TON:歷史包袱與重構之路

在過去兩年裏,TON(The Open Network)經歷了從沉寂到爆發的驚人轉變。依托Telegram龐大的用戶基礎,它迅速在加密社區中建立了強烈的存在感。遊戲化生態、機器人經濟、Stars支付系統等一系列敘事曾讓TON熱度拉滿。然而,隨着幣價震蕩、市值回落、活躍度下降,TON也暴露出深層次的結構性問題:籌碼集中、生態同質、基礎設施薄弱。

本文將系統梳理TON的籌碼分布、代幣經濟、用戶與資金流動、開發生態與TAC架構,嘗試回答一個核心問題:TON的短期繁榮,是否具備支撐其長期價值的結構?

TON籌碼極度集中:巨鯨與散戶的裂谷

TON起步並不順利,一開始就背負着巨額籌碼集中、歷史礦工鎖倉等結構性問題,如今正試圖在這些"沉沒成本"中重塑自身。從其籌碼結構、代幣走勢與資金流向中,我們可以一窺TON生態發展的真實圖景。

TON於2018年創建,在2019年準備發幣並啓動主網時遭SEC禁止,2020年5月項目正式中止,但被開發者小隊new TON重啓。在此期間(截至2022年6月),TON coin通過POW方式被挖完,隨後轉入POS。

由於項目中止後被開發團隊接管,2020年6月,佔總供應量98.55%的TON可用於挖礦,直到2022年6月28日挖礦結束。這意味着大多數代幣都集中在早期礦工手中。爲了緩解這一問題,TON項目方推出了從早期礦工手中批量購買代幣的折扣服務,同時提供長期鎖定代幣(4年)可獲得6-7% APY的激勵。

目前,TON上的巨鯨主要是凍結或不活躍的礦工。數據顯示,擁有總供應量1%以上的巨鯨地址有12個,其中6個是低活動地址。社區投票標記的"凍結"鯨魚地址(指不活躍的早期礦工地址)共有171個,鎖倉1081百萬TON。

TON的籌碼分布極度不均。持有100TON以下的用戶佔比接近99.9%,而從2024年3月開始散戶大量湧入。持有大額TON(10萬以上)的地址數量在2024年8月達到峯值1300個左右,但隨後隨熱度減退有所下降,目前約爲600個。

根據數據,擁有1000個以下TON的地址雖然數量衆多,但僅佔整體代幣的1%多一點。這種兩極分化的籌碼結構,使得TON面臨着與其他公鏈不同的發展路徑選擇。

TON估值下跌,但上行空間仍存

TON幣價、市值和流動性

TON經歷了幾次重要的漲節點:

1. 2021年11月,上線中心化交易所並獲得Telegram創始人公開支持
2. 2024年2月底至3月初,整體交易量大幅漲,有大資金流入。Mirana Ventures投資800萬美元支持TON,Telegram用戶突破9億,同時有IPO消息流出
3. 2024年6月至7月下旬漲
4. 2024年8月25日,CEO杜羅夫被捕導致約20%下跌

根據數據,TON幣價最低點出現在2021年9月,爲0.5194美元;最高點出現在2024年6月15日,爲8.25美元。

過去一年,TON代幣較高點下跌超50%,市值也大幅縮水。同時,TON生態的鎖定總價值(TVL)從最高超過7.7億美元驟降至目前的1.4億美元,跌幅近80%。

盡管幣價已較高點腰斬,但從市值規模來看,TON依然具備再起空間。截至2025年5月11日,TON市值爲8.64億美元,相比2024年中最高點25.17億美元下降了65.65%,表明仍有較大漲潛力。

TON市值漲大致經歷了幾個階段:

• 2022年11月至2023年6月,生態搭建帶來市值提升,穩定在30億美元左右
• 2023年6月至8月,Telegram機器人爆火,加上TON集成內置錢包和上線應用中心,推動生態敘事漲
• 2024年3月起,由於融資和生態繼續搭建,帶來市值飆升

流動性方面,數據顯示大幅出貨時間節點主要集中在2022年4-6月、2023年6月、2024年7月和2025年4-5月。2022年底至2023年初是大量資金流入TON的時期。

2024年5月29日,杜羅夫場外出售256萬TON,但並未對價格造成明顯影響。此前,杜羅夫從3月中旬開始間歇出售TON。

2024年6月10日起,幣價和短線交易者數量持續下跌,持有一年以內的人數上升,表明大多數是2023年6月入場的投資者在幣價下跌時繼續持倉。

TON通脹可控,應用場景有待拓展

TON代幣最初供應量爲50億枚,供應無上限,以每年約0.6%的速度增長(約3000萬枚)。代幣用於獎勵驗證者,若驗證者行爲不當,其質押的代幣會被懲罰。目前質押TON可獲得約4.7%的年化收益率。

TON代幣的主要用途包括:智能合約交易處理費用、支付平台應用服務、質押、跨鏈交易、TON治理和存儲服務,未來可用於支付TON代理服務。目前可以直接用信用卡購買TON,再用於購買匿名帳號等虛擬商品。

Telegram推出了Stars中轉方案,以適應監管要求並提升用戶體驗。官方將其未來生態的核心(廣告、資金劃轉)與TON生態連結:

• 用戶可通過Apple和Google的應用內購買或PremiumBot獲取Stars
• Stars可用於購買機器人提供的數字產品,如電子書、在線課程和Telegram遊戲中的物品
• 對用戶來說使用簡單,只需信用卡購買,不涉及加密貨幣
• 對商家而言,提現必須使用TON
• 對Telegram來說,Stars可替代真實貨幣以遵守應用商店規則,同時又能轉化爲TON

官方表示,Telegram Stars只是開始,未來將爲Stars帶來更多功能,如爲內容創作者提供禮物、小額支付等。

TON將營銷的兩個關鍵環節與TON連結:1)必須充值TON才可投放廣告 2)開發者提現收益需通過TON。這意味着產品的"始"和"終"都被TON所包圍。

TON流量退潮後的現實:生態轉型陣痛

TON目前的賽道高度聚集且擁擠。1000多個項目僅有20個小分類,實際上只有5個大類:NFT相關(120多個)、遊戲相關(700多個,包括博彩類)、交易類(中心化交易所、錢包、跨鏈橋)、社交(頻道、聊天等)和工具(區塊瀏覽器、開發工具、VPN、發射臺)。值得注意的是,TON目前並未將重點放在此前爆火的遊戲生態上,遊戲類目甚至在官網分類頁面的倒數第二位。

除遊戲和迷因代幣外,其他類別的產品普遍知名度較低。即使是購物類目,也存在用戶單一(僅支持俄語區)、功能基礎(多數僅支持TON支付)等問題。

TON鏈上活躍度的持續下滑,清晰地揭示了其生態內部經濟活力的衰退。用戶參與度和交易頻次雙雙下跌,反映出生態增長動力明顯減弱。

這一困境源於多重因素交織:

1. TON早期依托Telegram的流量紅利,通過小程序和"點擊賺錢"類小遊戲快速吸引用戶,但未能建立有效的用戶留存和價值沉澱機制。造富效應消退後,用戶興趣驟減,流量紅利迅速枯竭。

2. TON生態敘事較爲單一,主要圍繞社交與遊戲,缺乏對DeFi、AI、DePIN等多元化賽道的深入布局。數據顯示,目前TON上總鎖倉價值(TVL)超過1000萬美元的項目僅十餘個,其中Tonstakers一枝獨秀,生態項目集中度高,發展失衡問題突出。

3. TON獨特的開發架構和編程語言對開發者不夠友好,限制了項目孵化與創新效率,進一步削弱了生態活力。盡管Mini Apps具備無縫授權與支付集成功能,理論上可觸達9.5億Telegram用戶,但生態實際高度集中於遊戲與NFT,工具、支付、基礎設施等通用型應用仍屬稀缺。

如果TON無法走出對短期熱度的路徑依賴,從代幣出發拓展可落地的應用場景,那麼將難以沉澱爲可持續的鏈上價值。一旦流量紅利褪去,真正能支撐生態的,必須是項目的結構健康與多元能力。從當前TON的生態構成來看,轉型的壓力正在逐步顯現。

TON的用戶和開發者在哪裏?

TON用戶暴漲,活躍度卻在下降

根據數據顯示,TON用戶增長迅速:

• 從2024年5月中到9月初,TON地址從2000萬增至7000萬,其中8月一個月就翻倍(4500萬到7000萬)
• 從2024年9月至今,TON地址又翻倍,目前有1.5億用戶

數據顯示,2024年初新用戶以日均200-300的速度增加,同時回歸用戶可彌補流失用戶。TON預期覆蓋30%的Telegram用戶,到2028年目標達到5億用戶。

TON用戶粘性較高,但活躍地址數隨生態冷落大幅降低。根據報告,各公鏈的平均留存率爲5.4%,而TON在所有知名公鏈中留存率最高,主要原因是更專注於構建強大的消費者生態系統,並具有穩固的產品市場契合度。目前TON月活躍地址數爲200萬(日活3萬),相比2024年底破千萬的月活,現在數據大幅降低,反映出市場關注度和資金轉向其他生態。

TON交易量相比之前大幅下降,但整體穩定。數據顯示,2024年底TON的日均交易量爲400萬筆,目前下降至250萬筆。相比之下,比特幣鏈上日交易筆數在30-40萬之間,以太坊則在110-130萬之間,保持穩定。

TON開發者生態承壓,基礎設施待補強

TON驗證者數量較少,導致一定程度的中心化。目前TON有400個驗證者,相比2024年底的361個有所增長,分布在26個國家,質押數量接近7億枚TON,佔代幣總量的12%,佔流通代幣量的28%。

TON網路面臨的主要問題是:

1. 對驗證者的硬件和網路要求較高,成爲驗證者需要質押至少30萬TON
2. 驗證者數量不足。與其他PoS公鏈相比,TON的驗證者數量明顯偏少。目前TON網路僅有400個驗證者節點,而以太坊的驗證者數量已超過100萬,Solana的驗證者數量也遠超TON。

這種驗證者數量的差異,導致每個驗證者需要處理更多交易請求(中心化)。且當交易量驟增時,驗證者可能無法及時處理