2025年第二季度加密市場回顧:合規化與真實收益並駕齊驅

2025年第二季度,加密市場呈現整體回暖態勢,多重利好因素共同推動行業發展加速。一方面,全球宏觀環境趨於穩定,關稅政策有所緩和,爲資金流動和資產配置創造了更爲友好的環境。另一方面,多個國家和地區出臺了支持加密貨幣行業發展的友好政策,傳統金融市場也開始主動擁抱加密資產,將其與傳統金融資產掛鉤,推動資本結構"金融化"。

穩定幣領域在本季度尤爲活躍。從USDT/USDC規模的擴張,到多國合規框架的落地,再到Circle的IPO,都在推動加密貨幣敘事向主流資本市場靠攏,釋放出強烈的利好信號。同時,鏈上衍生品熱度持續上升,Hyperliquid成爲現象級領跑者,其日交易量多次接近或超越部分中心化交易所,原生代幣HYPE也持續跑贏大盤,成爲表現最強勁的資產之一。隨着鏈上撮合系統和用戶體驗不斷優化,衍生品市場正加速完成從"鏈下復制"到"鏈上原生"的結構性躍遷,進一步推動了DeFi的發展。

全球穩定幣監管框架加速落地

美國《天才法案》引領全球穩定幣監管

2025年二季度,全球穩定幣市場呈現持續增長與監管框架加速落地的雙重特徵。截至6月24日,全球穩定幣總市值達2400億美元,較年初增長約20%。美元穩定幣佔據絕對主導地位,市場份額超過95%。USDT和USDC的規模分別爲1530億美元和615億美元,合計佔據89.4%的市場份額,市場集中度進一步加劇。

在這一背景下,美國國會採取了關鍵行動。《美國穩定幣創新與監管法案》(GENIUS Act)於6月17日在參議院以壓倒性多數通過。這項裏程碑式的立法爲法定貨幣支持的支付型穩定幣確立了全面的聯邦監管框架,與《2025年數字資產市場清晰法案》等更廣泛的數字資產市場結構立法相互補充,共同構建了美國數字資產監管的新格局。

《天才法案》不僅規範穩定幣監管,更是美國政府爲保持美元在全球金融體系核心地位而進行的系統性金融布局。法案規定所有合規穩定幣必須實現1:1美元全額儲備,這些儲備須以現金、活期銀行存款或短期美國國債形式存放於受監管的合格托管機構,並實行高頻率的審計和信息披露制度。這不僅降低了市場對穩定幣資產透明度的擔憂,也建立了一個與鏈上支付系統深度綁定的"美債吸納池",預計未來數年將帶動數萬億美元的新增美國國債需求。

更重要的是,《天才法案》明確將合規穩定幣定位爲支付工具,排除其成爲證券,從根本上解決了美國長期以來加密資產監管歸屬不明、監管重疊及法律不確定的問題。法案採用"聯邦+州"雙軌監管授權模式,實現了傳統金融監管與新興穩定幣生態的無縫銜接。在全球數字貨幣競爭加劇的背景下,美國通過推動私人部門主導的合規穩定幣體系,積極構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡"。

全球多國積極推進穩定幣監管

除美國外,全球多個國家和地區也在同步積極推動穩定幣的合規框架。韓國正在構建穩定幣監管框架,《數字資產基本法案》允許符合條件的本地公司發行穩定幣,並強化儲備金和資本要求。監管權交由金融服務委員會(FSC),同時設立數字資產委員會統一監管。韓國銀行(BOK)從最初的反對轉向支持,前提是獲得對韓元穩定幣的監督權。

香港將於2025年正式施行《穩定幣條例》,成爲全球首批建立穩定幣發牌制度的司法管轄區之一。該條例要求穩定幣發行方在港註冊、持有1:1儲備資產、接受審計,並納入監管沙盒測試機制。香港的制度設計既對標國際(如MiCA),又爲中資企業提供合規出海通道,鞏固其"受控創新"金融橋頭堡的定位。

在此背景下,京東、螞蟻等中資企業和多家中資券商、金融機構等,都在嘗試入局穩定幣產業。如京東通過旗下京東幣鏈科技在香港監管沙盒中試點港元穩定幣,強調合規、透明與效率,目標是將跨境支付成本降低90%、結算時間縮短至10秒。

穩定幣合規給加密市場帶來的機遇與挑戰

《天才法案》的通過爲加密貨幣行業打開了前所未有的發展機遇,主要體現在以下三個關鍵領域:

1. 合規穩定幣與DeFi生態深度融合釋放巨大資金潛力。法案明確了穩定幣的合法身分和監管框架,爲機構資金進入DeFi生態打開綠色通道。越來越多團隊致力於構建符合監管的透明、安全流動性池和信用協議。

2. 穩定幣爲支付領域帶來革命性機會。隨着數字支付需求快速增長,穩定幣低成本、高效率的結算優勢,尤其適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付,助力其成爲連接傳統金融與數字經濟的關鍵橋梁。

3. RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈技術結合,催生資產數字化和流動性創新。借助合規合約和鏈上發行,將房地產、債券等實體資產轉化爲可交易數字資產,擴展傳統資產流動性,爲投資者提供多樣化配置選擇。

當然,《天才法案》也帶來挑戰。其擴大了數字資產服務提供商的定義,要求開發者、驗證者等遵守反洗錢規定。盡管不監管區塊鏈協議本身,但去中心化項目面臨更大合規壓力。法案更適合中心化機構,去中心化項目可能被迫移出美國監管,導致市場分化。

Circle上市引領新範式:企業資產負債表走向鏈上化

2025年第二季度初,加密市場進入階段性盤整,Bitcoin Dominance不斷上升,已經達到四年內最高值,而山寨市場卻普遍承壓。盡管如此,機構參與熱情依舊強勁,尤其通過現貨ETF和穩定幣等合規通道持續流入,加密資產在全球資產配置體系中的地位進一步提升。

Circle作爲USDC的發行方,在紐交所成功上市,發行價每股31美元,共籌資11億美元,IPO定價市值達69億美元,並在不到一個月時間內,市值一度衝到680億。Circle的強勢表現代表監管合規加密企業正式進入主流資本市場,其在MiCA合規和長期SEC備案的路徑,成爲穩定幣行業的重要範本,也爲其他加密公司打開了上市窗口。

除了Circle,多個上市公司在數字資產配置策略上邁出了實質步驟:

• SharpLink Gaming(SBET)累計持有188,478枚ETH,並將所持有全部部署至質押協議。
• DeFi Development Corp(前Janover Inc.)以Solana爲核心資產重塑業務結構,累計購入251,842枚SOL,約合3,650萬美元。
• Strategy(前MicroStrategy)截至2025年6月持有592,345枚比特幣,市值超過630億美元。
• Metaplanet在日本市場快速推進比特幣儲備戰略,2025年第二季度增持1,111枚BTC,總持倉達11,111枚。

從地域分布看,企業加密資產戰略已不再局限於美國市場,亞洲、加拿大及中東市場均有活躍探索,呈現出全球化與多鏈化特徵。企業不再僅僅被動持幣,而是在構建以加密資產爲核心的資產負債表與收益模型,推動財務模式從"儲備"轉向"生息",從"避險"走向"生產"。

在監管層面,Circle IPO所代表的監管合規化,以及SEC對於SAB 121的廢除和"加密任務組"的設立,標志美國政策立場正在朝更明確方向發展。與此同時,Kraken雖仍面臨SEC訴訟,但其積極推進前期IPO融資,也顯示出頭部平台對資本市場依然抱有期待。Animoca Brands計劃在香港或中東上市,Telegram探索用TON驅動收入分成機制,也反映出監管地選擇正成爲加密企業戰略的重要組成。

這一季度的市場走勢和企業行爲表明,加密行業正在進入"機構結構性重配"與"企業資產負債表鏈上化"的新階段。"類MicroStrategy"的策略給多個市值靠前的山寨幣提供了新的資金增量。未來企業對特定山寨幣生態系統的配置深度與模式創新,將成爲新一輪行業估值重構的核心變量。

Hyperliquid、鏈上衍生品與真實收益DeFi的崛起

2025年第二季度,去中心化衍生品協議Hyperliquid實現關鍵性突破,進一步穩固了在鏈上衍生品市場的主導地位。作爲當前鏈上交易體驗最爲流暢、產品設計最貼近中心化交易所標準的衍生品平台,Hyperliquid不僅持續吸引頂級交易者與流動性進駐,也有效帶動了整個衍生品賽道的增長與用戶遷移趨勢。

Hyperliquid的月度交易量從2025年4月的1875億美元,5月飆升51.5%至創紀錄的2480億美元。截至6月25日,月交易量仍達到1860億美元,第二季度累計交易量高達6215億美元。Hyperliquid在去中心化永續合約市場的市場份額高達80%,遠超2024年11月的30%;其5月份的月度永續合約交易量達到中心化交易所幣安同期2.3萬億美元衍生品總量的10.54%,創下新紀錄。

Hyperliquid的核心利潤來源完全依賴於其平台產生的交易量,協議通過對每筆交易收取費用積累收入,構建起高度可持續的盈利模型。該收入的97%被定向用於通過援助基金回購HYPE代幣,形成強力的價值回流機制。過去七個多月中,Hyperliquid的總費用高達4.5億美元,援助基金持有的HYPE已超過2550萬枚,按照當前約39.5美元的市價計算,持倉市值超過10億美元。

Hyperliquid設計了一套以用