Pump.fun發幣狂歡背後:退路與接盤者的博弈

近期加密貨幣市場的焦點無疑是Pump.fun的代幣發行(TGE)。這場備受矚目的發幣活動從6月開始醞釀,在各種期待和質疑聲中持續發酵,最終於7月12日正式落地。盡管市場對其40億美元的估值存在諸多疑問,但從實際數據來看,投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內即告售罄,甚至還有不少投資者因未能參與而在社交媒體上表達失望之情。

目前來看,Pump.fun交出了一份相對令人滿意的答卷。上線後,代幣價格呈現穩步漲態勢。不僅如此,Pump.fun還在今日實現了首次利用手續費進行代幣回購。然而,這種漲勢頭能否持續,仍然是許多人心中的疑問。

回顧本輪牛市的應用之王,Pump.fun可謂名列前茅。毫不誇張地說,Pump.fun的出現將MEME代幣推向了新的高度。其公平發射理念和便捷操作方式,徹底打破了傳統發行模式的高門檻。只需3美元就能創建一個代幣的誘人條件,即便在MEME熱潮逐漸消退的今天,依然具有極強的吸引力。

從機制上看,Pump.fun沒有預售和私募環節,全程採用智能合約定價。更值得一提的是,它還設置了"畢業"機制 - 當市值達到6.9萬美元後,自動在去中心化交易所(DEX)上創建流動性池。這一宛如全自動上幣流程的設計,贏得了市場的廣泛歡迎,也使Pump.fun成爲了本輪市場中的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來,Pump.fun已發行代幣數量達1144萬,使用地址超過2200萬,累計收入近7.2億美元。其中單日手續費最高峯值達543萬美元,單日收入最高甚至達到驚人的1588萬美元。可以說,本輪MEME市場的紅利,幾乎被Pump.fun一網打盡,並進一步推動了Solana生態的發展。

正是這樣一個以MEME起家的項目突然宣布發幣,引發了市場的廣泛討論。Pump.fun發幣傳聞最早出現在今年2月,當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣,甚至已準備好完整的發幣文件。但後來由於市場變化而擱置。到了6月,發幣傳聞再度浮出水面。據報道,Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元,估值達40億美元,代幣將面向公衆和私募投資者出售。

7月10日,Pump.fun終於正式宣布,將於2025年7月12日22:00啓動原生代幣PUMP的公募,並即將開啓空投。此次計劃發售1500億枚代幣,單價爲0.004 USDT,佔總供應量(1萬億枚)的15%。按40億美元估值計算,此次融資金額爲6億美元。出於合規考慮,英國和美國的參與者被排除在此次銷售之外。在PUMP代幣經濟學設計中,33%用於公開發售,24%用於社區和生態激勵,20%分配給團隊,2.4%用於生態基金,2%歸基金會所有,13%分配給現有投資者,3%用於直播相關,2.6%用於流動性及交易所。

然而,相比此前的發幣期待,真正到了發幣時刻,市場反而出現了集體唱衰的聲音。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道,上一個在紐約證券交易所上市的穩定幣龍頭估值也不過70億美元。一個鏈上博彩平台卻喊出40億美元的估值,甚至超過了當前大多數DeFi藍籌協議,讓市場直呼透支流動性。

更關鍵的是,如今的市場環境已今非昔比。縱觀當前幣圈,除了近期個別幣種表現亮眼外,大多數山寨幣與MEME幣的走勢都相當低迷。從交易量就可窺見一斑,根據數據顯示,Pump.fun在2025年1月23日達到544萬美元的交易量峯值後,基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內,較高點跌幅達87.2%。從代幣創建數量來看,單日創建量從7萬的峯值降至3萬,幾乎腰斬。代幣"畢業率"更是低得驚人,從2024年曾有的1.6%降至如今的1%以內。這些數據充分說明,造富效應正在減弱,MEME市場正逐漸降溫,用戶熱情也在快速消退。無論Pump.fun多麼強大,它終究只是一個工具,需要依托MEME市場的熱度。這也是市場對其估值產生質疑的原因之一。

另一方面,在市場整體萎縮的同時,競爭對手卻在崛起。曾經獨步市場的Pump.fun,最近也面臨了不小的壓力。近期,以BONK爲主體的對手letsbonk.fun發展迅速,多次在代幣發射數量中佔據首位,一度超越Pump.fun登上市佔率第一的位置。盡管Pump.fun迅速反擊,但兩者的競爭仍然異常激烈。不得不承認,Pump.fun的龍頭地位受到了嚴峻挑戰。

正是在種種因素的影響下,Pump.fun的40億美元估值受到了嚴格審視。6月發幣傳聞一出,立即引發了市場的避險情緒,Solana生態中的熱門MEME幣大面積回調,資金快速流出。有業內人士甚至直言,本次ICO更像是一種退出流動性的手段,而非長期發展計劃。還有研究員指出,Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是,在2024年3月,Pump.fun聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而恰巧,Pump.fun正是以預售的形式發售代幣,現場上演了一出打臉操作。此次代幣發行募集了總供應量的33%,其中面向機構的私募輪佔18%,公募輪佔15%,所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看,盡管行業人士普遍不看好,但支持者和機構的熱情似乎並未受到影響。公募僅用12分鍾就完成了5億美元的額度,包括多家大型交易所在內的機構都參與了PUMP公募。據數據顯示,參與官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個,成功買入的錢包地址數爲10,145個,平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成,各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中,小額用戶是主要羣體,有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP,而申購額超過百萬美元的地址數爲202個,也顯示出機構的熱情偏好。

整個過程完美詮釋了加密貨幣圈特有的"口嫌體正直"現象。由於部分交易所在公售過程中出現技術問題,導致一些用戶難以完成申購,甚至引發了多個用戶在社交媒體上表達不滿。對於Pump的後續表現,社區也產生了較大的爭議。一種觀點認爲估值過高,聚光燈效應結束後必將迎來崩塌;另一種觀點則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品,擁有完整的收入邏輯與認知基礎,不會輕易失敗。

從目前的情況來看,後者似乎暫時佔據了上風。7月15日在GMGN上線後,Pump雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元,但經過震蕩後開始漲,目前報價0.0066美元,相比0.004美元的募資價格,上漲了55%。全面稀釋估值(FDV)也從40億美元漲至66億美元,爲申購者帶來了一定的財富效應。

當然,這部分漲幅也不乏人爲因素。根據鏈上分析,截至今晨8點,Pump.fun在發幣後開始使用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏,它將187,770枚SOL的手續費收入轉入特定地址,購買PUMP後再將購入代幣轉至另一地址存放。目前已使用111,953 SOL(約合183萬美元)購進30.4億枚PUMP,均價在0.006美元。回購雖然可以支撐價格,但也難免讓人聯想到左手倒右手的操作。不過對於持有者而言,無論出於什麼目的,只要能拉升幣價,終究是好事。

無論是爲了退出流動性,還是單純爲了建設生態,這場圍繞Pump.fun估值的爭議,恰恰反映了當前市場的現狀。曾經以流動性著稱的MEME正在集體陷入困境,爆紅的注意力經濟似乎逐漸成爲了一個僞命題。發展到今天,就連最具代表性的應用也不得不走上發幣之路,這似乎隱隱透露出了敘事即將結束的信號。MEME最終會走向何方,Pump代幣的表現將成爲一個風向標。市場對其的押注將是一次對注意力經濟價值判斷的有效觀測。代幣價格漲,至少代表市場認可其定價;而如果價格下跌,人們就不得不思考MEME市場的真正內涵,這可能會引發更多的拋售情緒。這或許也是Pump採取回購策略的原因之一。

回到標題的問題:Pump.fun發幣,究竟誰是贏家?毫無疑問,項目方是贏家;目前來看,公募與私募的參與者也賺了;短期做多的投資者同樣獲利。但這種局面能持續多久,項目方能維持幣價到什麼程度,仍是一個巨大的未知數。有跡象表明,部分大戶已經開始選擇落袋為安。據監測,某大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售,購買了12.5億枚PUMP,今日以均價0.0067美元全部賣出,獲利341.6萬美元。

另一方面,回歸現實背景,當前宏觀市場的轉好也將在一定程度上影響MEME市場。主流代幣持續漲,帶動了以太坊生態中的藍籌項目爆發。以ENS爲例,今日漲幅超過18%,創下了今年2月以來的新高。從長遠來看,盡管當前市場存在一些不確定性,但可預見的降息政策已經在路上,山寨幣市場或許也有望迎來一波小高潮。MEME則可能呈現出兩極分化的趨勢:優質MEME受益於板塊輪動而漲,而其他MEME則可能因流動性被虹吸而陷入無人問津的境地。

如果按照這一路徑