幣ETF對投資者資格仍有嚴格限制，不允許中國大陸投資者參與交易。以某券商爲例，要求開戶方爲非大陸及美國居民身分才可進行交易。市場期待的大陸資金通過南向港股通參與交易的可能性在短期內也難以實現。

從費用角度看，香港加密ETF相比美國ETF並不具備優勢，對希望長期持有的機構投資者吸引力有限。美國主要比特幣現貨ETF的管理費率普遍在0.25%左右，而香港3只比特幣ETF的綜合費率較高，即使有短期管理費減免，仍缺乏費率優勢。

未來，需求方資金可能主要來自兩個渠道：

1. 香港散戶投資者。對擁有香港身分證的散戶而言，購買香港加密ETF的門檻更低，且交易時間更符合亞洲作息。

2. 對以太坊感興趣的傳統投資者。作爲全球首發的以太坊現貨ETF，可能吸引那些持幣有困難但看好以太坊前景的投資者。

供給端：實物申贖機制增加ETF份額供給

香港加密現貨ETF與美國比特幣現貨ETF的最大區別在於，除現金申贖外，還增加了實物申贖方式。這意味着在ETF份額層面，香港加密ETF可能擁有更多的供給方。

實物申贖允許投資者使用加密貨幣直接申購或贖回ETF份額。這帶來兩個主要影響：

1. 持幣方可直接用幣認購，爲部分持幣大戶提供了靈活的資產管理方式。

2. 對加密市場而言，實物申購並不會帶來增量資金流入，僅是加密貨幣在不同帳戶間的轉移。

某機構公開溝通顯示，首批實物申購的ETF份額佔比可能超過50%。這解釋了香港加密ETF初始募集規模達到近3億美金的原因，但同時這些實物申購的ETF份額可能在後續二級市場交易中轉化爲賣盤。

關注折溢價率把握投資機會

鑑於香港加密現貨ETF供需更爲復雜，各基金公司公布的數據難以清晰區分實物和現金的申贖量，因此公開市場的折溢價率可能是更好的觀察指標。

在港交所場內交易中，折溢價反映了供求雙方的力量對比。ETF產生折價表明賣方出售意願更強，可能導致資金流出，對加密市場產生負面影響。反之，ETF溢價則表明買盤更強，可能帶來申購，對加密市場產生正面影響。

截至4月30日收盤，除兩只ETF產生小幅負溢價外，其他產品均爲正溢價，最高曾達到0.33%的正溢價，顯示首日賣盤相對克制，買盤較爲強勁。

如果香港加密現貨ETF能持續維持正溢價，有望吸引更多投資者申購，規模可能超過5億美金的預估值。反之，如轉爲負溢價，則需警惕套利交易導致的ETF份額贖回，可能對加密市場產生下行壓力。

香港加密ETF的長期價值

香港加密現貨ETF的實物申贖機制爲加密資產與傳統金融資產的轉化提供了新的通道。投資者可以通過實物申購將加密貨幣轉換爲ETF份額，而ETF份額在傳統金融市場上具有公允價值和流動性，可作爲資產證明進行各類金融操作，如押借貸、構建結構化產品等。

從宏觀和長期角度來看，香港批準比特幣和以太坊現貨ETF是全球加密市場發展的重要一步。這一政策將長期影響華人區的金融格局，也是加密貨幣在全球金融體系中進一步合法化的重要標志。